第四章 石油金融化對美元霸權之意義
第四節 石油金融化
Oil Market 亦指出，非基本面因素是導致油價劇烈波動的原因。石油市場的定價 重心轉到金融體系，甚至可將石油市場稱為「紙上石油市場」。因此，石油的定 矛盾，既可能擴大石油價格「風險溢價」59（risk premium）的區間，也可能引發 市場資金的恐慌性抽逃，從而加劇了石油市場的波動（管清友，2010）。
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價格前景增添了未知數；第二是富國與世界大石油公司比一些窮國或石油進口國 更容易得到貸款。1970 年代美國及其富國盟友就曾利用 IMF，提供非 OPEC 國家 提供貸款（Strange 1994）。簡言之，富國與石油公司，為了取得更大利潤，可能 將資金投入金融結構而非生產結構。前者指的是石油市場的金融化；後者指的是 石油貿易的金融化。
金融化與金融創新
Gerald Epstein（2005）在Financialization and the World Economy，為「金融化」
下了一個寬鬆的定義：金融動機、金融市場、金融行為者與金融制度的作用在國 內 及 國 際 經 濟 活 動 的 逐 漸 增 加 ； 美 國 政 治 評 論 家 Kevin Phillips 在 American Theocracy（2006）中，將金融化定義為：金融服務業取代經濟、文化與政治在 國內主導角色的過程。他認為，美國經濟的金融化正在步入 16 世紀西班牙、18 世紀荷蘭、19 世紀英國的後塵；加州大學洛杉磯分校（UCLA）社會學系助理教 授Greta Krippner（2005）指出，「金融化」是一種累積模式，利潤主要透過金融 管道，而非貿易及商品生產增加。總言之，他們強調製造業和服務業經濟增長下 降；而強調金融和房地產FIRE60產業主導下所形成的金融化世界。為Arrighi論述 提供了更多的實證證據。
1980 年代中期，金融領域出現了一系列的創新，正是這些創新導致了全球 金融體系中的一系列變革，使市場變得強大，政府的權威被削弱。創新的目的是 為了獲得利潤，然而利潤率並非完全是經濟學的事情，任何政治權威都可以推進 或者阻礙獲取利潤的途徑和機會。在實行計畫經濟的國家中，創新者的利潤直接
60 由金融（financial）與房地產（real estate）兩字所組成。
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contracts）、期貨（futures）及交換（swap）。61這四種基本的衍生性商品，有人 稱為基石或積木（building block），就好像許多積木的堆積是由幾種基本的積木 堆砌而成的，許多新的衍生性商品也都是由這四種基本衍生性商品組合而成的紐約商品交易所在1983年、倫敦國際石油交易所（International Petroleum Exchange，IPE）62
62 IPE在2001年被美國洲際交易所（Intercontinental Exchange, ICE）購得。
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的「華爾街煉油廠」（Wall Street refiners），為在石油現貨市場交易的公司承擔 風險。石油價格的劇烈波動給各國石油企業帶來了很大的經營風險，旨在規避風險 的衍生工具應運而生。石油期貨最早誕生於1978年，目前已成為全球期貨市場最 大的商品期貨品種。1978年，取暖油（Heating Oil）期貨契約在NYMEX推出，為 最早的石油期貨品種。1981年NYMEX引入汽油期貨交易， 1983年引入西得克薩 斯輕質原油（WTI）期貨交易。布蘭特（Brent）原油1988年開始在倫敦國際石油
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交易所（IPE）進行期貨交易。2007年5月21日，洲際交易所（ICE，原IPE）上市 中東高硫原油期貨契約；2007年6月1日，杜拜商品交易所（DME）上市阿曼原油 期貨契約。目前NYMEX上市的WTI原油期貨是世界上最活躍的商品期貨交易品種，
為全球原油價格的風向球。2001年以來，WTI和取暖油原油期貨交易量直線上升，
2006年WTI原油期貨更是創下了年交易量7000多萬張契約的歷史記錄。2007年紐 約商業交易所（NYMEX）的能源期貨交易量為1.9億口，每日平均交易量為75.4 萬口，截至2008年8月，交易量為1.96億口，每日平均116.7萬口。
2008 年 12 月後的六個月油價暴漲超過 60%，部份是因為「預測」或「預測 的預測」的結果：投資銀行與 IEA 的預測，他們的預測又是基於世界銀行（World Bank）對於中國 GDP 的預測和美國能源局（US Department of Energy）對於美國 汽油消耗的預測。因此，金融市場成為現貨市場石油交易者，如何處置手中石油 的指標。金融市場受到對實體市場未來「預測」的影響。所謂的「市場基本面」
只有經由，在現貨市場的投機活動，才能影響金融市場。此外，美元匯率的不穩 定使得石油市場更加不穩定。
石油貿易的金融化：高油價不必然導致探勘與生產的擴張
石油公司的投資轉向擴張所有權的替代品（placement），更多資金流向股市，
而非購買鑽井設備。過去二十五年來，此過程只限於大型上市石油公司；近年來，
發展中國家的國營石油公司開始擴張進入股市，用募集來的資金償還國際銀行的 借貸。金融化後的石油貿易，虛擬資本的真實價值才是市場價值。公司在股票市 場中的價值（its market capitalization），而非公司物質資產的價值，決定於對公 司「產生利潤的能力」的認知。因此，「累積」指的是紙面資產的積累，其價值
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來自股市，財富的形式為金融債權未來收益的預期 （Bichler and Nitzan, 2004）。
優勢資本指的是成功地實現「差分積累」（differential accumulation）的資本 家的聯盟。例如，確保利潤與資產在一定時間內的成長高於平均值。融資與投資 支出的界線模糊，使得越來越多的利潤來自金融投資，而且大部分的收入可能會 花費在：股東分紅、股票回購（部分補償管理）、利息和減少債務。的確，石油 公司持續投資擴大生產和蘊藏，因為它們的市場價值和石油的盈利能力息息相關，
包括石油的生產和實體石油生產和交易的價值實現，即使利潤似乎來自金融市場，
且投資紀律是由金融支配。
總言之，高油價不必然導致探勘與生產的擴張。因此，盡管受全球金融危機 的影響，油價經歷了大幅度下跌，但由於現有油田老化導致產量大幅度衰減，加 之許多石油勘探開發項目與替代能源因金融危機與低油價而被取消或推遲，一旦 世界刺激經濟增長的倍增計畫發揮作用，油價將有再次衝高的可能（管友清，
2010）。
金融危機與石油金融化
Giovanni Arrighi 提出累積週期理論，認為當前的美國擴張週期與以前的義大 利城邦、西班牙、荷蘭、英國為核心的三的歷史週期，每個週期大約是一百年左 右，且有縮短的跡象。四個週期有類似的特徵：經過一定的物質資本擴張時期後，
進入金融資本擴張的轉換過程，尤其核心國家的經濟結構表現非常清楚。歷史週 期主要的推動力主要有二：一是資本要求自由、二是利潤遞減的必然趨勢。物質 資本擴張初期可能產生巨大的增長動力與累積速度，但直到商品市場變成完全競
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（financial instability hypothesis）。Minsky 認為，即使在良好運作下的資本經濟也 會發生不穩定，金融危機是資本主義制度固有的特徵，它是沿著一條可預測的路 線所發展。外部經濟環境的變化使得不同經濟部門獲利機會發生轉移，投資趨向 新的獲利部門，出現了新的投資熱。銀行信貸因此迅速大量擴張，增加了貨幣供 給，拉動了價格上漲，引起更多的投資。然而在這種投資狂熱的某一點，少數人 的拋售隨即引發了驚恐與資本外流，最後爆發危機（Minsky, 1985）。
從Arrighi與Minsky的分析框架來看，石油交易的改變正體現了累積週期的過 府注資的美國國際集團（American International Group, AIG），在這項業務上便出 現大幅損失63。
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話，美國在全球的擴張越來越明顯（Strange, 1998）。對於當前國際金融動盪與不穩定的現象，Gilpin 指出，沒有一個有效的國際
（Gilpin, 2002）。
首先，重振美國的領導地位：統一開放的全球經濟符合美國的經濟和政治利 益，而貿易保護主義和經濟區域主義都對這些些利益構成嚴重威脅。雖然美國的 領導意願已經下降了，但仍擁有強大的實力，是惟一有能力領導世界的國家，美 國應為此做好准備；第二，促進國際合作：美國無法單獨進行領導，因此合作必 不可少。為了克服合作的困難，美國應該更重視其他國家關心的問題和倡議，容
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忍各國經濟的差異，放棄把自己的經濟模式強加於人的政策，帶頭捍衛以規章為 基礎的國際經濟和貿易秩序；西方大國還必須減少對國際組織的干預和控制，推 進改革以使其更具代表性，並「盡快克服國際經濟權力分配和國際機構中決策權 分配之間的脫節」；第三，重新獲得大眾的支持：戰後美國和歐洲大眾對經濟開 放和自由貿易的支持已經逐漸消失。因此各西方主要國家政府必須澄清由於經濟 全球化而引起的種種憂慮，幫助因經濟全球化而利益受損的人，解決一系列實際 的經濟問題，以重新樹立致力於經濟開放和自由貿易的共識。
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l C h engchi U ni ve rs it y 第五章 研究發現與結論
本論文受到 2003 年以來石油價格波動劇烈所啟發，重新檢視霸權穩定論的 內含與理論演進，以及美國做為貨幣霸權地位之變化。經由對 Kindleberder、Gilpin、
Krasner 思想及著作詳細檢視後，筆者發現霸權穩定論的理論內含充滿了歧異性，
最明顯的就是良善霸權與強制霸權之區別。霸權穩定論自從 1970 年代被提出以 來，不論在國際政治經濟還是國際安全研究都占有重要地位。Kindlberger 的論述 存在明顯的內在矛盾，嚴格來說，不算是一套理論，比較像是對當時尼克森政府 的政策建議。另一方面，主導國家的威脅與利誘，才是從屬國家採取開放性政策 的原因。不再提供公共財，是因為霸權利益的轉變，而非霸權衰落，這點必須考 慮到國內因素。1971 年尼克森政府終止美元與黃金兌換，是因為美國政府不願 意承擔調整國際收支的成本。美國在貨幣領域的霸權地位是美國霸權權力的基礎，
美國在國際貨幣體系內穩居主導地位。1970 年代以來的國際金融不穩定的原因，
美國在國際貨幣體系內穩居主導地位。1970 年代以來的國際金融不穩定的原因，