第二章 個案資料分析
第四節 旺宏電子的內生式成長之路
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第四節 旺宏電子的內生式成長之路
一、旺宏電子專注技術研發與營運模式創新之成長脈絡
(一) 洞燭機先，借力使力。1996 年開創科技類股台灣上市及科技業美國上市先峰 旺宏電子於1989年創立於台灣新竹科學園區，為提供非揮發性記憶體整合元件解決 方案(IDM)的製造廠商，深耕唯讀記憶體(ROM)、NOR型記憶體(NOR Flash)、NAND型 快閃記憶體(NAND Flash)等主要產品與Flash技術。旺宏目前在唯讀記憶體市占率為世界 第一，NOR型記憶體為全球第一，更致力於擴大NAND型快閃記憶體之市場佔有率。旺 宏電子以世界級的研發與製造能力，提供最高品質、創新及具備高性能表現的產品，以 供客戶應用於消費、通訊、電腦、汽車電子、網通及其他等領域。旺宏電子目前擁有一 座12吋晶圓廠(晶圓五廠)、一座8吋晶圓廠(晶圓二廠)及一座6吋晶圓廠(晶圓一廠)。晶圓 五廠及晶圓二廠主要生產製造旺宏電子自有品牌的非揮發性記憶體產品，晶圓一廠則以 利基型類比及邏輯產品的晶圓代工業務為主。
旺宏於1995年以第三類科技股於台灣證券交易所掛牌上市。1996年5月美國存託憑 證(ADR)掛牌上市，成為台灣第一家在美Nasdaq上市公司。2004年7月與美國國際商業機 器公司(IBM)簽訂「合作研發相變化非揮發記憶體」聯盟協定，共同合作開發相變化非 揮發性高密度記憶體技術。吳敏求董事長經營旺宏電子30年，隨時偵測經濟大環境的變 化，全球市場的激烈競爭趨勢，進而掌握機會、借力使力，經歷各項艱困挑戰，但在他 的卓越領導下，旺宏皆能順利度過難關，屢創經營佳績。旺宏電子的營運約可分為三大 階段：公司草創期(1989-2000)、危機挑戰期(2000-2010)、擴廠發展期(2010至今)。
(二) 2006年及2017年歷經產業循環震盪，分別大減資彌補虧損再增資以財務大改造 非揮發性記憶體製造大廠的旺宏電子，自1989年設立以來，歷經兩次大虧損、大減 資、再增資的財務體質大改造工程。2005年11月旺宏電子於經歷四年半累積虧損超過207 億元後，經由股東臨時會表決通過辦理第一次大減資208億元，減資幅度達42%，減資後 每股淨值即回升到10元以上。旺宏也同時再辦理1億股現金增資，採取私募方式募集了 近4億元資金。吳敏求指出，減資是要讓公司體質健康化，減資後已經沒有累計虧損，每 股淨值回到票面，可以創造較高的EPS，且當時已經獲利，負債比只有35%，從體質、業 績、獲利改善來看，正是減資的最佳時候。他並表示，公司有獲利，自然對股票是正面 的影響，股價就會上漲。
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2016年底旺宏電子之待彌補虧損計187億元，為改善財務結構，旺宏於2017年5月辦 理第二次減資彌補虧損，減資比率約為51%，減資後實收資本額為181億元，每股面額10 元。旺宏辦理減資彌補虧損案後，為因應公司未來營運所需，2019年股東會再通過辦理 國內現金增資、現金增資發行新股參與發行海外存託憑證，私募普通股或私募國內或海 外轉換公司債案。旺宏認為過去大虧損主要是受產業景氣循環影響所致，當主力產品編 碼型快閃記憶體及儲存型快閃記憶體都缺貨時，為充分掌握整個市況有利且營運狀況好 轉之時機，辦理減資可一次打掉過去之累積虧損而重新出發。此外，唯讀記憶體主力客 戶任天堂拉貨也持續上修，旺宏預計獲利將持續更好，減資有利將淨值拉升到票面之上，
在脫離全額交割後，再恢復信用交易，未來財報表現，將因減資而繳出亮麗成績單，故 減資佈局可以大大改造其財務體質。
(三) 2007年及2018年趁勢而起，再創高峰，厚植專利技術，三大發展策略穩固地位 旺宏專注於非揮發性記憶體，產品以唯讀記憶體(ROM)、編碼型快閃記憶體(NOR Flash)與儲存型快閃記憶體(NAND Flash)為主。ROM的特點為資料儲存後無法修改，主 要優勢為記憶體容量大且成本低，應用集中於電子遊戲卡匣、電子玩具與印表機等，產 業已趨於特定應用導向，旺宏全球市占率超過八成，排名全球第一。NOR Flash可以重 複讀寫，廣泛應用於消費性、通訊、資訊及手機等電子產品，近年來的規格發展以序列 式介面(Serial Interface)為主流，旺宏全球市占率約24%全球第一。NAND Flash與NOR Flash相較，NAND Flash的容量較大，改寫速度較快，主要應用在大量資料的儲存。旺宏 在SLC NAND的市占率為全球第三，是第一家可以供給完全符合AEC-Q100車用規範的 SLC NAND記憶體廠商，全球主要Tier 1汽車電子供應商已經是旺宏主要的客戶。
2018年旺宏營運成果表現亮眼，不僅全年營收創下歷史新高，營業毛利與每股盈餘 亦同步成長。雖然全球記憶體市場受到美中貿易談判等不確定因素之影響，整體需求趨 緩，致有供過於求之跌價壓力。然而，旺宏高品質且可信賴的產品與服務深得客戶信任，
不僅價格維持穩定，2018年在車用、工業、醫療及航太等高品質應用領域占NOR Flash 營收亦增加26%。凡此種種，再再證明精湛的製程技術、卓越的研發實力、及對品質的 嚴苛要求，正是旺宏的特色與優勢。此外，旺宏與東芝(Toshiba)間各自約30項專利爭議 之和解，除挹注旺宏巨額收入外，也再次證實旺宏堅強之研究發展、智慧財產及國際談 判與訴訟實力，而有助於旺宏之長期發展。
旺宏電子以三大發展策略方向穩固全球領導地位，一是提升高階產能與增加產能彈 性，二是加速開發高階製程及產品，三是增加高品質應用客戶群。包括在現有晶圓廠產 能滿載下，投入資本支出於高階製程轉換，以提升生產效能，發揮最大的投資效益。此 外，也將在製程技術與品質上精益求精，持續增加高容量與高品質產品之銷售比重並善 用成本競爭優勢，以期達成獲利極大化的目標。而透過與國際科技大廠之長期策略合作，
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共同開發記憶體先進技術，以厚植旺宏之技術實力。截至2018年底，旺宏已累計擁有全 球7,640件專利，其豐碩的研發成果與堅強的智財後盾，持續強化旺宏之價值，亦是為股 東創造更高報酬的重要關鍵。基於永續發展考量，旺宏將持續研發先進之非揮發性記憶 體技術，並更新十二吋晶圓廠設備，營造高階的研發環境與生產基地，提供客戶卓越的 產品與服務，穩健地立足於產業生態之最佳位置。
二、旺宏電子之績效分析
(一) 旺宏電子 2013 年至 2018 年之經營結果指標分析
圖2-10 旺宏電子 2013 年至 2018 年經營結果之比較
旺宏電子2013年及2014年之合併營業收入分別為222億元及224億元(圖2-10)。2015 年合併營業收入則下滑至209億元谷底。在精湛的製程技術及卓越的產品品質等競爭優 勢下，旺宏2017年合併營業收入增加了101億元達到342億元，2018年合併營業收入則為 370億元，較前一年增加8%，創下歷史新高。有鑒於半導體屬高度資本及技術密集產業，
旺宏必須不斷提升產能及製程技術，以降低生產成本、維持產品競爭力，2018年旺宏通
2013 2014 2015 2016 2017 2018
營業收入(億元) 222 224 209 241 342 370
稅後淨利(億元) -64 -65 -42 -3 55 90
資產總額(億元) 540 448 376 355 442 590
股東權益(億元) 286 226 184 183 247 314
222 224
209 241
342
370
-64 -65 -42
-3
55
90 540
448
376
355
442
590
286
226
184 183
247
314
-100 0 100 200 300 400 500 600 700
旺宏電子 經營結果
億元
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過142億元之資本支出，除為提升12吋晶圓廠高階製程之產能，透過高階製程產品之量 產，創造更高的營收及獲利外，也投入3D NAND研發計劃，致力開發96層製程技術與產 品，及時開發未來記憶體主流之關鍵技術，以深化長期競爭優勢。
2005年旺宏電子於經歷四年半營運虧損後，進行第一次大減資208億元。2012年至 2016年間旺宏再次經歷連續五年的虧損狀態，尤其2013年、2014年及2015年的稅後淨損 分別為-64億元、-65億元及-42億元，2017年再辦理第二次大減資187億元。旺宏於兩次的 連續大虧損後，抓住營運翻升的轉折點，先辦理減資彌補虧損，再辦理現金增資以改善 財務結構。而2017年及2018年度則在營業收入大幅成長的助威下，其稅後淨利分別彈升 為55億元及90億元。旺宏電子之資產總額則隨著營業收入之增長，由2016年底之355億 元，逐年擴增至2018年底的590億元。旺宏2018年底之負債比率為47%，股東權益總額為 314億元，股東權益報酬率高達32%，顯示其財務體質仍十分健全。
(二) 旺宏電子 2013 年至 2018 年之經營績效指標分析
圖2-11 旺宏電子 2013 年至 2018 年經營績效之比較
2013 2014 2015 2016 2017 2018
毛利率(%) 9 13 12 24 37 38
純益率(%) -29 -29 -20 -1 16 24
資產報酬率(%) -10 -13 -10 0 14 15
權益報酬率(%) -20 -25 -20 -1 26 29
9
13 12
24
37 38
-29 -29
-20
-1
16
24
-10 -13 -10
0
14
15
-20 -25
-20
-1
26
29
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50
旺宏電子 經營績效
%
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旺宏電子2013年至2015年是最為辛苦的三年，由於受到客戶新舊平台轉換、季節性 對產品需求降低及唯讀記憶體(ROM)業績不如預期等市場變化的影響，營業收入減少毛 利率亦大幅下降，致其毛利率分別下降為9%、13%及12%，雖然都為正值但仍然產生巨 額之稅後淨損情形。尤其以2014年為例，其毛利率雖仍然有13%，但純益率已下降至-29%，而資產報酬率為-13%，權益報酬率則為-25%。2016年度合併營業收入增加至241 億元，平均毛利率提高為24%，在營業收入與毛利率均已雙雙成長下，其虧損狀況已逐 漸改善而縮減至只虧損3億元，並且趨近損益兩平點，而純益率為-1%，資產報酬率與股 東權益報酬率分別為0%及-1% (如圖2-11)。
旺宏電子2017年及2018年之合併營業收入大幅成長分別為342億元及370億元，兩年 度的營業收入成長率分別為42%及8%，而營業毛利則分別為126億元及139億元，平均毛 利率則為37%及38%，其稅後淨利分別高達55億元及90億元，而2018年度稅後淨利較2017 年增加了64%，純益率為24%，每股盈餘為4.94元。旺宏成立即將邁入第30年，期間經歷 多次半導體景氣循環，如前所述，旺宏自2017年起已連續兩年再創造出亮麗的獲利成績，
一掃過去2013年至2016年四年連續虧損之陰霾。旺宏始終專注於先進非揮發性記憶體之 研發製造，並不斷追求創新，才能創造今日的榮景。展望未來，經營團隊仍將以前瞻的 視野與穩健的策略因應新的競爭與挑戰，持續強化技術能量與成本優勢，期與員工、股 東、客戶及供應商攜手共同開創多贏的新局，讓營運再創高峰。
一掃過去2013年至2016年四年連續虧損之陰霾。旺宏始終專注於先進非揮發性記憶體之 研發製造，並不斷追求創新，才能創造今日的榮景。展望未來，經營團隊仍將以前瞻的 視野與穩健的策略因應新的競爭與挑戰，持續強化技術能量與成本優勢，期與員工、股 東、客戶及供應商攜手共同開創多贏的新局，讓營運再創高峰。