第六章 保戶行動主義制度實證研究建議
第一節 治理效率
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第六章 保戶行動主義制度實證研究建議
自 1970 年代法律經濟學逐漸成形，開始著重法律制度的效率，
保戶行動主義制度在實證上能否達成保險公司、保單持有人及監理機 關間的三贏，換言之保戶行動主義能否增進公司績效，創造企業價值 將使得本研究具有更高的價值性，而此部分因目前尚無資料，因而有 賴未來實證分析的研究。本章主要為提供未來實證研究方法的建議，
第一為探討保戶行動主義與公司績效的關實證模型，此模型採用二階 段方式，先以資料包絡法獲得保險公司的績效指標，再經由量化保戶 行動主義，採用迴歸模型，獲得保戶行動主義對經營績效間的關係式。
第二為保戶行動主義的賽局(game theory)分析，公司治理監理因利害 關係人角色不同，甚至衝突，於是利害關係人間將產生賽局，因而參 考文獻對公司治理所採用的數理模型，提出實證的建議模型。
第一節 治理效率
本節將以統計各家保險公司的績效利用資料包絡法計算效率指 標，並統計計算財務績效，以此兩類指標對於公司治理變數及保戶 行動主義治理變數進行迴歸分析，作為解釋保戶行動主義對於效率 的影響。
第一項 保戶行動主義量化指標
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在公司治理中加入保戶行動主義能否增加企業績效，降低監理成 本，是我們思考的重點，因此首先須先對保戶行動主義為量化，若以 PH_Activism 為保戶行動主義的量化，則其表現方式可為：
一、布林(boolean)或稱虛擬(dummy)方式 PH_Activism = �10
有保戶行動主義
無保戶行動主義
二、治理網站參與人數治理網站若能有效經營，參與之保單持有人將會有效的增加，因 此可以以參與比例做為衡量的指標。
PH_Activism =
參與保戶公民之保單持有人人數 總保單持有人人數
三、 治理網站資訊熵
前章敘明治理網站電子參與的三個成功要素分別為：多面向性 (multi-partiality)，反思脈絡(context reflection)，及對話管理機制 (dialog management)。這些的要素為資訊流(information flows)，
而資訊熵(shannon entropy)的資訊流的量化指標 364，因而可作為 保戶行動主義的量化指標。
第二項 經營績效指標
364 熵是接收的每條消息中包含的資訊的平均量。
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本節主要探討保戶行動主義與保險業經營績效的關係，因此需要 關於績效的經營指標，分為財務績效指標與資料包絡分析法指標。
一、財務績效指標
保險公司治理績效變數的選擇在學術界一直存在著分歧，在相關 的實證研究中，Tobin Q 值是一個經常被用來表示公司治理績效 的指標。Q 值的公式為 Q=(流通股股價+非流通股價值+負債帳面 價值)/資產帳面價值 365，原因是能反映出投資者對企業經營的滿 意度。然而 Q 值的計算需要市場價值，因而僅能於流通市場。此 外，另有學者採用 ROA（資產報酬率）366或者 ROE（淨資產收益 率）這兩種財務上能說明公司業績的指標來代表公司治理績效。
這兩個指標的計算均需要淨利潤的資料，前文(「財務報表」頁 34) 已說明保險業的財務上淨利潤並非為真實利潤，無法準確的反映 公司治理績效帶來的公司績效。另外，也有以營業收入（Income）
367作為指標，不過有時高保費收入，反而隱藏高風險，無法特別 反映保險業的風險性。
本文建議可採用以下指標：
(一) 經濟資本(economic capital)、風險資本(risk capital)或風險胃 納(risk appetite)：這幾個指標反映保險業經營的風險，風險越
365 楊馥，同註 14，頁 176。
366 江津&王凱，我國保險公司治理機制有效性研究——基於上市保險公司的實證檢驗，保險研 究，65，2015。
367 於樂(2014)，中國上市保險公司股權結構與經營績效研究，未出版之博(碩)士論文，頁 36-37，上海交通大學上海高級金融學院，工商管理研究所。
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高則指標金額越高，因此保戶行動主義若能降低公司經營風 險，則該指標金額將逐年下降。
(二) 風險調整後資產或資本報酬率(risk adjusted return on assets or capital)：係指將公司的利潤反映風險後所計算的報酬率，風 險反映可採用前面所用之指標。
(三) 長年期的保費收入：保戶行動主義為保護長期險的保單持有 人，因而以長年期的保費收入較能反映其績效。
(四) 隱含價值(embedded value)：係指保險公司現有保單預期至所 有保單到期日稅後盈餘的現在價值(present value of future statutory profits)，隱含價值的變化最能反映公司的績效，然 而涉及其中的精算假設，使用上需以相同的方法論，評估多 年的趨勢。
(五) Tobin Q：對於上市公司而言，Tobin Q 可做為績效指標。
(六) 綜合指數：上述指數由企業所注重的程度，加權平均。
以「績效指標At」表示第t 年度本單元所使用之財務指標。
二、資料包絡分析法要素選取
資料包絡分析法(Data Envelopment Analysis；DEA) 已廣泛運用 於衡量公司績效的工具，DEA 可同時考量保險業的多項產出與 投入，並能克服兩者間單位不同的問題，以計算受評單位的效率 前 緣 (efficiency frontier) 及 效 率 值 ， 效 率 值 可 分 為 技 術 效 率 (technical efficiency)、成本效率(cost efficiency)及利潤效率(profit
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efficiency)，以作為保險業經營績效指標。可做為計算效率前緣的 產出與投入項，國內外文獻整理請參詳附錄六(頁 239)。
以「績效指標Bt」表示第t 年度本單元所使用之效率指標(
也就是，技術效率、成本效率或利潤效率)。
第三項 公司治理迴歸變數
保戶行動主義的行動方式為保單持有人參與保險業公司治理，因 此公司治理與績效相關的變數亦應載明，郭翊槿(2011)368採用董監持 股比例、經理人持股比例、十大股東持股比例、董事會規模、董事長 兼總經理、董監事質押比例、家族控制、公司資產規模、成立年數；
葉銀華等(2002)369以五個構面(董監事會的專業性與獨立性、現金流量 權與投票權、管理型態、關係人交易及大股東介入股市)再細分為 17 個變數；楊馥(2011)370採三個構面(董事會結構及運作、董事會專業委 員會結構及運作、和監事會結構及運作)細分為 9 個指標。指標是否 適合，在於指標間的獨立性與模型的配適度，在完成迴歸分析後，可 經由統計學的假設檢定進行分析。
以「公司治理變數
it」表示第 t 年度本文所敘明的變數，不同變 數間以 i 做為區隔。
368 郭翊槿(2011)，公司治理對台灣壽險業經營績效之影響，未出版之博(碩)士論文，頁 14-15，
淡江大學，保險學系保險經營碩士班；楊馥，同註 14，頁 170-172。
369 葉銀華等人，公司治理與評等系統 = Corporate governance and rating system，頁 219，2002 年，第一版。
370 楊馥，同註 14，頁 170。
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第四項 資料來源
首先先選取樣本的保險公司及年度區間，進而蒐集該樣本公司的 公司治理、財務及公司內部基本資料。然而目前可獲得的樣本資料尚 無以保戶行動主義為公司治理的方式，因而無法獲得實施保戶行動主 義的真實數據，此時需要採用估計方式，而對於如何以現有資料估計 及控制誤差，則非為本研究之目的，期待未來的進一步研究。或者，
將來於保戶行動主義實施之後，可逐年獲得公司績效的資料，而治理 網站建立後所產生的資訊，也將為溝通資訊的資料來源。
第五項 模型
一、DEA 法
(一) 選取產出項變數 Y1, Y2, … , Yn
(二) 選取投入項變數(投入要素) X1, X2, … , Xm
(三) 投入項之價格 P1, P2, … , Pm (四) 統計資料分析
壽險公司 投入要素 要素價格 產出項
1 X11, X12, … , X1m P11, P12, … , P1m Y11, Y12, … , Y1n 2 X21, X22, … , X2m P21, P22, … , P2m Y21, Y22, … , Y2n
…… …… ……
i Xi1, Xi2, … , Xim Pi1, Pi2, … , Pim Yi1, Yi2, … , Yin
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371 J David Cummins, et al., Economies of scope in financial services: A DEA efficiency analysis of the US insurance industry, 34 7 JOURNALOFBANKING&FINANCE, 1536-1538 (2010).
372 郭翊槿，同註 368，頁 38。