2008 年金融海嘯之後，全球主要中央銀行如美國聯邦準備理事會（Federal Reserve System, Fed）、英國英格蘭銀行（Bank of England, BoE）、日本銀行（Bank of Japan, BoJ）等央行，為了穩定失序的金融市場，避免整體經濟陷入物價緊縮，
採取一般泛稱為量化寬鬆（Quantitative Easing, QE）的貨幣政策。1這些央行購買 金融資產，大舉擴充其資產負債表，所購買資產的類型是過去少有，規模之大前 所未見，至今使得央行資產負債表大幅膨脹，以美國聯準會而言增加了 3.5 倍，
英國央行增加了 3.3 倍，日本央行則增加了 2.3 倍。
一般而言，中央銀行操作貨幣政策通常藉由控制短期名目利率，並經由不同 傳遞管道以影響實體經濟。Fawley 與 Neely（2013）認為由於短期內價格具有 僵固性，預期物價膨脹率與短期名目利率之間並不會有立即性一對一反應，故而 會係設定隔夜聯邦資金利率（overnight federal funds rate），並經由公開市場操作 方式在金融市場以買賣票券的方式來執行。然而，Bernanke（ 2002）提出當利 率已經接近於零的時候，中央銀行購買短期證券也無法再使利率降低，部分觀察 家因此論斷此時央行已經彈盡援絕（run out of ammunition），無法再藉由傳統方 式擴大總需求進而影響經濟活動，因此有必要在不熟悉的貨幣政策領域上操作。
1 部分學者及央行對於此措施有不同的稱呼，例如信用寬鬆（credit easing, CE）、大規模 資產購買（large scale asset purchase, LSAP）、非常傳統貨幣政策（nonconventional monetary policy, NCM）、 非傳統貨幣政策（unconventional monetary policy, UMP）。儘 管有不同名稱，但主要央行在金融海嘯之後都紛紛加入量化寬鬆行列，也因此 Ito（2014）
稱這種情形為：我們都是量化寬鬆主義者（Weare all QE-sians now）。
2 名目利率係實質利率與預期物價膨脹率之和。若預期物價膨脹率隨著實際物價膨脹率 移動，而實質利率變化不大，則名目利率下降時，物價膨脹率呈同步下降，一般稱之為 費雪效果（Fisher effect）。若物價緊縮率等於或大於實質利率，根據費雪效果的預測，
名目利率將等於零。
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券等收益資產，這種情況被稱為流動性陷阱（liquidity preference trap）。亦即當 短期名目利率已經接近於零時（zero lower bound），將限制傳統貨幣政策的效果，縱使貨幣供給增加，亦無法誘使利率下降。3 率已接近零利率底線，美國聯邦準備理事會（the Federal Reserve Board, FRB）、
日本銀行（the Bank of Japan, BOJ）、英國英格蘭銀行（the Bank of England, BOE）
以及歐洲中央銀行（the European Central Bank, ECB）開始進行非傳統的貨幣政 策以刺激經濟，亦即採取量化寬鬆貨幣政策（Quantitative Easing, QE）。央行採 取量化寬鬆貨幣政策即以不同於以往的方式，例如購買資產或是貸放融通計畫4 以增加貨幣基礎（monetary base）。
面對短期利率接近於零的情況，各國中央銀行轉而採取大量擴張貨幣基礎的 之一種，一般稱之信用寬鬆（credit easing, CE），參閱 Fawley 與 Neely（2013）。
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的負債－即通貨與存款準備。
量化寬鬆政策之實施，起初是試圖緩和金融困境，但其目的之後卻擴大到達 成通貨膨脹目標、刺激實體經濟，甚至遏制歐洲主權債務危機。由於各國的經濟 結構不同，量化寬鬆政策的執行方式也各有不同，Fawley 與 Neely（2013）認 為歐洲央行以及日本銀行的量化寬鬆政策，其方向係直接借款給銀行，此舉也反 映了該兩地區是以銀行為中心的金融體系。然而，美國聯邦準備理事會以及英國 英國央行銀行的量化寬鬆政策，均以透過購買債券之方式以擴張貨幣基礎。
第一節 研究動機與研究目的
2008 年由美國次級房貸風暴引發的金融海嘯距今已多年，全球經濟也從 2009 年下旬開始復甦，正是各國央行陸續推出各項非傳統貨幣政策之後。各國 股市明顯上漲，甚至還屢創新高，然而當時各國失業率仍居高不下，經濟復甦仍 步履蹣跚。為何經濟表現與風險性資產價格走勢，會有這麼大的背離現象？一般 咸認，主要央行推出的非傳統貨幣政策，是不可忽視的因素。這項有別於過去的 貨幣政策對社會大眾而言相對陌生，但所產生的影響卻不知不覺的已圍繞在生活 週遭：各國低成本資金大量投入房地產和金融市場，在各地造成資產泡沫、貧富 差距擴大等副作用，也因此我國央行彭淮南總裁於 2015 年 6 月會晤美國前聯準 會主席柏南克時，會說出：「你的 QE，我的煎熬（suffer）」。5
此外，從媒體報章雜誌的報導，或是財經評論員都只是單純以「印鈔票」方 式來形容量化寬鬆政策，甚有學者直接以：「政府為什麼要印鈔票」，敘述聯邦準 備體系必須增 6,000 億美元的新鈔票，才能進行預計的量化寬鬆貨幣政策。6然而 實際上美國聯準會真的是靠著印鈔票（printing money）向私部門購買相關政府 債券嗎?而央行實施量化寬鬆政策究竟為何?以及透過何種管道影響經濟?此外，
長時間下來，量化寬鬆政策對整體經濟社會有無其副作用?
5 「彭淮南嗆柏南克，你的 QE，我的煎熬」。經濟日報 2015 年 5 月 27 日頭版標題
6 金慶平（2011）。政府為什麼要印鈔票，暨大電子雜誌，2016/5/15，取自：
http://beaver.ncnu.edu.tw/projects/emag/
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於銀行貸放方式之貨幣寬鬆政策，探究新任安倍首相改弦易轍採取大膽的金融政 策所考量之時代背景、政策目的以及經濟成效。第六章就美國、英國、及日本央 行所採取量化寬鬆政策於政策架構上及經濟成果進行比較。第七章為結論與建議，
綜合第一至第六章研究的內容，對量化寬鬆政策提出建議。
文獻探討部分，多數學者已對量化寬鬆政策提出其研究結果：
Joyce, Tong 與 Woods（2011）發現英國央行銀行實施的量化寬鬆政策對英國 政府公債殖利率與美國聯邦準備理事會在 2008 年至 2009 年的大規模購債措施
（the large-scale asset purchase, LSAP）對於降低長期利率有類似的影響。
Kohn（2009）研究發現美國聯準會宣布購買美國政府公債以及抵押擔保債 券，降低了美國長期債券殖利率近一個百分點；而英國央行 2009 年 3 月 5 日宣 布購買 750 億英鎊中長期英國政府公債，使得 5 年至 25 年期的公債殖利率，於 當天下跌四十至九十個基準點。
然而實證研究上，對於購債所投入資金於實際產出與物價膨脹的影響卻仍不 足。Kimura, Kobayashi, Muranaga 與 Ugai（2003）以日本為例，認為於零利率情 況下增加的貨幣基礎對經濟幫助很小，即使有也是高度不確定。儘管研究上不易 發現量化寬鬆政策對日本有多重要，但不能忽視若無實施量化寬鬆政策，日本的 衰退程度可能更為嚴重。
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