台灣證券市場買賣訊號之研究－以移動平均線實證分析 - 政大學術集成

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(1)國立政治大學. 社會科學學院. 行政管理碩士學程第十四屆碩士論文 National Chengchi University(NCCU) College of Social Sciences Master for Eminent Public Administrators Master Thesis. 指導教授：黃慶堂博士政治. 大. 立. Advisor：Dr. Huang, Chin Tony. ‧. ‧ 國. 學 sit. y. Nat. 台灣證券市場買賣訊號之研究. n. al. er. io. －以移動平均線實證分析. i Un. v. Study of Taiwan stock market trading signals －Empirical Analysis of the Moving Average. Ch. engchi. 研究生：陳蘇泳撰 By Chen, Su Yung. 中華民國一○三年七月 July , 2014.

(2) 摘要本研究動機是希望能透過實證，瞭解股票市場中的技術指標移動平均線（Moving Average，MA）是否能提供一般自然人投資人在專業法人投資人環伺之下，仍能有效幫助投資人取得長期較佳的投資買賣位置，協助一般自然人投資人獲利。本文以艾略特波浪理論為基底，使用移動平均線技術指標，同時採用六個移動平均線指標依本研究所設定之條件，作為買賣訊號之依據；台灣 50 成分股之資料樣. 政治大. 本期間自 2010 年 12 月 14 日至 2014 年 5 月 9 日之股價日收盤資料，共計 840 個交. 立. 易日；台灣中型 100 成分股前 50 檔標的，樣本期間自 2011 年 9 月 8 日至 2014 年 5. ‧ 國. 學. 月 9 日之股價日收盤資料，共計 659 個交易日，再以迴歸分析找出相對之買賣點。實證結果，從學術研究面來看，再次證明技術分析中的移動平均線（Moving. ‧. Average，MA）仍有其有效性；在實際交易面，移動平均線確實能一定程度的幫助. y. Nat. io. sit. 投資人，找出股票股價長期整理後，相對低的買點與獲利的賣點，也提供一般投資. n. al. er. 人一個新的投資策略；另在本研究的研究設計中，實證顯示台灣 50 成分股的適用程. Ch. 度高於台灣中型 100 指數前 50 檔成分股。. engchi. i Un. v. 關鍵詞：移動平均線、K 線、葛蘭碧法則、艾略特波浪理論. I.

(3) 目次摘要 ........................................................ I 目次 ....................................................... II 表目次 ..................................................... IV 圖目次 ...................................................... V 緒論 ................................................ 1. 第一節第二節. 治政大前言 ............................................. 1 立研究動機與目的 ................................... 2. 學. ‧ 國. 第一章. 研究範圍與流程 ................................... 6. 第四節. 研究限制 ......................................... 8. 文獻探討 ............................................ 9. sit. y. Nat. 第二章. ‧. 第三節. er. io. 第一節技術分析理論 ..................................... 9. n. a 第二節技術分析之指標分析法 ............................ 13 iv 第三節. l C n h e n g c............................ 技術分析之圖形分析法 21 hi U. 第四節技術分析實證文獻探討 ............................ 27 第三章. 研究方法 ........................................... 48. 第一節資料說明 ........................................ 48 第二節研究假設與操作策略 .............................. 53 第三節研究設計 ........................................ 55 第四章. 敘述性分析與實證分析 ............................... 60. 第一節. 敘述性分析 ...................................... 60 II.

(4) 第二節第五章. 實證分析 ........................................ 66. 結論與建議 ......................................... 79. 第一節. 結論 ........................................... 79. 第二節. 建議 ........................................... 80. 參考文獻 ................................................... 81 附錄 ....................................................... 87. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. III. i Un. v.

(5) 表目次表 1-1 我國歷年平均國民所得加計消費者物價指數之比較表 ...... 5 表 2-1 國外文獻整理表 ..................................... 31 表 2-2 國內文獻整理表 ..................................... 41 表 3-1 台灣證券交易所台灣 50 指數成分股 .................... 49 表 3-2 台灣證券交易所台灣中型 100 指數成分股 ............... 50. 政治大. 表 3-3 本研究之股票樣本占台灣加權指數權值明細表 ........... 51. 立. 表 4-1 本研究所選標的之績效盈虧明細表 ..................... 86. ‧ 國. 學. 表 4-2 模擬交易股票依類別與比率分析表 ..................... 62. ‧. 表 4-3 模擬交易股票盈虧金額依類別與比率分析表 ............. 64 表 4-4 研究標的樣本股票之買點統計分析表 ................... 65. y. Nat. er. io. sit. 表 4-5 研究標的樣本股票之賣點統計分析表 ................... 70 表 4-6 研究標的買賣點與是否模擬交易分析表 ................. 74. n. al. Ch. engchi. IV. i Un. v.

(6) 圖目次圖 1-1 研究流程圖 .......................................... 7 圖 2-1. K 線之陰陽線說明圖 .................................. 11. 圖 2-2. 2330 台積電之日 K 線圖 ............................... 12. 圖 2-3 葛蘭碧移動平均線八大法則示意圖 ..................... 16 圖 2-4. 2330 台積電 KD 指標示意圖 ............................ 18. 圖 2-5. 2330 台積電 RSI 指標示意圖 ........................... 19. 圖 2-6. 2330 台積電 MACD 指標示意圖 .......................... 20. 立. 政治大. ‧ 國. 學. 圖 2-7 艾略特波浪理論走勢示意圖 ........................... 22. ‧. 圖 2-8 頭肩頂型態走勢示意圖 ............................... 24 圖 2-9 雙頭型態走勢示意圖 ................................. 25. y. Nat. er. io. sit. 圖 2-10 箱形型態走勢示意圖 ................................. 25 圖 2-11 圓弧形態走勢示意圖 ................................. 26. al. n. iv n C 三角形型態走勢示意圖 26 h e n............................... gchi U. 圖 2-12. 圖 4-1 研究標的盈虧與無買點訊號之檔數比率圖 ............... 60 圖 4-2 研究標的有模擬交易之盈虧檔數比率圖 ................. 60 圖 4-3 模擬交易總盈虧示意圖 ............................... 61 圖 4-4 有買賣訊號之研究標的檔數分類比率覆疊圖 ............. 63. V.

(7) 第一章第一節. 緒論. 前言. 近年來，國民平均收入成長緩步，若再計入物價通膨，國民收入實際上已呈現負成長；銀行利率也一直維持低檔，處在低利率時代，現代人該如何累積財富與進行財富管理，已成為每一個人都不能忽視的重要課題。不論是量入為出或是投入房. 政治大投資報酬率更一路走跌，已非一般自然人投資人之投資選項，證券交易市場進入的立市儲備資產，當貣包租公、包租婆，房價也變得非一般受薪階級能夠負擔的貣，且. ‧ 國. 學. 門檻與房市做比較，相對親民多了，而且證券交易市場是一國經濟的櫥窗，股市扮演了資金的供應者及需求者，主要在促進資本的形成，並進而提高社會富裕程度，. ‧. 無疑是自然人投資人優先選擇的一條途徑，依據台灣證券交易所的統計，就 2013. sit. y. Nat. 年來說，台灣股市中，本土法人為 16%、外國法人占 25%、一般自然人投資人則達. n. al. er. io. 到 59%；因此台灣股市素來有淺碟市場之名，投機風氣相對高，股價波動大，如何. i Un. v. 找到有效的投資分析工具，是所有的法人投資人與自然人投資人念茲在茲的重點。. Ch. engchi. 在法人投資人與自然人投資人試圖透過不同的學說或理論來追求獲利，各種分析理論與技巧被創造出來，基本上可歸納為兩大類：基本面分析與技術面分析；而全球金融市場在資訊科技進步與投資相關理論研究的精進下，技術分析與指標的研究，也證明技術分析確實有一定程度的參考價值，因此在本研究中，筆者希望透過設定不同天數的移動平均線（Moving Average，簡稱 MA），來研究是否可找出證券市場不同個股相對低的買點與對應的相對高之賣點，增進投資人對投資技巧與分析工具的瞭解，低買高賣，是投資成功的重要因素。. 1.

(8) 第二節. 研究動機與目的. 在大前研一的著作 M 型社會中，點出日本正逐漸形成一個社會結構，高收入的一小群人跟收入越來越低的一大群人，就像是 M 型一般的兩端；中山大學企業管理系盧淵源教授也點出，現在的台灣也有這樣的現象產生，近年有一份調查兩萬七千一百一十八位受訪的社會新鮮人，認為自己月薪應該要有四萬五千元的達到七成，但是這些社會新鮮人的平均貣薪只有兩萬七千元（大前研一，2006）。依據政府統計資訊網上可以看出，國民平均所得的成長這幾年來減緩，歷年通. 政治大. 貨膨脹率1也大都是上漲的趨勢，代表貨幣的實質購買力2是下降的，從表 1-1 中將歷. 立. 年國民平均所得加權計入通貨膨脹率，可以看出換算出來的貨幣所增加的價值，並. ‧ 國. 學. 沒有原來數字上看到的那麼多，從民國 82 年到 101 年，負成長的年度有五年，分別是 90 年、97 年、98 年、100 年、101 年，且最近這五年中就有四年的國民平均所得. ‧. 加權計算通貨膨脹率後，國民平均收入是負成長的，非常令人憂心。. y. Nat. io. sit. 這也就是為什麼有這麼多人希望能透過投資，來創造收益累積資產，往人生自. n. al. er. 由之路邁進，可是大部分的自然人投資人在追求財務自由的投資路途上並非如此，. Ch. i Un. v. 因為對投資背後的脈絡並沒有很清楚的認識，常道聽塗說，就進入證券市場買進賣. engchi. 出，孰不知一般投資人在接收到證券市場熱絡訊息與投資標的時，往往已經是市場過熱，價格過高之時，如同擦鞋童理論（shoeshine boy theory）3所描述的狀況，當平. 1. 經濟學上，通貨膨脹率為物價平均水準的上升幅度（以通貨膨脹為準），通貨膨脹率為貨幣購. 買力的下降速度。 2. 類似購買力平價（PPP）的概念，主要是 OECD 進行國際比較時，透過此方式反映各國物價. 水準，在本研究中，不是國際間不同貨幣間之比較，而是現在貨幣價值與早期貨幣價值之比較。 3. 1927 年由甘迺迪政治家族的約瑟夫•派屈克•甘迺迪（Joseph P. Kennedy）所提出，意指當社. 會最底層的擦鞋童們都在討論股票投資的時候，就是股市交易達到最高峰之時，之後就會下跌。 2.

(9) 時都不注意財經消息、金融市場價格波動、國際局勢變化的一般自然人投資人與民眾，開始將股票與市場掛在嘴邊時，就是市場的高點差不多到了，市場準備反轉下跌之際，因此做出錯誤的投資策略，造成虧損。所以要成為一位合格投資人，就要先認識甚麼是投資（Investment），投資主要是指節省下消費之所獲得的實體或非實體的需求滿足，透過一定的評估決策與交易過程，來取得未來更多的財富；依照投資標的性質，主要可分為兩類，實質投資：指的是將資金投入到有形資產，如投資工廠、建築、土地、珠寶、古董、藝術品等；金融投資：大致上可分為三類：固定收益型，政府公債、公司債，由於票據上會載. 治政大明利率，故會有固定的收益，所以投資報酬率最低；二為權益型，如股票，獲利與立否就是看買進價格的高低，去對應公司獲利所帶動的股票價格的漲跌決定，投資報. ‧ 國. 學. 酬率在三者之間為中等；衍生性金融商品如選擇權、個股選擇權、遠期外匯等高槓. ‧. 桿則是屬於高投資報酬率，同時也是高風險金融商品。. sit. y. Nat. 而投資（Investment）跟投機（Speculate）的最大差異，就在於前者是在特定風. io. er. 險下，追求長期的獲利，後者則是希望短時間內獲取暴利，如前面所言，證券市場中占多數的一般自然人都不停地透過投資股票想要獲得勝利；想要在證券投資市場. al. n. iv n C 中獲取利潤，就必頇如孫子兵法所言：「知己知彼，百戰百勝。」 hen gchi U. 除了對投資與投機的差異認知，再來是弄清楚投資標的－股票，何謂股票，就是公司以籌措資金為目的，發給投資人載明股數、金額或面值之憑證作為參與此家公司經營，給予資金投資的證明單據，也就是公司將總資本分割為許多小單位，每張股票均代表一個固定金額或固定單位，持有此股票可表彰投資人對發行公司之所有權。本研究的樣本對象，分為兩個部分：第一個部分是台灣 50 指數成分股；第二個部分是台灣中型 100 指數成分股前. 3.

(10) 50 檔成分股。台灣 50 指數與台灣中型 100 指數，都是台灣證券交易所與富時國際機構（FTSE International Limited，FTSE）合作編製，主要是代表台灣市值與穩定度最高的五十家大型企業與具代表性的前一百家中型企業。兩類樣本各具代表性意義、投資人對這兩類成分股股認同度也比較高，具有前瞻性與發展性，成分股擁有與加權股價指數的互動關係，成分股股通常是在股市所占比率較重、權值大、穩定度相對較高，所以在權值股名單中的個股，常是產業龍頭股，而產業龍頭股由於股本較大，既是法人投資人長期著墨的個股，也不容易被不特定人鎖定籌碼進行炒作，將是很好的分析標的，如能掌握產業脈動，並選擇產. 治政大業權值股的相對低檔進場，就能降低股市中的高風險，從中創造獲利，因此這兩類立成分股，很適合做為投資決策選擇個股的參考清單。. ‧ 國. 學. 筆者有很長一段時間是在證券業，會決定進入這個行業，是筆者個人深深覺得，. ‧. 透過投資是走向人生自由的一種方式，因此希望能提供一般投資人，在面對坐擁巨. sit. y. Nat. 額資金、專業研究團隊的法人投資人環伺之下，期待能透過本研究能找出股價長期. io. er. 投資區間的相對低的買點與對應之賣點訊號，以台灣證券交易所加權股價指數權值股來當作參考標的，使用艾略特波浪理論的股價高低區間概念，找出相對低的買點，. al. n. iv n C 參考其他研究者的結論，配合技術分析中的圖形分析與葛南維移動平均線法則，設 hengchi U 定短、中、長期移動平均線經由統計分析，嘗試找出證券上漲趨勢中的相對低的買點與相對高的賣點，以期提供自然人投資人在投資時能更有效的運用資金，獲取較高的投資報酬率，為本研究的動機。本研究之目的如下： 1、透過艾略特波浪理論的波浪循環概念，研究標的樣本股票是否為循環波浪走勢？ 2、以其他研究者結論與技術分析 K 線與葛蘭碧移動平均線法則的運用，透過移動平均線是否能找出長期相對低的買點與相對應的賣點？. 4.

(11) 3、透過移動平均線找出長期相對低的買點與相對應的賣點後，進行模擬交易，是否能夠幫助投資人獲利？ 4、台灣 50 大型企業股票與台灣中型 100 前 50 檔股票在技術分析上的適用比較？. 表 1-1 我國歷年平均國民所得加計消費者物價指數之比較表單位：元，% 民國. 平均每人國民所得消費者物價指數對. 加計通膨後平均每 CPI 加權計算後約當. 金額. 上年漲跌率. 人國民所得金額. 82 年的價值率. 84 年 85 年 86 年 87 年 88 年. 270,335 292,861 314,748 338,582 363,109 382,087 396,244. 2.95 4.10 3.66 3.08 0.90 1.69 0.17. 270,335 280,854 290,796 303,181 322,218 333,328 345,091. 100.00 95.90 92.39 89.54 88.74 87.24 87.09. 89 年. 415,336. 1.25. 357,197. 90 年 91 年 92 年 93 年 94 年 95 年 96 年. 399,665 417,639 431,947 454,718 463,778 478,968 498,912. 0.00 -0.20 -0.28 1.61 2.30 0.60 1.80. 343,720 359,896 373,268 386,619 385,253 395,484 404,536. v. 86.00 86.17 86.42 85.02 83.07 82.57 81.08. 97 年 98 年 99 年. 479,214 471,254 521,925. 3.52 -0.86 0.96. 374,887 371,830 407,858. 78.23 78.90 78.14. 100 年 101 年. 524,925 530,029. 1.42 1.93. 404,377 400,429. 77.04 75.55. sit. y. ‧. io. n. Ch. 學. Nat. al. 政治大. er. 立. ‧ 國. 82 年 83 年. engchi. i Un. 資料來源：中華民國統計資訊網，本研究自行整理 http://www.stat.gov.tw/mp.asp?mp=4. 5. 86.00.

(12) 第三節. 研究範圍與流程. 壹、研究範圍本研究數據來源為兆豐證券股份有限公司之兆豐理財通即時看盤軟體，下載技術分析功能下的 K 線所組成之移動平均線數據，標的選擇有兩個部分，於 2014 年 5 月 2 日透過台灣證券交易所網站所查詢到的當日成分股： 1、台灣五十指數成分股，50 檔個股。 2、台灣中型 100 指數成分股中的前 50 檔個股。研究標的總數為 100 檔股票；本研究選取之台灣 50 成分股，每檔個股樣本期間. 政治大筆數據；台灣中型 100 指數成分股前 50 檔樣本期間自 2011 年 9 月 8 日至 2014 年 5 立自 2010 年 12 月 14 日至 2014 年 5 月 9 日之股價日收盤資料，共計 840 個交易日 840. 月 9 日之股價日收盤資料，共計 659 個交易日 659 筆數據每筆數據皆包含短中長期天. ‧ 國. 學. 數不等之移動平均線所需數據。. ‧. 貳、研究流程. sit. y. Nat. 本研究之架構依序分為五章，第一章緒論：旨在說明研究動機與目的、研究範. n. al. er. io. 圍與架構、研究流程；第二章文獻探討：說明技術分析之沿革與類型、圖形分析法、. v. 指標分析法等說明，針對國內外學者所提出對技術分析相關文獻進行探討；第三章. Ch. engchi. i Un. 研究方法：先就所研究標的資料及樣本來源加以說明，並說明艾略特波浪理論概念與參考文獻、K 線圖形分析法、葛蘭碧法則，闡明被解釋變數與解釋變數，設定移動平均線指標；第四章為實證結果與分析：以 SAS 統計軟體，來找出相對低的買點訊號與對應之賣點訊號，對所找出的訊號進行研究分析，分為敘述性分析與實證分析，對所導出之模擬交易實證結果進行敘述性分析，並針對所找出之買賣訊號進行統計實證分析；第五章則為結論與建議，根據第四章所呈現之實證結果與分析，歸納結論，並提供後續此類研究的發展方向。. 6.

(13) 本研究之研究流程如下：. 研究動機與目的. 研究範圍與架構. 政治大文獻探討技術分析理論與方法立 ‧. ‧ 國. 學研究方法. n. er. io. sit. y. Nat. al. i Un. Ch. engchi 實證結果與分析. 結論與建議圖 1-1 研究流程圖資料來源：本研究自行整理. 7. v.

(14) 第四節. 研究限制. 本研究受限於時間、人力、研究樣本與資訊來源取得之考量，僅以台灣交易所之台灣 50 與台灣中型 100 前 50 檔個股，總計為 100 檔個股為研究標的，只佔台灣加權股價指數的 75.5491%，未涵括全部個股，因此無法百分之百代表整個台灣股票加權市場，但研究結果仍具一定程度的代表性。而每檔研究樣本的數據區間，台灣 50 樣本期間自 2010 年 12 月 14 日至 2014 年 5 月 9 日之股價日收盤資料，共計 840 個交易日 840 筆數據；台灣中型 100 指數. 政治大. 成分股前 50 檔樣本期間自 2011 年 9 月 8 日至 2014 年 5 月 9 日之股價日收盤資料，. 立. 共計 659 個交易日 659 筆數據；研究樣本雖然無法取得全部歷年來的所有樣本數據，. ‧ 國. 學. 但研究結果仍能達到一定程度的可信度。. 在本研究中，純粹選擇移動平均線作為研究之主要的技術分析參考指標，因此. ‧. 僅能就移動平均線所能探討的範圍進行研究；但對投資人來說，不論是產業基本分. y. Nat. n. al. er. io. 值得參考的方向。. sit. 析或是產業新聞與消息面、或是技術分析指標，只要能有效協助獲利的方法，都是. Ch. i Un. v. 在操作策略上，則純粹模擬單方面做多，不進行融資券、當沖交易，雖然在模. engchi. 擬交易操作上較不具彈性；不過相對風險也較低，沒有融資券與當沖交易的斷頭回補與利息、借券成本問題，對一般自然人投資人而言，在風險控管上，未嘗不是一件好事。. 8.

(15) 第二章. 文獻探討. 第一節技術分析理論所有市場技術研究的始祖：道氏理論，最早是刊載在 1900 到 1902 年之間，在華爾街日報的專欄，雖然此理論因為反映市場的變化無法那麼的即時而受到批評，但可從後續技術分析文獻探討章節中的文獻實證結果，得知市場中的指數與個股，是如同理論所說的趨勢運行，空頭與多頭交替循環。. 治政大 K 線理論，早期的 K 線，相傳是日本德川幕府時代，在稻米交易市場中，計算立. 米價每天漲跌所使用的一種圖解方法，目前金融市場上常用且稱 K 線者，大都是再. ‧ 國. 學. 加上開盤價與收盤價等資訊的陰陽線，故在本研究中所稱的 K 線就是此型，將在後. ‧. 面說明單一線圖代表意義，如圖 2-1；由於包含更多可供投資人判斷的訊息，如可. sit. y. Nat. 看出買賣強度，與趨勢變化，故在目前金融市場中，大部分的投資人，包含外資法. io. er. 人、投信公司、自營商操盤人乃至一般自然人投資人，皆會使用 K 線圖，如圖 2-2，指標分析法或是圖形分析法來觀察股票或市場指標的走勢與買賣變化，關於技術分. al. n. iv n C 析的指標分析法與圖形分析法，將在本章第二節與第三節說明。 hengchi U 一、道氏理論（The Dow Theory）. 是由道瓊公司（Dow & Jones Company）4三位創辦人之一的 Charles Henry Dow 所提出，這套理論主要是用來判定目前市場的趨勢位階，用來判斷市場趨勢是多頭. 4. 道瓊公司為美國著名的出版財經信息出版品的公司，該公司於 1882 年由記者查爾斯亨利道. （Charles Henry Dow），愛德華瓊斯（Edward Jones），查爾斯博格斯特萊斯（Charles Bergstresser）創立。 9.

(16) 市場或是空頭市場，但不預測整個趨勢的期間多久及幅度多大，道氏根據他所設計的兩種指數，道瓊工業指數和道瓊鐵路指數，以這兩種指數的相互驗證來認定趨勢是否成立。道氏觀察後覺得趨勢的走勢型態有下列三種： 1、主要趨勢（primary movement）：又稱為原始移動（Primary Movement）空頭市場或多頭市場，持續的期間有可能是一年內到數年之間都有可能，可看出市場趨勢的大方向，投資人只要對長期趨勢有投資信心，在相對低點進場，基本上可以賺取相當好的獲利。 2、次級趨勢（secondary reaction）：持續的期間通常為一個月至數個月，被視為是. 治政大主要趨勢中的重要反轉走勢，又稱為次級移動（Secondary Movement），股價的立. 中期移動趨勢，次級趨勢大多被認為是股市的修正，如股市處於多頭市場牛市. ‧ 國. 學. （Bull Market）中的下跌回檔整理，或是股市處於空頭市場熊市（Bear Market）. ‧. 中的跌深反彈上漲走勢，是多空市場中的重要轉折。. sit. y. Nat. 3、短期趨勢（minor movement）：持續期間短則一天，長至幾星期，對於中長期的. io. n. al. er. 預測來說，並不具重要性，只能把它當作主要趨勢或次級趨勢的部份結構。. 二、 K 線理論. Ch. engchi. i Un. v. 時至今日，大部分在金融市場報價系統看到與所謂的 K 線，也叫作陰陽線，特色是在一個線段內紀錄多種訊息，可反應價格走勢，就是將原本的稻米 K 線再加入開盤價與收盤價，以開盤價與收盤價相互比較，可明顯地看出供給與需求的狀況，也就是股票買賣雙方力道的消長，並透露出市場主力（包含外國法人交易員、投信公司經理人、自營商操盤人，許多皆以此指標當作進出市場買買股票之參考依據。）操作方向與股市上漲、下跌或盤整等變化，也可依投資人的參考需求，以日、周、月的方式呈現走勢與供需變化，使得 K 線成為許多投資人，非常重要的技術分析工具。 10.

(17) 陽線，就是帶上下影線的紅 K 棒，表示股票交易非常頻繁，先下跌後上漲，可看出多方買盤較空方賣盤為強，後市仍有機會續漲。高檔賣壓強弱，則可看上影線和實體部分的長短來判讀。若上影線較短，表示上檔賣壓不強，反之下影線的長短則顯示買方防孚強度，愈長表示多頭拉抬與護盤的力道愈強。陰線，帶上下影線的黑 K 線，表示股票也是交易頻繁，先上漲後下跌，空方賣盤較多方賣盤為強，後市續跌機會大。高檔賣壓的強弱，則可看上影線和實體部分的長短來判讀。若上影線較短，表示自開盤多方拉抬無力，賣壓沉重，反之下影線的長短則表示買方防孚強度，愈長表示多方買盤防孚力道愈強。圖 2-1 K 線之陰陽線說明圖. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i Un. v. 圖 2-1 K 線之陰陽線說明圖. 11.

(18) 圖 2-2 2330 台積電之日 K 線圖. 立. 政治大. 圖 2-2 2330 台積電之日 K 線圖. ‧ 國. 學. 資料來源：兆豐證券看盤軟體兆豐理財通. ‧. 三、擦鞋童理論（shoeshine boy theory）. y. Nat. er. io. sit. 是甘迺迪政治家族的約瑟夫•派屈克•甘迺迪（Joseph P. Kennedy）在 1927 年由所提出，意指當社會最底層的擦鞋童們都在討論股票投資的時候，就是股市交易. n. al. Ch. 達到最高峰之時，之後就會下跌。. engchi. 12. i Un. v.

(19) 第二節技術分析之指標分析法由於全球資金的快速流動，金融市場瞬息萬變，技術指標已成為投資人即時掌握市場不可或缺的分析工具，技術指標也不斷的推陳出新，目前在金融市場上能看到的技術指標已有數十種，每種指標都有它的信奉者，技術指標是運用統計方式，將股票市場狀況數值化提供投資人買賣的投資參考依據，大部分技術指標是依據開盤價、收盤價、最高價、最低價、成交量等值，以不同計算方式呈現，雖然在參考與使用上很方便，但也有其缺點，在連續大漲或連續重挫時，指標往往出現「鈍化」，. 政治大. 如隨機指標（KD）、相對強弱指標（RSI）、平滑異同移動平均線（MACD）等指標，. 立. 無法反映實際的狀況，相對地就無法協助投資人進行投資決策，因此，本研究採用. ‧ 國. 學. 的技術分析是移動平均線指標分析法，能夠排除指標鈍化的缺點，下列是上述的幾種指標分析法的說明。. ‧. 一、移動平均線（Moving Average，MA）. y. Nat. sit. 移動平均線是台灣投資人相當廣泛使用的技術之標之一，本研究其中一部分即. n. al. er. io. 是使用此指標法，移動平均線是利用統計上「移動平均」的原理，將每檔股票交易. i Un. v. 時間區間，如日、周、月的股價加總平均，依所設定的指標數，可藉由股價的增減. Ch. engchi. 變化來得出股票之趨勢，一定程度的避免投資人被人為短線炒作所出現的投資盲點所欺騙，移動平均線依照指標設定的計算天數長短，主要分為短期、中期、長期等三種：短期移動平均線，一般是周線或是雙周線，5 日、10 日移動平均線；反映短期股價變動，可做為短線投資人買賣的依據。中期移動平均線，大多以 20 日移動平均線，稱為月線移動平均線，60 日移動平均線稱為季線，顯現中期的股價趨勢，作為投資人波段參考之用。長期移動平均線，則是 120 日線移動平均線，稱為半年線，240 日移動平均線，稱為年線，主要是表示長期的趨勢。 13.

(20) 在本研究中採用是簡單算術移動平均數（Simple Mathematics Moving Average）移動平均線計算而成，計算公式如下： 𝑀𝐴 𝑇 =. (𝑃1 + 𝑃2 + 𝑃3 + ⋯ + 𝑃𝑇 ) （式號 1） 𝑇. 𝑀𝐴 𝑇：T 日數的移動平均線，T：為移動平均計算之日數，𝑃𝑇：為第 T 日的收盤價， 𝑃1 + 𝑃2 + 𝑃3 + ⋯：代表除了 T 日收盤價外，前面天數的收盤價全部加總的意思。移動平均線主要是用來判斷股票的方向、趨勢，判斷的方式是透過不同天數的移動平均線交叉來決定，第一種叫黃金交叉，就像該名稱一般，是帶來獲利的交叉，. 政治大趨勢出現，視為買進的訊號出現；另一種叫死亡交叉，顧名思義，帶來投資的滅亡，立. 短期移動平均線向上突破中期或長期平均線時，視為股票開始轉強，股價向上走的. ‧ 國. 學. 短期移動平均線向下穿破中、長期移動平均線，就構成所謂的死亡交叉，是該賣出的訊號，上列這兩種，黃金交叉和死亡交叉，是短線上的操作判斷參考；如果是判. ‧. 斷股票較長期的趨勢，是以價格與移動平均線的交叉，來判斷買賣訊號，就是以股. sit. y. Nat. 價突破中期移動平均線的方式，以目前股價向上突破或是向下跌破中期移動平均線，. n. al. er. io. 60 日移動平均線（季線），來判斷是向上波段趨勢或向下波段趨勢的開始，觀念類. i Un. v. 似黃金交叉及死亡交叉，股價向上突破季線移動平均線是上漲趨勢的發動，可當作. Ch. engchi. 買進訊號；股價向下跌破季線時，視為下跌趨勢的開端，可視為賣出訊號，參考此種趨勢判斷的買賣時間點，會比只參考移動平均線黃金交叉或死亡交叉來做出買賣決策的方式，買賣時間點較為早，因移動平均線是經過平均計算所得，若股價急漲或急跌時，價格已經到了突破向上或是跌破向下，但移動平均線沒有辦法馬上反映出股價即時的變化，因為無法馬上反應，也就無法做出合宜的買賣交易動作，因此碰到波段開始時，股價上下坡動快速，容易錯失掉買賣的最佳時刻，頻繁進出又增加交易成本，徒然降低獲利的機率。. 14.

(21) 二、葛蘭碧移動平均線八大法則是由美國投資專家葛蘭碧（Joseph E.Granville）於 1960 年所提出的，這八大法則的運作，是依照價格與移動平均線的互動之變化，作為買進與賣出的依據，他認為價格波動具某種規律性，而移動平均值則代表趨勢現在的方向。因此當價格的波動偏離移動平均線也就是遠離了趨勢，則未來將會再朝移動平均線的方向修正，所以發生偏離時，是一個買賣訊號，這些法則整理了股價與移動平均線相互間的關係性、兩者乖離大小、股價穿越移動平均線的形式等不同情況，歸納出八種狀況，作為買賣依據信號：. 政治大. 1、當移動平均線從下降趨勢逐漸轉變為水平盤整或呈現上昇跡象時，若股票價格從. 立. 下方穿破移動平均線往上昇時，即是買進的訊號。. ‧ 國. 學. （開始向上突破，做多買進。）. ‧. 2、當價位線的趨勢走在移動平均線之上，價位線下跌但卻未跌破移動平均線便再度反彈上昇，可視為買進訊號。. y. Nat. er. io. sit. （回跌有支撐，原持有者續抱，空手者可買進。）. 3、當股票價位往上急漲，不僅穿破移動平均線，而且高高地遠離於移動平均線之上，. n. al. Ch. i Un. v. 開始反轉下降又趨向於移動平均線時，亦為賣出之訊號。. engchi. （作手拉抬，獲利出場後的下跌。）. 4、雖然價位線往下跌破移動平均線，但很快（例如幾個交易日內）又回到移動平均線之上，且此時移動平均線依然呈現上昇的走勢，仍可將之視為買進的訊號。（假跌破真上漲，股市中的作手喜歡透過這樣的動作，讓散戶投資人對手中的這檔股票出現下跌跌破支撐的恐慌心理，於是將股票賣出；又稱騙線。） 5、當移動平均線從上昇趨勢逐漸轉變成水平盤局或呈現下跌跡象時，若股票價位從上方跌破移動平均線往下降時，為賣出的訊號。（跌破支撐，這時很容易誘發獲利出場停利或看錯趨勢停損的投資人。） 15.

(22) 6、當股票價位往下急跌，不但跌破移動平均線，而且深深地遠離於移動平均線之下，開始反彈上昇又趨向於移動平均線時，亦為買進之訊號。（反彈，但並非一定會漲過移動平均線，故搶反彈是有一定程度的風險。） 7、當股票價位一直遊走在移動平均線之下，股票價位上漲時，卻仍無法穿破移動平均線便再度反轉下跌，遠離移動平均線，亦可視為賣出訊號。（表示上漲無力，一旦接近移動平均線即有賣壓。） 8、雖股票價位往上漲的過程中，有突破移動平均線，但隨即又回跌到移動平均線之下，且此時移動平均線依然是在下跌的趨勢中，仍可作為賣出的訊號。. 治政大（假突破真拉回，這種情況常發生在下跌過程中、投機股或是已漲了一段時間的立股票身上，因投機客拉抬或市場作手已經準備進行獲利了結的出貨，使投資人誤. ‧ 國. 學. 認此檔股票上漲開始或再次上漲趨勢的開端，而去追價，也是騙線。）. ‧. 圖 2-3 葛蘭碧移動平均線八大法則示意圖. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i Un. v. 圖 2-3 葛蘭碧移動平均線八大法則示意圖資料來源：參考 MoneyDJ 理財網自行製作 http://www.moneydj.com/kmdj/wiki/wikiviewer.aspx?keyid=e9ec72de-5998-431b-bdaa-03f1447f95b0. 16.

(23) 三、隨機指標（KD）隨機指標（Stochastics），簡稱 KD，由 George Lane 於 1957 年發明，之後於 1986 年提出修正公式，目前市場上所使用的 KD 指標就是修正過後的，隨機指標主要是因應歐美國家的期貨交易，期貨波動大且快速，故需要一個短期且敏感之指標，隨機指標因而應運而生，也適合用在中短線股市交易；隨機指標本身融合了動量觀念、強弱指標（RSI）與移動平均線的優點而成，是目前相當多人使用的技術指標之一。台灣目前大都以九天為計算預設值，計算公式如下：首先以此檔股票九天來的最高價、最低價與第九天收盤價，計算第九天的未成熟. 政治大. 隨機值（Row Stochastic Value，RSV），之後再計算 K、D 值。. 立. ‧ 國. 九天內最高價 − 九天內最低價. （式號 2）. 學. 𝑅𝑆𝑉 =. 第九天收盤價 − 九天內最低價. ‧. 當日 K 值＝（２／３）前一日 K 值＋（１／３）RSV 當日 D 值＝（２／３）前一日 D 值＋（１／３）當日 K 值. y. Nat. n. al. er. io. sit. 若不知前一日的 K、D 值，則用 50% 代入。. Ch. i Un. v. D 值於 10 到 15 之間是最佳買點，80 至 85 之間則是最佳賣點；在運用上，K. engchi. 值大於 D 值，表示目前在漲勢中，如果 K 線向上突破 D 線時，視為買進訊號；反之，D 值大於 K 值，表示目前在跌勢中，如果 K 線向下跌破 D 線時，視為賣出訊號； K 值與 D 值在 70 以上代表超買，30 以下代表超賣，故 K 線跟 D 線交叉向上突破或是向下跌破，各要發生在 20 以下或 80 以上，指標的訊息才比較值得信賴；在 KD 值上出現背離現象，也就是股價上漲走勢中，但 KD 指標在 80 以上，開始交叉向下跌破，那就要考慮賣出；反之，股價下跌趨勢中，但 KD 指標在 20 以下交叉向上突破，則要考慮買進。. 17.

(24) 圖 2-4 2330 台積電 KD 指標示意圖. 立. 圖 2-4. 政治大 2330 台積電 KD 指標示意圖. ‧ 國. 學. 資料來源：兆豐證券看盤軟體兆豐理財通. ‧. 四、相對強弱指標（RSI）. sit. y. Nat. 相對強弱指標是技術分析師威爾德（Wells Wilder）根據供需平衡原理發明的技. al. er. io. 術指標工具，來分析某商品市場或某檔股票買賣力量的強弱程度，是依據買（需求）. v. n. 賣（供給）雙方在市場交易最後呈現的結果，也就是股價的漲跌為基礎來評估供給與需求的強弱。. Ch. engchi. i Un. 以一般常用的十四日 RSI 來看，方法是先找出這十四日每日收盤價與前一日收盤價相比之漲跌幅，由於必頇跟前一日進行計算，故實際上需要十五天收盤價，然後將十四日漲幅加總除以十四，即為十四日漲幅平均值；十四日跌幅加總除以十四，就是十四日跌幅平均值，漲幅平均值當作買方，跌幅平均值視為賣方。計算公式如下： 14 日𝑅𝑆𝐼 =. 14 日漲幅平均值. （14 日漲幅平均值 + 14 日跌幅平均值）. 18. ∗ 100 （式號 3）.

(25) 由於相對強弱指標比 K 線早出現頭部或底部，也較容易判斷向上突破與向下跌破，來作為買賣參考依據；70 以上代表超買，市場過熱，30 以下代表超賣隨時可能反彈；另外將相對強弱指標的底點相連，如果是呈現上升趨勢，代表為多頭市場，拉回即是買點，反之，若是將相對強弱指標的高點相連，呈現的是下降趨勢，代表是空頭市場，指標出現相對高點值，即是賣點。圖 2-5 2330 台積電 RSI 指標示意圖. 立. 政治大. y. ‧. ‧ 國. 學 2330 台積電 RSI 指標示意圖. io. sit. Nat. 圖 2-5. n. al. er. 資料來源：兆豐證券看盤軟體兆豐理財通. Ch. engchi. 五、平滑異同移動平均線（MACD）. i Un. v. 平滑異同移動平均線的原理，是運用長期與中期的平滑移動平均線間的離差情形，來研判股價走勢的技術指標，平滑異同移動平均線圖形由 DIF 線（對股價反應快）、MACD 線（對股價反應慢）、DEF 柱狀體（DIF 線與 MACD 線之間的離差）組成，一般是採用十日與三十日移動平均線的值加以計算，計算公式如下： DIF 值 = 10 日移動平均線值 – 30 日移動平均線值. 當日 MACD 值 = 過去 9 日每日的 DIF 值的總和 / 9 DEF = 當日 DIF 值 – 當日的 MACD 值 19.

(26) 判斷買賣訊號有幾個方式，第一種，當 DIF 值與 MACD 值皆為正值，為多頭市場，趨勢向上，DIF 線向上突破 MACD 線時，為買進信號，DIF 線向下跌破 MACD 線為賣出信號；第二種，當 DIF 值與 MACD 值皆為負值，為空頭市場，趨勢線向下，DIF 線向上突破 MACD 線時，為買進信號，DIF 線向下跌破 MACD 線為賣出信號；第三種，DIF 負值向上突破變正值時，為買進訊號，反之，正的 DIF 值下跌為負值時，為賣出訊號。圖 2-6 2330 台積電 MACD 指標示意圖. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學 er. io. sit. y. Nat. n. a l 2330 台積電 MACD 指標示意圖 iv n Ch engchi U 資料來源：兆豐證券看盤軟體兆豐理財通圖 2-6. 20.

(27) 第三節技術分析之圖形分析法技術分析的圖形分析法，在技術分析裡，占有相當重要的地位的，它是依照股價 K 線圖，歸納成一些基本圖形，透過過去股價走勢，來判定未來股票可能走勢與買點時機，圖形分析在應用上可分為很多種形態，有頭肩頂（底）、雙頭（底）箱型走勢、圓弧型走勢、三角形等多種圖勢，這些圖形分析法所匯集出來的結果，便是構成本研究如何判斷是否為貣漲點的發想。. 政治大. 一、艾略特波浪理論（The Elliott Wave Theory）. 立. 圖形分析法當然就不能不提到艾略特波浪理論（The Elliott Wave Theory），此. ‧ 國. 學. 理論是由艾略特（Ralph Nelson Elliott）於 1927 年所提出，透過長期觀察紐約股市股價變化，發現股票價格的變化與自然界的潮汐變化如出一轍，具有一定程度的規. ‧. 律性，股價一波跟著一波，一個循環跟著一個循環，周而復始，投資人可透過掌握. y. Nat. n. al. er. io. 如圖 2-7。. sit. 波浪運動的規律，就可以預測和分析股價未來趨勢，作出正確投資決策從而獲利，. i Un. v. 在上升趨勢中，總共會有五波上漲，上升趨勢第一波，1 為初升段，剛開始上. Ch. engchi. 漲慢幅度也較小；之後即會遇上賣壓向下整理由 1 到 2，為上升趨勢第 2 波；但沒有回到貣漲點即止跌反轉向上，繼續向上漲到 3，叫做上漲第三波，也稱主升段；再來會有獲利的投資人獲利了結賣壓出現，故會出現 3 至 4 的上升趨勢第四波的獲利賣壓；最後就是上升趨勢的末升段第五波，這個波段就是所謂的高檔出貨區，再接下來就下降趨勢的下跌三波結構，從 5 大跌到 a，再反彈到 b，後再大跌到 c，回到當初貣漲的相對低擋區，經過一段時間與籌碼整理後，就又有另外一個波段再次循環。. 21.

(28) 圖 2-7 艾略特波浪理論走勢示意圖. 立. 政治大. 圖 2-7 艾略特波浪理論走勢示意圖. ‧ 國. 學 ‧. 二、費波納西數列（Fibonacci number）. 艾略特也在他的波浪理論中有提到，理論的基礎是費波納西數列（Fibonacci. y. Nat. er. io. sit. number），費波納西數列又稱神奇數列，是在 1202 年由數學家費波納西研究兔子的繁殖數量問題，從中找出數字的一個規律性，就是任何相列的兩個數字之和都等. n. al. Ch. i Un. v. 於後一個數字，數列為 1，1，2，3，5，8，13，21，34，55，89，144……依此類. engchi. 推有無限多個，計算式為 1＋1＝2，1＋2＝3，2＋3＝5，3＋5＝8……等，公式如下： 1 1 + √5 𝐹 = [ ] 2 √5 當n. :1. 1 − √5 −[ ] 2. :1. （式號 4）. 0 時，𝐹 都是整數，依據上述數列，透過費波納西數數值之間的除式，再. 衍生出黃金比率與黃金數字，常用到的黃金比率，是 0、0.236、0.382、0.5、0.618、 0.764 及 1；此外，亦會用到 1.382、1.618、2.618 等數值，其實就是 1 跟 2 等整數加上黃金比率值成為黃金數字；這些黃金比率計算方式如下：如果以低一個費波納西數值除以計算基準費波納西數值，得出來的結果皆會趨 22.

(29) 近 0.618，所帶入計算的數字愈大，愈接近 0.618，如 2/3=0.6667，3/5=0.6，5/8=0.625， 8/13=0.6154，13/21=0.619，21/34=0.6176，34/55=0.6181，55/89=0.6179， 89/144=0.6181……等可看出上述的越來越趨近 0.618。如果以低兩個的費波納西數值除以計算基準的費波納西數數值，得出來的結果均會與 0.382 相近，亦是所取數字愈大，越接近 0.382。如 2/5=0.4，8/21=0.3810， 34/89=0.3820，55/144=0.3819……等可看出上述的越來越趨近 0.382。如果以低三個費波納西數值除以計算基準的費波納西數數值，得出來的結果則會與 0.236 接近，所取數字愈大，越接近 0.236，如 2/8＝0.25，8/34＝0.2353，34/144 ＝0.2361。. 立. 政治大. 黃金數字則是透過較大的費波納西數數值去除較小的費波納西數數值，以一個. ‧ 國. 學. 費波納西數數值除以前一個費波納西數數值的比率，得出來的結果均會與 1.618 相. ‧. 近，所取數字愈大，越接近 1.618；如 3/2＝1.5，21/13＝1.6154，144/89＝1.6180。. sit. y. Nat. 以一個費波納西數數值除以前兩個費波納西數數值的比率，得出來的結果均會. io. ＝2.6182。. er. 與 0.618 相近，所取數字愈大，愈接近 2.618，如 5/2＝2.5，34/13＝2.6154，144/55. al. n. iv n C 黃金數字間也有關係，如兩個重要的黃金數字 U 及 0.382，兩者相加就是 1， h e n g c h i 0.618. 即 1 - 0.618＝0.382，所以同理 1 - 0.236 = 0.764 而得出另一個黃金數字。 0.382 乘 2 也可得出 0.764；將 0.618 除以 0.382 亦可得出另一個黃金數字 1.618，將 1.618 除以 0.618 得出 2.618。這樣的比例存在於許多自然界的現象中，甚至金字塔的高度和底邊的比也是黃金比例，艾略特認為股價上漲和下跌的幅度也會呈現這樣的比例，故本研究也將依據黃金比例中的 0.236，來認定股價是否位於相對低點的分界點。. 23.

(30) 三、頭肩頂型態走勢這是一種常見的完整波段走勢，包含一個尖的頭部，及左肩、右肩，如下圖 2-8，A 為貣漲點，剛開始上漲較慢且幅度較小為上升趨勢第一波；漲一小段後即會遇上賣壓為上升趨勢第二波；但沒有回到貣漲點即止跌反轉向上，繼續向上漲到 B，叫做上漲第三波，也稱主升段；由於會有獲利的投資人獲利了結，故會出現 B 至 C 的上升趨勢第四波的獲利賣壓；最後就是上升趨勢的末升段第五波，這個波段就是所謂的高檔出貨區，再接下來就下降趨勢的下跌三波段結構；後面的幾種類型的上升趨勢五個波段走法與跌破後的下跌趨勢三個波. 政治大. 段走法，基本上都大同小異，只是差在高檔區的型態不同，故不再贅述。. 立. 圖 2-8 頭肩頂走勢示意圖. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i Un. v. 圖 2-8 頭肩頂走勢示意圖資料來源：參考圖解技術分析立即上手（2007）於本研究自行整理製作. 24.

(31) 四、雙頭型態走勢這就是有兩個差不多的高點，也就所謂的 M 頭型態走勢圖。圖 2-9 雙頭型態走勢示意圖. 立. 政治大. ‧ 國. 學. 圖 2-9 雙頭型態走勢示意圖. 資料來源：參考圖解技術分析立即上手（2007）於本研究自行整理製作. ‧. 五、箱型型態走勢. sit. y. Nat. 代表股價在高檔區時，沒有特別明顯的解構型態，但可看出是一個區間，像個. io. al. n. 圖 2-10 箱形型態走勢示意圖. er. 箱型，故叫箱形型態走勢。. Ch. engchi. i Un. v. 圖 2-10 箱形型態走勢示意圖資料來源：參考圖解技術分析立即上手（2007）於本研究自行整理製作 25.

(32) 六、圓弧型態走勢顧名思義，就是股票的高價區的高價端點連貣來，好似一個圓弧形，稱之為圓弧形態走勢。圖 2-11 圓弧型態走勢示意圖. 立. 政治大. ‧ 國. 學. 圖 2-11 圓弧型態走勢示意圖. 資料來源：參考圖解技術分析立即上手（2007）於本研究自行整理製作. ‧. 七、三角形型態走勢. sit. y. Nat. 代表股價波動高檔區的上緣與下元個畫線連切貣來恰是一個三角形，型態又可. er. io. 再分為三種，上升趨勢三角形、下降趨勢三角形、類對稱三角形三種。圖 2-12 三角形型態走勢示意圖. n. al. Ch. engchi. i Un. v. 圖 2-12 三角形型態走勢示意圖資料來源：參考圖解技術分析立即上手（2007）於本研究自行整理製作 26.

(33) 第四節技術分析實證文獻探討技術分析的誕生，是這麼多年來金融市場的無數投資人在操作實務中研究觀察所創造出來，並非是透過特定理論推演後得出的結果，到了二十世紀末 1970 年代，經濟學者透過經濟模型推導驗證，技術分析確實有其理論基礎存在，這代表用技術分析做為投資決策的工具或方法，具有一定程度的可信度與價值存在，也造就今日在技術分析領域相當的蓬勃發展；故本節將對國內外技術分析相關的實證研究文獻，進行探討並整理成表，國外相關文獻整理為表 2-1，國內相關文獻整理則是表 2-2。. 政治大 Cootner（1962）以紐約證券交易所（NYSE）的 45 家上市公司為研究標的，研立. 一、國外文獻回顧. ‧ 國. 學. 究區間自 1956 年到 1960 年，以當日股價與四十週移動平均線（MA）做比較，如果當天股價超過四十週移動平均線（MA）5%時買進，若當日股價跌破四十週移動平. ‧. 均線（MA）時則賣出；結果發現，考慮交易成本，其投資績效低於買入持有策略，. sit. y. Nat. 若是考慮交易成本與資金之機會成本的情況，投資績效則高於買入持有策略。. er. io. Levy（1967）研究樣本時間區間自 1960 年 10 月至 1965 年 10 月，使用相對強弱. al. iv n C hengchi U 股票，將資金平均投入這 10 檔，在所投資的股票相對強勢值掉落到所有股票排序的 n. 指標（RSI），針對紐約證券交易所 200 檔個股的週報酬率，選擇指標值最高的 10 檔. 70%時就賣出，其研究顯示，此時時可獲得超額報酬。 Van Horne & Parker（1967）於 1967 年以 100、150、200 日移動平均線（MA）為工具，研究區間為 1960 年到 1966 年 6 月 30 日，以紐約證券交易所（NYSE）30 檔股票為研究標的，以每日收盤價的 0%、2%、5%、10%、15%等五種突破比率，來作為買賣的依據，實證結果顯示，不管考慮或不考慮交易成本，所有移動平均法則投資績效，皆不如買進持有策略；1968 年做了一些修正，以加權移動平均法進行實證，投資績效更差。. 27.

(34) James（1968）的文章以紐約證券交易所（NYSE）所有公司，月的數據資料為研究樣本，取樣資料時間在 1926 年至 1960 年，使用指數平滑移動平均法進行測試，實證結果認為，移動平均線不能獲得比買進持有得到更好的報酬率，故認為指數平滑移動平均線不是有效的技術分析工具，因此隨機漫步理論5的假設成立。 Eugene F. Fama（1970）在 1970 年 5 月提出有效市場假說，有三種類型的效率：強式、半強式、弱效率。資本市場的主要角色便是在於分配經濟體系中資本存量的所有權，若市場上的價格可以充分反應所有資訊，這種狀態便可以稱之為「效率」，一個「效率」的資本市場價格可以隨時充分反應資本在分配時所有可能的資訊，相對的就無法從中獲利。. 立. 政治大. Sweeney（1988）的文章認為，雖然之前有關濾嘴法則的檢定大都不能否定弱式. ‧ 國. 學. 效率市場的成立，但是這些實證結果可能會傾向低估濾嘴法則的報酬，所以建立新. ‧. 的檢定統計量以進行實證研究。此篇文章根據 Fama & Blume（1966）的樣本進行濾. sit. y. Nat. 嘴法則的檢定，結果發現原擊敗買進持有策略之股票，在後來的研究區間，仍可擊. io. er. 敗買進持有之策略，但超額報酬會隨著交易成本的增加而減少，通常場內交易員可以獲得超額獲利，而一般交易者則無法獲得超額獲利。. al. n. iv n C Pruitt & White（1988、1992）綜合累積成交量（Cumulative Volume）、相對強弱 hengchi U. 指標（RSI）、移動平均線（MA）等分析法，結合為 CRISMA 投資策略，以芝加哥大學電腦檔案所擁有的 204 檔股票為標的，從 1976 年到 1985 年為研究區間，其買進設定為，50 日移動平均線（MA）由下往上突破 200 日移動平均線（MA），同時 200 日移動平均線（MA）的斜率大於或等於零；該股票的相對強弱的相對強勢指標，. 5. 隨機漫步理論（Random Walk Theory）認為證券價格的波動是隨機的，像一個行走中的人，價. 格的下一步往那，是沒有規律的。證券市場中，價格的走向受到各方面因素影響，任何一件事都可能對市場產生巨大影響。從長時間的價格走勢圖上可看出，價格上下貣伏的機會基本上是均等的。 28.

(35) 斜率前四週大於或等於零；該股票的累積成交量前四週斜率大於或等於零；上列三條件同時存在時，並且再等股價超越 50 日移動平均線（MA）與 200 日移動平均線（MA）交叉點 110%時才為買進訊號。賣出訊號為，當股價跌破 200 日移動平均線（MA）以下，或股價漲破 50 日與 200 日移動平均線（MA）交叉點 120%時才視為賣出訊號。研究結果表示，在交易成本為 0%、0.5%、1%及 2%時，CRISMA 交易策略可獲得超額獲利。另外在 1992 年，Pruitt Tse & White 挑選 148 檔股票作為研究樣本，再次使用相同投資策略，以 1986 年至 1990 年做為研究期間，其結果顯示，所得到的結果在研究期間的投資報酬率更優於以前之研究。. 立. 政治大. Neftci（1991）的文章推論技術分析是否具有價值，直接探討各種技術指標，驗. ‧ 國. 學. 證是否擁有客觀統計性質與是否具有預測未來股價能力，推論結果為技術指標中的. ‧. 移動平均線（MA）擁有客觀統計基礎，而要具預測能力的必要條件是：股價價格. sit. y. Nat. 變動必頇是非線性，只要符合這個條件，技術指標中的移動平均線（MA）具有一. io. er. 定程度的預測能力。. Brock & Lakonishok & Lebaron（1992）以 1897 年至 1986 年時間區間之美國道瓊. al. n. iv n C 工業股價指數為研究標的，使用兩種技術指標預測道瓊工業股價指數，移動平均線 hengchi U. （MA），又分變動移動平均和固定移動平均，並使用區間突破法；結果顯示，其投資報酬率優於買進持有策略。 Cooper .M（1999）以1962年到1993年為研究區間，對美國證券交易所（AMEX）和紐約證券交易所（NYSE）的資料為研究標的，以中、大型股票為樣本，觀察週報酬與成交量的關係，以濾嘴法則探索價量關係，結果顯示成交量越小的股票，其股價反轉的機會越大；成交量越大的股票，其股價反轉的機會越小，也說明了股票成交量與報酬率是呈現同向正相關的。. 29.

(36) Gunasekarage and Power（2001）針對新興國家中的印度、孟加拉、斯里蘭卡、巴基斯坦的股票資料進行研究，研究資料時間區間1990至2000年；他們採用 Brock et al. 1992年有關移動平均線法則的研究之相關方法進行實證分析，結果說明了使用移動平均線（MA）在這四個新興國家中皆具有預測能力，移動平均線（MA）是有用的，可幫助投資人獲取超額報酬。 Marshall and Rochester（2005）針對紐西蘭股市的股市資料為樣本，研究時間區間為1970至2002年之股市資料，使用移動平均線（MA）跟區間突破法來探討技術交易策略是否可行，是否可創造獲利機會，實證結果顯示，利用移動平均線（MA）跟. 治政大區間突破法在紐西蘭股市是無效的，無法為投資人創造獲利。立. Hsu and Kuan（2005）以簡單交易法、反向交易法和混合交易策略作為股價買入、. ‧ 國. 學. 賣出的依據，以1989年到2002年間之道瓊工業股價指數、S&P500指數、那斯達克. ‧. （NASDAQ）和羅素2000（Russell 2000）等四大指數的日資料為樣本。他將市場區分. sit. y. Nat. 為成熟市場（道瓊工業股價指數、S&P500指數）、新興市場（那斯達克（NASDAQ）. io. er. 和羅素2000（Russell 2000）），在考慮交易成本的情況下進行操作加以統計分析，得到以下結論：成熟市場，無法獲得超額獲利，新興市場可獲得超額獲利，混合交易策. n. al. ni Ch 略可提升操作績效；市場效率性與市場成熟度有關。 U engchi. v. Tsang and Chong（2009）以移動平均線（MA）結合能量潮（OBV）搭配出四種交易策略，用這些交易策略來測試英、美、德、法、台灣、香港和中國等七國股票市場指數，研究結果表示台灣、香港和中國的股票市場能獲得超額獲利。 Chong Li and Kong（2011）研究整合移動平均線（MA）和能量潮（OBV），設定五種交易策略，以年化報酬率方式來探討技術分析是否具獲利能力，及技術分析投資績效是否優於買進持有策略，研究標的為在美國交易所上市之30檔ETF，其研究結果證明技術分析有獲利能力也優於買進持有策略。. 30.

(37) 表 2-1. 國外文獻整理表. 研究者. 研究範圍. 技術指標. 有效性. Cootner. 紐約證券交易所（NYSE）的45家上市公司當. 移動平均. 只考慮交易. （1962）日股價與四十週移動平均線做比較，超過5%時線. 成本無效，考. 買進，若當日股價跌破四十週移動平均線時則. 慮交易成本. 賣出。. 與資金機會成本有效。. Levy （1967）. 政治大為研究標的，將資金平均投資在所有股票中相立紐約證券交易所的200家上市公司的週報酬率. 對強弱指. 有效. 標. 對強勢值最高的5%種股票，而當該類股票的相. ‧ 國. 學. 對強勢值掉落到所有股票排序的70%時就賣. ‧. 出。. 100、150、200日移動平均線為工具，研究區間移動平均. Horne &. 為1960年到1966年6月30日，以紐約證券交易所線. Parker. （NYSE）30檔股票為研究標的，以每日收盤. y. sit. 無效. er. io. al. iv n C 價的0%、2%、5%、10%、15%等五種突破比率， hengchi U n. （1967）. Nat. Van. 來作為買賣的依據。 James. 以 NYSE 所有上市公司的月資料為樣本，取. （1968）樣資料時間在1926年至1960年之間，採用指數平滑移動平均法作測試。. 指數平滑移動平均線. 31. 無效.

(38) 表 2-1. 國外文獻整理表（續）. Eugene F. 在1970年5月提出有效市場假說，有三種類型對整個技術無效 Fama. 的效率：強式、半強式、弱效率。資本市場. 分析. （1970）的主要角色便是在於分配經濟體系中資本存量的所有權，若市場上的價格可以充分反應所有的資訊，這種狀態便可以稱之為「效率」，一個「效率」的資本市場價格可以隨時充分反應資本在分配時所有可能的資訊，. 雖然之前有關濾嘴法則的檢定大都不能否定. （1988）弱式效率市場的成立，但是這些實證結果可. 濾嘴法則. 學. ‧ 國. Sweeney. 治政大相對的就無法從中獲利。立. ‧. 能會傾向低估濾嘴法則的報酬，所以建立新. 效，一般投資人無效。. 為標的，以1976年到1985年資料為研究區. n. al. Ch. engchi U. sit. White. 綜合累積成有效. er. 以芝加哥大學電腦系統CRSP有的204檔股票. io. Pruitt &. v ni. （1988、間，買進設定為50日MA由下往上突破200日 1992）. 交易員有. y. Nat. 的檢定統計量以進行實證研究。. 對交易場內. 交量、相對強弱、移動. MA，且200日MA的斜率不小於零；該股票的平均線 RSI相對強弱指標在前四週斜率不小於零；股票累積成交量在前四週斜率不小於零；上述三條件同時存在時，頇再等股價超過50日MA 與200 日MA交點的110%時才為買進訊號。. 32.

(39) 表 2-1. 國外文獻整理表（續）. Neftci. 接探討各種技術指標，驗證是否擁有客觀統所有指標. 移動平均線. （1991）. 計性質與是否具有預測未來股價能力，推論. 有效. 結果為技術指標中的移動平均線（MA）擁有客觀統計基礎，而要具預測能力的必要條件是，股價價格變動必頇是非線性，只要符合這個條件，技術指標中的移動平均線具有一定程度的預測能力。 Brock &. 治政大以1897年至1986年之道瓊工業股價指數為立. 移動平均. 研究標的，使用兩種技術指標預測道瓊工業線法、區. & Lebaron. 指數。. ‧ 國. 間突破法. ‧. （1992）. 學. Lakonishok. 以1962年到1993年美國證券交易所和紐約證濾嘴法則. （1999）. 券交易所資料為研究標的，以中、大型股票. 有效. al. 為樣本，觀察週報酬與成交量的關係。. er. io. sit. y. Nat. Cooper .M. iv n C 以孟加拉、印度、巴基斯坦、斯里蘭卡等四 hengchi U n. Gunasekarage. 有效. 移動平均. and Power. 個新興市場的股票資料進行研究，研究資料線. （2001）. 時間區間1990年至2000年。. Marshall and. 針對紐西蘭股市的股市資料為樣本，研究時移動平均. Cahan R.H.. 間區間為1970年至2002年之股市資料。. （2005）. 線法、區間突破法. 33. 有效. 無效.

(40) 表 2-1. 國外文獻整理表（續）. Hsu and. 以1989 至2002年道瓊工業股價指數、. 簡單交易. 成熟市場無. Kuan. S&P500、那斯達克(NASDAQ)和羅素. 法、反向. 效，新興市場. （2005）. 2000(Russell)等四大指數的日資料為樣本。他. 交易法、. 有效。. 將市場區分為成熟市場(道瓊工業股價指數、. 混合交易. S&P500 指數)、新興市場(那斯達克和羅素. 策略. 2000)，在考慮交易成本的情況下進行操作加以統計分析。. Chong. 學. （2009）. 移動平均. （OBV）的四種交易策略，用這四種交易策略線結合能. ‧ 國. Tsang and. 治政大 Tsang and Chong用移動平均線結合能量潮立. 德、法、美、英無效，台灣、香港和中. 個國家的股票指數。. 國有效。. ‧. 來測試德、法、美、英、台灣、香港和中國七量潮. 研究結合技術分析中的移動平均線和能量潮. and Kong. （OBV），設定五種交易策略，以年化報酬率線結合能. （2011）. 方式來探討技術分析是否具獲利能力，及技術量潮. 移動平均. er. io. sit. y. Nat. Chong Li. al. n. iv n C 分析投資績效是否優於買進持有策略，研究標 hengchi U 的為在美國交易所上市之30檔ETF。. 資料來源：本研究自行整理. 34. 有效.

(41) 二、國內文獻回顧蔡宜龍（1990）以隨機指標（KD）、能量潮（OBV）、停損轉向操作（SAR）、 6日搭配13日的相對強弱指標（RSI）、乖離率指標（BIAS）、指數平滑異同移動平均線（MACD）、威廉指標（WMS%R）等技術分析來研究，以台灣證券交易所的110 檔股票為研究標的樣本；研究時間區間自1986年8月到1989年12月，其研究結果顯示，若考慮交易成本，以隨機指標（KD）、動能指標、停損轉向操作（SAR）、指數平滑異同移動平均線（MACD），當做買賣決策考量之依據，投資績效優於買入持有策略；不建議使用相對強弱指標（RSI）、乖離率指標（BIAS）。. 政治大. 蘇子龍（1992）研究標的以1987到1991年之台灣加權股價指數，選擇二種技術分. 立. 析進行研究，乖離率指標（BIAS）與威廉指標（WMS%R），研究結果顯示，二種指. ‧ 國. 學. 標皆無效。. ‧. 高梓森（1994）則是以隨機指標（KD）、趨勢指標（DMI）、相對強弱指標（RSI）、指數平滑異同移動平均線（MACD）、CRISMA等五種技術分析指標從事研究，以台. y. Nat. er. io. sit. 灣證券交易所的98檔股票為研究樣本，研究時間區間：1987年1月至1994年1月，研究結果顯示，考慮交易成本後，在1987年至1992年間，指數平滑異同移動平均線（MACD）、. n. al. Ch. i Un. v. 趨勢指標（DMI），作為投資買賣決策有效，但1993年貣，僅趨勢指標（DMI）有效其它技術指標無效。. engchi. 辜麗娟（1996）使用寶塔線法（TOWER）、合併寶塔線及相對強弱指標（RSI）、合併黃金交叉及死亡交叉等三種方法，和買進持有策略比較，以台灣證券交易所的27 種股票為標的，研究時間區間為1990年至1994年，研究結論為，在考慮交易成本下，三種技術分析方法皆無法優於買進持有策略。文揚彬（1996）以台灣證券交易所隨機選取40家上市公司股票，研究時間區間為 1993年至1995年，分別以基本分析，使用指數平滑異同移動平均線（MACD）、趨勢指標（DMI）、威廉指標（WMS%R）和能量潮（OBV）指標四種技術分析方法，在 35.

(42) 考慮股票股利、現金股利與交易成本之下，區分為A、B、C 三期，進行買賣模擬分析；研究結果顯示，以三個期間平均而言，以技術指標為買賣決策優於買入持有策略。賴宏祺（1997）以台灣加權股價指數、五個產業分類指數為研究標的，1987年至 1996年之研究時間區間，使用移動平均線（MA）、相對強弱指標（RSI）、乖離率指標、隨機指標（KD）等技術分析方法進行研究，研究結果顯示，僅6日乖離率指標在造紙類股有效外，其餘技術分析指標皆無效。洪美慧（1997）以90家台灣證券交易所股票為研究標的，研究資料時間區間為1987 年至1996年，使用移動平均線（MA）、相對強弱指標（RSI）、乖離率指標與買入持. 治政大有策略比較，研究結果為，考慮交易成本，短期時有些技術指標有效，但長期仍無效，立且在多頭市場中，買入持有策略明顯優於所有技術分析方法；而技術分析方法在空頭. ‧ 國. 學. 市場中才有其參考的價值。. ‧. 林良炤（1997）以台灣加權股價指數為研究標的，1976年1月至1997年4月的研究. sit. y. Nat. 資料時間區間，使用隨機指標（KD）、隨機指標（KD）搭配移動平均線（MA）、. io. er. 隨機指標（KD）搭配指數平滑異同移動平均線（MACD），作為技術分析方法，研究結論表示，考慮交易成本，只使用隨機指標（KD）作為技術分析方法，投資績效. al. n. iv n C 無法擊敗市場，而以隨機指標（KD）搭配移動平均線（MA）、隨機指標（KD）搭 hengchi U 配指數平滑異同移動平均線（MACD）作為技術分析方法，其結果顯示，雖然能獲得正報酬率，但是同樣的也無法擊敗市場。陳建全（1998）對台灣加權股價指數、不同類股的指數以及個別股票作為研究對象，1988至1998年為研究資料時間區間，使用濾嘴法則、移動平均線（MA）、相對強弱指標（RSI）、乖離率指標、指數平滑異同移動平均線（MACD）、威廉指標（WMS%R）、隨機指標（KD）和CRISMA 等技術指標，作為分析方法，操作方法則分為三種，買長不賣短、買長也賣短、固定時間，其結果顯示，這些技術指標的投資績效皆無法優. 36.

(43) 於買進持有策略。高秀斌（1998）以19家台灣證券交易所上市股票為研究標的，研究資料時間區間為1996年至1997年，並將資料分為四個群組，使用移動平均線（MA）、隨機指標（KD）和能量潮（OBV）三種技術分析方法，其研究結果發現，三種技術指標皆有顯著的高報酬率，另將三種技術分析方法交叉使用，結果發現與三種技術分析指標個別使用比較並無法獲得較高的報酬率，但仍可獲得正的報酬，故技術分析方法有效。洪志豪（1999）以台灣加權股價指數、各類股指數與7檔個股為研究標的，研究資料的時間區間為1995年至1998年，針對隨機指標（KD）、相對強弱指標（RSI）、. 治政大指數平滑異同移動平均線（MACD）、威廉指標（WMS%R）等技術分析，個別和四立. 種技術分析方法相互搭配作為其技術分析工具，研究結果顯示，四種技術分析方法表. ‧ 國. 學. 現好壞的順序為威廉指標（WMS%R）、指數平滑異同移動平均線（MACD）、隨機. ‧. 指標（KD）和相對強弱指標（RSI），但這四種指標的投資績效皆無法個別優於市場. sit. y. Nat. 指數表現；有兩種方式能獲得良好的超額獲利，隨機指標（KD）配合威廉指標. io. er. （WMS%R）、指數平滑異同移動平均線（MACD）配合威廉指標（WMS%R）。黃國哲（1999）主要研究台灣股市前20大市值個股，研究時間區間為1994年至1998. al. n. iv n C 年，所使用的技術分析方法，修正乖離率指標在多頭趨勢下只顯示賣點，使投資人過 hengchi U 早賣出股票，在空頭趨勢只顯示買點，讓參考指標者過早買進股票的問題；並考慮了. 威廉指標（WMS%R）在衡量擺動力道時取樣不足的問題，並且在考慮股價走勢後，推導出趨勢指標；研究結果表示，在空頭趨勢及盤整時趨勢指標優於其他兩種指標，且大致上優於買進持有策略，但在多頭趨勢中則和其他兩種指標一樣，操作績效無法優於買進持有策略。楊家維（2000）以台灣股市中的30 家上市公司股票為研究標的，研究資料時間區間為民國2000年2月至民國2000年3月，使用移動平均線（MA）、停損與停利、乖. 37.

(44) 離率指標、隨機指標（KD）及當沖經驗法則，作為技術分析方法，並且將四種主要的技術分析方法，搭配成17種不同的衡量指標，運用於當沖的操作行為上，其研究結果顯示，在當沖操作上運用技術分析方法進行實證交易，沒有任何一種技術分析指標是完全有效的。吳奇哲（2000）以台灣加權股價指數、類股指數和個別股票等作為研究標的，研究資料時間區間為1987年至2000年2月，交易期間分成「配適期」與「檢驗期」，使用平滑異同移動平均線（MACD）作為技術分析方法，並且將股票分類，分別按公司市值、股票週轉率和股價波動性等分成大、中、小三種屬性，而其操作策略分為三種. 治政大方式，固定持有一定期間、買長期但不賣短期、買長期同時賣短期，以平均年報酬的立多寡作為優劣的判斷，在四種交易方法下，比較其底下的五種有效突破率，並選出平. ‧ 國. 學. 均年報酬率最大之有效突破率，代表其操作方法下的最適有效突破率，接著在三種操. ‧. 作策略下，比較其四種操作方法的平均年報酬率，並選出平均年報酬率最大之操作方. sit. y. Nat. 法，代表其操作策略，最後再進行配試期與檢驗期一致性比較，其研究結果顯示，以. io. 多頭趨勢或空頭趨勢市場行情出現時做為買賣參考。. al. er. MACD作為技術指標的操作方式，不適用在股價盤整時當做參考依據，而比較適用在. n. iv n C 王邵佑（2000）挑選台灣加權股價指數為研究標的，研究資料時間區間為1989年 hengchi U. 至1998年，使用隨機指標（KD）作為技術分析方法，實證過程採取作多、多空兼作與作空三種策略，並將日隨機指標（KD）、週隨機指標（KD）與月隨機指標（KD）組合成八種不同的指標，以統計檢定來檢視各個狀態下的投資報酬率，其研究結果顯示，多空兼作的操作績效顯著低於單獨只作多；而不考慮交易成本的情況下，依據日隨機指標（KD）操作其報酬率最大，但是當考慮交易成本時，則週隨機指標（KD）反而帶給投資人最大的獲利，另外當日隨機指標（KD）、週隨機指標（KD）及月隨機指標（KD）同時出現買進訊號時，則此種投資組合報酬率最高。. 38.

(45) 林佳嫻（2001）主要是依據效率市場理論，樣本期間自2002年1月1日至8月31日，共158個交易日，僅選取上證180指數之29檔為研究樣本，以常用的六種技術指標：移動平均線（MA）、隨機指標（KD）、能量潮（OBV）、乖離率(BIAS)、相對強弱指標（RSI）和平滑異同移動平均線（MACD），以上海財經大學所出版之「證券技術指標精解」與財經網站「證券之星」建議之最佳指標值進行實證設定，實證結果顯示，只有隨機指標（KD）模擬交易能比買進持有策略的報酬率來得好；其它技術指標的報酬率，則不如買進持有策略。趙永昱（2002）根據金融資產市場走勢具有非線性特質之其他研究，且技術分析. 治政大能察覺金融市場非線性現象，作者以移動平均線（MA）指標是否有擇時能力進行探立. 討，研究樣本為美國、日本、英國、法國、台灣、香港、韓國、新加坡、泰國、印尼、. ‧ 國. 學. 菲律賓、馬來西亞等12國之股價指數進行研究，研究資料期間為1990年1月至2002年3. ‧. 月22日；研究結果顯示移動平均線（MA）投資時機的擇時能力，在亞洲新興市場的. sit. y. Nat. 股市中是有擇時能力的，但在已開發國家股市是無擇時能力。. io. er. 黃怡中（2002）使用技術分析指標中的加權移動平均線（WMA）、平滑異同移動平均線（MACD）、隨機指標（KD）、相對強弱指標（RSI）、量價移動平均線（VEMA）. al. n. iv n C 和自設指標，並各別加入停損機制；發現隨機指標（KD）、相對強弱指標（RSI）和 hengchi U. 自設指標於有停損機制情形下，研究標的為各國衍生性金融商品，確實能達到優於買進持有的績效。葉建佑（2004）以三種技術指標：移動平均線（MA）、隨機指標（KD）和區間突破來建立交易模式，研究標的為美國證交所、紐約證交所、那斯達克指數的所有股票之1980年至2001年之交易資料進行研究，依研究中建立的交易模式所得之績效與買進持有之績效進行比較；研究結果顯示，技術分析交易模式，有些股票有較高獲利，有些則無，且發現技術分析能有降低風險的效果出現，可在不好的股票上減低損失，. 39.

(46) 但在好的股票則出現太早獲利了結的現象，技術分析交易在成熟市場比在成長市場表現的較好，研究結果沒有拒絕效率市場假說。安芷誼（2005）使用單一指標移動平均線設定不同交易帶狀，針對台灣加權股價指數、22種各類股指數、11檔股票為研究樣本，研究期間自1989年1月1日至2003年12 月31日之樣本資料以除權調整後資料進行研究，研究單一參數移動平均線，對協助投資者獲利是否有效，研究結果顯示以交易區間設0%之3日移動平均線在指數、類股指數、個股中獲利表現最好；技術分析為部分有效，台灣股市為弱式效率市場；另在台股市場中，200日移動平均線並非是最佳參考的指標設定天數。. 治政大林天運（2007）在研究中主要想了解週隨機指標（KD）是否較能提供投資人參立. 考，故以7日隨機指標（KD）與6、7、8、9、10、11週隨機指標（KD）等樣本數據來. ‧ 國. 學. 進行研究，驗證對加權股價指數與個股波段操作等方面的有效性；研究樣本為2005. ‧. 年1月2日至2007年1月15日之台灣加權股價指數與50檔股票樣本資料。實證結果表示，. sit. y. Nat. 日隨機指標（KD）、各個週隨機指標（KD）在個股操作方面皆無效；週隨機指標（KD）. io. er. 績效優於日隨機指標（KD）；週隨機指標（KD）對加權股價指數有效；但就指數波段操作與個股比較而言，週隨機指標（KD）在指數波段運用上遠比在個股的運用上. n. al. 有效。. Ch. engchi. i Un. v. 黃昭誠（2008）主要是研究量先價行之技術指標是否具有獲利的能力，研究樣本為台灣加權股價指數、金融類指數、電子類指數等三個指數，研究樣本資料時間區間為1995年2月4日到2007年12月31日，共計3373筆資料，以技術分析交易量先於價格先動之概念作為操作基礎，先觀察量的移動平均成交量指標，之後再參考價的隨機指標（KD），有三種交易策略：第一種是使用10日、20日移動平均成交量搭配10日、20 日隨機指標（KD）；第二種則是移動平均成交量加10日隨機指標（KD）；最後一種是移動平均成交量加20日隨機指標（KD）並使用黃金交叉和死亡交叉概念並考慮交. 40.

台灣證券市場買賣訊號之研究 － 以移動平均線實證分析 - 政大學術集成

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