敘述統計分析

本研究之研究期間原先設定為 1962 年 2 月 9 日(亦即台灣第一家 IPO－台 泥上市的第一天)到 2008 年 8 月 31 日為止。經由初步整理後，原有樣本有 1479 家。但是因為受限於資料庫的關係，除了部份早期上市公司之資料不齊全(59 家)外，尚有因配對的產業指數資料不完整而刪除之 103 家樣本。此外。對於其 他類股的部份，因為個股所屬產業性質很不一致，因此再刪除 72 家樣本。總結 而言，因為去除早期上市及配對產業資料不足的公司，本文的研究期間修正為 1981 年 2 月 9 日至 2008 年 8 月 31 日為止，為數總計為 1245 家。我們並將研 究樣本依其不同的年度來探討 IPO 在上市(或上櫃)後第一天的報酬率。茲將各 年度之 IPO 在上市(或上櫃)後第一天的報酬率加以整理說明如表 2 所示。

根據表 2 的內容，我們可以發現 2007 年的 IPO 具有最高的上市後首日報 酬率，其值為 61%；2003 年的 IPO 具有最低的上市後首日報酬率，其值只有 1%。而其所有年度的平均值約是 9%。另外，從表 1 中我們也可以發現在 2006-2008 年期間，IPO 上市後第一天的平均報酬率相當高，其值明顯高於其他 年度；而且其值也都明顯高於當年度的加權指數報酬率。本研究推論前述結果 的主要原因是來自於 2005 年 3 月 1 日台灣股市取消 IPO 上市後首五日漲跌幅 之措施所致。因為自 2005 年 3 月 1 日後，IPO 上市後首五日不再 7%的漲跌幅 限制，使得其股價在上市後首日得以完全地反應 IPO 的折價(因為有更大的價 格移動幅度來反應 IPO 的折價)；因此在 2006-2008 年期間之 IPO 上市後第一 天的平均報酬率明顯高於其他年度。前述研究結果顯示，台灣證券交易所所推 行之 IPO 上市後首五日無漲跌幅之措施有助於市場交易機制的改善，以及提升

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股票市場的效率性。IPO 上市後首五日無漲跌幅之措施除了導致 2006-2008 年 之 IPO 上市後第一天的平均報酬率明顯高於其他年度外，由於股市具有較大的 價格移動幅度來反應 IPO 的折價，所以 2006-2008 年之 IPO 上市後第一天報酬 率的標準差也明顯高於其他年度。回顧 2006-2008 年期間的 IPO，其中有許多 IPO 在上市後第一天的股價漲幅遠超過 7%，而且其股價波動幅度相當高。例如：

2006 年上市的一零四人力銀行，它的承銷價定為 96 元，但上市後第一天，其 股價漲了將近一倍(185 元)；同年上櫃的原相，其第一天上市之股價也上漲將 近一倍。在 2007 年，訊聯更是創下奇蹟，其承銷價定在 23 元的價位，但是原 相在上櫃後第一天的股價即漲到 190 元，漲幅高達 7 倍。在 2008 年，因為太陽 能源的興起，使得太陽能產業受到投資人的重視，而在當年上市的頂晶科即是 太陽能產業的一支，其第一天上市的股價也推升近一倍。

除了 IPO 上市後第一天的平均報酬率與報酬率標準差外，從表 2 的研究結 果也可以得知，在網路經濟泡沫化期間(1999 年與 2000 年)，以及 2002-2004 年台股牛市的期間(加權指數由 2001 年 9 月 26 日的低點 3411 點上漲至 2004 年 3 月 5 日的高點 7135 點)，台灣股市出現較多數量的 IPO。前述結果顯示台 灣 IPO 市場存在「熱市效應」。

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表 2 敘述統計：各年度 IPO 上市家數及其第一天報酬

年 家數 第一天報酬的平均值 第一天報酬的標準差

1981 5 0.049788818 0.000196878

1982 8 0.046876612 0.007443583

1983 4 0.050010702 0.050010702

1984 2 0.025042442 0.028916521

1985 6 0.043798498 0.043798498

1986 6 0.049861879 0.025200274

1987 10 0.060009577 0.084182647

1988 18 0.047648439 0.010005975

1989 16 0.062918040 0.123545588

1990 17 0.060126506 0.061479799

1991 25 0.065987799 0.008280384

1992 26 0.060189579 0.040525895

1993 20 0.055463919 0.032242423

1994 29 0.064773201 0.011952580

1995 54 0.034280918 0.051541546

1996 65 0.045117919 0.045472678

1997 43 0.058417821 0.031475810

1998 67 0.028889139 0.055183017

1999 106 0.028668157 0.063038485

2000 103 0.024327369 0.797710197

2001 102 0.024907901 0.063648632

2002 138 0.040390607 0.059586326

2003 100 0.009622584 0.058399603

2004 98 0.023555230 0.057691866

2005 60 0.092044845 0.247566180

2006 42 0.543579361 0.548454599

2007 50 0.615453178 1.179818595

2008 25 0.279559529 0.275888427

平均 1245 0.088917350 0.370670720

註：上市後第一天的報酬率＝ (上市後第一天的收盤價－承銷價) /承銷價。

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