第二章 綠色債券之介紹與其當前發展
第一節 綠色債券發展背景與重要性
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在此背景下，本文所關注的綠色債券便因應而生。但究其本質，何以有別於 一般債券？如何回應上述需求？此一特殊的主題債券之所以興起，除了上述背景 外，又有何重要的利害關係人與領導者推動？本章將在第一節先探討綠色債券之 所以被積極推動之背景、其背後的利害關係人、以及其目前在諸多綠色金融工具 中的定位。第二節則進一步探析綠色債券的本質，以釐清其究竟如何回應上述供、
需面的需求，以融合「環境」與「金融」此兩原不相關的命題。第三節則根據目 前之發展，探討綠色債券要持續擴張其規模，在未來持續發展成綠色金融的主要 金流管道，所可能面臨之障礙，以及目前市場潛在的應對策略。
第一節 綠色債券發展背景與重要性
目前一般認為「綠色金融」尚未有精準、廣為接受的定義，且定義間彼此分 歧28。若考量金融與環境議題的互動是近二十年間才開始快速演進，各方意見仍 存在分歧其實是可以想見的結果，然若爬梳過去環境議題與金融投資的交集，亦 能發現二十餘年間，投資人從忽略到重視環境風險，再進一步開始追求環境效益 的趨勢。
最初金融與環境的明顯匯流出現在1990 年代。世界銀行於 1980 年代與 1990 年代初期，面對環境團體嚴厲的批評，主動將投資所帶來之潛在環境負面影響納 入其投資之評估29，明確地將「環境評估（environmental assessment）」納入其營
28 Nannette Lindenberg, April 2014, Definition of Green Finance, DEUTSCHES INSTITUT FÜ R ENTWICKLUNGSPOLITIK, 1, available at
https://www.die-gdi.de/uploads/media/Lindenberg_Definition_green_finance.pdf (last visited 2017/3/27); The Voice of Business at the OECD, Green Finance: Key Business Considerations for Financing a Sustainable and Low-Carbon Economy, June 2016, 4, available at http://biac.org/wp-content/uploads/2016/06/16-06-Final-BIAC-Paper-on-Green-Finance3.pdf (last visit 2017/3/30).
29 Oren Perez, The New Universe of Green Finance: From Self-Regulation to Multi-Polar Governance, BAR-ILAN UNIVERSITY PUBLIC LAW AND LEGAL THEORY, Feb. 12, 2007, 5, available at
http://www.biu.ac.il/law/unger/wk_papers.html (last visit 2017/3/28).
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運政策（operational policy, OP）作為篩選投資計畫之標準30，以確保其借貸不致 造成環境的負面且重大之影響31。基此，許多具有跨國業務之大型金融機構亦跟 隨國際發展銀行的腳步，將環境風險納入借貸的內部風險評估程序之中32。儘管 其背後的動力主要源於獲利動機而非道德倫理之考量，但從事跨國業務的金融機 構，因環境風險的顧慮而將國際環境法規內涵納入其借貸決策之中仍是重要之進 展33。上述避免風險的投資考量，僅是避免造成環境的外部成本，一般被稱為「負 面表列法（negative/exclusionary screening）」34。
然而，近年隨著責任和永續投資的概念盛行，以及氣候變遷的挑戰，國際資
31 Bridgeman & Natalie Laura, 2001, World Bank Reform in the "Post-Policy" Era, 2001, 13
GEORGETOWN INTERNATIONAL ENVIRONMENTAL LAW REVIEW, 1013, 1037; Daniel Nielson & Michael Tierney, 2003, Delegation to International Organizations: Agency Theory and World Bank
Environmental Reform, 57 INTERNATIONAL ORGANIZATION, 241, 253-271.
32 Oren Perez, supra note 29, at 6.
33 Id.
34 Global Sustainable Investment Alliance (GSIA), 2014 Global Sustainable Investment Review, Feb.
2015, at 6, available at
http://www.gsi-alliance.org/wp-content/uploads/2015/02/GSIA_Review_download.pdf (last visited 2017/3/30).
35 Oren Perez, supra note 29, at 9.
36 GSIA, supra note 34, at 6; 根據全球可持續發展投資聯盟（The Global Sustainable Investment Alliance, GSIA）所公布之報告，目前共有七種永續投資方式，除了負面表列
（negative/exclusionary screening）、整合 ESG 因子（integration of ESG factors）、標準基礎篩選
（norms-based screening）永續主題篩選（Sustainability-themed investing）企業議合與股東行動
（corporate engagement and shareholder action）、正向表列（或稱「產業別最佳選股」，
positive/best-in-class screening）、影響力投資（impact investing）。
37 其中，可視為具有環境效益之計畫類型包括減少空氣、水和土壤污染，降低溫室氣體排放，
提高資源使用率，減緩和調適氣候變遷等，詳參Group of 20 Green Finance Study Group, G20 Green Finance Synthesis Report, Sep. 3, 2016, at 3, available at
http://unepinquiry.org/wp-content/uploads/2016/09/Synthesis_Report_Full_EN.pdf (last visited 2017/3/25) [hereinafter G20 Green Finance Synthesis Report].
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境正面效益的基礎條件。此一定義有別於傳統的負面表列法，並不將焦點放在「避 免」負面外部性，而是「追求」正面效益。
然而，即便投資人有意願投入綠色金融市場，其能透過何種既有的金融工具，
挹注資金到適當的環境計畫，同時確保金融產品的收益，便成為投資人所面臨之 主要問題。綜觀市場，目前可觀察到一些既有的金融工具正扮演著這樣的渠道，
包括「綠色信貸（green credit）」、「綠色保險（green insurance）」、「綠色創 投（green venture capital）」以及本文所關注之重點「綠色債券」38。以下將分別 簡述綠色債券以外的三者，並於下一節詳述綠色債券之發展與特性。
首先，關於綠色信貸，原則上，即是透過金融中介來取得綠色資金。有別於 只關注資產投資報酬率的典型金融商品，綠色金融尚且隱含著對於環境帶來正面 效益的「保證」。然而，誠如上文所述，環境與金融過去並無明顯交集，因此目 前投資人對環境領域並不熟悉，多半缺乏適當的量化、分析能力或工具；另一方 面，在許多國家廠商的相關環境資訊不足，也造成投資人與發債人間資訊不對稱 之問題39。投資人面對自身缺乏評估能力，以及上述資訊不對稱的情形，透過金 融機構的代理所執行的間接金融，往往是對投資人來說較為簡便的作法40。除此 之外，協助排放權交易制度、碳定價等措施，透過市場管制措施，來提升能源使 用效率或增加減碳動機，亦常被視為綠色信貸的一種。
38 Zhuo Xian & Zhang Liping, A Framework for Green Finance: Making Clear Waters and Green Mountains China’s Gold and Silver, GREENING CHINA’S FINANCIAL SYSTEM,INTERNATIONAL INSTITUTES FOR SUSTAINABLE DEVELOPMENT, 39, available at
http://unepinquiry.org/wp-content/uploads/2015/10/greening-chinas-financial-system-chapter-1.pdf (last visited 2017/3/31).
39 G20 Green Finance Synthesis Report, supra note 37, at 11.
40 Zhuo Xian & Zhang Liping, supra note 38, at 39.
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綠色保險的原理則是透過將污染的外部成本內部化、披露隱含成本等方式，
凸顯出環境風險價值，進而協助管理環境風險41，其風險貼水常因環境相關之特 性而波動，有時更會為了特定的環境計畫設計特殊的風險商品42。舉例來說，現 行於中國最常見的保險工具，即是環境責任險，具有潛在污染可能性的產業必須 強制購買污染責任險，以確保廠商必須負擔與污染事件相關的花費、罰鍰、不動 產價值損失、法律或醫療花費時，得由綠色保險機構代為賠償43。綠色責任險的 好處是能透過市場機制給予環境成本明確的價值，讓受保險方提早趨避高環境風 險行為與投資項目，且有利於對污染事件採取快速的應對措施，除此之外，其尚 且能協助管理長期風險，例如洪災、風災或極端氣候的發生44。
相較於其他綠色金融工具，綠色創投本質上是投資銀行，其功能在於資助、
引導與扶植規模較小、風險相對較高、尚不足以發行綠色債券、取得綠色信貸的 綠色投資計畫或公司，並在其成長至得以公開發行募資後，將其股權轉賣獲利45。 目前常見的綠色創投包括世界資源研究所（World Resources Institute）的新創事 業計畫與氣候變遷資本（Climate Change Capital）等投資機構。
整體來說，上述三種工具要成為提供綠色資金的主要管道均有其侷限。首先，
金融機構雖可扮演並促進綠色計畫與投資人之間之媒合，但其要如何取得綠色資 金？常見的方法依然是透過發行「綠色債券」。其次，綠色保險主要在於協助受 保人或受保資產免於環境衝擊，其雖可協助環境計畫的發起人，甚至綠色債券的
41 Id.
42 United Nations Environment Programme Finance Initiative, Green Financial Products and Services:
Current Trends and Future Opportunities in North America, 2007, 36-37, available at http://www.unepfi.org/fileadmin/documents/greenprods_01.pdf (last visited 2017/4/19).
43 Zhuo Xian & Zhang Liping, supra note 38, at 40.
44 Rita Zona et al., Sustainable/Green Insurance Products, 1-2, available at
https://www.casact.org/pubs/forum/14wforum/Zona_Roll_Law.pdf (last visited 2017/4/19).
45 United Nations Environment Programme Finance Initiative, supra note 42, at 29-30.
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發債人獲取投資人之信賴，但本質上其並非融資管道。再者，綠色創投鎖定的目 標即是在一般金融市場上無法取得資金的資金需求者，此類資金需求者雖為數眾 多，但性質多元，所牽涉的環境面管理工作更加龐雜，難見此類金融工具的規模 經濟效益。另一方面，上文已提到除了長期耕耘環境風險控管的國際發展銀行以 外，資本市場多數的參與者過去其實並無任何環境效益與風險管理之經驗，在市 場的資訊不對稱關係既已存在的情況下，何以一般金融機、保險公司，或是投資 銀行與其他創投機構構即會有能力處理相關風險？綜上所述，如何透過直接金融 的渠道有效管理環境面之效益與風險，方可謂治本之道。此亦為綠色債券之完善 發展對全球資本市場發展綠色金融至關必要的原因。