梅摩指數

第一節 梅摩指數

一、 個案描述

「梅摩指數」曾被許多不同的媒體用以形容藝術投資吸引人的報酬率與熱門

程度，例如：「根據『梅摩高級藝術品價格指數』研究，美國過去50年平均藝術 品投資報酬率已經超過標準普爾股票價格指數，近幾年藝術投資的報酬率更十分 驚人⁶⁸。

梅摩指數的創建始自梅建平與Michael Moses兩位美國紐約大學的經濟學教 授共同編製的梅摩指數，指數名稱取自兩人的名字，其共同建立的指數統稱為

「Mei Moses All Art Family Indices」，梅摩指數的研究已發表在American Economic Review和The Journal of Finance上，並獲得2005年The Journal of Investment Consulting的最佳研究獎。

兩位學者共創的梅摩指數被不少國際媒體引用，例如 New York Times、The Wall Street Journal、Financial Times、Business Week、Times、Forbes、CNN、CNBC 等，在業界地位可見一斑。

67 S&P500 是記錄美國 500 家上市公司的一個股票指數，由標準普爾公司創建並維護，其中所納 入的公司，來自美國主要交易所，如紐約證券交易所、Nasdaq 交易所。與道瓊指數相比，S&P500 包含的公司更多，因此風險更為分散，能夠反映更廣泛的市場變化；相較於道瓊指數抓股價加權，

S&P500 是採用市值加權，更能反映公司股票在股市上實際的重要性。（資料來源：維基百科）

68 黃欣（2008）藝術投資五點建議。經濟日報，9 月 23 日。資料來源：

http://mag.udn.com/mag/wealth/printpage.jsp?f_ART_ID=150283

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（一）創辦人簡歷

梅建平為復旦大學學士、普林斯頓大學經濟學博士，曾任美國紐約大學金融 學副教授、芝加哥大學訪問教授，主要研究領域為國際金融和房地產，曾在 American Economic Review、Journal of Finance、Real Estate Economics 等期刊，

登過三十餘篇文章，他也擔任過許多房地產公司的策略顧問⁶⁹，現任長江商學院 金融學教授、房地產中心主任⁷⁰。

Moses已自紐約大學退休，過去三十餘年來他任教於紐約大學的The Stern School of Business，在此之前他曾於賓州大學的Wharton School任教五年，他的 研究範圍涵蓋公司策略、供應鏈管理、將藝術品視作資產等面向；出於專業知識 和個人嗜好，他曾出版過管理、企業流程改進和十八世紀美國傢俱等三本不同領 域的書籍，於此期間，還擔任過好幾家大公司的策略規劃和營運分析顧問，近來 的研究工作則聚焦在藝術投資，目前他繼續進行中的研究涉及為訂價無價⁷¹、預 測紐約印象和現代派畫作拍賣市場的成敗、各種建立藝術指數的方法學的優缺點、

人們對於傑作的迷戀、以及藝術市場中瀰漫的失落感。他同時也是Beautiful Asset Advisors LLC⁷²的創辦人，公司設立的目的在於幫助投資人和他們的保險業者、

財富經理瞭解藝術市場以及藝術收藏在金融方面蘊含的意義為何。

梅摩指數取樣自 1875 年以來的藝術品拍賣記錄，以畫作為主，並逐一統計 藝術品在市場上的投資報酬率表現，意圖作為反映藝術市場漲跌表現的參考依據，

透過網站可以讓使用者瞭解藝術收藏的財富組合效率，並即時獲得市場鑑價資訊，

對使用者目前的藝術收藏或未來可能納入的新藏品作出資產組合市場計價，每天 清算損益狀況⁷³，還可藉由畫作重複銷售記錄的資料庫，比較過去藝術拍賣中「印 象派和現代」、「古老大師」、「美國」、「戰後與當代」、「拉丁美洲」等流派的投資 報酬率，並可協助使用者分析藝術投資的替代策略。

梅建平在與趙力⁷⁴的對談訪問中提及，正打算將中國藝術品也納入梅摩指數 中，想與一到兩家機構合作，以便找出雙贏的模式，目前梅摩指數的數據還比較 單一，不過可能有些需要被剔除，確定會作中國油畫、當代藝術、國畫和書法的 指數，以後還要作樣本指數，因為在樣本指數裡的樣本藝術家表現會對藝術家作 品及其本人有很大的助力，針對樣本藝術家建立分析系統的這項期許在2009 年

69 例如 Prudential Real Estate Investors,、Fidelity Real Estate、NCH Capital、China Trust、W.P. Carey、

UBS。

70 林亞偉（2008）梅摩指數創辦人：藝術市場會調整到 2010 年。典藏投資，臺北市：典藏，10 月，頁108-109。

71 原文為 pricing priceless

72 請參考 http://www.artasanasset.com

73 原文為 Mark to Market

74 趙力（2008）我們需要甚麼樣的藝術品交易所。國際財經時報，8 月 7 日。資料來源：

http://cn.libtimes.com/articles/20080807/meijianping.htm

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初也陸續實現了⁷⁵。

梅摩指數可和金融指數擺在一起作比較，藉以查核兩者的相關性，也可用來 決定最佳的投資組合，梅摩指數對藝術投資而言，有指標性的意義，它代表藝術 品的交易可被量化，且可透過數值與其他投資產品作比較，著實替藝術品的交易 提供了重要的參考依據；經由收集到的數據還可以用來回答一些問題，例如買進 價格、藝術家品質、是否付酬過高、出價過高、持有期和報酬率等變項之間的關 係。

（二）網站組織與功能

雖然梅摩指數的官方網站建立初衷在於願意公開與大眾分享兩位創辦人在 藝術市場的研究成果，不過網站中的進階功能仍必須付費才能使用，在使用前也 事先聲明自己並非財經顧問不是要推薦大家可以投資哪件藝術品，投資的每一個 決定都必須視投資人對於風險和報酬率的承受度而定。

網站組織原分七大部分，自2009年2月16日起正式整合為六大部分，（見圖 3.1）：

1. Home：包含基本的網站導覽、建立初衷、藝術收藏相關文章、使用費率，還

收錄了自2001年以來關於梅摩指數的研究成果以及媒體訪問、引述的記錄，自此 以下大部分功能皆必須付費。

2. Mei Moses Indexes：取樣自1875年以來的統計數據圖表，另外也提供以「年」

為單位的梅摩綜合藝術指數近五十年來的數據圖表（見圖3.2與3.3），以「半年」

為單位的指數只提供近四十年以來的圖表，還有其他特殊的統計項目的研究結果 圖表。自2005年中期至2006年中期，梅摩指數的一年期回報率超過22%，漲幅在 歷史上僅次於1999年和1987到1990年的藝術品泡沫時期，明顯超過同期標準普爾 500指數8.3%的增長。這是藝術品第一次在最近五年的年回報率（11.3%）和最 近十年的年回報率（8.5%）方面超過股票（分別為2.5%和8.3%）。梅建平表示，

從藝術品和股票不同持有期的年度報酬率分析，過去25年，股票超過藝術品，但 從1961年至今，兩者相差無幾，之所以採用1961年作為統計起始年，是因為從這 一年開始出現大量半年期數據，足以形成一個有信服力的指數⁷⁶。

3. Market Insights：內容包括投資報酬率、風險、藝術投資與其他投資品項的關

連度，或是任何創辦人感興趣的主題式研究。以2008年梅摩綜合藝術指數為例，

Market Insight提供以下的分析：「藝術投資過去五年平均為20%的正成長，2008

75 詳見下述網站組織與功能的第七項：Artist Return 或【附錄三】的電子信件內容。

76 梅建平（2006）藝術品投資回報率首次超過股票（孔鵬譯）。新華網，資料來源：http://news xinhuanet.com/shuhua/2006-12/20/content_5512384.htm

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年大約下滑4.5個百分點。最近五年和十年的藝術品年度報酬率為11.7%和9.5%，

以相對的時間點來說，超過了股市分別為-2.2%和-1.4%的回報率，總結來說2008 年整體，藝術品和股票兩者的的報酬率表現還是都比債券、鈔票、黃金來得高。」

4. Asset Allocation：主要在研究投資人該如何分配多元化投資組合，例如股票、

債券、現金、黃金等品項的投資該占多少比例，2007年時英國的巴克利銀行在投 資報告中採用了梅摩指數，建議全世界機構投資者，在做投資組合的時候考慮將 5%的資金放在藝術投資上⁷⁷（見圖3.4）。

5. Art Valuation：是根據梅摩指數建立的重複銷售記錄資料庫，幫助買家和賣家

評鑑藝術品之淨值，必須填入特定的資料，例如收藏種類、買價、買進地點等以 利計算（見圖3.5）。

6. Artist Returns：是2009年2月16日發佈的新功能，提供樣本藝術家作品的報酬

率統計，提供在梅摩指數獨家重複銷售資料庫裡有最多重複銷售記錄的150位藝 術家名單，及其報酬率統計，每個藝術家都有一張年度報酬率圖表，顯示每一組 重複銷售作品的價格變化，這將會是個別藝術家報酬率最完整的分析，例如圖3.6 就是分析購入畢卡索作品的年份與報酬率散佈圖。

圖 3.1 梅摩指數網站首頁

資料來源：http://www.artasanasset.com/main/

77 盧晚（2007）藝術品漲幅與標普 500 持平。理財週報，8 月 13 日。資料來源：

http://finance.sina.com.cn/money/collection/yspmarket/20070813/07173875445.shtml

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圖

3.2 梅摩指數與 S&P500 比較（1958-2008）

資料來源：http://www.artasanasset.com/indices/

圖

3.3 梅摩指數與 S&P500 比較（以藝術品收藏類別分）

資料來源：http://www.artasanasset.com/indices/

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圖

3.4 有、無藝術投資的風險與報酬比較（1955-2005）

資料來源：http://www.artasanasset.com/asset/

圖 3.5 藝術品鑑價所需填寫的表格

資料來源http://www.artasanasset.com/valuation/

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圖 3.6 購入畢卡索作品之年代與報酬率散佈圖

資料來源http://www.artasanasset.com/artist/

二、 計算方法

梅摩指數主要採取重複銷售法（RSR），進一步的計算方法討論，曾刊載於 兩位教授2002 年 12 月在 American Economic Review 發表的文章《Art as an Investment and the Underperformance of Masterpieces》⁷⁸，研究目的在於為1875 年到2000 年這段期間建構出一個以年為單位的藝術指數，並建立一個藝術品重 複銷售資料庫，。跟過去的研究相比，此時的兩人發現藝術投資的報酬率表現比 固定收入的表現要好，不過在美國還是比股市投資差；而且跟其它資產相比，藝 術品的變化較小，相關性也較低，這使得藝術投資比多元化的投資組合還要更吸 引人。

在研究時，他們曾碰到兩項障礙，即「藝術品的異質性」和「低流通率」，

解決之道是透過使用公開藝術拍賣會的重複銷售記錄來克服，數據的引用來自紐 約公共圖書館和大都會博物館收藏的拍賣圖錄。

這篇研究論文的組織結構為：1.取樣範圍與研究限制描述2.以重複銷售法

（Repeated Sales Regression；RSR）建構畫作價格指數，並提供資產鑑價和報酬 率、風險預估3.討論藝術價格指數的報酬與風險特徵4.提供名畫表現較差的證據

78 請參考 Mei, J.P., & Moses, M. (2002）Art as an Investment and the Underperformance of Masterpieces. American Economic Review,92(5), 1656-1668.

該篇研究報告發佈的1875-1999 全藝術指數（All Art Index）數據詳見【附錄四】

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5.實驗單一價格原則的假設6.結論。

這次的研究獲得的數據量比前人多，產生了更大量的重複銷售記錄可供比對，

共有4,896 組記錄，年代橫跨 1875 年到 2000 年，有了更龐大的數據，就可用來 建立以年為單位的藝術指數，還有各種流派指數，例如美國、古老大師、印象和 現代派…等。根據這些新獲得的資料，這次的研究有以下發現：首先，跟前人相 比，他們發現藝術投資比其它相對有固定收入的投資來的更具吸引力，不過藝術 投資的表現還是比股市差。他們建構出來的藝術指數比較不會反覆無常，跟其它 資產相較，關連性比之前的研究結果低，所以藝術品會在多元投資組合裡扮演重

共有4,896 組記錄，年代橫跨 1875 年到 2000 年，有了更龐大的數據，就可用來 建立以年為單位的藝術指數，還有各種流派指數，例如美國、古老大師、印象和 現代派…等。根據這些新獲得的資料，這次的研究有以下發現：首先，跟前人相 比，他們發現藝術投資比其它相對有固定收入的投資來的更具吸引力，不過藝術 投資的表現還是比股市差。他們建構出來的藝術指數比較不會反覆無常，跟其它 資產相較，關連性比之前的研究結果低，所以藝術品會在多元投資組合裡扮演重

在文檔中 臺灣藝術市場指數建構之研究─以前輩畫家為例 (頁 42-57)