第五章 建構臺灣前輩藝術家油畫市場指數
第四節 藝術市場與景氣循環之關係
景氣循環是指一國總體經濟活動的起伏波動，一個循環是指許多經濟活動大 約同時發生擴張，隨後發生相似的衰退、收縮，然後又開始復甦的情形，這一連 續的變動會週而復始但不定期的發生，持續期間由1 年以上到 10 年不等200，那 麼，藝術投資與景氣循環之間的關係又是如何？我們從個體經濟與總體經濟兩個 面向探討。
基本上，出現在拍賣場上的作品已具有第一市場的價格基礎，且為第一市場 不易再購買到的作品才有機會透過第二市場的交易機制進行流通，故到了第二市 場的藝術品，價格自然不斐，非一般民眾可負擔，在此大膽假設有能力在拍賣會 場對高單價藝術品出價的人都應該很有錢，Tvede 假設些人是收藏品市場中的驅
200 引自經建會公佈之經濟小辭典。
0 50 100 150 200 250 300 350
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
信義房價指數與油畫指數歷年走勢圖（1998=100）
油畫指數 信義房價指數
相關係數 r 可解釋的變異量 r2（%）
都市地區地價指數 -0.04 0.16
房價指數 0.52 27.2
動因
, April, 519-5 原文為Vector
r Auto Regres
的財務利得 ssive model
收藏品
? European Ec
資」是三個促
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指標的時間差並無任何系統規則可言，Chanel 還檢驗了他以特徵價格法建構的藝 術指數與紐約、倫敦、巴黎、東京等四個主要股票市場之間的因果關係。
Chanel 在建立指數時使用的是特徵價格法，而非重複銷售交易法，因為當時 他認為重複銷售交易法會因為作品的數量不夠而無法得出以季為時間序列的指 數。樣本資料庫包含來自82 位知名藝術家的 25,300 筆交易記錄，用以比較的四 個金融指數分別是「美國紐約的Standard & Poors」，「英國倫敦的F. T. Actuaries」，
「日本東京的Nikkeï」，「法國巴黎的I.N.S.E.E.」；1974 年發生石油危機導致金融 市場下跌，Chanel 建構的藝數指數稍後也產生了下跌的情形，金融市場直到 1990 年才恢復，再繼續進一步以實證研究法了解藝術市場和金融市場關連，結果顯示 藝術市場未曾影響過股票市場，不過以英國、日本和美國的股市來說，卻能對當 地的藝術市場產生很大的影響。
研究結果推論，藝術市場和金融市場之間似乎存在著某種關聯，大致上來說，
這兩個市場是同步變化的，金融市場和經濟發展息息相關，而且交易量比藝術市 場來的龐大許多，金融市場很容易受到經濟大事的影響；因此推論可能出現的情 況如下：在金融市場的獲利極有可能被用作藝術市場的資金來源，如此一來，股 市交易可被視為預測藝術市場變化的先行指標。
不過景氣循環研究的專家 Tvede 指出，上述這份 Chanel 的研究於 1995 年發 表，但在2000 年到 2002 年股市空頭的期間，藝術品市場走勢卻和這份研究結果 完全不吻合。本文在研究油畫指數與景氣循環時也遇到相同的難題，若參照 Chanel 的假設，只將油畫指數的時間序列向後移動一年，再分別與原來的股價指 數、房價指數進行比較，會發現雖然偶有類似的波動起伏，但卻無法持續獲得驗 證，例如下圖5.26 在 1993-1995 年的區段走勢相同且幅度類似、2006-2008 年的 區段走勢相同但幅度差距甚大；圖5.27 在 1999-2000 年、2002-2003 年、2004-2005 年、2006-2007 年皆有相同的走勢，不過幅度同樣差距甚大。
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圖 5.26 油畫指數向後移動一年與股價指數比較
資料來源：本研究整理圖 5.27 油畫指數向後移動一年與房價指數比較
資料來源：本研究整理0 100 200 300 400 500 600 700
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
油畫指數向後移動一年vs.股價指數比較
油畫指數 股價指數
0 50 100 150 200 250 300 350
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
油畫指數向後移動一年vs.房價指數比較
油畫指數 房價指數
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1980 年代末期的收藏品狂熱期，淨財富確實快速且大幅增加，其中以日本 最為明顯，自然而然會在某一個資產類別，例如日本當時對房地產與藝術品市場 的狂熱，累積了大量財富的投資人，信心十足的進軍其他資產，人們有時候是為 了分散投資的考量，有時候則是因為覺得自己有能力負擔這些商品204，所以藝術 本身除了與個人品味、時尚潮流等主觀因素有關，也容易受到個體經濟與總體經 濟的影響，Tvede 提出下圖 5.28 說明經濟環境的景氣循環如何影響藝術市場，然 而毫無系統規則可言的外在變化因子，將使預測藝術市場長期發展產生很大的困 難。
圖 5.28 景氣循環中驅動藝術市場的因素
資料來源：Tvede，（2006/2007），頁 360，表 24.5
204 Lars Tvede（2007）景氣為什麼會循環：歷史、理論與投資實務（蕭美惠、陳儀譯）。臺北市：
財訊，頁358-361。
利率降低，更多信用
消費支出上升
獲利與就業情況好轉
出現瓶頸
通膨上升 景氣循環順序
資產價格上漲 z 債券價格上漲 z 股票價格上漲
z 住宅用房地產價格上漲
消費者財富淨額增加
收藏品價格上漲 對收藏品的影響
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