中國幣制改革國際因素之探討（1934-1936） - 政大學術集成

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(2) 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v.

(3) 本學位論文獲 102 年度國立政治大學廖風德學術培育獎補助在此敬謝. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v.


(5) 謝辭時光荏苒，轉眼又是三年。記得 2010 年我離開母校臺北大學時，李朝津老師期盼我可以專心於學業，早點結束碩士階段。在此，感謝朝津老師的祝福與關心，並帶領我進入外交史這個領域。也感謝臺北大學歷史系的老師，李若庸老師、楊子政老師、伍碧雯老師，在世界史的領域給予諸多啟發，讓我對於史學產生興趣，最後成為史學研究的初心者。當然本論文的完成必須感謝指導教授唐啟華老師的寬容與堅持，讓我可以結合所學，完成碩士學位。同時感謝陳慈玉老師與劉文賓老師，兩位老師的意見讓這篇論文經濟學相關論述上，更為完整。由於這是結合兩學門的研究，感謝政治大學經濟系毛維凌老師在經濟學的解釋上，提供我不少想法。另外，臺北大學經濟學系的師長是我經濟學的啟蒙者，也應對他們致上我的謝意。由於這些師長的提點，讓我得以完成本論文。然而，今年前往史丹佛大學胡佛檔案館看檔案，才是讓我可以順利畢業的重要原因。. 政治大姑姑素香、姑丈祺祥，在經濟上大力的贊助，沒有他們的幫忙自然是無法完成這篇論文。立而在赴美期間，林孝庭主任、周一騰老師的協助更是功不可沒，特別是孝庭主任的幫忙. 因此我必須要感謝政治大學國合處、文學院以及歷史系在經費上的協助，以及我敬愛的. ‧ 國. 學. 讓我在 Palo Alto 找到住宿處，得以專心寫論文。周一騰老師是我這兩年來國科會協助的主持人，也給我美國研究前緣的情報。在美國找資料的過程中，也要感謝我的高中同. ‧. 學游威晨、大學學姐婷瑜，提供我在海外有過夜的地方。. 一路走來，要感謝的人很多，父母家人的支持以及同學朋友的安慰都讓我倍感溫馨。. y. Nat. 像是東海大學的佩言、東華大學的慧婷、臺灣大學的可倫、中央大學的秋妍、沐恩與珮. sit. 綺、清華大學的明善、臺北大學的巧嫣學姐、臺師大的双秀學姐、國鳳學姐、政治大學. al. er. io. 的巧君學姐、曉波、志輝、牧之、仕寧、所助教真榮、高中同學元亨、聖富、聖凱，都. n. 在我求學期間給我陪伴的感覺。而我服務的外交史研究群的各位學長，峰源學長、文隆. Ch. i n U. v. 學長、俊豪學長、文德學長、天豪學長都給我十分有建設性的意見，也我瞭解學術研究. engchi. 的態度與方法，這些都相當受益匪淺。. 本書最後的編排校稿作業，要感謝佳若學姐與玉航學弟，他們才是最後「完成」這本論文的人。要感謝的人太多，感謝天又是一個很不負責任的說法。有些人曾經在你我生命中出現，卻又消失，可能還是想要對他們想說聲感謝。也許命運的安排，就是這樣讓人無法抗拒。最後我還是要感謝我的父母，支持我唸歷史研究所。沒有他們一路上的關懷與陪伴，相信不會有今天的我。.


(7) 摘要本文之目的，不是盡然討論幣制問題而是從幣制改革中窺探1930年代中期，美英日三國在遠東的競逐。進而透過文獻的整理，釐清中國與美國之間的微妙關係。文獻指出，1934年美國白銀法案的通過，使得中國1931年以來的經濟不景氣更為嚴重。由於銀價的高漲，不僅造成中國白銀外流，因為銀元升值使得國內物價緊縮、對外出口萎縮。然而白銀購買政策，讓中美之間交易白銀，因此給予中國機會，解決尾大不掉. 治政英美日三國對於中國皆有其特殊利益存在，其中日本因素最為重要。英國雖然是大立最先願意提供援助的國家，也支持中國推行幣制改革，然遭受日本的反對，使得國際的銀本位制度，改以「法幣」為財政與貨幣問題解套。. ‧ 國. 學. 共同協助貸款一案功敗垂成。而美國在國務院、財政部與白銀派議員互相傾軋之下，久久未能決斷。1935 年 11 月，英國援華提案為日本當局拒絕後，美國國務院路線失. 銀協定》。. ‧. 敗，轉由美財政部與白宮聯合主導對華政策。中美雙方遂於 1936 年 5 月 18 日達成《白. sit. y. Nat. 過去多認為法幣之實施是對於美國白銀政策使得白銀漲價。確實，拋棄白銀本位制度是中國不得不為的決策，然而法幣擺脫白銀，仍需儲備，有財政與匯率上的疑慮。. io. al. er. 對內雖然透過國有四行發行法幣，不僅達到壟斷貨幣發行以加強經濟統制，為之後戰. n. v i n Ch 就外交路線論，雖然日美英三國都有機會加強對中國經濟影響程度，最後卻只有 engchi U 美國得利。美國購銀政策與《中美白銀協定》的簽訂，讓中國政府集中保存的白銀得爭資源動員預先作了準備工作，對外同時也解決了匯價過高的問題。. 以換取美元外匯與物資。而也從此刻開始，在財政與貨幣政策上必須仰賴美援，成為日後國共戰爭失利的遠因。. 關鍵字：陳光甫、法幣、中美白銀協定、白銀外交.

(8) Abstract This research is proposed to realize the relations between China Currency Reform and the reacts form the Powers in 1930s. So it should be considered as diplomatic history. Based on the archives in Hoover Institute and the secondary resource, I try to make it clear how the international factors worked in this period. In 1930s, all the western countries just recovered from the shadow of depression. But China is facing their depression. According the result of secondary researches, we know that Chinese had a hard time form 1931 to 1935. And the U.S. government enforced the Silver Act in 1934, striking down the situation of China. That made Chinese government to abandon Silver Standard.. 政治大. To issue new tenders is not an easy task to China. Silver was used monetary in China since 16th century. Also, Chinese National Government had financial crisis. They need. 立. foreign loan to support their plan. British, Japanese and American governments were the. ‧ 國. 學. three Powers who could give a hand. But still, there were some interest concerning among them. Either one should take steps very carefully.. British government was the first one, trying to assist china to pass the hard time. Her. ‧. government sent Leith-Ross to Far East for seeking the chance to stabilize the situation in. y. Nat. China. And he hoped Japan government to participate loan project. But, November 4 in. sit. 1935, Chinese governments announced “Legal Tender Policy”, and asked all the banks to. n. al. er. io. turn over their reserve of silver. In Japanese view, it would be encouraged by British. v. government. The plan was over. American government took this opportunity to make a silver deal with China.. Ch. engchi. i n U. American government offered dollars as reserve of legal tender. China sold their silver to exchange dollars and other military resources. This agreement put the Sino-American relation more closely than before.. Key word: Chen K.P., Silver Agreement, Legal tender, Silver diplomacy.

(9) 目次緒論 ........................................................................................................... 1 第一節：研究動機 .......................................................................................... 1 第二節：文獻回顧 .......................................................................................... 7 第三節：章節安排 ........................................................................................ 13. 第一章：美國《購銀法案》與中國幣制改革 ..................................... 17. 政治大第二節：中國對《購銀法案》之態度與措施 ............................................. 29 立第二章：英日二國對中國幣制改革之態度 ......................................... 61 第一節：美國購銀與對中國之影響 ............................................................. 17. ‧ 國. 學. 第一節：英國對華幣制改革貸款之態度 ..................................................... 61 第二節：日本對華幣制改革貸款之態度 ..................................................... 70. ‧. 第三章：中美借款與白銀協定之簽訂 ................................................. 89 第一節：尋求美國協助 ................................................................................ 89. Nat. sit. y. 第二節：陳光甫銜命使美 ............................................................................. 99 第三節：白銀協定之影響與後續發展 ....................................................... 113. io. n. al. er. 結論 ....................................................................................................... 117. i n U. v. 徵引書目................................................................................................ 123. Ch. engchi. i.

(10) ．ii．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 圖次圖1：世界白銀趨勢圖(1928年1月-1935年11月) ............................................... 5 圖2：英格蘭銀行黃金儲備與外匯儲備趨勢圖(1925-1931年) .......................... 6. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v.

(11) 許哲瑋. ．iii．. 表次表格1：1931-1935年期間世界白銀生產消費額 .............................................. 19 表格2：世界各國白銀產量(1933-1936年) ....................................................... 20 表格3：中國1926-1934年平均物價指數 .......................................................... 24 表格4：世界白銀價格(1928-1935年) ............................................................... 26 表格5：中國貴金屬進出口表(1926-1935年) ................................................... 27. 政治大表格7：中國白銀庫存對照表(1934-1935年) ................................................... 35 立表格8：銀出口稅及平衡稅稅收數目表(1934-1935年).................................... 36. 表格6：一般商品進出口統計表(1926-1935年) ............................................... 27. ‧ 國. 學. 表格9：1928-1934年中央政府收支狀況 .......................................................... 38 表格10：1935年中央政府收支報告狀況 ......................................................... 49. ‧. 表格11：1934至1936年中美白銀交易一覽 ..................................................... 49 表格12：中美英三國匯率(1933-1936年8月) ................................................... 57. Nat. sit. y. 表格13：中國銀元紙幣流通比例表 ................................................................. 57. io. n. al. er. 表格14：50分硬幣估計熔點與樣式表 ........................................................... 111. Ch. engchi. i n U. v.

(12) ．iv．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v.

(13) 緒論第一節：研究動機. 一、幣制改革背景回顧. 治政大透過貨幣發行準備的成份，更有其國際金融的意義。2013年日本安倍晉三提立出「安倍經濟學」以貶值作為挽救經濟的策略之一，顯示一國貨幣政策與該. 貨幣之於一國經濟體而言，除了扮演交易的媒介外，更有其政治意涵。. ‧ 國. 學. 國經濟有強烈的相關性。. 中國貨幣經濟發展極早，自春秋時期已有刀幣作為價值交換單位。宋明. ‧. 以降，中國透過貿易累積大量白銀，使得白銀、銅錢與黃金等貴金屬成為市場上普遍的交易媒介，也因為如此，多重的幣制自然引發交易上的不便。至. 中央政府的統一發行，結束了紊亂的局面。. io. sit. y. Nat. 1935年11月財政部宣佈實施「法幣」後，始脫離貴金屬貨幣時代，1貨幣透過. er. 單就幣制改革的推動，具有上開之內在經濟意義，尚須考量其國際因. al. n. v i n Ch 交易所，到了1921年上海總共有140家交易所，雖然這些交易所只能販售自 engchi U 素。20世紀初，中國已是各國競逐新興市場。1891年中國成立了第一家政券. 家股票但已經展現出中國資本市場的發展程度。吸引各國角逐，其中又以英. 鎊、法郎、美元以及日圓四種貨幣為主的金融集團影響中國金融發展甚鉅。各國依恃其「治外法權」在華設置銀行發行紙幣，滲入中國金融市場。此時，中國金融監理制度尚未成型，雖有錢莊票號等本土金融機構，但欠缺國家銀行綜理金融事務，外銀所擔保的貨幣具有較高信用，因而廣受市場接受，在各地區流通。但也因此造成交易上之混亂，市面上不僅存在固有之銀票與銅錢還有各銀行自行發行的紙鈔，因此外國政府亦希望中國官方可以統一國家. 1. 王業鍵，《中國近代貨幣與銀行的演進(1644-1937)》(臺北：中央研究院經濟研究所，1981)，頁5。. 1.

(14) ．2．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 貨幣。2 但如何統一，便眾說紛紜，大體而言，與國際接軌採取黃金準備制度。此時中國有識之士提出以「金匯兌本位制」、「金主位制」3的幣制改革目標，例如赫德(Robert Hart)、康有為等人皆認為中國應該實施黃金本位制度，以健全貨幣體系。41913年，幣制改革委員會成立，主張實行「金匯兌本位制度」。但中國是否適合推動金本位制度，財政金融專家未有定見，以衛斯林為例，雖然主張實施金匯兌本位制度，但是考量到中國人民的習慣，還是以白銀為主，因此建議中央實施金幣制度，對外收受白銀存款再以依照金銀兌換比例計算管理之。衛氏認為，以中國市場存在多元貨幣的情況論，應無大礙。5. 政治大位制度為20世紀初各國採行之貨幣發行準備制度，英鎊、美金與法郎皆如立此，相鄰的日本也於1871年實施金本位制。中國若採此制度，自然可以與各眾人之所以倡議金本位制為中國幣制改革的最終解決方案，是因為金本. ‧ 國. 學. 國接軌。中國國內交易以白銀為計價單位但是對外貿易必須折算成他國貨幣 (主要是英鎊)，因此必須承擔「鎊損」。6此凸顯出中國銀元不僅對內有交易. ‧. 計價上的問題，還有對外貿易結算上多一道金銀互換的結算手續，增加進出口貿易計價的風險。. Nat. sit. al. er. io. 2. y. 其實清廷早已認知此問題，並曾試圖整理貨幣，1904年8月27日精琪. n. 1905年中美商約就清楚要求中國必須要建立統一幣制。參考：吳翎君，《美國大企業與近代中國的國際化》(臺北：聯經出版公司，2012)，頁80-85。就金本位制的定義為，任何人持有金本位制貨幣皆可以到銀行換取票面所預設的黃金數額，透過此一制度，將有效地控制紙幣的發行數量，並且維持鈔券的信用。然而一次大戰之後，英國已經放棄金本位制。1925年後，以金塊本位制度，重新回歸黃金貨幣體系，唯一的差別就是，人民不可以直接兌換黃金。然英國銀行憑鈔票可以像蘇格蘭銀行換取黃金400盎司，故稱為金塊本位制度。而黃金儲備較少之國家通常以金匯兌本位制度，作為貨幣發行制度，該制度將貿易對手國之貨幣以黃金為計價單位，儲存於該國央行之中，作為發行準備，因此還是有黃金比重存在。然中國以白銀為發行本位，在幣制改革以前，實施銀本貨幣所以黃金計價仍須轉換成白銀單位流通於國內市場。為方便討論，本文將以「金本位制度」作為討論主體，但實際上並非指涉單純金本位制，而是類似各國所採行的金匯兌本位制度。這些人包含了總稅務司赫德以及變法派領袖康有為。赫德於1903年提出建議：「改虛金本位制度」、「凡新貨幣八兩，常等於英金一鎊」，以便國際匯兌作業。參考：《中國近代貨幣史資料》(北京：中華書局，1964)第一輯，頁1097-1110。康有為提出幣制整理工作之項目最為具體，包含設置國家銀行、宅地抵押銀行、組合銀行與正金銀行等不同取向之金融機構，並且發行紙鈔，仿效英鎊可兌換黃金。參考：康有為，《物質理財救國論》(臺北：全國出版社，1979)。康有為於1908年撰寫此文，但未即時發表，於1913年 2月《不忍純志》刊載。朱嘉明，《從自由到壟斷：中國貨幣經濟兩千年》(臺北：遠流出版，2012)上冊，頁320-330。因為中國對外貿易上國際習慣以英鎊為報價，中國貿易業者支付約定的白銀後，須折算倫敦白銀的英鎊價格為最後支付的價格。又英鎊價格隨黃金價格變動，進出口商除了要吸收匯差還要接受金銀價格比例上的誤差。. 3. 4. 5 6. Ch. engchi. i n U. v.

(15) 許哲瑋. ．3．. (Jeremiah W, Jenks)向清政府提出幣制改革方案，以金匯兌本位制度為改革藍圖，參考中國的現狀，以黃金作為儲備，但以銀元與銅幣作為流通貨幣，並訂定金銀比價為32比1。7但中央財力未足，黃金儲備缺乏，未能採取此方案，而是以銀幣樣式的統一為首要任務。1889年在張之洞的提議之下，清廷下令由各地鑄幣廠負責鑄造「龍洋」，雖藉此期待建立貨幣新標準，以減少交易成本，最後，仍因各地鑄廠技術不成熟，導致「龍洋」成色不一，不受市場信賴。到了1910年頒布《幣制則例》，定成色千分之九百的銀幣為一圓。 8至此，以銀元為通貨的制度算是被建立起來，但仍僅限於法律上，市面上還是流通成色不一的「龍洋」。至民國建立之後，政府幣制整理有了更顯著的進. 政治大又含量較「英洋」低，依照「劣幣驅逐良幣」法則，逐漸成為民國時期流通立最廣的交易媒介。. 展，1914年2月8日發布《國幣條例》，鑄造所謂的「袁大頭」，因其成色統一，. ‧ 國. 學. 由此看來，中國貨幣的統一工作似乎已經有了初步成果，但仍維持白銀本位制度，則勢必受到國際銀價影響。然而金本位之路，除了考量到中國本. ‧. 身財力問題外，國際衝擊更是不能忽視。1914年因為歐戰爆發，黃金大幅升值，而白銀的跌價，造成中國銀元貶值使得資金流入，民富累積迅速。但是. Nat. sit. y. 隨著戰爭進入尾聲，白銀價格再度翻漲。導致了民國成立以後第一次的白銀. io. er. 危機，中國採取禁止白銀出口，以化解危機。. 有此可知中國貨幣若持續採取白銀準備制度，必然須承擔國際銀價變動. n. al. i n U. v. 的風險。因此，北伐成功以後，國民政府法理統一中國，行政院長孔祥熙趁. Ch. engchi. 勢推動「幣制整理」工作。於1928年6月，召開全國經濟會議以及財政會議，持續推動中國幣制改革。1929年，財政部發布《整理財政大綱》：「為改良貨幣之目的，應確定幣制方針」，確立了財政整理方針以幣制改革為優先工作。《整理財政大綱》中又提起為實踐總理錢幣革命，應採取「金匯兌本位制度」以及「集中發行」兩大方針。 9國民政府也邀請美國貨幣專家甘莫爾(Edwin Walter Kemmerer)為中國幣制提出改革方案，甘氏建議國民政府發行新金本位貨幣，以「孫」為新單位。但是1929年10月股市崩盤，讓全球陷入經濟大恐慌。歐洲各國以及美日兩國紛紛放棄金本位制， 10並以貶值為手段築起關 7 8 9. 10. 朱嘉明，《從自由到壟斷：中國貨幣經濟兩千年》，頁278-280。朱嘉明，《從自由到壟斷：中國貨幣經濟兩千年》，頁281。中國人民銀行總行參事室編，《中華民國貨幣史資料》(上海：上海人民出版社，1991)，頁60-61。英國於1931年7月拋棄金本位制，美國曾一度放棄金本位制，但1934年又恢復，白銀法案.

(16) ．4．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 稅壁壘，保護國內產業。在此情勢下，中國失去推動金本位制的必要性。雖然未能順利推行金本位制，但中央政府統一發行貨幣仍是可以努力的目標，因而改以「廢兩改元」為優先施政方向，其次才是推動金本位制度。 11. 於是1933年，財政部發布《銀本位鑄造條例》，鑄造銀元以為統一貨幣，確. 立了銀元制度，是為「廢兩改元」，完成幣制整理工作第一階段目標。討論幣制改革以前，應先行定義「幣制」是貨幣制度的簡稱，亦是貨幣體系的法律名詞，在中國尚未實施推行法幣以前，多以「幣制改革」或是「幣制整理」作為貨幣體系統一的代名詞。「法幣」則為幣制整理工作的後續政策，故本文以「幣制改革」為題，而非以「推行法幣」為討論標的。此說法. 政治大《美國與中國的幣制改革》亦具有相同見解。立既然「法幣」並非初始設定之目標，卻成為結果。其中之轉折必然有其. 與卓遵宏《中國近代幣制改革史(1887-1937)》12看法一致，大陸學者吳景平 13. ‧ 國. 學. 原因，過去學者多認為中國法幣之推行，乃針對1934年美國白銀法案之反應。由於中國以銀元為主，世界白銀價格上漲必然受波及。這也說明了考慮. ‧. 中國幣制改革必然不能忽略國際因素。因此本文將以此為題，討論中國幣制改革中的國際因素。. er. io. al. sit. y. Nat. 二、白銀、貨幣與國際因素. v i n 幣條例》規定，一圓國幣所含之白銀為23.977950公克，但是民國四年，改成 Ch U i e h n c g 色為銀九八、銅一一(即白銀佔有98%)。透過金銀交換比例，可以計算出理 n. 由於中國採行銀本位制度，其貨幣白銀含量與貨幣產生連結，依照《國. 論上中國貨幣與英鎊之間的兌換比例，這便是貨幣的國際連結之所在。以 1916年的白銀價格為例，可以換算得出20.002便士之理論匯率，又以1918年的貨幣計算則可以得出50.838便士的理論匯價。14據此可知，進出口貿易上雖然有官定匯價，實際上還須考量到實際市場匯率，若是價差過大，容易逼使銀元貨幣轉為商品出口。. 11 12 13. 14. 通過後，基本上可視美國為複本位制國家。朱嘉明，《從自由到壟斷：中國貨幣經濟兩千年》，頁339。卓遵宏，《中國近代幣制改革史(1887-1937)》(臺北：國史館，1997)。吳景平，〈美國與1935年中國的幣制改革〉，《近代史研究》，第6期(北京：1991)，頁 201。 1916年平均銀價為31.315便士，1918年的平均銀價為47.516便士。參考自：趙蘭坪，《現代中國貨幣制度》(臺北：中華文化出版事業委員會，1955)，頁26-31。.

(17) 許哲瑋. ．5．. 立. 政治大. 圖1：世界白銀趨勢圖(1928年1月-1935年11月)。. ‧ 國. 142。. 學. 圖片來源：城山智子著，孟凡禮等譯，《大蕭條時期的中國》(南京：江蘇人民出版社，2010)，頁. 黃金價格由於在金本位制尚未放棄以前無市場價格，從圖2所呈現之英. ‧. 國英格蘭銀行黃金儲備量變化，也可看出各國黃金需求急迫性。因此，若仍堅持黃金本位制度必然需要承擔更嚴重的代價。而白銀在實施金本位制國. y. Nat. sit. 家，被視為是一種「商品」。白銀與黃金之間雖然沒有官定之兌換比例，但. al. er. io. 是有其市場價格，可以換算出兌換比例。白銀價格若受到景氣波動影響，產. n. 生大幅的匯價變動。1929年經濟景氣陷入衰退，金本位制國家人民普遍不信. Ch. i n U. v. 任紙幣，因此紛紛到銀行兌換黃金，導致各國黃金兌現能力日減，逼使各國. engchi. 政府取消金本位。各國需金孔急，產生「金貴銀賤」的現象。.

(18) ．6．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 立. 政治大. ‧ 國. 學. 圖2：英格蘭銀行黃金儲備與外匯儲備趨勢圖(1925-1931年)。. 本圖節自： Barry Eichengreen, Golden Fetters: The Gold Standard and the Great Depression, 1919-1939 (New York: Oxford University Press, 1996), 282.. ‧. 從價格觀察，從英國1931年9月放棄金本位制之後始有價格變化，黃金價格從每盎司84先令又11.5便士(相當於1,019.5便士)單月漲至123先令(相當. sit. y. Nat. 於1,476便士)。1929年到1931年之間，白銀價格每盎司60美分跌至不到30美分，倫敦白銀價格亦從每盎司27便士跌落至14便士。跌幅將近50%。15. io. al. er. 到了1931年7月，白銀價格又產生大幅變動，英國放棄金本位制，英鎊. n. v i n Ch 三年之內產生如此大的波動，相當不利產銀國與白銀需求國，特別是美國與 engchi U. 因此大為貶值，導致以英鎊為結算單位的倫敦白銀市場價格飆升。白銀短短. 中國。於是為了穩定銀價，1933年7月中國、美國、英國、墨西哥與印度等國在倫敦簽署白銀協議，故相約維持國際白銀的價位。由此可知，白銀價格之不穩定受到全球景氣影響甚大，對中國金融市場而言更是如此。1931年之前，金貴銀賤時期，銀元大幅走貶，相對刺激了中國出口以及活絡國內的消費。中國因此因禍得福，但好景不常。1931年後，白銀便走升，而使得中國銀元升值，出口減緩。也因為1929到1931年之間銀價低落，使得美國產銀州議員於1934年6月通過《購銀法》(The Silver Purchase Act)，16該法案要求美國行政當局需要購買農業生產剩餘，以維持白銀價格。 15. 16. Dickson H. Leavens, “Bullion Prices and the Gold-Silver Ratio 1929-45,” The Review of Economics and Statistics, 28:3 (Aug. 1946), 160-164. 美國於1934年6月實施白銀國有政策，以維持白銀價格，該政策一直持續執行到1961年結束。在此期間，美國不遺餘力購買白銀。根據該法，國會授權美國財政部購買國內外白.

(19) 許哲瑋. ．7．. 此兩因素對中國之衝擊甚鉅。因此，過去多認為1935年11月4日所實施之法幣，將中國貨幣從貴金屬本位中脫離出來，改以外匯準備發行法幣，是中國掙脫銀價枷鎖之反應。據此，史家多給予法幣政策正面之評價。如卓遵宏認為，抗戰期間中國之所以能夠支撐日本帝國的入侵，仰賴中國1930年代的經濟建設，其中又以法幣的推動最為重要。法幣不僅提供了中國戰時財政的需要，更是促成了中國實質統一。此種說法，著重於政治經濟上的意涵，卻忽略當時所面臨的國際因素，特別是國民政府欲統一貨幣，面臨的不只是國內銀行的反對，而是在華擁有治外法權的各國能否放棄既得利權，因此尚須考量列強態度。若列強反對，法幣是否能夠成功？一旦忽視國際因素，將. 政治大單就國府放棄白銀本位制度，其實是相當冒險的決定。過去白銀本位制立度下，白銀維持了貨幣的信用。而法幣斷絕了貨幣價值與貴金屬之間的連難以窺探幣制改革的真實面貌。. ‧ 國. 學. 結，轉而建立在外匯以及經濟產能。雖然，國民政府透過推展法幣，收回各行庫儲有之白銀，不管是本國還是外國所有，其實都間接讓白銀的貨幣功能. ‧. 從市場中消除。透過劣幣驅逐良幣方式將法幣成為中國的唯一貨幣。但法幣建立在外匯準備上，自然需要雄厚的資金與外匯來以維持新貨幣信用，這其. Nat. sit. y. 中外匯準備的選擇便十分重要。又中國若要推行新貨幣，以其財政能力尚不. io. er. 足以支撐新幣制，因此必須向外求援，不管是英國、美國、日本或是法國皆是求援目標。中國當局選擇與何國合作，勢必將其經濟利益與該國連結，故. n. al. i n U. v. 幣制改革的重點，不僅僅是對國內經濟統制力增強所能完全概述，更有其國際關係上之意義。. Ch. engchi. 故在中國推行幣制改革期間，英、美、日各國都扮演其重要角色，中國的貨幣問題便建立在對外互動上。國民政府以幣制改革為由向外求援，是以透過最後目的仍是希望取得貸款，本文將就美國、日本以及英國對中國借款為基底討論各國對幣制改革之態度，以探討幣制改革中國際因素。. 第二節：文獻回顧從過去的文獻中，以經濟史角度出發，認為法幣推行之後，中國貨幣單一化，並且將各地白銀收歸國有，禁止民間白銀交易，便能有效地減少交易成本，促進國內產業發展。另一方面，透過成立中央銀行體系實施金融監理銀，使得白銀準備達全國金銀總額之四分之一。且設定最高得以每盎司美元1.29元購得。.

(20) ．8．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 制度，有效維持國內金融秩序。同時加強了國府對各地銀行、金融機構的控制，藉此維持國民政府的財政來源。因此法幣可視為國府實踐金融壟斷的象徵。17 早期中國大陸地區的研究，多以此觀點出發。例如1987年中國人民政治協商會議全國委員會文史資料委員會所編《法幣、金圓券與黃金風潮》整理了民國時期貨幣政策，依照當時政治情勢給予了初步評價，認為推行法幣是國民黨政權遂行統制經濟的手法，因此評價不高，但對於史實脈絡的整理不可忽視。由人民銀行研究室將所藏檔案整理出版為《中華民國貨幣史資料》，基本上還原了，中國財經官員如何應對美國購銀所造成的白銀外流。但仍不. 政治大漸次依靠美國，此論述較符合現實。立對於1935年推行法幣以及中美之間白銀問題的相關研究，其實經過前人. 脫對國民政府的批判基調。認為國民黨政權透過推行法幣達成金融壟斷並且 18. ‧ 國. 學. 的整理，大致上已經有個標準的說法：1934年的美國《購銀法案》導致了中國銀元升值，進而產生白銀外流，這導致中國通貨緊縮。於是中國必須採取. ‧. 必要手段遏止，發行一個不以白銀為儲備基礎的新貨幣，因此法幣被認為是中國因應美國購銀之方式。任東來的〈1934至1936年間中美關係中的白銀外. Nat. sit. y. 交〉、19鄭會欣的《〈中美白銀協定〉述評》、20吳景平所著之《美國與中國的. io. er. 幣制改革》，都採取此說。21. 其中任東來之研究給予本文諸多啟發。該文整理了中美之間就白銀問題. n. al. i n U. v. 的交涉，包含中國方面出售白銀的過程，同時他大量使用了官方資料來佐證. Ch. engchi. 其論點。任東來試圖以國際化、現代化等角度重新去看中國在1930年代所扮演的角色，儘管中國經濟體系尚未成熟，但卻可以跟美國洽談一個甚為有益的協定。顯示在國際體系之下，中國扮演了不容小覷的角色。近十年來，以上海復旦大學為中心，由吳景平所領導之研究團隊，對於 1930年代上海金融市場的發展有一系列的研究成果。吳氏對於國民政府時期上海金融業發展以及與政府關係有深入的研究，在其著作《上海金融業與國民政府(1927-1937)》完整還原了當時國府如何的金融對內政策，包含了課徵 17 18 19. 20. 21. 朱嘉明，《從自由到壟斷：中國貨幣經濟兩千年》，頁416-423。中國人民銀行總行參事室編，《中華民國貨幣史資料》，頁240。任東來，〈1934至1936年間中美關係中的白銀外交〉，《歷史研究》，第3期(北京，2000)，頁555-578。鄭會欣，〈《中美白銀協定》述評〉，收入：中美關係史叢書編輯委員會編，《中美關係史論文集》(重慶：重慶出版社，1988)，頁280-294。吳景平，〈美國與1935年中國的幣制改革〉，頁201-222。.

(21) 許哲瑋. ．9．. 出口附加稅、查緝白銀走私以及以國家資本介入，整理上海金融產業態度轉變過程。就目前研究成果論，美國白銀政策並非全然帶來負面效果，反而加速了中國整理金融的步伐，大大擴張了國家資本的統制層面。王玉茹的《近代中國物價、工資和生活水平研究》整理了中國1911年以後各大城市與農村均物價變化，提供本研究一個參考對照，並且提供經濟學理論依據，瞭解當代社會經濟問題。王氏明確指出物價衰退始於1931年後，同樣的觀點，美國學者邁克爾．羅素《院外援華集團與美國東亞政策：30年代美國白銀集團的活動》 22以及日本學者城山智子也都指出倫敦銀價的起漲點位於1932年至1933年之間。23而非一般所認知的1934年夏天。由此，看來，. 政治大重新思考對於美國白銀政策的評價，以及該政策與中國經濟的關係。立朱嘉明所著的《從自由到壟斷：中國貨幣經濟兩千年》是近年來少數整. 1934年以前，銀價的變化與中國白銀流出的關係是值得探索的。因此，應該. ‧ 國. 學. 理了眾家研究成果，有系列地呈現中國自古以來貨幣的變遷，且嘗試地在國際戰略體系去檢視中國貨幣改革的經濟與經濟意義，該文大量引用了統計資. ‧. 料佐證其論點，並且試圖為推行法幣提出較為公允的評價，他認為中國的法幣改革未竟成功，主要受到1937年7月爆發的中國全面抗戰影響，同時也指. Nat. sit. y. 出儘管當時已經推行法幣但是發行權未能完全統一，導致以外匯為準備的法. io. er. 幣突遇戰時便面臨崩潰。導致抗戰時期，國民政府為了維護法幣信用頻頻向美方求援。24此點明白指出，中國雖然國力不足，急需外援來維持法幣，對. n. al. i n U. v. 於國府藉此推行法幣，反而讓中國經濟從銀本位制脫離。因此，雖然美國的. Ch. engchi. 購銀法案引發了白銀漲價，但也提供了中國幣制轉型的契機。另一方面，不能忽視日本的二手研究。日本學界普遍認為中國實施法幣是受到英國因素影響。例如岩武照彥著《近代中国通貨統一史：十五年戦争期における通貨闘争》利用了《日本外交文書》以及中國人物檔案討論中國貨幣改革的過程，特別是針對貨幣統一化的進程有詳細的討論。針對本議題，該書稍微整理外國銀行在中國的發展。在其序篇，提到外國銀行除了在固有的國外匯兌業務上有獨占地位外，也因為享受治外法權，接受母國政府監督而不是中國政府，在母國銀行的特許下，發行銀行券，並在以上海為中. 22. 23 24. 邁克爾．羅素著，鄭會欣譯，《院外援華集團與美國東亞政策：30年代美國白銀集團的活動》(上海：復旦大學出版社，1992)。城山智子著，孟凡禮等譯，《大蕭條時期的中國》，頁146-150。朱嘉明，《從自由到壟斷：中國貨幣經濟兩千年》，頁370-420。.

(22) ．10．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 心的長江流域流通。25因此在討論白銀國有化政策時，必須將治外法權的概念納入，而英國率先支持該項政策的原因，岩武照彥認為是李茲羅斯(Sir Frederick Leith-Ross)26訪中之後所給中國官方的建議。岩武氏同時也考察出外商銀行願意交出白銀的重要原因與1935年12月的白銀價格跌落有關。27顯見，經濟利益還是重於政治利益。最貼近本研究的研究成果者，由野沢豊等人所著的《中国の貨幣改革と国際関係》具有高度參考的價值，針對本文所關注的國際因素，小林英夫所撰寫之《幣制改革をめぐる日本と中国》將中國貨幣改革中日本方面對應，自法幣宣言宣佈後分成三期，歸納日本對於中國幣制問題態度的轉換，從懷. 政治大潰，讓國民政府的勢力擴增，加深法幣的影響力，於是1937年3月1日，日本立派出由橫濱正金銀行頭取兒玉謙次所率領的使團，展開進一步的合作談判。疑抵抗到最後部份配合政策。其中小林英夫認為1936年7月廣東政府的崩. 28. ‧ 國. 學. 該論文集中其他研究成果也相當豐厚，例如滝田賢治〈ルーズヴェルト政権と米中銀協定〉29、木畑洋一的〈リース＝ロス使節団と英中関係〉30，兩者. ‧. 皆大量使用各國外交檔案討論國際戰略中，各國如何看待中國的貨幣改革，但出版時間已久，距今已有三十年，當前相關檔案開放更多，似乎有重新檢. sit. y. Nat. 視的空間。. io. er. 而就國際戰略角度思考，久保亨特別點出，中國在幣制改革以前尚未加入任何一個經濟集團。但是在實施法幣時，英美兩國支持而日本反對之。此. n. al. i n U. v. 即證明，中國貨幣改革具有經濟與外交的雙重意義。幣制整理工作提供穩定. Ch. engchi. 物價、消除市場交易成本等功能也是對國際關係的一種表態。 31這些研究導出一個事實，不管是國際價格還是各經濟集團之間的競合關係，這些國際因素都影響著中國幣制改革的方向。. 25. 26. 27 28 29. 30. 31. 岩武照彥，《近代中国通貨統一史：十五年戦争期における通貨闘争》(東京：みすず書房，1990)，頁37-38。 Sir Frederick Leith-Ross，中文譯名李茲羅斯(1887-1968)。1932至1945年期間擔任英國政府首席經濟顧問，於1935年到1936年之間前往遠東地區考察東亞經濟狀況，並提供相關建議給中國政府。岩武照彥，《近代中国通貨統一史：十五年戦争期における通貨闘争》，頁128。野沢豊等著，《中国の貨幣改革と国際関係》(東京：東京大學出版會，1981)，頁250-258。滝田賢治，〈ルーズヴェルト政権と米中銀協定〉，收入：野沢豐編，《中国の幣制改革と国際関係》，頁165-192。木畑洋一，〈リース＝ロス使節団と英中関係〉，收入：野沢豐編，《中国の幣制改革と国際関係》，頁199-224。久保亨，《走向自立之路：兩次大戰之間中國的海關通貨政策和經濟發展》(北京：中國社會科學出版社，2004)，頁279。.

(23) 許哲瑋. ．11．. 國內研究者，針對幣制改革與國際關係的研究，較為缺乏。但是對於中國政府如何推行法幣討論著墨最深者，莫過於卓遵宏。卓氏除編著抗戰前十年貨幣史料外，並著有《中國近代幣制改革史(1887-1937)》，對於法幣之實施給予高度肯定，認為法幣制度的推行有助於中國抗戰時期之經濟準備，而這是就國內因素有相當完整的論述。就國際關係角度論，則不能忽視郭崇倫的研究。郭氏認為貨幣體系是資本主義政治經濟結構下的一環，要探究貨幣秩序的變化，必須要從資本主義發展的內在脈絡來探討。以政治經濟學理論來分析之，中國1935年的幣制改革，概略有兩大目的一個是如何讓資源利用最佳化，另一個則是利益的極大. 政治大他認為中國此時主要的行為者，有中美英日四國政府以及中國內部的錢立莊、新式銀行，以及在華銀行。所構築的多角結構，各自有其利益與目的。化。. ‧ 國. 學. 過去的研究多少探討國府與其內部的努力，如何讓法幣得以推行，而國際政治的角力則較為缺乏。他認為中國所面對的白銀危機就國際政治角度分析，. ‧. 是帝國主義在中國的衝突，經過法幣推展之後，而將中國利益與英美兩國一致，特別是美國。此舉因而加深了日本在中國的利益掠奪力道。 32換言之，. Nat. sit. y. 1937年七七事變的發生，其實不是偶然。. io. er. 郭氏研究整理出一個梗概。法幣改革初期南京政府得到英國協助而獲得穩定，售出大量白銀，便逼使美國不得不由觀望轉而爭取南京政府加入美元. n. al. i n U. 集團。本研究也將在此基礎上，藉由史料驗證之。. Ch. engchi. v. 關於國際局勢的變遷，李宇平〈銀與亞洲國際經濟秩序—孟買與上海白銀流通動向的比較觀(1933-1935)〉一文，提供本研究一個圖像。1930年代以上海為中心的金融秩序產生了變化，李氏認為美國白銀政策對中國的衝擊，不在於國有政策直接造成白銀價格浮動，而是透過國際銀市場的相互作用所產生的影響。33美國於1934年實施購銀政策後，紐約、上海、孟買的買賣關係發生了改變，她認為美國企圖藉大力購買白銀來提升紐約在國際金融中心的地位，雖然未能成功地達成預期目標，但此一政策確實產巨大的威力，影響了跨地域廣大白銀流通動及地區分布。但尚未能撼動倫敦作為世界金融中心的地位。由此文可明白點出美國、英國等國在東亞經濟利益上的關係，並 32. 33. 郭崇倫，《民國廿四年法幣改革的政治經濟分析》(臺北：國立臺灣大學政治學研究所碩士論文，1985)，頁223-225。李宇平，〈銀與亞洲國際經濟秩序—孟買與上海白銀流通動向的比較觀(1933-1935)〉，收入：中村哲編，《東亞近代經濟的歷史結構》(北京：人民出版社，2007)，頁237-238。.

(24) ．12．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 非單純的合作關係，而有競逐關係存在。這此點觀察，正可說明著，當英國發起對華援助之議，美國為何還與中國保持距離。從英國角度出發，李仕德運用了大量的英國外交檔案，研究了1930年代的英國對華政策，整理了1935年貨幣改革中的英國因素，其中以李茲羅斯使團為中心，英國曾經考慮貸款給中國推動法幣改革，但考量到日本方面的反應後而作罷。李氏認為，雖然英國未能給予經濟上實質的協助，但是英國代表團的來訪以及李茲羅斯在中日之間的斡旋付出，對於推動中英貸款的努力，都不可忽視。34其中，英使賈德幹(Sir Alexander George Montagu Cadogan) 從對華強硬轉為同情之改變，可以看出英國當局對遠東政策的無力與轉換。. 政治大分析介紹。國際因素上的分析，學界也已經開始注意到貨幣體系與國際關係立的互動，但是至今未有完整的探討。因此本文將整理當前的二手研究與檔案. 由上述可知經過前人的整理，已經對於1930年代的國內因素作了完整的. ‧ 國. 學. 資料，觀察出當時決策的國際因素。. 為完整呈現國際因素的完整面貌，本研究將使用美國史丹佛大學胡佛研. ‧. 究所所藏之《楊格檔案》(Arthur Young’s papers)、《孔祥熙檔案》、《郝恩貝克檔案》(Hornbeck’s papers)、哥倫比亞大學善本圖書館所藏之《陳光甫檔案》。. Nat. sit. y. 楊格於當時擔任中國中央銀行之外籍顧問，其個人檔案內容豐富並且著. io. er. 有 China’s Nation-Building Effort, 1927-1937: The Financial and Economic Record35一書，常為史家所引用。孔祥熙為當時國民政府財政部長主導金融. n. al. i n U. v. 事務，於1935年7月代理行政院長職務，其檔案內容多元繁雜，事實上能為. Ch. engchi. 本研究所用者有限，然其為重要決策者，故仍有參考價值；郝恩貝克(Stanley Kuhl Hornbeck)則是美國國務院遠東部門負責人，該檔案收錄了許多該時期國務院對於遠東地區的戰略因素以及決策過程，因此相當具有參考價值。而陳光甫於1936年擔任特使前往美國洽簽白銀協定，以其銀行家之身份，看中美白銀外交，更有不同的角度。在檔案中，發現陳光甫對於英美日三國對中國幣制改革之態度以及中國應採取之政策建議的手稿，亦十分珍貴。最後輔以藏於國史館的《財政部檔案》以及日本外務省所出版的《日本外交文書》，希冀以現有文獻材料探討幣制改革的國際因素。. 34 35. 李仕德，《英國與中國的外交關係(1929-1937)》(臺北：國史館，1990)，頁323。 Arthur N. Young, China’s Nation-Building Effort, 1927-1937: The Financial and Economic Record (Stanford: Hoover Institution Press, 1971)..

(25) 許哲瑋. ．13．. 第三節：章節安排第一章介紹美國《購銀法案》與中國幣制改革之關係，釐清美國《購銀法》所造成的衝擊，以及中國如何因應此衝擊所採取的方式。承前所述，原本中國幣制改革以金本位制為終極目標，而「廢兩改元」則是中間目標。「廢兩改元」於1933年完成，也先行確立了銀本位制度。本欲推行黃金本位制度，適逢世界經濟大蕭條，各國於1930年後紛紛取消金本位制，故而暫時保留了銀本位制。後因美國實施《購銀法》，使得白銀價格浮動，中國為避免影響而實施以外匯為信用準備的貨幣制度，結束了中國貴金屬貨幣時代。. 治政法案為主要原因，該法案導致大量白銀從中國外流，連帶影響中國的貨幣流大立通量。但從物價統計數字來看，從1932年開始，中國各大城市物價即衰退。對於中國幣制改革推動因素的理解，概以1934年6月美國通過白銀購買. ‧ 國. 學. 同時從文獻中也可以看出1931年9月英國拋棄了金本位制之後，英鎊價格貶值帶動了以英鎊計價的白銀價格上升，但當時中國的物價並沒有產生太大波. ‧. 動。而以美元計價的白銀價格則是到了1933年開始上漲，這背後自然是受到 1933年白銀協定的影響。. y. Nat. 如果我們認為物價之變化，可以代表中國經濟衰退的現象。事實上，1933. io. sit. 年7月《白銀協定》的通過可被視為一個轉折點，而1934年美國白銀購買政. al. er. 策更是在此基礎上，加深了「銀漲力道」，只是強化了經濟不景氣與銀價變. n. v i n Ch 何防止白銀外流；另一方面又與美國協商販售白銀一事，似乎代表著中國法 engchi U 幣之實施，並不純然是為了白銀外流的問題，而是如何將白銀掌握在中央手. 動，也是值得再次被討論的。其次，檔案顯示：中國在1934年一方面研議如. 中，增加經濟統制的範圍。而這些白銀被用來獲取更多外匯與貸款，其目的以非單純白銀問題，更牽連與列強之間的經濟利益糾葛。最後，在《楊格檔案》中，顯示當時的中國已經邁入相對進步的貨幣架構中，當時擔任央行顧問，就已建議中國應該拋棄對貴金屬的依賴，包括黃金白銀，而改以外匯本位作為發行準備。但以中國當時的狀況而言，中國並不具備發行外匯本位貨幣的狀況，除了財政不足外，更重要的是外匯存底嚴重不足。若以外匯作為發行準備，勢必產生幣信疑慮，故推動新貨幣必須仰賴外國勢力，遂成為國際資本角逐的新戰場。第二章討論英日兩國對於中國幣制改革的影響，特別是貸款部份。英鎊是國際貿易主要交易貨幣，而中國的白銀其主要市場在倫敦，因此英鎊借款.

(26) ．14．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 對於中國而言是不可或缺的。另一方面，英國自清末以來在中國經濟、外交上扮演相當重要的角色，英國自然不能置身事外。英日兩國立場在對華援助一事上互相牽連，從木佃的研究已經點出美國在遠東政策上，已經與美國漸行漸遠。特別是經濟利益上，反而是競爭對手。因此，在貸款一事上，不難看出，英國遷就日本的痕跡，特別是滿洲國問題。日本在1931年滿州事變後，對華戰略改採積極，縱使內閣、軍部與關東軍對於中國戰略方針不一致，但是自然不願意中國經濟體系為英美所控制，故1935年所提出的廣田三原則，便是此一態度的代表。另一方面，中國也未放棄跟日本取得貸款的可能，以張嘉璈、黃郛等與日本方面親近的政要，也. 政治大此一章節，將整理目前二手研究，以及參照日本《外交文書》檔案，作立一交叉比對，希冀還原分析當時英日兩國政府對於中國幣制改革之態度。積極接觸日本外交官，期盼日本可以伸出援手，支持中國幣制改革。. ‧ 國. 學. 第三章討論中美借款交涉與中美白銀協定，以1935年初為起點，一直延伸到1936年陳光甫赴美談判白銀協定為止。透過貸款，中美雙方就白銀問題. ‧. 獲得一個解決方案，加深了雙方經濟政治上的關係。特別是中國當時為推動法幣，急需外匯儲備。而白銀協定的達成，正好為中國財政與貨幣問題解套。. Nat. sit. y. 而美國當局一方面以較為便宜的價格取得大量白銀，另一方面可以將大. io. er. 量剩餘物資輸往中國，解決了國內生產過剩的問題。也為雙方在接下來的經濟援助合作議題上，埋下契機。本段將《楊格檔案》、《孔祥熙檔案》、《郝恩. n. al. i n U. v. 貝克檔案》以及哥倫比亞大學所藏之《陳光甫檔案》為中心，還原雙方交涉的過程。. Ch. engchi. 總結以上，本研究除了就檔案史料以及彙整二手研究成果，重新梳理中國1935年為了推動幣制改革而向外援助之過程，也將從國際金融角度分析抗戰前夕中國向美國逐漸靠攏的外交新路線。分別從英美日三國角度分析，同時參照過去之論述，得出與以往不同的新觀點。關於本文中匯率與銀價之計算與標價，原則上會以英鎊與美元作為主要單位，特別是英鎊。在1930年代初期，中國銀以上海為中心，而白銀之主要交易市場為倫敦，因此文獻中主要以英鎊為標準單位。但考量到美國也是中國在面對白銀問題時不可忽視的對手，因此本文以英鎊為主，但若有必要時仍會標示美元價格。英鎊標價之展示，也將統一為十進位表示，若有分數部份，將以四捨五入法換算之，並在原始數字之後方說明。若原始資料為十進位，則不另說明。.

(27) 許哲瑋. ．15．. 另一方面，中國在1934年到1936年期間，曾經嘗試整理外債，中國外債主要的幣值有四：英鎊、美元、日圓為大宗，其他則是法郎為主，這四國的的確都有對於中國之貿易與經濟政策有十足影響力。本文囿於材料，與筆者之語文能力，主要討論對象還是以英國、美國與日本為主，但法國所扮演的角色仍不可忽視。特別是法國也允諾將要協助中國，但考量到法國同時還須面對希特勒政府的擴張，對外援助力量已不如前，因此本文主要討論對象惟英美日三國對中國幣制改革之影響為主。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v.

(28) ．16．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v.

(29) 第一章：美國《購銀法案》與中國幣制改革第一節：美國購銀與對中國之影響 1929年10月28日與29日，美國華爾街股市大崩盤，道瓊工業指數連兩日. 治政大讓存戶不信任銀行，而發生擠兌。各國銀行需金孔急，對於黃金的需求因而立大增。然而除了美國英國外，各國黃金儲備量的不足，不得不放棄金本位制，. 重挫。此次事件，可視為世界經濟衰退的信號燈。全球經濟景氣的大幅衰退，. ‧ 國. 學. 讓貨幣適度貶值，以利出口，舒緩金融危機。. 回顧世界白銀的走勢，其重要的轉折點便是1931年9月21日，英國宣佈. ‧. 放棄金本位制。根據城山智子的研究，因為英鎊的貶值導致了以英鎊結算的白銀市場價格陡升，從每盎司14便士飆升至20便士。放棄金本位制本來是各. sit. y. Nat. 國央行因應經濟衰退，而採取的斷然措施。但對中國市場而言，在英鎊尚未放棄兌現黃金以前，白銀的價格相對便宜，因此中國元則相對位處低點，帶. io. n. al. er. 來了短暫的資金榮景。1直到1931年英國放棄金本位制，英鎊貶值。由於各國. i n U. v. 競貶的情勢，中國出口減少，白銀也產生流出，導致中國經濟衰退。. Ch. engchi. 除了因英鎊貶值所帶來的銀價波動外。根據Edward Stone的研究，1931 年到1933年之間世界白銀總生產額，分別為19,380萬盎司、1,637萬盎司以及 1,630萬盎司，而相對應年份的消費額是26,230萬盎司、21,080萬盎司以及 27,300萬盎司。2Edward Stone認為超額需求是帶動白銀上漲的重要原因。由這些數字呈現著一個現象，就是白銀價格的起漲點，並不是1934年美國的白銀購買法案實施之日，而是英國放棄金本位制。而1933年4月美國政府委託Carl Hayden3所作白銀研究顯示： 1 2. 3. 城山智子著，孟凡禮等譯，《大蕭條時期的中國》，頁151-156。 Edward Stone, “Memorandum on Sliver - Conflicting American and Chinese Interests,” American Council Institute of Pacific Relations, 3 (Oct. 1934), 20-22. Carl Hayden (October 2, 1877 - January 25, 1972) 美國參議員，在羅斯福執政期間，曾擔任. 17.

(30) ．18．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). ……白銀價格受到金屬市場價格的驅動，到了歷史新低，同時反應每一個交易市場中。其次，自 1900 年以來中央儲備銀行對於紙幣的白銀儲備量已經減少了超過三分之二。……4 該報告認為白銀生產是衰退的，肇因於各國央行不再以白銀作為貨幣發行準備，需求減少，所以世界白銀價格滑落到歷史新低。由表格1顯示，自1931年到1935年之間，白銀的生產量確實產生了先衰退而後增加，但是國際白銀的消費量卻一直是大於生產額，因此白銀市場一直呈現「供不應求」的狀況。這樣的狀況，帶動了白銀價格的高漲，而銀價是緩步上升狀況。5. 政治大下跌趨勢。1928 年平均銀價落在 26.74 便士以及 58.49 美分，而 1933 年平均立銀價則是 18.15 便士與 35.01 美分。但由於 1931 年後，英國放棄金本位，因反應在價格上，如表格 6 所呈現，在 1928-1933 年之間，白銀價格呈現. ‧ 國. 學. 此，英鎊價格的波動其實並不精準。應該以美元作為參考值，準此，1933 年的白銀美元價格相較於 1928 年的平均價位，還是低點。也在此時間點，白. ‧. 銀生產國，如美國、墨西哥、加拿大等國，認為白銀的跌價對於經濟復甦沒有幫助。銀價走跌，使得白銀生產誘因減少，整體生產額則愈衰退。. Nat. sit. y. 而就白銀需求國，如中國、印度等，也不樂見白銀價格產生波動。特別. io. er. 是白銀本位的中國而言，雖然貶值帶來了貨幣發行量增，引發了短暫的「資金行情」，但是就購買力而言，卻是有傷害的。當時中國主要以進口機器設. n. al. i n U. v. 備原料，而出口初級工業品的情形論，貶值未必帶來直接好處。因此與白銀. Ch. engchi. 利益相關的幾個國家，便就維持白銀價格以及提昇白銀生產量，共同討論解決方案。. 4. 5. 郵務郵路委員，在期間推動建設大型交通路網。1932年他提案債券償還支付可以使用白銀，並且以折扣方式支付，該法案隱含著拉抬白銀價格。 Carl Hayden, “Sliver and the Foreign Debt Payment: Report on An Investigation Relative to the Use of Sliver Coinage in the European Countries Whose Governments are not Indebted to the United States,” Washington: United States Government Printing Office, 1933, 4-5, in Stanley K. Hornbeck’s papers, Stanford University Hoover Institute, Box No.388, “The sliver thus obtained has been thrown upon the market driving the price of that metal to the lowest price in all recorded time, with repercussions which have been felt in every avenue of trade. Second, that since 1900 there also has been a reduction of over two-thirds in the use of sliver by central banks as a reserve against issues of paper money.” 李宇平，〈銀與亞洲國際經濟秩序—孟買與上海白銀流通動向的比較觀(1933-1935)〉，頁203-205。.

(31) 許哲瑋. ．19．. 表格1：1931-1935年期間世界白銀生產消費額 (單位：盎司) 年份. 生產額. 消費量. 1931. 193,800,000. 262,300,000. 1932. 163,700,000. 210,800,000. 1933. 163,000,000. 273,000,000. 1934. 181,200,000. 436,200,000. 1935. 206,500,000. 622,500,000. 政治大. 資料來源：Edward Stone, “Memorandum on Sliver - Conflicting American and Chinese Interests,” 20-22. 和李宇平，〈銀與亞洲國際經濟秩序 — 孟買與上海白銀流通動向的比較觀. 立. (1933-1935)〉，頁203-205。此表整理自兩個研究，由於用詞不盡相同，但是數字吻合。在李宇平的研究中認為1933年世界白銀供給額為273,000,000盎司，但是在Edward Stone的報告卻顯示為. ‧ 國. 學. 消費額。一般經濟學上會認為「消費」代表需求方，但是白銀的供給與需求並非一般商品，市場消費者通常將白銀購買後於國內市場販售，成為國內市場的供給者。本研究為了統一說法，採用Edward Stone的用語，定為國際市場的消費者其消費額為供給方，而負責將白銀鎔鑄生產者其單年份生產量為生產額。因此可以看出1931-1935年之間，生產與消費之間量的關係。. ‧. 1933 年 7 月，中國、美國、印度、墨西哥、西班牙、加拿大、澳洲與秘. sit. 所有簽署國應該避免任何造成白銀有顯著性影響的措施。. y. Nat. 魯等國在倫敦簽訂《白銀協定》，該協定的主要精神為減少白銀價格之波動，. er. io. 針對白銀協定，各國在立法上應避免造成白銀成份佔其發行貨幣低於過. al. v i n 銀的任務，必須就本地所產之白銀，每年回收3,500萬盎司。而中國則是被課 Ch U i e h n c g 以不得銷鎔白銀的責任。這些內容，都是為了將白銀價格維持在某一水準之 n. 千分之八，而美國、澳大利亞、加拿大與墨西哥等產銀國，被賦予了購買白. 6. 上。該協定各國批准換文後，美國曾發佈聲明未來四年內，每年將至少收購 24,421,400盎司，並維持白銀價格落在每盎司65.5美分(或國際市場價格21.5 便士)，美國國會將討論，是否收購鉅額白銀，其目的將提昇國內物價水平。對於白銀問題在美國國內一直是政治問題。1931年到1932年經濟危機讓美國國內出現複本位的呼聲，主要是因為1920年代以來，物價的緊縮讓國內農產品價格低廉，進而傷害農民收入。然而這樣的想法，在美國東岸有不同的聲音，因此在從1933年開始，國會便多次討論白銀儲備修正法案。7 6 7. 中國人民銀行總行參事室編，《中華民國貨幣史資料》，頁113。斎藤叫，〈アメリカ銀政策の展開と中国〉，收入：野沢豐編，《中国の幣制改革と国際関係》，頁139-143。.

(32) ．20．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 1934年5月，美國國會再次討論《購銀法案》，此時美國總統羅斯福為推動「新政」(New Deal)需要產銀州議員的支持，所以默許法案通過。8該法案授權美國行政當局實施白銀國有化，同時若有必要美國行政部門得自海內外購買白銀。若收購美國國內1934年5月1日以前之存銀，其價格限於每盎司50 美分，餘者未加限制。其目的在於提高官方白銀儲備至總發行貨幣準備之四分之一。9因此，時人認為此為複本位制度的準備。確實，白銀購買政策可視為美國為了進行複本位之準備。在1933年3月美國已經放棄兌現銀行券，原則上已經放棄金本位制，美元已不以黃金為唯一準備，而1934年白銀法案之通過，若完成收購目的，美國貨幣發行準備將. 政治大為，這其實與東亞地區英美兩大勢力的競逐有關。以此推估，雖然看似受立制於白銀派議員而不得不實施的白銀政策，但是其中仍有對外擴張的目標。以黃金與白銀3：1的比例，儲備之。除了金融之目的外，更甚者，李宇平認. 學. 表格2：世界各國白銀產量(1933-1936年). ‧. ‧ 國. 10. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v. 資料來源：Dickson H. Leavens, “Sliver: Production of metal nears 1929,” English & Mine Journal, V138 (1937), 55.. 1934年6月8日，美國總統羅斯福簽署後實施之。該法案之目的自然是為 8. 羅斯福支持白銀法案的原因，主要是為了討好白銀派的議員以推動新政法案。郭崇倫，《民國廿四年法幣改革的政治經濟分析》，頁101。 9 中國人民銀行總行參事室編，《中華民國貨幣史資料》，頁114。 10 李宇平，〈銀與亞洲國際秩序—孟買與上海白銀流通動向的比較觀(1933-1935)〉，頁 237-238。.

(33) 許哲瑋. ．21．. 了刺激白銀的生產，從表格2也可以明顯看出美國的生產量，在法案簽署之後有大幅的提昇。然而該法案最大的影響，就美國國內產量的確有所增加，但其他國家卻未蒙其利，反受其害。根據James Harvey Rogers的研究指出，白銀法案通過之後，對中國產生的了重大衝擊。11上海地區的銀元儲備量，由年初的30,851 萬元，於年中(7月28日)達到39,878萬元，到年底最後一次清查時，存量餘 27,851萬元。12若以英鎊計算，根據海關的報告：1920年代總共進口了101,406 萬的白銀，而1932年到1931年之間，中國地區也流入了15,719.8萬白銀。但是在1932年到1934年之間，總共流出了28,154.6萬，其中1934年的流出量. 政治大流，但是海關根據這些數據認為，上海地區沒有大規模的走私現象。立上海地區的利率也受到影響，儘管政府已經公告降息，但是市場利率仍. 25,672萬，約為91%。13顯示1934年美國政策確實產生了重大影響，讓白銀外. ‧ 國. 學. 然維持在27.5%的年利率。市場利率上升導致債券價格飆高，影響政府公債的販售，141935年期的政府公債仍然有半數尚未賣出，連帶影響政府籌措財. ‧. 源，這些狀況似乎都直指美國白銀政策讓中國經濟受挫。. 之所以產生如此巨大的白銀流動，主要來自於市場預期白銀價格會急速. Nat. sit. y. 上漲，而銀價飆漲，刺激投機牟利行為產生，來自各地的資金湧入上海市場，. io. er. 大量投買白銀，使得白銀價格上漲。根據統計，光是1934年10月的前13日，就有700萬英鎊的交易量。這些操作者，主要是上海與日本商人。15因此政策. n. al. 本身並不可怕，可怕的是後面投機操作者。. Ch. engchi. i n U. v. 根據美國郝恩貝克檔案所藏之紀錄，國家城市銀行(National City Bank) 和大通銀行(Chase National Bank)同時對於中國經濟提出分析報告：「現在狀況日益嚴峻，白銀的輸出與走私日增，導致利率攀升……都歸咎於美國的白銀政策」16同時也認為幫助中國實屬必要，並且認為中國所能接受的價格是 11. 12. 13 14. 15. 16. Arthur N. Young, China’s nation-building effort, 1927-1937: the financial and economic record, 203-205. James Harvey Roger為美國政府貨幣政策的義務顧問。〈Ruter statistical service, stock of sliver in Shanghai, 1935年1月15日〉，藏於美國史丹佛大學胡佛檔案館，《楊格檔案》(Arthur N. Young’s papers)，Box.45。〈總稅務司報告〉，藏於美國史丹佛大學胡佛檔案館，《楊格檔案》，Box.45。〈Memo about Sliver positon, 1935 June 15th〉，藏於史丹佛大學胡佛檔案館，《楊格檔案》， Box.45。李宇平，〈銀與亞洲國際秩序—孟買與上海白銀流通動向的比較觀(1933-1935)〉，頁 223-225。〈Memorandum Re: Expression of Opinion by National City and Chase National Bank in regarding China’s Situation, 1934, Dec. 14〉，藏於史丹佛大學胡佛檔案館，《Hornbeck’s Papers》，No.388。.

(34) ．22．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 50美分左右。17兩家銀行皆憂心地表示，若中國可能放棄銀本位制，到時美國將是唯一使用銀本位的國家。據此，郝恩貝克提出建議，美國在此採購白銀時，價格應慎重考量。 18當然這樣的檔案，顯示著一個側面：美國政府以及其金融專家認為白銀政策確實對中國造成傷害。而中國方面的分析，則是以1935年6月15日的楊格備忘錄為代表：「根據近年來所公佈的財政報告顯示，中國的持續性通貨緊縮與貨幣升值有關，也明白表示跟美國白銀政策有關連」 19國內外的報導都指涉美國的白銀法案的確都造成中國的經濟問題，引發物價緊縮的現象。然而中國的經濟衰退是否可以完全歸咎於此，仍有討論空間。. 政治大持續。嚴峻的通貨緊縮問題已經在各種經濟活動中發生。國內物價經立過多年來的提昇直到 1931 年，開始跌落，核心商品的價格也受挫嚴該報告認為：「主要的經濟與財政狀況，肇因於大恐慌，將很不幸地. ‧ 國. 學. 重。大蕭條已經來到中國了，主要還是受到外國經濟的影響，特別是各國購買力的減少以及中國銀元對於主要國家貨幣的升值」。20. ‧. 由此段文句可知，1932年以來中國的各類物價已經產生衰退現象，若物價指數的下跌被認為經濟衰退的信號，的確中國正在遭遇經濟衰退。但造成. Nat. sit. y. 物價下跌的主要原因，主要還是兩大因素，各國購買力減少以及中國的銀元. io. er. 價格上漲。前者為世界性的經濟景氣因素，由於經濟衰退現象，造成各國購買力下跌，自然影響中國經濟。而後者，則是國際銀價上漲，導致中國銀元. n. al. 大幅升值是造成物價緊縮。21. Ch. engchi. i n U. v. 另外，從表格5就可得知，1932年開始，中國物價呈現衰退，因此若將中國經濟不景氣歸咎於1934年美國所通過之白銀法案，似乎有討論空間。中國物價於1931年後即衰退，而在1934年後更是如此。物價指數反應著市場經濟活絡程度，穩定的物價上漲代表經濟表現熱絡。市場資金充裕，工商業發 17. 18. 19. 20. 21. 〈Memorandum Re: Expression of Opinion by National City and Chase National Bank in regarding China’s Situation, 1934, Dec. 14〉，藏於史丹佛大學胡佛檔案館，《Hornbeck’s Papers》，No.388。〈Memorandum Re: Expression of Opinion by National City and Chase National Bank in regarding China’s Situation, 1934, Dec. 14〉，藏於史丹佛大學胡佛檔案館，《Hornbeck’s Papers》，No.388。〈Memo about Sliver positon, 1935 June 15th〉，藏於史丹佛大學胡佛檔案館，《楊格檔案》， Box.45。〈Memo about Sliver positon, 1935 June 15th〉，藏於史丹佛大學胡佛檔案館，《楊格檔案》， Box.45。〈Memo about Sliver positon, 1935 June 15th〉，藏於史丹佛大學胡佛檔案館，《楊格檔案》， Box.45。.

(35) 許哲瑋. ．23．. 達。但若指數低於100則代表經濟體呈現衰退狀況，可能產生有行無市的狀況。1934年中國物價指數呈現衰退，其衰退幅度超越前年，顯示市場狀況是每況愈下。既然物價指數從1931年後已有衰退現象，當然不能完全將經濟衰退之事實歸咎於美國白銀政策。表格3：中國1926-1934年平均物價指數 (1926=100) 年度. 年均值. 1926. 100. 政治大. 1927. 104. 立. 101.7. 126.7. 1932. 112.4. 1933. 103.8. 1934. 97.1. 1935(5 月). 95.0. Nat. y. 1931. io. er. 114.8. ‧ 國. 1930. ‧. 104.5. 學. 1929. sit. 1928. 資料來源：〈Memo about Sliver positon, 1935 June 15th〉，. n. al. i n U. v. 藏於史丹佛大學胡佛檔案館，《楊格檔案》， Box.45，. Ch. Accession Code: 66005-9.23。. engchi. 但不可否認的是，就時間點看，銀價的上漲與1934年6月美國白銀法案之實施有相當程度的關係。光是1934年6月到10月就造成銀價上漲15%。而 1935年6月的價格已經超過1934年6月平均價格三分之二。以英鎊結算的每盎司白銀價格從19.94便士成長到32.44便士，成長幅度達62.72%，而以美元計算，45.125美分成長到72.10美分，漲幅亦達59.77%。無論以何種貨幣計價，單年度漲幅大約在60%左右。同一時期其他各類物資沒有明顯價格變動。22換言之，短短一年，白銀價格就成長了66%。但是從1931年開始，倫敦白銀價格已經脫離了金本位制，美元價格也從 1933年開始脫離金本位制，因此單就價格的變動，已經難以推估漲價的幅度。反而應該就中國的匯率的下跌幅度，讓國幣上漲多少。1931年-1933年期 22. 〈Memo about Sliver positon, 1935 June 15th〉，藏於史丹佛大學胡佛檔案館，《楊格檔案》， Box.45，Accession Code: 66005-9.23。.

(36) ．24．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 間英鎊匯價貶值了40%。日本也在1931年底宣佈放棄金本位制，因此日圓亦迅速跌落。美國則是在1933年6月宣佈放棄金本位制，後又1934年1月底宣佈 1盎司黃金等同於美元35元，恢復金本位。但此價位，已經較前年低了40.9%，顯示英美兩國都將其貨幣貶值。23 由此便知，單純白銀價格上漲，其實並非重點。要討論經濟衰退問題，其外在因素應該是在匯率。各國拋棄金本位制後，中國還是銀本位制國，一旦白銀價格相對上漲，將使得中國貨幣升值，使出口減少。因此，若將世界性的經濟不景氣因素納入考慮，中國出口市場衰退，導致國內農業、工業生產意願降低，才會產生嚴重的經濟衰退現象。. 政治大了江淮大水災，長江沿岸地區皆受波及。估計損失達4億5,000萬元。而1931 立年「滿州事變」，讓中國政府失去了對東北地區的經濟控制權，也讓中國經當然衰退現象的發生，尚須考慮到國內因素。自1931年夏季，中國發生. 學. ‧ 國. 24. 濟狀況受到打擊。因此，這些因素考慮在內，中國在1931年就漸次進入蕭條. 1928. 26.74. n. 1931. io. 1930. al. 24.48. 紐約白銀價格(美分). y. 倫敦白銀價格(便士計). sit. Nat. 時間月份. 1929. ‧. 表格4：世界白銀價格(1928-1935年). 58.49. er. 階段。. n C h 17.65 U e ngchi 14.46. iv. 53.04 38.24 29.01. 1932. 17.81. 27.49. 1933. 18.15. 35.01. 1934 年. 23 24. 1. 19.38. 44.19. 2. 20. 45.13. 3. 20.31. 45.94. 4. 19.75. 45.31. 趙蘭坪，《現代中國貨幣制度》，頁80-82。劉文賓，《國民政府的法幣政策及其實施(1935-1948)》，(臺北：國立政治大學歷史學研究所碩士學位論文，1988)，頁8。.

(37) 許哲瑋. ．25．. 5. 19.25. 44.13. 6. 19.94. 45.13. 7. 20.56. 46.31. 8. 21.31. 48.88. 9. 21.5. 49.50. 10. 23.56. 52.25. 11. 24.22. 54.13. 12. 24.41. 54.41. 政治大 1935 年. 1. 立. 10 11. 30.69. 67.19. 33.94. 74.13. y. 72.10. 30.48. 68.17. 29.50. al. n. 9. io. 8. 58.88. 32.44. Nat. 7. 27.25. sit. 6. 54.50. er. 5. 24.75. ‧. 4. 54.44. 學. 3. ‧ 國. 2. 24.56. 29.24. C h 29.37 engchi. 12. 29.29 25.91. i n U. v. 66.35 65.38 65.38 65.38 59.58. th. 資料來源：〈Memo about Sliver positon, 1935 June 15 〉，藏於史丹佛大學胡佛檔案館，《楊格檔案》，Box.45，Accession Code: 66005-9.23。以及卓遵宏編，《抗戰前十年貨幣史資料(二)》 (臺北：國史館，1985)，頁138-139。. 既然中國經濟已然蕭條，1934年美國宣佈大量購買白銀其實只是火上加油。如表格3呈現，以美元計價的白銀價格，從1931年就已經呈現上升趨勢，持續到1935年11月為止。白銀價格單就1934年6月到1935年6月期間，雖然如楊格所敘述上升了三分之二。但是1931年到1934年也上升了100%。單就1934年漲幅(6月到12月)，大約是在23.23%。而1932年與1933年兩個年度的平均漲幅也達27.36%，也未比1934年下半年的漲幅低，顯示白銀購買法的初期，雖然漲勢不是前所未見，但卻因此帶來更嚴重的外流現象。唯一.

(38) ．26．. 中國幣制改革國際因素之探討(1934-1936). 的解釋就是白銀的價格已經滿足了中國銀元的鎔鑄點。由此可知，銀價漲價並非問題核心，劇烈上漲才是重點。劇烈的漲勢，促使中國白銀出口，光是1934年中國流出了256,728,000元白銀。表格5：中國貴金屬進出口表(1926-1935年) (單位：千元) 黃金. 白銀. 年份. 進口. 出口. 入超. 進口. 出口. 入超. 1926. 2,504. 14,341. -11,837. 122,714. 39,849. 82,865. 1927. 3,326. 5,260. -1,934. 127,583. 26,182. 101,401. 1928. 9,861. 421. -9,440. 173,969. 8,206. 165,763. 1929. 1,566. 4,637. -3,071. 189,188. 24,311. 164,877. 1930. 4,012. 29,773. -25,761. 159,788. 55,393. 104,395. 1931. 16. 50,043. -50,027. 118,223. 47,430. 70,793. 1932. 251. 109,582. -109,331. 96,539. 106,934. -10,395. 1933. 268. 69,635. -69,367. 80,432. 94,855. -14,423. 1934. 11. 51,579. -51,568. 10,830. 267,558. -256,728. 1935. 525. -38,710. 10,997. 70,394. -59,397. 學. Nat. al. er. io. 39,235. sit. y. ‧. ‧ 國. 立. 政治大. v. n. 資料來源：〈Situation of Import and Outport〉，藏於史丹佛大學胡佛檔案館，《楊格檔案》，Box.42，. Ch. i n U. Accession Code: 66005-9.23。值得注意的是，1931年後東北關不列入統計，因此白銀外流問題應該更為嚴重。. engchi. 1933年廢兩改元，頒布《銀本位幣鑄造條例》，規定「所有徵收稅款，自用銀兩繳納者，一律改用銀本位幣」，即所有交易及結賬以圓為單位。規定每枚銀圓總重26.6971克，含純銀23.493448克，並鑄幣值為壹圓之新版銀本位幣。25根據日後陳光甫與美方談判時，假設輔幣成份達111.24格令(為7.208 公克)其鎔鑄點為0.65美元，則不管銀本位幣或是民國初年所鑄造之銀元，其鎔鑄點恐怕皆不到23美分，就此推論，1932年後即出現白銀外流現象。. 25. 趙蘭坪，《現代中國貨幣制度》，頁67-68。.