第四章 英國量化寬鬆貨幣政策之實施
第三節 英國央行實施量化寬鬆政策對經濟之影響
六、 失業率下滑、消費者物價指數上升後回落及經濟緩步成
資料來源：英國國家統計局（Office for National Statistics）、英國央行，本研究自行整理 https://www.ons.gov.uk/employmentandlabourmarket/peoplenotinwork/unemployment/timeseries/
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https://www.ons.gov.uk/economy/grossdomesticproductgdp http://www.bankofengland.co.uk/boeapps/iadb/Repo.asp
以每季經濟成長變動率觀察，從 2008 年第二季開始，數據即呈現負成長，
更在金融海嘯發生後跌落-2.3%的谷底，2010 年第二季回升至 0.8%後轉呈下滑，
2012 年第二季及第四季分別呈現負成長，直到 2013 年第一季起經濟才緩步成 長。
儘管失業情形改善，經濟恢復緩步成長，失業率及季經濟成長率都回復到金 融海嘯前之水準，但是物價指數卻一路下滑，從 2014 年第四季起連續物價指數 都低於 1%，2015 年甚至出現兩次負成長，這也說明英國央行為達到百分之二的 物價膨脹目標，至今仍未結束大規模購債行動，並且維持基本利率於 0.5%。34
34 2013 年 8 月 7 日，英國貨幣管理委員會採取前瞻指引方式，宣布表示在中期物價膨 脹率不超過 2.5%和金融市場穩定的前提下，繼續維持基本利率 0.5%和量化寬鬆政策不 變，直到失業率降至 7%以下。由於失業率快速回落，趨近於先前設定 7%的門檻，貨幣 管理委員會於 2014 年 2 月 12 日發表新的前瞻指引內容，認為儘管失業率的大幅下降，
但在央行升息之前應維持寬鬆政策使閒置產能（spare capacity）得以被充分利用，未來 幾年的利率路徑取決於經濟發展情況，即使經濟恢復到正常水準及達到物價膨脹目標，
適當的基本利率水準也會是在金融危機前所設定的 5%以下。
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（banknote principle），即長期公債持有量不高於通貨發行餘額，以避免有債券貨幣化之 嫌，以至於購買日本政府公債都維持在一定金額以內，參閱 Shirakawa（2011）。
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想法，是試圖藉由大膽的金融政策、機動的財政政策和促進民間投資的成長戰略 這三支箭，實現企業收益的改善，帶動工資上漲、僱用擴大，使家庭消費增加、
景氣上升這樣的良性經濟循環。在大膽的貨幣政策下，股價走高，日圓貶值，人 們的景氣感和對市場前景的期待感都有所高漲。37蘇顯揚等（2014）也認為「安 倍經濟學」推出以來，於短期內即看見相當的經濟成效，包括日圓匯率急速貶值、
日經股價指數一路上揚。也因此經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）指出，安 倍踏出勇敢的一步，日本經驗將成為指引世界經濟走出低迷的新亮點。
日本銀行於 2008 年金融海嘯後，曾陸續採取調降政策利率等多種寬鬆貨幣 措施，但也同樣面臨到政策利率降到零利率底限，因此 2010 年 10 月日本銀行 才重新推出名為「廣泛的量化寬鬆政策」（包括的な金融緩和政策）。38儘管之 後日本銀行接連擴大購買資產的規模（詳如表五-1），惟蕭翠玲（2011）經檢視 相關金融數據，卻證實不足以扭轉整體經濟情勢，是以所產生的經濟效果均不及
「安倍經濟學」來得重大。因此本研究主要是依據日本首相安倍晉三提出之「安 倍經濟學」，著眼於其中日本銀行所實施的「大膽的金融政策」，探討日本繼美 國、英國之後所採取的超級寬鬆貨幣政策之具體作為及其所帶來的經濟成效。
表 五-1：日本央行對於大規模購債政策重要宣布事項
37 參閱 nippon.com（2015 年 2 月 12 日）。 黑田東彥，推出新一輪貨幣寬鬆政策。
http://www.nippon.com/hk/behind/l00073/
38 日本銀行於 2010 年 10 月推出的「包括的な金融緩和政策」，主要內容包括：「金利 誘導目標の変更」，更改貨幣市場操作指導準則，鼓勵無擔保隔夜拆款利率維持在 0~0.1%；
「物價中長期的な物価安定の理解」，中長期物價穩定前持續採行零利率政策；「資産 買入等の基金の創設」，於日本央行資產負債表項下，設置暫時性的資產購買基金，總 金額為 35 兆日圓。包括 30 兆日圓用於資金供給操作、5 兆日圓用於資產購買，其中政 府證券佔 3.5 兆日圓，私人部門資產如商業票據（CP）、公司債（CB）、指數股票型基 金（ETF）和日本房地產投資信託基金（J-REITs）等共佔 1.5 兆日圓。
http://www.boj.or.jp/announcements/release_2010/k101005.pdf
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擔保隔夜拆款利率（uncollateralized overnight call rate）目標於 0.1%。MPM會議記錄 擴大資金供給操作（Funds-Supplying Operation）額度到20兆日圓 1.7 -1.2 5.1
2010年6月15日 措施（Fund-Provisioning Measure to Support Strengthening the Foundations for Economic Growth），透過提供資金措施鼓勵銀行貸 放給具有成長性部門，藉以強化經濟成長基礎。
MPM會議記錄 擴大資金供給操作（Funds-Supplying Operation）額度到30兆日圓 1.1 -1.1 5.1
2010年10月5日
Asset Purchase Program）總金額為35兆日圓，包括30兆日圓用於資 金供給操作、5兆日圓用於資產購買，其中政府證券佔3.5兆日圓，
私人部門資產如商業票據（CP）、公司債（CB）、指數股票型基 金（ETF）和日本房地產投資信託基金（J-REITs）等共佔1.5兆日 圓。
1.5 -1.1 5.1
2011年3月14日 Asset Purchase
Program MPM會議記錄 擴大資產購買計畫，日本央行增加購買 5 兆日圓資產之額度，總
2011年8月4日 Asset Purchase
Program MPM會議記錄 擴大資產購買計畫，日本央行增加購買 10兆日圓資產之額度，總
金額提高至50兆日圓。 -0.6 0.1 4.5
2011年10月27日 Asset Purchase
Program MPM會議記錄 擴大資產購買計畫，日本央行增加購買 5兆日圓資產之額度，總
金額提高至55兆日圓。 2.7 0.2 4.4
2012年2月14日 Asset Purchase
Program MPM會議記錄 擴大資產購買計畫，日本央行增加購買 10兆日圓資產之額度，總
金額提高至65兆日圓。 0.2 -0.1 4.5
2012年4月27日 Asset Purchase
Program MPM會議記錄 擴大資產購買計畫，日本央行增加購買 5兆日圓資產之額度，總
金額提高至70兆日圓。 0.9 0.2 4.5
2012年9月19日 Asset Purchase
Program MPM會議記錄 擴大資產購買計畫，日本央行增加購買 10兆日圓資產之額度，總
金額提高至80兆日圓。 -0.4 -0.3 4.2
2012年10月30日 Asset Purchase
Program MPM會議記錄
1. 擴大資產購買計畫，日本央行增加購買 11兆日圓資產之額度，
總金額提高至91兆日圓。
2. 日本銀行設立刺激銀行貸放機制（Stimulating Bank Lending Facility），提供金融機構低利率且無金額上限之長期資金，鼓勵 銀行貸放
-0.5 -0.1 4.1
2012年10月30日 Overcome
deflation MPM會議記錄 日本銀行與日本政府共同發表擺脫物價緊縮之聲明（Measures
Aimed at Overcoming Deflation） -0.5 -0.1 4.1
2012年12月20日 Asset Purchase
Program MPM會議記錄 擴大資產購買計畫，日本央行增加購買 10兆日圓資產之額度，總
金額提高至101兆日圓。 -0.5 -0.1 4.3
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資料來源：Bank of Japan，https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmsche_minu/index.htm/
日本內閣府、日本總務省統計局，本研究彙整
2013年1月22日 Asset Purchase
Program MPM會議記錄
1. 日本央行宣布設定中期物價膨脹目標為2%。
2. 宣布採取無期限之量化寬鬆措施（open-ended asset purchasing method），從2014年1月起日本央行每月購買13兆日圓政府證券資 實現持續的經濟成長聲明（Joint Statement of the Government and the Bank of Japan
on Overcoming Deflation and Achieving Sustainable Economic Growth）
-0.1 -0.2 4.2
2013年4月4日 QQE MPM會議記錄 日本銀行推出量的質的金融緩和政策（Quantitative and Qualitative
Monetary Easing） 1 -0.5 4.1
2014年2月18日
2.其中刺激銀行貸放機制（Stimulating Bank Lending Facility）期限 延長一年、承作金融機構之貸放額度增加 2 倍、固定利率0.1%
3.另一項支持經濟成長資金供給措施（Growth-Supporting Funding Facility ）期限延長一年、 額度從3.5兆日圓提高至7兆日圓、固定 利率0.1%
-0.1 1.3 3.6
2014年10月31日 QQE MPM會議記錄 擴大量的質的金融緩和政策（Quantitative and Qualitative Monetary
Easing） -2 -0.1 3.6