政策架構比較

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第六章 美國、英國、日本量化寬鬆政策比較

2008 年金融海嘯後，各國央行採取一系列貨幣政策以解決突如其來的金融 困境，包括增加市場流動性措施以及大幅調降政策利率接近到零利率底限，然而 金融市場仍深陷泥淖，經濟景氣急凍，物價指數遠低於央行所預期的目標。為進 一步解決這些總體經濟上的問題，各國央行分別採取的不同的貨幣政策項目，但 都是以擴大貨幣基礎（monetary base）為中心，也就是量化寬鬆政策（Quantitative Easing, QE）。茲就前面章節所論個別央行所採量化寬鬆政策架構與實施成果加以 比較。

第一節 政策架構比較

金融海嘯於 2008 年 9 月從美國雷曼兄弟投資銀行宣告破產後捲向全球金融 市場，面對猛烈的金融風暴，各國央行紛紛調降政策利率，然而卻面臨到短期利 率接近於零的情況（zero lower bound），縱使貨幣供給增加，亦無法誘使利率下 降的流動性陷阱（liquidity preference trap），使得傳統貨幣政策的效果受到限制。

各國中央銀行轉而採取大量擴張貨幣基礎的非傳統貨幣政策，希望藉此緩和金融 困境及刺激實體經濟。因此，由美國聯準會於 2008 年 11 月首先採行量化寬鬆政 策，2009 年 3 月英國接著跟進。而日本雖於 2010 年 10 月推出名為「廣泛的量 化寬鬆政策」，但真正論及大規模購買資產，非 2013 年的安倍經濟學莫屬，其 第一支箭大膽金融政策中的「量與質的貨幣寬鬆」（Quantitative and Qualitative Monetary Easing, QQE）快速推升了日本的消費信心，頗有擺脫長期物價緊縮的 效果。

表 六-1：各國量化寬鬆政策架構比較表

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儘管各國央行的量化寬鬆政策目的略有不同，但都有一最大共同點就是央行

（Large-scale asset purchases, LSAPs）

資產購買基金

（Asset purchase facility,APF）

量與質的貨幣寬鬆

（Quantitative and Qualitative Monetary Easing, QQE）

政策期間 2008年11月至

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證券（MBS），後期為進一步壓低公債殖利率，轉而以大量購買美國政府公債（US Treasury security）為主；英國央行與美國聯準會類似，於初期購買部分商業本票

（CP）、公司債（CB），也是為了解決金融海嘯後市場流動性不足的問題，但之 後英國央行也是以購買英國政府公債（gilts）為主。

日本銀行想擺脫長期物價緊縮，因此購買資產種類較多、金額大，包括日本 政府公債（JGBs）、商業本票（CP）、公司債（CB）、指數股票型基金（ETFs）、

日本不動產投資信託（J-REITs），但仍是以日本政府公債為主要標的。然而，日 本銀行日本購買 ETFs 與 J-REITs，直接介入股票市場以及房地產市場，雖然短 期內帶動這些資產價格，但相對於持有公債而言，央行持有 ETFs 與 J-REITs 風 險較高，而央行也不可能永遠持有 ETFs 與 J-REITs，一但有出售計畫，將會對 市場造成波動。

圖 六-1：美國聯準會、英國央行、日本銀行資產與國內生產毛額比例

資料來源：Fed, https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/fischer20150227a1.htm

然而，不斷購買資產的結果，使得各國央行資產總額與國內生產毛額的比例 大幅攀升，美國大約維持在 25%左右，英國約 23%，但日本則隨著 QQE 規模不 斷擴大而一路攀升。儘管各國量化寬鬆政策是在次級市場交易購買政府公債，並 非直接融資給政府，但日本快速攀升的比例值得後續研究。

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央行資產與國內生產毛額比例

美國聯準會 英國央行 日本銀行

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