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第五章 結論
近年來，由於氣候變遷所帶來的影響，國際社會與各國政府均意識到經濟轉 型之重要性，但如何取得經濟轉型所需之資金、創造綠色資金渠道，便成為近來 之重要課題。因應著此一趨勢，以促進綠色經濟轉型、創造環境效益為名的綠色 債券，首先於2007 年由歐洲投資銀行（EIB）發行。最初，綠色債券的發債人多 為國際開發銀行，但隨著環境意識抬頭，以及各國對抗氣候變遷之政治信號愈趨 明確，發債人之類型愈來愈多元，綠色債券更在國際資本市場中快速成長。
於此同時因應而生的問題是，如何確保綠色債券所投資的計畫確有環境完整 性？綠色債券與一般之債券在發債結構上無異，僅是因為發債人自行宣稱其債券 具有環境效益，即可稱為綠色債券。考量到目前各界對於綠色定義充滿歧異，因 此並不存在統一的標準，用以檢核發債人所述之「環境效益」的宣稱是否為真。
在追求環境效益之目的尚未達成時，綠色債券所投資之計劃卻已有引發重大環境 問題之紀錄。
雖謂環境負面環境外部性不會「抵銷」綠色債券所可能帶來之效益，但卻凸 顯了綠色債券之環境完整性與可課責性之缺陷，進而撼動了其作為綠色資金渠道 的正當性。未來，倘若希望綠色債券市場能擴增其規模，成為眾所期待的綠色資 金渠道，避免綠色債券之收益用於對環境有害的計畫，勢必成為此種公益性投資 的首要課題。
在1980 年代，世界銀行所進行之投資亦曾經歷正當性之危機，主要原因亦 是其投資在當地引發重大環境與社會衝擊，並在CSOs 遊說、會員國政府之監督 與銀行內部改革下，建構了一套管理環境完整性之政策框架；此框架更隨著時間
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和新興環境議題持續演進，至1997 年時被統一稱為「保障政策」，而至 2016 年 時又融合了新興議題與管理模式，制定了環境與社會框架（ESF）。職是之故，
本文爬梳了其正當性危機之背景，並發現此一對於世界銀行的批評，恰如綠色債 券所面臨之質疑；而在改革與重整後的政策，或能成為引導綠色債券強化其正當 性之具體舉措。
在世界銀行之政策中，大體可分為規範銀行本身責任義務的「環境與社會政 策」和會員國應參考採用之「環境與社會標準（ESSs）」；而此二者均可再進一 步區分出「環境管理」與「利害關係人參與及課責」兩個相輔相成之面向。整體 而言，本文整理出多達21 個政策子項，以利進行不同發債主體適用之比較與分 析。此外，本文亦於第四章第一節，釐清了目前第三章所統整出的ESF 將如何被 用於綠色債券之管理。原則上，根據世界銀行之設立協定，所有取得世界銀行融 資之計畫均須經過ESF 之管理；爾後，才經特定篩選標準，篩選出具有環境效益 的計畫，而此類計畫因經過 ESF 之規範，原則上便不會有產生重大環境風險之 可能性。易言之，若其他發債主體，也能參考ESF 之政策，並落實於其綠色債券 發債架構上，則其將可與國際開發銀行之環境保護等級對齊。
有鑑於不同的發債主體，其環境管理能力與利害關係人，均有所不同。本文 將常見的發債主體分為將收益轉作綠色信貸用途之國際開發銀行（MDBs）與一 般金融機構，以及將債券收益留作己用的次主權機構和一般企業。本文發現，在 將上列政策子項套用於不同發債主體並給予建議時，政策之應用會因債券收益使 用方式、發債主體性質與環境管理經驗之不同，而在應用之比重上有所落差。舉 例來說，一般企業少有避免環境負面外部性之內部政策或相關經驗，故多須與環 境顧問公司合作；但次主權機構則多有既定之行政法與環境評估、保護法規予以
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限制，故有豐富的環境風險管理經驗。另外，並非所有政策子項均能適用於每一 主體，舉例來說，「環境與社會政策」即著重於借貸者與金融機構之間在環境面 之權責劃分，以確保即便金融機構本身並非計劃之執行者，仍能透過借貸法律文 件確保計畫之環境完整性；相對而言，一般企業或次主權機構，則須負擔全部的 環境風險與衝擊管理責任。基於此落差，本文所給予不同主體之建議意有所差別。
而在探析如何給予GBP 建議時，本文首先整理了制定 GBP 的 ICMA，探析 ICMA 之組成以及其如何自我定位 GBP。本文發現，目前 GBP 仍被定位於「推 廣使用綠色債券」之用途，透過媒合投資人與發債人，甚至是承銷商，GBP 僅用 於鼓勵資本市場所有的參與者採取特定途徑發債，而不願對其加諸強制性的限制。
因此，本文過濾了第三章至第四章所有的政策建議，從中取得重疊的部分，並將 其分類為「環境管理框架」和「利害關係人參與及課責」兩個面向。在此二面向 中，前者包含「框架建構」、「供應鏈」和「間接管理」三個面向；後者包含「透 明度要求」、「反饋機制」與「課責機制」三個面向。
基於上述，本文建議發債人在未來如要管理其環境風險時，或可考慮將上述 建議統合為「環境管理框架承諾」和「利害關係人參與及課責承諾」納入其發債 架構之中。藉此，發債人方得向投資人證明，其在環境風險與衝擊管理上，具有 相當之可信度，並以此正當化其所發行之綠色債券。
本文亦於最後，建議我國櫃買中心之作業要點修正方向，以彌補目前和GBP、
國際實踐之落差。以期未來我國在建構、推動綠色債券市場協助綠色經濟轉型時，
能更完善地顧及目前綠色債券的正當性問題，協助並強化於我國櫃買中心掛牌之 綠色債券在環境完整性與課責性的表現。
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