至於有關「權益融資」方面的說法，則多屬於資本結構的相關理論，本研究 亦引為參考，希望能從租稅效果假說（Tax Effect Hypothesis）、訊息傳遞假說
（Signalling Hypothesis）、代理成本理論（Agency Cost Theory）、每股盈餘稀釋 假說（Earnings Per Share Dilution Hypothesis）、融資用途假說（Seasoned Stock
Offering Use Hypothesis）、價格壓力假說（Price Pressure Hypothesis）、最適資本 結構假說（Optimal Capital Structure Hypothesis）以及成長機會假說（Growth Opportunity Hypothesis）等等的理論基礎來探討海外存託憑證發行而導致的影響 關係，茲分別說明如下：
一、租稅效果假說
Modigliani和Miller（1963）指出，在考慮公司稅賦的情況下，由於債息可以 抵稅，使得負債融資具有稅盾的效果，而增加了公司的價值。因此，他們認為負 債融資宣告將造成股價的上漲；而權益融資的宣告由於股利無法抵稅，故將造成 股價的下跌。Masulis（1980）和Masulis（1983）認為負債融資可享有稅賦上的 利益，所以，若一新權益發行會減少公司的負債比例，使公司的價值降低。
二、訊息傳遞假說
訊息傳遞假說的文獻可分為訊息傳遞模式（Signalling Model）、逆向選擇模 式 （ Adverse Selection Model ） 以 及 槓 桿 關 聯 資 訊 假 說 （ Leveraged-Related Information Hypothesis）等，詳述如下：
1. 訊息傳遞模式
Lelnad和Pyle（1977）的訊息傳遞模式（Signalling Model）認為，當公司的 管理者改變持股比例時，將會造成公司價值的改變。假設公司所有權者有一部份 是風險規避者，而內部管理者不但擁有大部分的所有權，並且是訊息的主要來 源，當管理者得知公司即將投資於一項可增加公司價值的投資計畫時，不會發行 權益來降低自己的持股比例。所以，管理者不會有過高比例的股份，除非管理者 對公司未來現金流量的預期是樂觀的，並且高於目前的價值。理性的投資人認為 管理者持有股權比例的大小，是公司價值的一種可靠訊號（Credible Signal）。
因此，外部的投資大眾認為公司發行新股將降低管理者的持股比例，隱含管理者 對公司未來前景不看好的訊息，而對股價有負面的效果。
2. 逆向選擇模式
Mayer和Majluf（1984）的逆向選擇模式指出，理性投資者認為內部管理者
擁有較外部投資者更多更好的資訊。而且管理者的決策較為著重現有股東的利 益。在此前提之下，當公司有向外融資的需要，且管理者認為公司價值高估時，
管理者極願出售股票給外界投資者，使原有股東可因此而獲利；相對的，若是股 價低估時，即使再好的投資計畫，管理者寧願放棄也不願以現金增資發行新股的 方式籌措資金，因為發行新股對原有股東不利的程度可能超過計畫的淨現值。因 此，當公司宣告發行新股時，理性投資人將向下調整其對該公司的評價，而使股 價下跌。
3. 槓桿關聯資訊假說
Ross（1977）認為公司內部管理者會藉由資本結構的改變來傳達公司盈餘前 景將會改變的訊息給投資大眾。公司若是以舉債方式取得資金，會導致負債比率 提高，未來將會增加現金的流出且會提高破產成本；所以，除非內部管理者對於 未來盈餘的預期較為樂觀，否則不會貿然舉債。因此，現金增資發行新股將降低 公司的財務槓桿，可推論隱含公司未來盈餘不佳之訊息，而對股價有負面的效果。
三、代理成本理論
Jensen 和 Meckling（1976）認為因經營權與所有權分離的事實，而可能出現 的代理成本有兩類：
1. 股權代理成本－存在股東與管理當局之間，其是因為股東為了監督管理 當局決策、管理當局的消費特權及融資買下（Leveraged Buyout）等情況 所產生。
2. 債權代理成本－存在股東與債權人之間，其是因為債權人限制股利之支 付（Dividend Payout）、債權稀釋（Claim Dilution）、資產替代（Asset Substitution）及投資方案等情況所產生。
當管理者持有公司較大的股權比例時，將減少管理者謀求最大效用與外部股 東要求股價極大化的潛在利益衝突程度，可降低股權代理成本。故當公司現金增 資發行新股時，若管理者為認股或認股後持股較原來為小，都將提升管理者與外 部股東之潛在利益衝突，對公司價值及股票價格產生負面效果，且發行量愈大，
負面效果愈大；但若管理者按原持股比例參與認購新股，則對股價無影響。
四、每股盈餘稀釋假說
由於公司發行海外存託憑證可能會造成公司流通在外普通股股數增加，將使 每股盈餘因而下降，而對公司股價產生不利影響。但此假說為考慮到發行海外存 託憑證時也許產生未來盈餘的增加，如果所得到的資金將使將來的盈餘大於融資 成本，則每股盈餘非但不會下降，說不定還會上升，在此情況下，公司股價就不 應該會下跌。
五、融資用途假說
Miller and Rock（1985）及邱正仁（1992）認為上市公司辦理現金增資將募 集資金用於配合行業景氣的活動時，對股東及投資大眾而言，一方面可承購新股 滿足對股票的需求，另一方面公司管理當局利用資金營運孳息增加配發的股利。
所以，對外融資宣告伴隨著淨現值為正的投資機會，使投資人相信資本支出可使 公司的盈餘成長，增加未來現金流量，則此融資用途為資本資出的宣告，對股價 應有正面的影響。另外，若融資係用於償債以降低財務槓桿者，則雖可改善公司 資本結構，降低破產風險，減少利息支出，但亦損失部分稅賦利益，且股本增加 卻未有實質的營收增加，不過以公司當局或大股東而言，增資籌款以償還借款，
降低破產風險屬利多消息，因此，融資若用於償債以降低財務槓桿者，難以判定 其對股價的影響。
六、價格壓力假說
Scholes（1972）認為增加股票供給會使股價下降，其中包括兩類說法：
1. 向下傾斜的需求假說（The Downward Demand Curve Hypothesis）－
由Scholes（1972）首先提出，其認為股票需求線為向右下傾斜的曲線，故公 司股票供給增加將使其股票價格下跌，此隱含著每家公司的股票於資本市場是唯 一且完全無替代性的；且股票發行後會上升或有填權現象，即表示股票下跌是短 暫的現象。
依Shleifer（1986）的論點，由於任一證券均有其獨特的性質，而與市場上
其他資本資產（Capital Asset）互相獨立，故其需求曲線並非呈水平狀態（即股 票的需求曲線並非完全彈性），而是具有負斜率的曲線；因此只要股票供給增加 時，股價便會向下調整，且調整之幅度為新增發行量的遞減函數。
2. 交易成本假說（The Transaction Hypothesis）－
此假說表示即使有接近完全的替代品存在，新股票的發行仍會有暫時性的價 格壓力效果，亦即隨著新股票發行宣告，股價下降反應著一種折價，而此折價則 是為了補償投資者，由於忍受有價證券調整以吸收新股票所產生的交易成本。
七、最適資本結構假說
DeAngelo and Mauslis（1980）指出同時考慮公司及個人所得稅的情況下，
個人利息所得稅的存在，將會抵銷掉公司部分租稅利益。此外，根據Kraus與 Litzenberger（1973）和Scott（1976）等人指出非自願性破產與重組的期望成本，
對公司市場價值具有顯著性的影響。因此，在考慮了公司節稅利益、個人利息所 得稅及破產關連成本的情況下，公司存在一最適資本結構，可使公司價值達到最 大。因此當公司資本結構朝最適資本結構調整時，將會增加公司的價值，而使公 司的股價上漲。所以，若樣本公司的融資決策朝此最適資本結構調整時，則此宣 告不論使其財務槓桿增加或減少，均對股價具有正面的效果。
八、成長機會假說
Ambarish、John and Williams（1987）認為股價對新融資方式的反應決定於 該公司的成長機會；當公司宣布增加其可貸資金時，市場上投資人即可評估該公 司是否有能力使該資金獲利。對成熟公司而言，其獲利成長之機會已有限，故其 股價反應很可能為負的；而對持續成長的公司而言，因為新的可貸資金並不會使 可支配現金流量增加，該公司會尋求正的淨現值計畫，故股價反應為正的。
Viswanath（1993）指出市場認知到好公司發行權益證券其管理者會作權衡 之比較，即經理人會同時考量目前及未來之投資方案，若未來投資機會價值愈 高，經理人愈傾向發行權益證券，因而產生未來成長機會價值愈大的公司，宣告 發行權益證券前股價上漲與宣告之市場反應呈正向關係。
以上論點除了能夠適度地解釋「發行公司」股價受到海外存託憑證宣告與掛 牌的影響情形，本研究也認為若在同時間「同產業的對手廠商」也因為發行公司 的海外存託憑證宣告與掛牌而產生股價異動，這些說法亦應能相對地闡明對手廠 商所產生的異常報酬率反應。換言之，當「發行公司」海外存託憑證的宣告與掛 牌出現了資訊移轉（information transfers）的現象，讓這些未發行海外存託憑證 的「對手廠商」也因此具有些資訊內涵（information content）的效果時，「對手 廠商」的股價異動亦可支持上述的理論或假說。