第四章 應用世界銀行之經驗於綠色債券發展
第一節 移植世界銀行經驗之意義與限制
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第一節 移植世界銀行經驗之意義與限制
誠如上述，本文擬移植世界銀行經驗於各類綠色債券之發債流程，並對流程 中可予以改進，以期能尋得強化其所發行之綠色債券正當性的策略。然而，何以 世界銀行的ESF 得適用不同利害關係人於綠色債券之管理？若得以適用其經驗，
在適用上又有何限制？本章將先就理論層次出發，探討世界銀行之經驗之所以得 以移植的原因，並為有利下文進一步比對，本節將進一步詳述世界銀行所頒布之 管理綠色債券之特別規範。最後，評析目前要移植世界銀行目前的政策架構，在 發展具體建議時，可能面臨之限制。
第一項、 世界銀行經驗與綠色債券正當性困境的悖論與相似性
誠如上述，綠色債券的本質，是以債券的方式募資，並將資源分配於「合格 的」計畫，以增加正面環境外部性。儘管目前尚且缺乏一公認、適當的綠色定義，
最常見的參考標準，更是不具強制力的綠色債券原則，但試圖創造在原始情境中 不存在的正面外部性，仍是所有綠色債券所應共享之性質。但是，世界銀行過去 所面臨的危機，是其所投資之計畫造成環境或社會面的衝擊，而後為處理相關問 題而發展出保障政策，進而衍生為現今的ESF。
世界銀行的 ESF 及前期之保障政策，核心著重於透過程序之管理進行「無 害（do-no-harm）」投資311，此類政策乃是為了避免造成原始情境中不存在的負 面外部性而存在，然而綠色債券本質卻為創造額外之外部性，世界銀行之監管機 制在本質上綠色債券追求目的顯有落差。故，即便世界銀行具有回應外界正當性
311 Anis Dani, Ade Freeman & Vinod Thomas, Evaluative Directions for the World Bank Group’s Safeguards and Sustainability Policies, Independent Evaluation Group, World Bank: Washington, D.C., 2011, at 3, available at
https://openknowledge.worldbank.org/bitstream/handle/10986/2339/636830PUB00WB000Box036152 4B0PUBLIC0.pdf;sequence=1 (last visited 2017/7/25).
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質疑之經驗，也不能推定其經驗能有助發行綠色債券流程與風險管理之改革，由 此經驗和無害原則所衍生的政策與課責機制也並非當然適用於綠色債券。
儘管如此，本文仍以為縱使世界銀行的政策無法直接移植於綠色債券，其仍 對管理綠色債券風險與強化投資正當性有極高的參考價值。主要原因是即使正面 與負面環境外部性不能相抵，責任投資人仍應有確保綠色債券環境完整性之誘因，
意即除追求環境之正面效益外，亦有避免創造額外負面外部性之必要性。由於責 任投資人購買綠色債券具有正面的公關效益，倘綠色債券投資計畫無法達到其所 宣稱之環境效益，或甚至因為影響當地居民而造成負面外部性、橫生爭議，將反 而適得其反。
在與利害關係人之溝通上，世界銀行亦值得借鏡。如第二章所述，為確保綠 色債券具有環境完整性，透過管理發債程序，並透過利害關係人協助強化計劃實 施之透明度與環境效益的可信度，實有其必要性。世界銀行在建立課責機制、透 明度、如何將環境政策與各國法規結合、甚或在金融機構發行綠色債券之模式上，
均為先驅，此外，世界銀行是繼歐洲投資銀行（EIB）之後，第二個發行綠色債 券之主體，至今總發債總規模達70 億美元312，無論如何仍在發行與管理綠色債 券扮演重要的領導角色，其經驗自然有參考價值。整體而言，其對於綠色債券發 行人發債過程中和利害關係人之管理確有其意義。
但必須提及的是，上述關於基於無害原則所發展出來的ESF，只能象徵世界 銀行之部分政策。誠如上述，世界銀行從2008 年至今，發行了 70 億美元的綠色 債券，為能達成綠色債券的四個基礎要件，包括「收益之用途」、「計畫篩選標
312 詳參 Climate Bond Initiative, supra note 8.
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準之提供」、「收益管理」與「回報機制」。其則在發行綠色債券前，頒布「綠 色債券發債流程與執行指南（Green Bond Process Implementation Guidelines, 下稱
「綠債發行指南」）」，以確保綠色債券資金之透明度與環境效益。故，下文將 詳述綠債發行指南的詳細要件，以期於下節給予不同主體建議時，提供完整之參 考標的。
第二項、 世界銀行的綠色債券發債流程
從2008 年發行的一檔綠色債券開始，世界銀行已經發行 148 筆綠色債券，
超過市面上所有綠色債券總數的10%，總金額約 100 億美金313。事實上，目前世 界銀行主要的永續投資，多是藉由債券從資本市場借貸而來而非會員國所繳納的 會費314，但承上述，原則上只要是IBRD 與 IDA 所募得之資金，即便只使用債券 所募得之收益再行轉投資，亦須經過環境與社會框架之約束。因此，綠色債券的 資金，將同時包含追求環境正面效益，以及避免製造負面環境外部性之特質。
整體而言，世銀資助計畫之生命週期從提案國提案後開始，而所有綠色債券 之投資均經過圖五內圈與外圈之管理流程。內圈的六階段圓形分割圖，是所有使 用世界銀行資金之計畫均須經過的生命週期，包括國家夥伴架構（country partnership framework ）、計畫確立（identification）、計畫籌備評價與核准
（preparation, appraisal and board approval）、計畫執行與監督（implementation and supervision）、計畫執行與結案（implementation and completion），以及事後評估
（evaluation）315，在每一個階段中，均包含本文於第三章所介紹之 ESF 環境保
313 Id.; World Bank, World Bank Green Bonds,
http://treasury.worldbank.org/cmd/htm/WorldBankGreenBonds.html (last visited 2017/6/15).
314 World Bank Treasury, http://treasury.worldbank.org/ (last visited 2017/6/14).
315 Wolrd Bank Implementation Guidelines, supra note 19.
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護措施。與此同時，為確保綠色債券所投資之計畫能帶來環境效益，尚會透過外 圈所述之機制，對所有計畫進行篩選與管理，分別是計畫審查管道（Review project pipeline）、篩選合格計畫（screen eligible projects）、以及綠色債券收益撥款暨 對投資人回報計畫進度與影響（allocate green bond proceeds, and report progress and impact to investors）之義務，此三項專屬綠色債券之額外管理程序，恰好對 應上述六個生命週期必經之階段。以下，本文將分述此兩個生命循環週期之內容 與其對應關係。
圖五、世界銀行綠色債券所投資計畫之週期
（參考資料：World Bank, The World Bank Green Bond Process Implementation Guidelines, available at
http://treasury.worldbank.org/cmd/pdf/ImplementationGuidelines.pdf）
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首先，在國家協助策略階段，經過世界銀行、提案政府與利害關係人討論後，
由世界銀行考量過去之經驗與實踐，針對計畫達成世界銀行孿生目標（twin targets）的關鍵性障礙，提出該國的系統性診斷（Systematic Country Diagnostic, SDC），另一方面，提案國則須提出發展目標（Country’s Development Goals），
以此二者之交集共同組成國家夥伴架構（Country Partnership Framework, CPF）
316。於此同時，世界銀行亦會審查其計畫整體之管理架構（Project pipeline）。
接著，在計畫確立、計畫籌備評價與核准過程中，則須考量ESF 關於事前準 備之要求，並將貸款國應盡之環境與社會義務經與貸款國談判、取得共識後納入 ESCP 中，而世界銀行在 ESF 中應進行之盡職調查責任，亦在此時履行。與此並 行的，是一套在此階段篩選出符合世界銀行綠色定義之計畫：世界銀行之綠色定 義主要限於透過減緩與調適應對氣候變遷之相關計畫，其更基此發展了一套低碳 與氣候韌性發展之篩選標準，並交由世界銀行之環境專家進行篩選317。此一標準 與篩選機制曾接受 CICERO 的第二意見審查，而據此第二意見表示，此一機制 提供了篩選氣候友善計畫的良好基礎318。
在計畫執行期間的監督、結案以及事後評估期間，針對綠色債券之貸款計畫，
世界銀行則會額外進行收益管理與專案回報，此期間除了上述提到既存於 ESF 之機制中的風險分類、利害關係人參與等多種管理風險的機制外，世界銀行亦會 針對其所投資的綠色計畫進行每年兩次的正式調查319。於此同時進行的綠色計畫 管理大體上可以分為兩個部分，分別是資金管理之透明度與環境效益之回報義務。
316 World Bank Treasury, Green Bond Impact Report, June 2016, available at
http://treasury.worldbank.org/cmd/pdf/WorldBankGreenBondImpactReport.pdf (last visited 2017/6/16) [hereinafter Impact Report 2016]
317 Wolrd Bank Implementation Guidelines, supra note 19.
318 Wolrd Bank Implementation Guidelines, supra note 19; Impact Report 2016, supra note 316, at 4-5.
319 Id.
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首先，經上述篩選被選定合格之計畫，在此階段即能陸續獲得綠色債券收益之給 付，但為強化其資金的透明度，世界銀行會將經綠色債券募資而得之收益統一保 管於特別帳戶，此一帳戶資金是僅限於符合上述審查標準計畫使用之專款，並僅 在計畫之執行達成階段性環境目標時才能給付320。在回報義務方面，接受綠色債 券收益給付的專案須接受世界銀行與該主權國之監督321，並於每年將監督與調查 結果做成「影響報告書（Impact Report）」，公開於官方網站上322。
總的來說，一個綠色債券投資計畫的生命週期，誠如圖六所示。在右邊第三 階段，可以看見相比於一般計畫，綠色債券收益所投資的計畫，須額外經歷了一 道篩選機制，而綠色債券之收益僅限於合格之綠色計畫所專用，且須達成環境效 益目標時才能獲得給付，此一管理方式恰與 GBP 極為相似。但值得注意的是，
世界銀行在綠色計畫的管理上尚且還需經過圖六左側的兩個階段，即 ESF 的管 制與規範，以確保不至造成額外之負面環境外部性。此乃世界銀行所募得之綠色 債券所資助的綠色計畫，在管理中與其他發債主體最大的不同之處，亦是本文所 欲參照並統整為建議之處。
320 Wolrd Bank Implementation Guidelines, supra note 19.
321 Impact Report 2016, supra note 316, at 5.
322 Impact Report 2016, supra note 316, at 10; 關於影響報告書的詳細資料，詳參 World Bank, Green Bond Impact Reports,
http://treasury.worldbank.org/cmd/htm/WorldBankGreenBondImpactReports.html (last visited 2017/6/17).
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圖六、世界銀行管理資產與綠色債券流程
（參考資料：World Bank, The World Bank Green Bond Process Implementation Guidelines, available at
http://treasury.worldbank.org/cmd/pdf/ImplementationGuidelines.pdf）
第三項、 移植世界銀行經驗的限制
承上述，移植世界銀行之經驗於不同的發債主體在論理上確有其價值，而世
承上述，移植世界銀行之經驗於不同的發債主體在論理上確有其價值，而世