第三章 美國量化寬鬆貨幣政策之實施
第一節 大規模資產購置計畫
（Large-Scale Asset Purchase Programs, LSAP）如下：
一、 第一輪量化寬鬆政策 QE1
Fed 於 2008 年 12 月至 2010 年 8 月，實施第一次大規模資產購買計畫，
外界稱之為第一次量化寬鬆政策（Quantitative easing 1, QE1），總計購買資產金 額為 1.725 兆美元。
2008 年之所以發生金融海嘯主要是房地產市場的崩潰，也使得住宅抵押貸 款的違約率攀升，銀行不願輕易放款。因此 Fed 首階段危機處理，就是要將失序 的金融市場恢復穩定。14為了幫助降低借貸成本，增加信貸以支應於購買房屋，
Fed 於 2008 年 11 月 15 日宣布大規模資產購買方案，將購買 5,000 億美元的房貸 抵押擔保證券（MBS）以及 1,000 億美元的機構債券（agency debt）15。2009 年
後（implementation lag）；即使政策開始執行到發生作用，更會有效果落後（effectiveness lag）的情形。貨幣論者因此認為貨幣供給變動的效果落後時間長且可變的（long and variable lag）。
14 涵蓋其他有價證券，例如房貸抵押債券（MBS）等，這意謂著 Fed 有意導引流動性至 某些特定部門（如房地產業等），促使銀行對這些特定部門提供更多信用或進行貸放，
形成長期信用擴張，因此 Bernanke 稱此為信用寬鬆（credit easing）政策。
15 收購之 agency debt 及 MBS 係由房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）、吉利 美（Ginne Mae）和聯邦住宅貸款銀行（Federal Home Loan Banks)等政府贊助企業發行之 債券或擔保之證券。房利美及房地美這兩機構均經美國國會立法，特許成立之住宅貸款 保證機構，市場通稱為政府贊助企業（Government Sponsored Enterprises；GSE）。兩機 構將標準型房貸（Conforming Loans)證券化並擔保本息的即時償付，即為市場上通稱的 Agency MBS。Fannie Mae 於 1938 年所成立，為美國住宅貸款市場最大的資金提供者，
Freddie Mac 於 1970 年成立，其設立的主要目的在穩定全國的房貸市場。
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3 月更擴大資產購買規模，增購 7,500 億美元 MBS、1,000 億美元機構債券，預 計年底前累計購買總數分別為 MBS1.25 兆美元，機構債券 2,000 億美元。同時，
為促使中長期利率下降，以幫助改善私人信貸市場的條件，也增購 3,000 億美元 的長期政府公債。2009 年 9 月 FOMC 宣布逐漸減緩購債規模，主要是考量到本 次大規模資產購買政策結束時，交易市場能平穩地過渡。
二、 第二輪量化寬鬆政策 QE2
儘管家計部門的消費支出有逐步成長，但仍受限於高失業率、所得成長緩慢、
家庭財富下降及信用緊縮等因素；而企業部門對於軟硬體設備的投資雖逐漸上揚，
但成長速度較不如預期。雇主無加薪意願，新屋開工率未見起色，通貨膨脹率近 來呈現下降趨勢。為了增強經濟景氣復甦力道，Fed 於 2010 年 11 月 3 日宣 布擴大其債券之持有，預計在 2011 年第二季底之前，以每月 750 億美元進度增 購長期政府公債，購買總金額為 6,000 億美元。
三、 債券到期年限延長計畫（Maturity Extension Program）
2011 年 9 月 21 日 Fed 宣布債券到期年限延長計畫（Maturity Extension Program，MEP），亦稱之互換操作或扭轉操作（Operation Twist）。Fed 將於 2012 年 6 月前購買 4,000 億美元 6-30 年期的政府公債，並出售等金額 3 年期以下的 政府公債。此外，原本到期機構債券與 MBS 的本金係再投入購買政府公債，現 改為再投入購買 MBS。FED 此項措施是希望藉此壓低長期利率，並製造更為寬 鬆的金融環境。
Fed 曾於 1961 年 2 月在公開市場展開扭轉操作（Operation Twist, OT），
介入長期債券買賣，因而間接影響中長期利率水準。其方式係在公開市場買進某 金額之長期債券，同時賣出等金額的短期債券，其結果是短期利率上升，中長期 利率下降，準備貨幣數量不便。迨至 2011 年 9 月，美國為拉低長期債券利率，
又重啟扭轉操作，一般將之稱為 OT2。16
16 參閱李榮謙(2012)
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表 三-2：美國聯準會 FOMC 對於大規模購債政策重要宣布事項
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2008年11月15日 QE1 FOMC政策聲明 宣布大規模資產購買方案，FED將購買1,000億美元機
構債券以及5,000億美元MBS -2.8 1.9 6.5
2008年12月1日 QE1 Bernanke演講 Bernanke提出將長期政府公債納入資產購買標的 -2.8 1.7 6.8
2008年12月16日 QE1 FOMC政策聲明 FOMC正式提出將購買長期政府公債 -2.8 1.7 6.8
2009年1月28日 QE1 FOMC政策聲明 FED準備擴大量化寬鬆政策，購買長期政府公債 -3.5 1.4 7.3
2009年3月18日 QE1 FOMC政策聲明
擴大資產購買規模，FED在未來六個月內將購買3,000
2009年8月12日 QE1 FOMC政策聲明 逐漸減緩資產購買規模，預計將於2009年10月底完成
全部資產的購買 -3.3 1.4 9.5
2009年9月23日 QE1 FOMC政策聲明 逐漸減緩資產購買規模，預計將於2010年第一季完成
機構債券及MBS的購買 -3.3 1.3 9.6
2009年11月4日 QE1 FOMC政策聲明 縮小資產購買規模，機構債券最後購買總金額為1,750
億美元，較購買原計畫的2,000億美元來得少 -0.2 1.3 10.0
2010年8月10日 QE1 FOMC政策聲明 為維持FED的資產負債表於穩定數量，所購買的資產
到期時，會將本金再投入購買政府公債 3.1 1.3 9.5
2010年8月27日 QE2 Bernanke演講
Bernanke在Jackson Hole會議中指出，若證明有必要採 取進一步行動以刺激經濟，額外的量化寬鬆政策是可 行的
3.1 1.3 9.5
2010年9月21日 QE2 FOMC政策聲明 FOMC強調目前處於低通貨膨脹的環境，且仍會持續
一段時間 3.1 1.3 9.5
2010年10月12日 QE2 FOMC會議記綠 FOMC委員們的認知是在不久的將來會有進一步的融
通措施 2.7 1.2 9.5
2010年10月15日 QE2 Bernanke演講 Bernanke重申FED已準備好進一步的寬鬆政策 2.7 1.2 9.5
2010年11月3日 QE2 FOMC政策聲明
宣布實施QE2，FED將在2011年第二季底之前，購買 6,000億美元的長期政府公債，亦即每月以750億美元進 度購買
2.7 1.0 9.5
2011年6月22日 QE2 FOMC政策聲明
結束QE2，本月底前將完成6,000億美元長期政府公債
宣布債券到期年限延長計畫(Maturity Extension Program)
，亦稱之扭轉操作(Operation Twist)。FED將於2012年6
2012年8月22日 QE3 FOMC會議記綠 許多委員認為在不久的將來，可能會有進一步的貨幣
寬鬆措施 2.7 1.8 8.2
2012年9月13日 QE3 FOMC政策聲明
宣布實施QE3，FED將每月新增購400億美元的MBS，
直到就業市場改善為止，並且認為低利率現象將持續 到2015年中
2.7 1.7 8.1
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資料來源：Fed 網站，http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/2008monetary.htm US. Bureau of Labor Statistics、US. Bureau of Economic Analysis，本研究彙整