公開原則

第一項 概說

為了保護投資大眾，而使有價證券之發行公司，完全公開有關證 券投資判斷之所有必要資訊之原則，學理稱之為公開原則。此公開制 度又可分為發行市場之公開與流通市場之公開。前者被稱為發行公開 或初次公開，而後者則稱為繼續公開。在發行市場之公開中，發行人 若為初次公開發行則須準備公開說明書等公開資料；若屬再次公開發 行則須提出公開招募說明書(證券交易法第 22 條第 3 項及發行人募集 與發行有價證券處理準則第 61 條第 1 項之規定)¹⁴³。

然而，發行市場之公開，或有稱之「初次公開」，係指企業於募 集、發行有價證券時，應將該次發行有價證券之權利義務內容，以及 發行公司本身之財務、業務狀況對投資人公開，使投資人得以作成是 否認股或應募之投資決定。然而，一旦有價證券進入交易市場之後，

140 賴源河，證券管理法規，頁 58-59。

141 易建明，美國、日本與我國「公開出價收購」公開制度之比較(上)－以相關書件之申報及其 內容之公開為中心，證券暨期貨管理月刊，頁1-2。

142 陳春山，證券交易法論，五南出版，2007 年 1 月八版，頁 47；賴英照，股市遊戲規則－最新 證券交易法解析，頁10-13。

143 姚志明，證券交易法導讀，頁 65；曾宛如，證券交易法原理，頁 177。

接續之持續公開義務，即為「繼續公開義務」。因此，「繼續公開」， 指企業在發行有價證券後，只要其所發行之有價證券仍在市場上流 通，即須持續地將發行公司之財務、業務狀況予以公開。蓋投資人是 否繼續持有已發行有價證券或將之賣出，或購入已發行之有價證券，

仍有賴發行公司將其最近之財務、業務狀況公開，投資人始能據以作 成合理之投資判斷。而負有繼續公開義務之人，可以資訊來源加以區 分：若資訊涉及公司之財務業務狀況，則負有公開義務者為公開發行 公司；若資訊所涉者為公司內部人之資訊，則負有公開義務者主要為 該內部人，但公司可能因此負有部分整合申報之義務¹⁴⁴。

進一步說明的是，涉及公開收購的相關重大訊息，如進行或停止 公開收購等，皆可能影響證券市場上該公司股價的行情。收購公司與 目標公司的股東，都應與雙方公司的經營階層立於同一基準點，公 平、及時取得有關公開收購之一切相關訊息，否則任憑雙方公司的經 營階層利用該重大訊息，從事內線交易，將有違保障投資人權益之立 法目的。另外，從目標公司角度來看，目標公司之董事會在得知他公 司有意收購後，必須提出報告書予股東，說明公司現在之財務業務狀 況，及董事會對股東應否接受收購要約之建議。而若從收購公司的角 度來看，收購公司必須說明取得股份之資金來源、收購目的、及若收 購成功有何計畫，以供目標公司股東決擇之參考¹⁴⁵。

第二項 公開原則之意義與功能 第一款 意義

公開原則(disclosure)能提高投資人投資證券市場之意願並保 護投資人之權益，促使公司將財務狀況及營業狀況公開，使投資人能 在資訊透明化之基礎上作投資之判斷，乃證券交易法之重要目標。從 一般投資大眾角度來看，公開原則可以使其獲得於投資判斷上所必須 及正確之資訊，更可促成資本市場之公平競爭，及防杜公司經營者從 事證券詐欺之活動¹⁴⁶。

因此，學者指出公開原則的實現，具有兩層重大的意義。第一，

投資人在買賣證券之前，有充分而正確的資料，據以做成投資判斷，

144 曾宛如，證券交易法原理，頁 177；林國全，證券交易法研究，元照出版，2000 年 9 月初版，

頁42-43。

145 曾宛如，證券交易法原理，頁 190-191。

146 姚志明，證券交易法導讀，頁 61。

減少證券詐欺情事的發生。第二，公司把財務、業務資訊公開，政府 及社會大眾有機會了解公司的經營狀況，可以減少公司經營者違法濫 權的情事，具有監督防腐的作用¹⁴⁷。

第二款 公開原則之功能

公開原則是為證券法律的基石。因此，企業資訊的充分揭露，學 者認為對於資訊公開有助於法律之執行，尤其在對抗內線交易上。再 者，充分資訊揭露可以使股東督促公司之經營階層，履行其應注意之 義務。因此，公開原則可發揮以下之功能¹⁴⁸：

(一) 提供研判有價證券之必要資訊

企業內容是提供證券市場上一般投資人，作成投資判斷的必備資 訊之一，因從發行公司所揭露的訊息，投資人得藉此瞭解該公司財 務、業務的狀況，並評估該公司經營之未來前景。爰此，就企業內容 的公開，其不僅是提供投資人研判理財投資的參考依據，且亦因公開 制度之落實，有效提升證券市場上投資行為之正確性，確保一般投資 人的權益，使企業資訊反映於證券市場的價格，間接促進資本市場上 公平競爭機制的形成¹⁴⁹。

(二) 提供實踐公司治理的必要資訊

公開原則係於建立發行公司揭露企業資訊的基礎，然如此的公開 原則，其亦是將企業內容透明化的重要設計之一。換言之，依規定所 揭露的企業資訊是攤開企業經營之內容，其效果不僅是使公司的企業 經營者，於眾目睽睽之下慎戒經營，有防範企業內部濫權與不法行徑 之發生，有效提升企業經營職責的功用，而且從企業資訊揭露的積極 效能言之，其亦是提供公司內外部利害關係人，例如股東、公司債權 人等，行使權利，實踐公司治理不可或缺的重要依據¹⁵⁰。

(三) 協助健全會計制度之建立

企業內容公開法制化的課題之一，即公開發行公司應編制並定期 申報、公告、交付與分發，依主管機關所規定之相關書類；尤其是相 關公司財務報告編製的資訊揭露，至為重要。因之，論者亦強調企業 內容公開，其不僅是建立健全之會計制度與內部控制稽核制度的一大

147 賴英照，股市遊戲規則－最新證券交易法解析，頁 53。

148 廖大穎，證券交易法導論，頁 90-92。

149 陳春山，證券交易法論，頁 48。

150 廖大穎，證券交易法導論，頁 91；陳春山，證券交易法論，頁 48。

助力，同時亦是促進公司經營效率化與民主化的重要關鍵¹⁵¹。

(四) 嚇阻證券詐欺情事之發生

投資人自己責任原則是證券交易法上保障投資的真諦，而企業內 容公開制度乃在實現投資人保護法制的核心議題；因此，針對揭露不 實的企業資訊，證券交易法特別明文規定民、刑事責任，課予公開發 行公司應依法充分揭露適正之企業內容，並有效嚇阻證券市場上意圖 製造不實資訊，減少誤導投資人的詐欺性非法行為與投資人受騙之情 事發生，以健全證券市場的發展¹⁵²。

有效的資訊，指交易資訊能適時提供給投資人可靠的資訊，因 此，秉持著資訊公開原則，提供給投資大眾、證券商、分析師、證券 發行者、交易所等使用，可以增加市場透明度、強化市場價格決定機 能、增加市場流通性、提高市場間的競爭、加速市場的整合及有效改 進市場監視制度，藉以使交易市場更符合公正、公開與公平原則，以 健全交易市場體制，達到效率市場之境界¹⁵³。

第三款 公開制度應具備之條件

為了實現公開原則所形成的公開制度，以達到保護投資人之目 的，一般通說要求證券發行公司向一般投資人所提供之公開內容(資 料)須具備完全性、正確性、時效性及利用容易性，方能有效發揮公 開制度之功能¹⁵⁴。而我國實務之看法，亦肯定此四項原則性之精神要 求。依公司募集發行有價證券公開說明書應行記載事項準則第 2 條之 規定：「公開說明書編製之基本原則如下：一、公開說明書所記載之 內容，必須詳實明確，文字敘述應簡明易懂，不得有虛偽或欠缺之情 事。二、公開說明書所記載之內容，必須具有時效性。公開說明書刊 印前，發行足以影響利害關係人判斷之交易或其他事件，均應一併揭 露。」以下分述之：

一、完全性

理論上，發行公司應予以充分揭露資訊，如有企業資訊揭露不完

151 廖大穎，證券交易法導論，頁 91。

152 廖大穎，證券交易法導論，頁 91-92。

153 劉玉珍、李志宏、周賓鳳合著，證券市場理論與實務，財團法人中華民國證券暨期貨市場發 展基金會出版，2005 年 9 月三版，頁 147。

154 賴源河，證券管理法規，頁 59-60；廖大穎，證券交易法導論，頁 92-96；陳春山，證券交易 法論，頁49；林國全，證券交易法研究，頁 43-51；易建明，美國、日本與我國「公開出價收購」

公開制度之比較(上)－以相關書件之申報及其內容之公開為中心，證券暨期貨管理月刊，頁 1。

整或有缺漏時，則將可能影響一個理性投資人所作成的投資判斷。而 所謂完全性之要求，並非要求發行公司將有關其公司之「所有資訊」

鉅細靡遺地全部公開。僅要求揭露完整的企業資訊，指可供投資人作 成有價證券投資判斷之相關必要資料，避免過多資訊，形成資訊洪 水」，造成投資人篩選、利用之困擾，且亦致生企業成本增加與社會 資源之浪費，自宜將之限縮於投資人作成投資判斷所需之「必要資 訊」，充分公開即可¹⁵⁵。

二、正確性

確保所公開內容之正確性，係要求發行公司所公開之內容為正確 而無誤¹⁵⁶。藉以提供給投資人判斷證券投資價值之有關資料，其有關 之財務業務報表及文件應依規定編制，並經會計師、律師或有關專家 簽證¹⁵⁷。證券交易法為達此要求所作之規定，有主管機關對公開書面 之審查(證券交易法第 30 條)、會計師對財務報告之查核簽證(證券交

確保所公開內容之正確性，係要求發行公司所公開之內容為正確 而無誤¹⁵⁶。藉以提供給投資人判斷證券投資價值之有關資料，其有關 之財務業務報表及文件應依規定編制，並經會計師、律師或有關專家 簽證¹⁵⁷。證券交易法為達此要求所作之規定，有主管機關對公開書面 之審查(證券交易法第 30 條)、會計師對財務報告之查核簽證(證券交