第二章 公開收購制度之規範
第二節 收購他公司股份及法規範
所謂「收購」，依企業併購法第 4 條第 4 款規定，係指「公司依 本法、公司法、證券交易法、金融機構合併法或金融控股公司法規定 取得他公司之股份、營業或財產，並以股份、現金或其他財產作為對 價之行為」。乃為鼓勵企業得進行併購，以達成我國企業組織再造及 提升競爭力之目標。準此，收購行為除依法規取得他公司「股份」外，
尚包括取得他公司「營業或財產」之態樣9。收購公司則係以現金、
股份或其他財產作為收購對價，亦可三者組合使用。如視其收購之效 果，可區分為「投資」及「接管」(takeover)二種情形10。
進一步說明，收購人收購他公司之股份，目前在我國可以使用下 列幾種途徑11：第一，私底下和大股東談妥，收購其股份。第二，在 證券集中交易市場或櫃檯買賣中心購買被收購公司之股份。第三，運 用證券交易所所提供的有價證券標購。第四，在證券集中交易市場或 櫃檯買賣中心以外之場所，運用公開收購的行為，向被收購公司股東
9 王文宇，新公司與企業法，元照出版，2003 年 1 月初版，頁 287-289。
10 劉連煜，股份轉換、股份交換與股份收購，台灣本土法學第 82 期，2006 年 5 月，頁 276。
11 林仁光，公司合併與收購之法律規範，萬國法律第 105 期，1999 年 6 月，頁 29。
企業併購
收購
合併
股份受讓
直接向大股東 收購股票
在市場上購買股票 公開收購股票 新股認購增資取得、可轉換公司債或 附認股權公司債取得等
營業轉讓(資產收購) 吸收合併
新設合併
收購其股份。以上四種收購他公司之行為，是否都受到公司法或證券 交易法之規範呢？其個別行為所受到之規範程度又是如何？茲分別 依各種不同之收購方式說明如下：
第一項 私下轉讓
收購人得私底下與大股東磋商談判，取得其同意而收購其股份。
此種轉讓行為是否受到法律的限制，應就收購者與被收購者分別認定 之。從被收購者的角度而言，所謂股份被收購，當指被收購公司為股 份有限公司之情形而言，蓋只有股份有限公司始將其資本分為股份。
當被收購公司為股份有限公司時，其股東原則上得自由轉讓其股份。
我國公司法亦明文規定，公司不得以章程禁止或限制公司股份之轉讓 (公司法第 163 條之規定)12。
有疑問者，是否因有公司法第 163 條之規定，股份有限公司之股 東即能任意轉讓其手中持股，而毫無限制呢？依照證券交易法之規 定，若被收購公司為上市公司時，其股份之買賣必須經由台灣證券交 易所。私人間之直接轉受，只有零股之買賣可以不經由證券交易所。
因此，私下轉讓上市公司股份之行為，原則上必須經由證券交易所進 行交易。此係就交易之場所所設之限制。除此之外，若讓售股份之股 東為公開發行公司之董事、監察人、經理人或持有公司股份超過總額 百分之十之股東，其股份之轉讓，必須依照證券交易法第 22 條之 2 所規定之方式辦理。證券交易法第 22 條之 2 規定：「已依本法發行 股票公司之董事、監察人、經理人或持有公司股份超過股份總額百分 之十之股東，其股票之轉讓，應依左列方式之一為之：一、經主管機 關核准或自申報主管機關生效日後，向非特定人為之。二、依主管機 關所定持有期間及每一交易日得轉讓數量比例，於向主管機關申報之 日起三日後，在集中交易市場或證券商營業處所為之。但每一交易日 轉讓股數未超過一萬股者，免予申報。三、於向主管機關申報之日起 三日內，向符合主管機關所定條件之特定人為之。經由前項第三款受 讓之股票，受讓人在一年內欲轉讓其股票，仍須依前項各款所列方式 之一為之。第一項之人持有之股票，包括其配偶、未成年子女及利用 他人名義持有者。」由此可知，股份有限公司之股東欲轉讓其股份時，
並非毫無限制13。
12 林仁光，公司合併與收購之法律規範，萬國法律第 105 期，頁 29。
13 林仁光，公司合併與收購之法律規範，萬國法律第 105 期，頁 29。
再者，從收購者的角度而言，若收購者為自然人時，除了前述交 易場所之限制外，法令並無限制其私下收購他人之股份之行為。但若 是當被收購公司為公開發行公司，而收購人於收購後所持有之被收購 公司股份，超過被收購公司已發行股份總額百分之十時，收購人有向 主管機關申報之義務14。關於買入股票的申報，證券交易法第 43 條之 1 第 1 項規定：「任何人單獨或與他人共同取得任一公開發行公司已 發行股份總額超過百分之十之股份者，應於取得後十日內，向主管機 關申報其取得股份之目的、資金來源及主管機關所規定應行申報之事 項；申報事項如有變動時，並隨時補正之。」違反申報義務者，處罰 鍰(證券交易法第 178 條第 1 項第 1 款之規定)。法人違反規定者，處 罰其行為之負責人。收購的標的為公開發行公司的股票，不論是否上 市、上櫃均屬之，但股票以外的有價證券則不受規範。而申報門檻為 買入的股票，超過被收購公司(目標公司)股份總額的百分之十。有 10 天的申報期限，係自取得股份之次日起算15。
「取得」股份之意義如何？本法未予界定，惟「取得」之含意較 買賣為廣，解釋上除買賣外，應包括因贈與、繼承、互易、增資配股 等方式取得股份之情形在內。實務上主管機關對於取得股份的時點，
依下列基準認定：(1)經由證券集中交易市場或店頭市場買進者，以 買賣報告書所載成交日期為準；(2)因盈餘或資本公積轉增資而取得 者，以除權基準日為準；(3)因現金增資而取得者，以股款繳納截止 日為準；(4)因公開承銷而取得者，以繳款截止日為準；(5)因繼承或 受贈而取得者，以繼承開始日或受贈日為準；(6)經由可轉換有價證 券轉換而取得者，以向發行公司提出轉換日為準；(7)經由其他方式 取得者，以實際交易發生日為準16。(取得股份應行申報事項申報書《格 式第 43 之 1-1》填表說明第 4 點)
然而，若收購人為公司時，尚須不違背公司轉投資之限制17。公 司法第 13 條之規定：「公司不得為他公司無限責任股東或合夥事業 之合夥人；如為他公司有限責任股東時，其所有投資總額，除以投資 為專業或公司章程另有規定或經依左列各款規定，取得股東同意或股 東會決議者外，不得超過本公司實收股本百分之四十：一、無限公司、
兩合公司經全體無限責任股東同意。二、有限公司經全體股東同意。
三、股份有限公司經代表已發行股份總數三分之二以上股東出席，以
14 林仁光，公司合併與收購之法律規範，萬國法律第 105 期，頁 29。
15 賴英照，股市遊戲規則－最新證券交易法解析，自版，2006 年 8 月初版，頁 268-269。
16 賴英照，證券交易法逐條釋義第四冊，自版，1996 年 8 月出版，頁 290。
17 林仁光，公司合併與收購之法律規範，萬國法律第 105 期，頁 29。
出席股東表決權過半數同意之股東會決議。公開發行股票之公司，出 席股東之股份總數不足前項第三款定額者，得以有代表已發行股份總 數過半數股東之出席，出席股東表決權三分之二以上之同意行之。第 一項第三款及第二項出席股東股份總數及表決權數，章程有較高之規 定者，從其規定。公司因接受被投資公司以盈餘或公積增資配股所得 之股份，不計入第一項投資總額。公司負責人違反第一項規定時，應 賠償公司因此所受之損害。」
第二項 公開市場購買被收購公開發行公司之股份
收購人欲收購被收購公司股份之另一方式，乃是在正常交易時間 內於證券集中交易市場或證券商營業處所購買公開發行公司之股 份。以我國目前的情形來說，收購人得透過證券商，購買於台灣證券 交易所上市之股票，或於中華民國證券櫃檯買賣中心上櫃之股票。然 而，收購人必須花費較多之時間，始能購買到足以控制被收購公司之 股份，同時也可能影響股價之大幅波動。收購人如欲購買鉅額股份 時，則必須依照台灣證券交易所股份有限公司鉅額證券買賣辦法之規 定，於實際買賣之前一日，透過證券商向台灣證券交易所申報18。
收購者透過公開市場購買者，可能牽涉到幾個問題：
(一)購買數量是否受到限制之問題
針對收購人是否能於公開市場迅速地收購被收購公司之股份，須 視公開交易市場規則，是否限制每一交易日之交易數量。為了防止股 價大幅波動，造成股市不安定，有相關上市、上櫃鉅額證券交易買賣 辦法，其目的便是為了不要發生個別的非常態性之鉅額交易，進而影 響股市正常交易之進行。於是要求欲從事鉅額證券買賣者，必須事先 申報，且其交易另行處理，盡量以不影響股市正常運作及報價為原則
19。
(二)取得被收購公開發行公司股份超過百分之十後之申報義務 依證券交易法之規定，股份轉讓者若為公開發行公司之董事、監 察人、經理人或持股百分之十以上之大股東，其轉讓股份之方式必須 受到限制(證券交易法第 22 條之 2 規定)。再者，依證券交易法第 43 條之 1 第 1 項之規定，當收購者取得被收購公司之股份，超過其總發 行股份總數百分之十時，收購人亦必須於取得後十日內，向主管機關 申報。
18 林仁光，公司合併與收購之法律規範，萬國法律第 105 期，頁 30。
19 林仁光，公司合併與收購之法律規範，萬國法律第 105 期，頁 30。
(三)董事、監察人、經理人及持股超過百分之十之大股東持股變 動之申報義務
依證券交易法第 25 條規定，關於董事、監察人、經理人及持股
依證券交易法第 25 條規定，關於董事、監察人、經理人及持股