第一節 研究動機
據新聞報導有關 2006 年 9 月英商渣打銀行股份有限公司公開收 購新竹國際商業銀行股份有限公司，以每股 24.5 元的價格，公開收 購新竹商銀 51%的股權。金融監督管理委員會及證券交易所發現新竹 商銀在訊息公佈前融資暴增，而股價及交易量大幅上漲，檢調單位於 是開始展開偵查，發現有不法情事，不乏有些公司內部人知道該公開 收購之重大訊息，於消息未公開前即開始買賣該有價證券，所涉內線 交易之情事，違反證券交易法之規定。美國著名學者羅斯教授曾針對 內線交易，舉例說明：「打牌的時候，如果允許對方(內部人)在牌上 做記號，誰會願意參加此牌局？」1，而現在關於內線交易之禁止，
已廣為各國立法所採，且對違法者科處的刑事責任亦不斷加重。為實 現公平交易、促進證券市場的效率、防止道德危險、違背受任人的信 賴義務、促進公司決策的健全，以及公司財產的正當利用，在企業併 購過程中之磋商程序，何種階段之公開收購消息是屬於證券交易法第 157 條之 1 的重大消息，將影響涉及觸犯內線交易之問題。因此，有 必要加以釐清公開收購與內線交易之關係。
進一步說明，若公司內部人只想利用其職務之便，而為內線交易 之行為，該等人員將不用心在公司經營管理上，並趁此階段的重大訊 息，大量買進或大量賣出獲取利益。對於後知後覺的投資大眾，並非 公平。若企業本身體質就有問題或該犯行東窗事發後遭檢調單位搜索 調查之影響，往往使得該個股股價崩盤下跌，受波擊影響的是在證券 市場上投資該個股的成千上萬受害人，投資人事後發現，也都為時已 晚，往往是認賠賣出或血本無歸之情況。因此，站在同一投資的立足 點，如何遏止內部人利用此一收購訊息獲取投資人無法獲得之利益，
及健全公司經營治理，將刻不容緩。本文希望藉此探討正在蓬勃發展 之公開收購行為，並以防堵該內線交易之發生及相關民事責任之探討 為中心。試圖提出關於公開收購所生之內線交易的民事責任保護問 題，以 5W (Why、What、When、Where、Who)及 1H (How)來探究該個 別的問題點。Why 指利用該重大消息獲利者為何要賠償；What 則係指 利用公開收購之重大訊息造成投資人之損害；When 指發生該內線交 易之重大消息認定時點問題；Where 係指在證券市場上，而 Who 則指 投資人與應負責任之人的問題；How 則是投資人如何請求獲得賠償。
1 賴英照，股市遊戲規則－最新證券交易法解析，自版，2009 年 10 月再版，頁 449。
近幾年來，併購市場利用公開收購方式與他公司合併，在數量上 有顯著的成長，但也誘使想要尋求短利者觸犯證券交易法之規應，實 務上有關的訴訟案件，例如：中華開發金控購併大華證券、渣打銀行 收購新竹商銀或勇德國際公司公開收購復盛公司…等等，相關的案 件，或有在偵查中，或已有一審判決，當中關於內線交易之判決內容 有引進外國立法例，亦在在顯示外國的判決認定之依據，實值得我國 參照，故有必要探究現行立法的利弊，以及檢討是否有立法缺漏之 處。再者，上開問題在我國內線交易的法律規範，關於民事責任的責 任賠償制度，證券交易法之規定，雖有降低投資人負舉證責任之問 題，但針對該內部人之獲利之情形，現行條文訂有三倍懲罰賠償制 度。雖投資人原告可依情節重大，而在訴訟上主張訴求該三倍的賠 償，然實務的實際操作情形如何，或容待加以歸納統計，以尋求統一 之判決標準。另外，證券制度的重點應在於保護投資人之權益，立法 者應致力於減輕投資人舉證之負擔及防堵內部人利用法律漏洞規避 責任，以維持證券交易市場之制序。
第二節 研究方法
本文之研究方法係先以認識公開收購做為出發點，並探討其公開 收購之流程，以釐清可能發生內線交易的時機。當然，關於內線交易 的問題，討論其成立要件有其必要。而提供認定公開收購所發生內線 交易問題，在內部人方面以及重大消息之認定「重大性」之基準，更 是重點。因我國證券交易法受美國法影響最深，故本文將採比較法之 研究方式，比較我國法制與美國法制之差異處，僅以聯邦法為主，及 有關的授權行政規則，但不觸及美國各州州法。而對於我國證券交易 法相關民事責任問題之規定，則以解釋論為主，輔以立法論，以窺探 得知相關法規的規範意旨，並且本文也嘗試搜索國內相關的判決，印 證美國實務案例所推演的相關理論，是否在我國判決內容中有酌採參 照。另外，也針對實務案例內容，試圖在公司的併購階段做出區別認 定，並歸納整理，以及分析其利弊問題。
第三節 研究架構 本文之章節編排，分成七章，茲簡述如下：
第一章係研究動機、研究方法與研究架構之介紹。緊接開展本論 文所要討論的主題，擬於第二章介紹公開收購之規範制度，將依序介 紹公開收購之流程，以做為公開收購各階段在認定是否會引起內線交 易問題之研究。
本文第三章，先說明公開原則，接著再說明公司實質治理部分。
對於證券市場之交易公平，該公開原則係防堵違法的事前規制手段，
因此，有必要對公開收購中落實公開原則的外國立法例做介紹。再 者，法律如何配合規範該公開內容，實屬於影響公司實質治理之範 疇。故關鍵的重點仍是在公開收購之有關應公開之內容，需立法加以 合理規範，以及何種事項，是對股價的影響具有重要性之影響。並且 得以提供認定之依據，對於規範內線交易之行為人之買賣股票的行 為。另外，針對內線交易的基礎理論，亦在此做相當之說明。
本文第四章在則是介紹我國證券交易法上內線交易的責任要 件，首先先介紹美國相關立法，再者依序分析其構成要件，包括內部 人之範圍、消息之重大性、消息之成立時點、因果關係、歸責事由等，
做分析討論，嘗試發現現今實務判決之依據所存的問題點，以提出檢 討與看法。
本文第五章討論關於公開收購所引發之內線交易之損害賠償責 任，著重在責任賠償方法與範圍。該討論重點將以美國法對於損害賠 償之計算方式，並比較我國法與美國法之規定。再者，欲歸納整理我 國實務判決，期盼能藉此對於損害賠償之標準有統一化，或退而求其 次，找出適當的標準可供依循。
第六章則試舉實務上之案例，加以配合瞭解實務與學說理論之接 軌與否，針對投資人保護機制的加強，以及團體訴訟之介紹，試著從 投資人之權益保障周全為出發，最後，第七章為本文之結論，即筆者 之研究心得與感想。