第五章 個案經營數據分析
6.2 案例近三年經營績效試算與比較
6.2.1 經營績效值變化分析
筆者自公開資訊觀測站擷取八家公司自2005至2007年度損益表與資 產負債表，分別就上節所提及之創造價值、競爭力、資源效率、管理能力 與策略定位所展現的企業績效予以分析，並以直條圖做視覺比較如下：
1. 至興公司經營績效比較圖如「圖26」：
績效項目 2007 2006 2005
創造價值力 GP/Rev 30.44% 28.95% 29.57%
競爭力 WC/Rev 36.99% 37.75% 38.29%
資源應用效率 EBT/(4SGA+Q) 12.60% 11.97% 13.05%
管理能力 EBIT/GP 70.92% 72.61% 74.47%
策略定位 (others/GP) -3.77% -1.76% -2.63%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
GP/Rev WC/Rev EBT/(4SGA+Q) EBIT/GP (others/GP)
2,007 2,006 2,005
圖26. 至興公司2005至2007經營績效比較圖 資料來源：公開資訊觀測站，筆者整理
81
2. 正道公司經營績效比較圖如「圖27」：
績效項目 2007 2006 2005
創造價值力 GP/Rev 10.93% 17.54% 21.37%
競爭力 WC/Rev 51.40% 51.98% 42.50%
資源應用效率 EBT/(4SGA+Q) -0.81% -1.17% 0.06%
管理能力 EBIT/GP 16.22% -2.19% 20.99%
策略定位 (others/GP) 44.59% -15.33% -15.47%
2. 江申公司經營績效比較圖如「圖28」：
績效項目 2007 2006 2005
創造價值力 GP/Rev 8.23% 10.88% 12.36%
競爭力 WC/Rev 23.00% 19.14% 14.88%
資源應用效率 EBT/(4SGA+Q) 4.74% 5.61% 7.57%
管理能力 EBIT/GP 110.78% 88.00% 85.57%
策略定位 (others/GP) 118.63% 67.33% 47.26%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
GP/Rev WC/Rev EBT/(4SGA+Q) EBIT/GP (others/GP)
2007 2006 2005
圖27. 正道公司2005至2007經營績效比較圖 資料來源：公開資訊觀測站，筆者整理
82
GP/Rev WC/Rev EBT/(4SGA+Q) EBIT/GP (others/GP)
2007
GP/Rev WC/Rev EBT/(4SGA+Q) EBIT/GP (others/GP)
2007 2006 2005
圖29. 皇田公司2005至2007經營績效比較圖 資料來源：公開資訊觀測站，筆者整理
83
4. 江興鍛公司經營績效比較圖如「圖30」：
績效項目 2007 2006 2005
創造價值力 GP/Rev 27.63% 23.95% 27.10%
競爭力 WC/Rev 22.02% 25.30% 29.58%
資源應用效率 EBT/(4SGA+Q) 6.73% 4.22% 5.23%
管理能力 EBIT/GP 58.88% 48.59% 51.41%
策略定位 (others/GP) 9.14% 19.01% 16.90%
5. 大億公司經營績效比較圖如「圖31」：
績效項目 2007 2006 2005
創造價值力 GP/Rev 13.76% 13.95% 15.54%
競爭力 WC/Rev 11.15% 17.72% 11.46%
資源應用效率 EBT/(4SGA+Q) 4.98% 3.45% 6.71%
管理能力 EBIT/GP 36.89% 28.79% 41.03%
策略定位 (others/GP) 11.73% 9.74% 6.57%
圖30. 江興公司2005至2007經營績效比較圖 資料來源：公開資訊觀測站，筆者整理
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
GP/Rev WC/Rev EBT/(4SGA+Q) EBIT/GP (others/GP)
2007 2006 2005
84
GP/Rev WC/Rev EBT/(4SGA+Q) EBIT/GP (others/GP)
2007
GP/Rev WC/Rev EBT/(4SGA+Q) EBIT/GP (others/GP)
2007 2006 2005
85
7. 源恆公司經營績效比較圖如「圖33」：
績效項目 2007 2006 2005
創造價值力 GP/Rev 3.71% 4.09% 6.75%
競爭力 WC/Rev 4.48% 11.34% 14.67%
資源應用效率 EBT/(4SGA+Q) -6.93% -8.90% -3.90%
管理能力 EBIT/GP -116.67% -234.31% -53.99%
策略定位 (others/GP) -107.14% -140.88% -54.93%
由以上圖表分析發現：
(1) 至興、皇田與江興公司在創造價值部分高於其他公司，其中至興 逐年成長，反觀源恆則每年遞減，顯示其產品附加價值越來越低。
(2) 在競爭力面，正道公司的周轉資金與營收比率最高，顯示它的存 貨與應收帳款過高，無法藉由供應商協助爭取競爭力；此一方面 源恆公司的表現最佳，逐年提高周轉資金需求的競爭力。
(3) 資源運用效率方面，皇田與至興仍然相對表現較優，顯現其專注 本業後，在各項資源調配上遠較其他廠商更具優勢，與源恆比較 起來，其固定資產、人力資源等運用遠非後者可以比擬，而考量 營收狀況，源恆閒置資產似乎過高了。
圖33. 源恆公司2005至2007經營績效比較圖 資料來源：公開資訊觀測站，筆者整理
-250%
-200%
-150%
-100%
-50%
0%
50%
GP/Rev WC/Rev EBT/(4SGA+Q) EBIT/GP (others/GP)
2007 2006 2005
86
(4) 至於管理能力，江申獨樹一格，且遠遠高於第二名的至興公司，
顯現該公司在行政管銷費用的控制極為得宜；但該公司在定位上 則顯然不太專注本業，在2007年甚至僅能靠業外收入維持獲利。
6.2.2 2008年度EV值對照結果
企業評價是指各式各樣的資產與資源，例如現金、存貨、應收帳款、
廠房、設備、土地、專利、獨特的組織經營知識，以及人力資本 (員工的 價值) 。廣義企業價值甚制包括創造合作夥伴價值或供應鏈價值、通路價 值、改善企業內部的經營績效、創造顧客價值等。筆者利用個案公司之財 報數據，就損益表與資產負債表所顯示之財務狀況予以分析如「表13」。
表13. 個案公司財務數據分析表
$百萬 至興 正道 江申 皇田 江興 大億 永彰 源恆 Rev 1,830 677 1,239 1,200 713 3,408 840 3,396 GP 557 74 102 406 197 469 193 126 SGA 143 129 110 261 106 355 284 237 Others -21 33 121 111 18 55 109 -135 Interest 3 35 - 3 7 8 96 96 EBT 392 -23 113 258 109 165 17 -243 Net profit 332 -52 110 232 83 144 12 -287 Cash 81 25 15 165 51 110 44 70 WC 677 348 285 220 157 380 241 152
∆WC 158 -58 21 -6 7 -207 -85 -228 PPE 670 458 582 352 641 1,028 377 1,729
∆PPE 28 -36 -21 -5 9 -45 35 -64 Others 1,193 1,501 1,079 689 397 488 1,042 678
∆others 368 -468 -460 264 76 115 19 -362 Debt 365 1,348 307 378 370 585 355 1,708
∆debt 180 29 -50 133 10 -187 -33 -434 Equity 1,587 1,036 1,639 883 825 1,311 1,304 851
∆equity 228 -47 121 120 82 51 1 -220
87
$百萬 至興 正道 江申 皇田 江興 大億 永彰 源恆 股數(千股) 76,230 102,252 64,027 54,900 58,256 76,230 54,000 75,243 β 0.31 0.17 0.41 0.3 0.55 0.37 0.31 0.32 FCF -222 510 570 -21 -9 281 43 367 FinAct 76 34 -39 21 9 -280 -44 -367 CF -146 544 531 - - 1 -1 -CoC 5.45% 4.07% 6.44% 5.35% 7.82% 6.04% 5.45% 5.55%
G 33.09% -13.32% -10.15% 10.80% 20.24% 2.87% -34.22% 1.34%
EV/share 121 0.4 28 95 28 38 4 -54
註：Rf=2.39%，Rm=-7.48%，Rd=3.25%
資料來源：康和綜合證券網站，筆者整理
以筆者所開發之模型，對個案八家公司企業營運績效比較如「表14」，
與「表13」計算之每股企業價值EV/Share相比，筆者開發之企業營運模型 以百分比方式呈現出來，其曲線變化情形約略相等，由於劉助博士之EV值 計算考量包括資金成本、稅前淨利、無風險利率、營業成長率，並以股市 大盤報酬率為參考指標，而CP模型則考慮了營運週轉金、毛利率、資產報 酬率等，由「圖34」可知雖然考慮點不太一樣，但顯現結果卻相差不遠。
表.14 個案公司企業營運績效比較表
至興 正道 江申 皇田 江興 大億 永彰 源恆 GP/Rev 30.44% 10.93% 8.23% 33.83% 27.63% 13.76% 22.98% 3.71%
WC/Rev 36.99% 51.40% 23.00% 18.33% 22.02% 11.15% 28.69% 4.48%
RoRes 12.60% -0.81% 4.74% 11.19% 6.73% 4.98% 0.61% -6.93%
EBIT/GP 70.92% 16.22% 110.78% 64.29% 58.88% 36.89% 58.55% -116.67%
Others/GP -3.77% 44.59% 118.63% 27.34% 9.14% 11.73% 56.48% -107.14%
CP值 152.92% 67.86% 285.25% 187.75% 144.08% 90.91% 173.47% -271.08%
資料來源：本研究處理
88
38 4
-54
68 91
173
-271 28
28 95 0.4
121
188 144 285
153
-300 -200 -100 0 100 200 300 400
至興 正道 江申 皇田 江興 大億 永彰 源恆
EV/Share CP %
圖.34 EV/Share 與CP模型比較圖 資料來源：筆者整理
89