第二章 貨幣寬鬆政策
第一節 貨幣寬鬆政策運作方式
國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
6
第二章 貨幣寬鬆政策
第一節 貨幣寬鬆政策運作方式
一國於經濟衰退、景氣低迷時，凱因斯學派認為中央銀行可增加貨幣供給量，
降低利率水準，使得投資增加，透過乘數果以增加產出與就業。而貨幣學派則認 為貨幣數量增加，實質貨幣餘額增加，使得支出增加，並增加產出與就業，連帶 使物價水準上升。因此，本節就貨幣供給增加模式，分別以傳統貨幣政策運作方 式以及非傳統貨幣政策運作方式加以探討。
一、 傳統貨幣政策運作方式
隨著時代的演進，中央銀行扮演的角色及政策目標亦有改變，從早期對政府 部門提供融資，到現在不只是維持物價穩定、促進充分就業並且追求經濟成長。
中央銀行於執行貨幣政策時，有許多政策工具可加以採用，其中以應提準備率、
貼現率、及公開市場操作等三種政策工具的運用，對全面的銀行信用量、利率、
及經濟活動影響最大。7於經濟衰退、景氣低迷時，中央銀行若要增加貨幣供給 量，降低利率水準，可採取：
1. 調低應提準備率，採放寬信用政策，提高銀行體系的超額準備及存款擴 張乘數。
2. 降低貼現率，可減少商業銀行的貼現成本負擔，可間接降低商業銀行的 放款利率，增加放款。
3. 在金融公開市場買進票券，增加商業銀行的實際及超額準備，擴充準備 貨幣，藉此擴充銀行信用，創造有利經濟復甦的金融環境。
中央銀行向社會大眾購買公債將減少社會大眾對公債的持有，增加貨幣數量 及銀行準備。藉由購買短期債券不僅擴張貨幣基礎及降低短期利率，也會影響其
7 參閱：黃仁德（2008）
‧
以美國聯準會為例，聯邦準備法（Federal Reserve Act, Section 2A）就其貨幣 政策規定如下：聯邦準備理事會及聯邦公開市場委員會就長期而言，應維持貨幣 標（federal funds target rate）至 0.25%；日本央行雖長期維持低利率狀態，也於 2008 年 12 月下調無擔保隔夜利率（uncollateralized overnight call rate）至 0.1%；
英國央行於 2009 年 3 月下調銀行利率（Bank rate）至 0.5%；歐洲央行於 2009 年 5 月下調主要再融資利率（interest rate on the main refinancing operations）至 1%
（如圖：二-1）。儘管一連串的降息行動，還是無法有效挽回經濟頹勢，勢必採 行有別於傳統方式之外的非傳統貨幣政策工具，以發揮激勵經濟的效果。
8 主要央行的政策利率分別是：美國聯準會的資金利率目標（federal funds target rate），日本央 行無擔保隔夜利率（uncollateralized overnight call rate），英國央行的銀行利率（Bank rate），歐洲 央行的主要再融資利率（interest rate on the main refinancing operations）。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
8
圖 二-1：美國聯準會、歐洲央行、日本央行及英國央行主要政策利率變動 圖
資料來源：參閱 Fawley and Neely（2013：56）
二、 非傳統貨幣政策運作方式
於傳統的利率管道受阻的情況下，主要國家的央行借助非傳統性工具
（unconventional tools），例如直接從私部門大量購入中長期資產，並設定明確購 買目標，以直接影響中長期利率，並透過資產組合再平衡管道、銀行貸放、預期 效果等途徑，來傳遞貨幣政策效果，此即一般所稱的非傳統貨幣政策
（unconventional policy）。Bernanke, Reinhart 與 Sack（2004）也提到當名目利率 低到央行無法再藉由降息來刺激總體需求時，必須要尋求其他非標準的
（non-standard）替代政策，渠等建議方式為：
1. 運用與社會大眾溝通的政策方式，以影響大眾對未來率走向的預期，此 即各央行於金融海嘯時期所採用的前瞻指引模式（forward guidance）。
2. 擴張央行資產負債表的規模，此即各央行於金融海嘯時期所採用的量化
‧
寬鬆政策（Quantitative Easing, QE）。
3. 改變央行資產負債表內的資產組合，例如選定長天期公債為購買標的，
以達到降低長期利率的目的，此即美國聯準會於 2012 所採取的債券到 期年限延長計畫（Maturity Extension Program，MEP），亦稱之互換操 作或扭轉操作。 market operation），將使得有價證券發行與持有的數量發生改變。這些措施將使 得銀行體系的準備貨幣數量或貨幣乘數發生改變，因而影響整個社會的貨幣供給 響實體經濟的效果。就政策傳遞管道而言，Benford, Berry, Nikolov, Young 與 Robson（2009）認為中央銀行提高準備金用以購買資產，該資金投入經濟體之後，