第五章 建構臺灣前輩藝術家油畫市場指數
第三節 投資標的物選擇
一、金融市場
誠如本文第二章所述，若以投資標的物的性質來區分資產類別，可分為金融 資產和實質資產，Tved 曾就投資組合觀點指出藝術投資的優勢，認為藝術收藏 品是不錯的投資標的192，因為藝術收藏品和金融資產間的統計相關性並不高，根 據蕨木投資公司（Fernwood Investments）計算 25 年期間藝術指數和其他幾項資 產類別的相關係數，結果如下表5.7，不論是與 S&P500（美國股票）、美國 10 年期政府公債、或S&P 黃金指數、或英國 FTSE100 指數（英國股票）相比，相 關係數都在0.1 以下，以完全相關的標準值 1 相比，算是異常低的數值。接續將
190 請見王政松（2006）王翬作品鑑別與市場價格之研究。國立台灣師範大學美術學系在職進碩 士班論文，頁223。
191 呂松穎（2008）藝術市場裡「一隻看不見的手」─以張大千潑墨潑彩山水為例。輔仁學誌‧
人文藝術之部，第三十七期，頁1-37。
192 Lars Tvede（2007）景氣為什麼會循環：歷史、理論與投資實務（蕭美惠、陳儀譯）。臺北市：
財訊。
139
本研究建構之油畫指數與國內金融投資市場中的股價指數193相比，得出相關係數 如表5.8，數值只有 0.22，表示兩者間的關係程度同樣也是偏低，決定係數占4.84%，
表示影響油畫指數值的因素，僅有4.84%可以加權平均股價指數來解釋，仍有 95.16%來自其它因素影響。若以計算方法的角度來看，可以說是因為兩者間的取 樣和計算方式194不同所致，若以投資組合的觀點而言，推估藝術投資在國內作為 分散投資風險選項的可能性確實存在。
表
5.7 藝術品與其他類別資產的績效相關性（1978-2003）
資產類別 與藝術100 指數的相關性（1978-2003）
S&P500（美國股票） -0.029 美國10 年期政府公債 -0.037 S&P 黃金指數 0.035 英國FTSE100 指數（英國股票） 0.055
資料來源：Tvede，（2006/2007），頁 359，表 24.1
表
5.8 油畫指數與加權平均股價指數之相關係數
資料來源：本研究整理
表 5.9 加權平均股價指數歷年統計數值
資料來源：中華民國統計資訊網、臺灣證券交易所
193 國內 1992 年到 2008 年的加權平均股價指數取樣詳見表 5.9
194 加權平均股價指數就是股票發行量加權股價指數，計算方式即「發行量加權股價指數=當期 總發行市值/基值 × 基期指數」。在基期時，基值原為基期的總發行市值，總發行市值為樣本中 各股股價與其發行股數之乘積的總和。本研究之油畫指數不若股價平均指數可計算出總市值，可 取樣之樣本數量也不同。
相關係數 r 可解釋的變異量 r2（%）
加權平均股價指數 0.22 4.84
年份 加權平均股價指數 年份 加權平均股價指數
1992 4,272 2001 4,907 1993 4,215 2002 5,226 1994 6,253 2003 5,162 1995 5,544 2004 6,034 1996 6,004 2005 6,092 1997 8,411 2006 6,842 1998 7,738 2007 8,510 1999 7,427 2008 7,024
2000 7,847 - - -
單位 百萬元
140
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
加權平均股價指數與臺灣經典油畫市場指數折線圖
油畫指數 股價指數
141
表
5.10 油畫指數與股價指數歷年數值暨漲/跌幅比較表（1992=100）
年份 (1992=100)
油畫指數漲/跌幅（%）股價指數漲/跌幅（%）
油畫指數 股價指數
1992 100 100 0 0
1993 176 98 ↑76 ↓2
1994 155 146 ↓12 ↑49
1995 98 131 ↓37 ↓10
1996 74 140 ↓24 ↑7
1997 144 196 ↑95 ↑40
1998 203 181 ↑41 ↓8
1999 73 173 ↓64 ↓4
2000 97 185 ↑33 ↑7
2001 87 115 ↓10 ↓38
2002 218 123 151 ↑7
2003 171 120 ↓22 ↓2
2004 216 141 ↑26 ↑18
2005 128 143 ↓41 ↑1
2006 635 160 ↑396 ↑12
2007 520 199 ↓18 ↑24
2008 276 165 ↓47 ↓17
資料來源：臺灣證券交易所、本研究整理
註：為使兩變項達同步比較之效，將基期統一為1992=100
二、房地產市場
以圖5.21 為例，依照梅摩指數的研究，1975 到 1996 年間全球藝術品價格與 日本六大城市土地價格間有相當緊密的關聯性，這項前人的研究成果促使本段欲 探討國內房地產市場與油畫指數關係之動機。國內的地價指數由內政部地政司196 公佈，針對臺北市、高雄市及臺灣省各縣（市），和福建省金門縣、連江縣所轄 鄉、鎮、市、區之都市土地，採平均區段地價面積加權法編製指數，分別於每年 1 月 15 日及 7 月 15 日定期發佈「都市地區地價總指數」。
根據本文研究，臺閩地區的「都市地區地價總指數」和油畫指數的相關係數 只有-0.04，呈現非常低的負相關，圖 5.22 顯示的地價總指數變動趨勢毫無相似
196內政部地政司全球資訊網http://www.land.moi.gov.tw
之處
143
圖 5.23 油畫指數與北高兩市地價指數走勢圖
資料來源：內政部地政司，本研究整理
註：為使兩變項達同步比較之效將基期統一為 1995=100
從北高兩市地價指數未能看出與藝術市場之關聯，本研究繼續將油畫指數與 房屋價格指數作比較，並以信義房價指數為例。信義房價指數原本係與美國西維 吉尼亞大學合作，採用特徵價格函數理論，以長區間時間序列的架構來進行信義 房價指數的開發作業，呈現房價長期發展趨勢；近年來，房地產已成為臺灣民眾 主要的資產配置工具之一，一般大眾及法人機構習慣將指數的變化視為實際價格 的波動，為使房價指數更符合臺灣市場特性，以易於使用者判讀，協助消費者掌 握房市動向；信義房屋與政治大學財務管理學系姜堯民副教授合作，沿用特徵價 格函數理論基礎，調整既有的信義房價指數模型198，縮小分析區間，同時更新歷 史數據以維持房價指數的一致性，即時反應臺灣房地產價格的波動情形199。信義 房屋指數與油畫指數之相關係數如表5.11 所示，高達 0.52，兩者之間有很高的 正相關性，房價指數與油畫指數歷年走勢圖請見圖5.24，推估油畫指數和房價指 數的相關性高，是由於房地產價格是決定高淨值個人財富的原因之一。
198 指數模型：沿用特徵價格函數模型，並依據「樓層效用比」的概念來開發房價指數模型。樣 本分區：區分為臺北市、臺北縣、臺中地區、高雄地區及臺灣地區等五項，其中臺灣地區項目包 括全臺各地區樣本。樣本選擇：A.選取純住產品（包括公寓、電梯大樓物件）B.排除預售物件 C.排除偏差樣本，如屋齡偏高之成交物件。
199 歷年信義房價指數（1998Q1~2008Q4）請參考附錄十二，引自：信義房屋不動產企研室（2009.2.6）
2008 第四季信義房價指數出爐。資料來源http://www.sinyi.com.tw/news/news-estate.aspx 0
100 200 300 400 500 600 700
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
油畫指數與北高兩市地價指數走勢圖（1995=100）
油畫指數 臺北市、高雄市地價指數
144
表
5.11 地價指數、房價指數與油畫指數之相關係數
圖 5.24 信義房價指數與油畫指數歷年走勢圖
資料來源：內政部地政司、本研究整理
註：為使兩變項達同步比較之效，將基期統一為 1998=100