女性董事與財務報表重編 - 政大學術集成

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(1)國立政治大學商學院經營管理碩士學程國際金融組碩士論文. 女性董事與財務報表重編政治大 Woman立in the Boardroom and. ‧ 國. 學. Misstated Financial Statement. ‧. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v. 指導教授：戚務君博士. 研究生：顏如萍撰中華民國一○三年五月.

(2) 摘要董事會成員之性別平等及多樣化已經成為國際間潮流且為我國主管機關重視之議題，本文為探討臺灣董事會成員性別平等情形及女性獨立董事對盈餘品質影響為主要目的。具體而言，研究敘述臺灣女性董事相關分布並與其他主要國家相比較。此外，以財務報表重編為被解釋變數，研究董事會有無女性獨立董事及獨立董事兼職與否對財務報表品質之影響為何。研究期間以 2002 至 2012 年臺灣公開發行公司為樣本，實證發現儘管我國女性董事平均人數比率略高於 OECD 國家，但女性獨立董事成員卻顯著少量，且有超過一半公司之董事會完全沒有女性成員，顯示董事會性別多樣化程度偏低的現象發人深省。亦發現女性獨立董事和兼職獨立董事均可提高盈餘品質之重要結論。因此建議擴大女性董事席次及獨立董事設置，本研究結果並同時呼應我國金融監督管理委員會規劃之公司治理藍圖。. 立. 政治大. ‧ 國. 學. 關鍵字：性別平等、女性董事、女性獨立董事、兼職、財務報表重編. ‧. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i. i n U. v.

(3) Abstract Over the past decade issues regarding gender equality and diversity have infiltrated board rooms all around the world, including government offices in Taiwan. Using data from Taiwan, this study looks at how gender equality in board rooms and independent female board members affect earnings quality. Specifically, this study describes the distribution of female board members in Taiwan and compares said distribution to that of other major countries. In addition, this study compares earnings quality, which is proxied by misstated financial statements, between firms with and without female board members. Similarly, we analyze how concurrent board members affect earnings quality. The research period is from 2002 to 2012, and the companies investigated include all public companies. The empirical results show that while the average number of female board members in Taiwan is greater than that of OECD countries, the number of independent female board members is significantly fewer. In addition, more than half of Taiwan firms have boards entirely absent of female board members, a phenomenon revealing of poor gender diversity. Finally, I find that female board members and concurrent board members can. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. al. er. io. sit. y. Nat. improve earnings quality. This finding supports the blue print of corporate governance in Taiwan that enlarges the number of seats for female board members and independent board members.. Ch. keywords ： Gender equity, women. engchi. iv n directors, U. female independent. directors, concurrent board members, misstated financial statement.. ii.

(4) 致謝辭個人很榮幸能進入政大 EMBA 國際金融組就讀，兩年多以來內心想感謝的人很多，首先感謝周行一導師、李志宏老師等教授精心安排課程及對班上的關懷，同時感謝優秀的教授們，讓我在一點一滴的學習過程中得以擴展視野，由宏觀角度觀察事物。尤其感謝恩師戚務君教授，在學術研究百忙之餘亦不厭其煩的指導論文架構、問題分析及內容等，本論文才得以順利完成。亦感謝口試老師薛敏正教授及林宛瑩教授的細心指導及肯定。同時感謝我的家人體諒及支. 政治大. 持，和中華開發金控、凱基證券多位長官在就讀期間的鼓勵。. 立. 國際金融組學長姐、領導與團隊諸葛十三狼、共同討論功課的跨組學. ‧ 國. 學. 長姐、以及引領進入高爾夫球世界的學長姐們，有緣在政大 EMBA 相知相聚，感謝大家讓我在求學之旅一路充實與愉快。. ‧. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. iii. i n U. v. 顏如萍. 謹誌.

(5) 目錄摘要. I. ABSTRACT .................................................................................................... II 致謝辭 III 表目錄 V 圖目錄 VI 法規目錄 .................................................................................................... VI 附表目錄 .................................................................................................... VI 第一章緒論................................................................................................ 1. 第三節. 政治大研究問題 ...................................................................................... 3 立研究架構 ...................................................................................... 4 研究動機與目的 .......................................................................... 1. 學. ‧ 國. 第一節第二節. 第二章文獻探討 ........................................................................................ 5. ‧. 女性董事 .................................................................................... 10 獨立董事 .................................................................................... 17 財務報表重編 ............................................................................ 22. y. Nat. 第二節第三節第四節. 公司治理與董事會 ...................................................................... 5. sit. 第一節. al. n. 第一節第二節. er. io. 第三章研究方法 ....................................................................................... 27. v. 樣本選取與資料蒐集 ................................................................ 27 變數說明 .................................................................................... 29. Ch. engchi. i n U. 第四章實證結果與分析 ............................................................................ 31 第一節. 整體董事性別之敘述性統計 .................................................... 31. 第二節第三節第四節. 董事性別與兼職有關之實證結果 ............................................ 36 獨立董事性別與財務報表重編有關之實證結果 .................... 38 不同性別獨立董事兼職與重編之交叉分析結果 .................... 40. 第五章結論與建議 ................................................................................... 41 第一節第二節. 研究結論 .................................................................................... 41 研究限制與建議 ........................................................................ 43. 附錄一法規............................................................................................... 51 附錄二附表............................................................................................... 60 iv.

(6) 表目錄表 4-1：2002-2012 公開發行公司董事性別平均比率 .................................. 31 表 4-2：2002-2012 公開發行公司計算各項女性董事平均比率 .................. 32 表 4-3：2002-2012 公開發行公司有無女性董事平均比率 .......................... 34 表 4-4：2012 我國及其他國家之至少有一位女性董事比率 ........................ 35 表 4-5：2002-2012 公開發行公司不同性別董事之兼職情形 ...................... 36 表 4-6：2002-2012 公開發行公司不同性別董事兼職倍數 .......................... 37 表 4-7：2002-2012 公開發行公司有無獨立董事之平均重編比率 .............. 38 表 4-8：2002-2012 公開發行公司有無女性獨立董事之平均重編比率 ...... 39 表 4-9：2002-2012 公開發行公司不同性別獨立董事有無兼職之平均重編比率 .................................................................................................................... 40. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. v. i n U. v.

(7) 圖目錄圖 1-1：研究架構圖 ................................................................................... 4 圖 2-1：公司治理與公司之資產負債表模型 .............................................. 5 圖 2- 2：進階式公司治理與公司之資產負債表模型 .................................. 6 圖 2- 3：OECD 六大公司治理原則 .............................................................. 8 圖 2- 4：歐盟及其他國家女性董事成員比例 ............................................ 16 圖 2-5：財務報表重編原因類別 ................................................................ 25 圖 4-1：研究臺灣女性獨立董事比率與其他國家比較排名.........................33. 立. 政治大. ‧ 國. 學. 法規目錄. 法規 1：上市上櫃公司治理實務守則......................................................... 51. ‧. 法規 2：擴大強制設置獨立董事之範圍 ..................................................... 51. sit. y. Nat. 法規 3：擴大設置審計委員之範圍 ............................................................ 52. io. er. 法規 4：公開發行公司獨立董事設置及應遵循事項辦法 ........................... 53 法規 5：消除對婦女一切形式歧視公約施行法 .......................................... 57. n. al. Ch. i n U. v. 法規 6：證券交易法施行細則 .................................................................... 58. engchi. 法規 7：獨立董事兼任家數解釋令 ............................................................ 59. 附表目錄附表 1：2012 公開發行公司計算各項女性董事平均比率 ......................... 60 附表 2：歷年整體董事及獨立董事兼職情形 ............................................ 60 附表 3：歷年獨立董事兼職分布情形 ......................................................... 61 附表 4：2012 公開發行公司有無女性董事平均比率 ................................ 61. vi.

(8) 第一章. 緒論. 第一節研究動機與目的國際間對提升公司董事會成員性別平等和多樣化議題，快速成為普及且重要潮流。Douglas M. Branson(2011)分析有多項因素會持續使世界各地之女性在董事會增加存在之趨勢，包含配額法律(quota laws)、交易所"遵守或解釋"之軟性法律(comply or explain)、證書及承諾計畫、指導及教育方案、政府機構要求全部揭露等相關議題。. 政治大 Development Programme，簡稱 UNDP)指出，經濟增長的本身並不能自動立. 與經濟趨勢相關，聯合國發展計劃組織 (The United Nations. ‧ 國. 學. 轉化為人類發展進步，只有憑藉關注教育、工作技能等方面之扶貧政策及提高人民能力之投資，才能擴大工作機會和確保人類持續進步，而性別平. ‧. 等為 2013 年重要具體發展方向之一 1 。而近年企業亦面臨一系列嚴峻挑. sit. y. Nat. 戰，包含區域競爭、消費者的變化、監管之不確定性等快速複雜具活力的. al. er. io. 商業環境，此時企業之董事會成員具備多樣性(專業背景、經驗、性別、. v. n. 文化等)將會比以往有利2。另 2012 年女性工作指數(women in work index，. Ch. engchi. i n U. WIW Index)產生女性經濟賦權結果，多數北歐國家仍處於領先地位，亞洲國家則落後於平均數值3。與治理趨勢相關，依據 PwC 2014 年全球經濟犯罪調查，發現嚴重經濟犯罪方法首要為企業監管，包含可疑交易報告、內部審計等，而董事應從. 1. UNDP，2013 年人類發展報告：南方的崛起，多元化世界中人類的進步。 Korn/Ferry International Alicia Yi，2013， Board &CEO Services Managing Director/Asia Pacific Consumer Market。 3 PwC WIW index，挑選 27 個經濟合作暨發展組織（Organization for Economic Co-operation and Development,簡稱 OECD）國家樣本計算五項女性經濟賦權指標，包含男女性同工同酬(25%)、女性參與率(25%)、女性是否有平等參與機會(20%)、女性失業率(20%)、女性全職比率( 10 %)。2012 年前五名：挪威、丹麥、瑞典、紐西蘭、芬蘭；而亞洲之日本、韓國排名 25 及 27 名。 1 2.

(9) 管理階層解釋經營過程中辨識和減輕最新風險 4 。全球報告倡議組織 (GRI,globe reporting initiative) 5 則要求企業揭露董事會架構之獨立董事或非執行董事之人數、性別及對董事會成員性別及其他多樣性指標之考慮 6. 。而國際間對董事會成員組成要求多有明確方針，例如亞洲公司治理協. 會白皮書曾針對臺灣上市櫃公司之董事會有效性部分提出擴大獨立董事設置之相關建議7，行政院金融監督管理委員會並亦於民國 102 年年底公告公司治理藍圖擴大獨立董事設置範圍 8及審計委員會須由獨立董事組成 9 之重大策略。. 政治大開發行公司董事會性別平等情形。另女性具有較謹慎小心及較不願承擔風立. 綜合上述經濟及治理趨勢，本研究以敘述性統計方式進行探討我國公 10. 險等特質11，因此董事會成員中女性獨立董事的多寡或有否兼職，是否對. ‧ 國. 學. 公司財務報表品質有所影響亦是本研究重要探討方向。. ‧. n. er. io. sit. y. Nat. al. 4. Ch. engchi. i n U. v. PwC2014 全球經濟犯罪調查( global economic crime survey)，前五大詐欺行為挪用資產、採購舞弊、賄賂貪污、網路犯罪、會計舞弊，而發現嚴重經濟犯罪方法首要為企業監管 (55%)、企業文化次之(23%)、非管理層之控制層面(21%)。 5 GRI，於 1997 年由環境責任經濟聯盟(CERES)、聯合國環境署(UNEP)共同建立之非營利性國際組織。總部位於荷蘭，在澳洲、巴西、中國、印度、美國設有區域辦公室。願景為實現可持續性的全球經濟體，負責將經濟、環境、社會及治理績效等透明之標準化報告。 6 Chinese-GRI-content-Index-And-checklist2013.pdf。 7 ACGA 臺灣公司治理白皮書，2011，亞洲公司治理協會 ACGA 香港。 8 擴大強制設置獨立董事之範圍(金管證發字第 1020053112 號) (附錄一：法規 2)。 9 擴大設置審計委員會之範圍(金管證發字第 10200531121 號) (附錄一：法規 3)。 10 上市上櫃公司治理實務守則第二十條(2013 年 3 月修正) (附錄一：法規 1)。臺灣證券交易所有鑑於國際間董事會女性成員所占比例近年有增加之趨勢，且經參考亞洲各主要國家(如新加坡及馬來西亞等)公司治理推動情形，於 2013 年公告上市櫃公司董事會成員組成應注重性別平等以落實性別平等之目的。 11 張晏芸,2008,董事會中女性成員與盈餘保守性關聯之研究。 2.

(10) 第二節研究問題本文為探討我國公開發行公司董事會之董事成員性別及兼職對財務報表品質等影響，進行研究問題如下：一、探討我國公開發行公司整體董事性別之敘述性統計分析。二、獨立董事之性別與兼職情形。三、獨立董事之性別對財務報表重編之影響。四、不同性別獨立董事兼職與財務報表重編之交叉分析。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 3. i n U. v.

(11) 第三節研究架構本文的研究架構如圖 1-1 所示，將欲探討之問題首先透過國內外相關文獻了解董事會、女性董事、獨立董事與公司治理情形及財務報表重編等近況，再以敘述性統計方式分析我國公開發行公司董事之性別平等情形並將研究結果與國際間機構公布統計數字相比較。另以財務報表重編為被解釋變數，分析女性獨立董事及兼職獨立董事對財務報表品質之影響。最後提出研究之結論及建議。. 學. ‧ 國. 立. 治政研究動機與目的大相關文獻探討. sit. io. n. al. 女性董事相關文獻. er. 獨立董事相關文獻. y. ‧. Nat. 財務報表重編相關文獻. Ch. engchi. i n U. 樣本選取與資料蒐集. 實證結果與分析. 結論與建議圖 1-1：研究架構圖資料來源：本研究整理 4. v. 公司治理與董事會相關文獻.

(12) 第二章. 文獻探討. 本章文獻探討共分四節，第一節公司治理與董事會、第二節女性董事、第三節獨立董事及第四節財務報表重編。. 第一節公司治理與董事會一、整體董事會相關文獻探討 Gillan (2006) and Ross, Westerfield, Jaffe(2005)提出公司治理之資產負債表模型，將公司治理分為內部治理及外部治理(圖 2-1)，在圖的左方為. 政治大董事會則是內部控制制度的頂點，是負責指導和監督管理並有責任僱用、立內部治理的基本元素，包含董事會、管理階層、資產、負債及股東權益。. ‧ 國. 學. 解僱及補償高層管理團隊(Jensen 1993)；而管理階層為股東的代理人及判斷如何投資資產及運用資金。在圖的右方是外部公司治理，包含股東及債. ‧. 權人，強調公司從外部引入需要的籌集資金元素。此外，將上述資本提供. 外. n. a部l. 董. 事. 會. Ch. 管理階層. 部. engchi 債權人. er. io. 內. sit. y. Nat. 者和管理資本者分離概念，而創造了公司治理結構的需求。. i n U. v. 股東. 負債資產. 股東權益. 圖 2-1：公司治理與公司之資產負債表模型資料來源：Gillan. (2006) and Ross et al. (2005), Corporate governance and the balance sheet model of the firm.. 5.

(13) 另 Gillan(2006)將圖 2-1 延伸，結合 Jesen and Meckling(1976)闡述之提供公司和公司治理更全面的視角，其描繪企業架構的其他參與者，包括員工、供應商和客戶等，加上 Jesen(2001)以企業利益相關者的角度來看，將企業經營與社會有關之政治環境、法律和規範、文化、市場慣例等整合為圖 2-2。. 市. 法律/規範. 場. 供. 員. 工. 應. 商. 董事會政治大管. 理. 階負. 顧. 客. 治. 股. 東. 層債. 學. 債權人. 資產業主權益. 化. 社. 群. Nat. y. ‧. ‧ 國. 立. 文. 政. 場. er. io. governance: beyond the balance sheet model. aCorporate v i l(Gillan, n C h2006) engchi U. n. 資料來源：. sit. 圖 2- 2：進階式公司治理與公司之資產負債表模型. Bin, Ferdinand and Judy (2011)提出董事會多樣性是公司治理重要概念架構，舉例以執行董事及獨立董事為為組合之多樣性架構，認為執行董事投入其不可分散的人力資本，因此有強烈動機提升公司價值，然而也可能隱藏或延遲報告壞的績效與投資人；相對獨立董事沒有投入自己的人力資本，更有誘因維持自身聲譽，以產生更誠信之報告。並且利用上述不同董事類別組合，綜合不同董事之各種專業知識、國際董事之跨國文化經驗等帶給董事會不同觀點；同脈絡可循 Hillman, Shropshire and Cannella(2007) 認為女性董事與男性董事有著不同之處事經驗，可以使討論內容更豐富及改善董事會決策結果。 6.

(14) 林宛瑩與林美花(2011)指出我國公司法允許法人股東可以有數名代表出任董事，與自然人股東僅能擔任壹席董事有所不同，易造成董事會被同一集團控制。研究顯示集團企業法人董監與公司績效呈顯著負向關係，但官股法人董事則與 Tobin Q 呈正向關係，投資人認知上較肯定董事會有官股代表公司，但對實質經營 ROA 未必有助益。 Cai and Sevilir(2012)發現若併購與被併購公司有相同董事(交叉連結董事：board interlocks)，則併購公司支付溢價較低。Stuart and Yim(2010)發現有交叉連結董事企業容易成為被私募對象。當某一家公司發生財務舞弊. 政治大事機會。Guercio, Dann and Partch(2003)以美國封閉式投資公司(closed-end 立時，雖不顯著影響續任該公司董事職務，但會降低該董事續任其他公司董. investment companies)為研究對象，以費用對權益比衡量董事會效能，發. ‧ 國. 學. 現董事會規模與董事會效能為負相關，至於獨立董事比率與董事會效能為. ‧. 正相關。. y. Nat. 王文伶(2010)研究某人同時兼任兩間以上公司之董事、監察人及高階. er. io. sit. 管理者職位，所形成之董監連結對公司經營績效之影響，發現與其他公司連結的數量愈多、兼任比例愈高則可能無法有效監督公司的經營管理，高. al. n. v i n 度連結之狀況將使公司績效變差；公司擔任主要中間媒介之程度愈高則公 Ch engchi U 司績效愈好。. 二、我國公司治理藍圖依金融監督管理委員會於民國 102 年提出之強化公司治理願景為建立公司治理文化、創造共利企業價值，其參考 OECD 六大公司治理原則(圖 2-3)訂立我國公司治理藍圖之五大計畫包含形塑公司治理文化、促進股東行動主義、提升董事會職能、揭露重要公司治理資訊、強制法制作業等，並成立公司治理中心及辦理公司治理評鑑。其中與本研究相關之議題為提升董事會職能計畫，其具體措施為擴大獨立董事及審計委員會之設置及強. 7.

(15) 化董事會效能12。另預計於民國 104 年以鼓勵方式公布公司治理評鑑指標結果，其指標設計共五大類計 92 項，為綜合 ACGA13公司治理評鑑指標、東協公司治理計分卡指標、及民國 92 年開辦之資訊揭露評鑑等指標。延攬外部學者專家組成「公司治理評鑑委員會」，藉此促使企業及投資人重視評鑑系統之運作與結果，進而拉高整體公司治理水平，達到資訊公開、擴大參與，提升資本市場品質的目標。14 確保有效率的公司治理架構. 政治落實董事大會之責任. 公平對待股東. OECD 公司治理原則. 資訊揭露及透保障股東權明性益及發揮其重要功能. Nat 圖 2- 3：OECD 六大公司治理原則. n. al. Ch. 資料來源：金融監督管理委員會. engchi. er. io. sit. y. ‧. 重視利害關係人之權益. 學. ‧ 國. 立. i n U. v. 三、有關國內性別平等之法律效力行政院為實施聯合國一九七九年消除對婦女一切形式歧視公約（Convention on the Elimination of All Forms of Discrimination Against Women）（以下簡稱 CEDAW 公約），促使我國性別人權狀況與國際接軌，兩性權益獲得均等保障，性別歧視逐步消除。經立法通過自民國 101 年 1 12. 金融監督管理委員會，2013 強化我國公司治理藍圖。 ACGA， CG WATCH 2012，亞洲公司治理協會。 14 第一屆公司治理評鑑系統作業手冊，共 92 項指標區分 ABC 題型，(A 基本題全部適用 75%、B 一般題部分公司適用 8%、C 進階題多為國際重視議題，採行者才給分 17%)。 13. 8.

(16) 月 1 日起施行「消除對婦女一切形式歧視公約施行法」15。並促使各級政府機關應確實依現行法規規定之業務職掌，負責籌劃、推動及執行公約規定事項，並實施考核。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. 15. Ch. engchi. i n U. 消除對婦女一切形式歧視公約施行法(附錄一：法規 5 )。 9. v.

(17) 第二節一、. 女性董事. 有關研究歐美地區女性董事相關文獻. 歐洲聯盟會員國已通過立法等行動方案提高婦女地位，法院直接適用 1957 年羅馬條約之婦女與男子平等工作同工同酬原則，為現代歐洲性別平等法。但 1984 年16及 1996 年17歐洲理事會對提高婦女參與董事會決策有具體但非約束性措施，使平均年僅改善 0.6%，女性董事比率進展問題令人越來越關注，迫使歐盟立法18規定上市公司董事會於 2020 年之非執行董事最低性別目標比例達到 40%19，並於 2028 年底屆滿。截至 2012 年整體歐盟，. 政治大男性，只有 3.2%是女性。立. 董事會成員 86.3%是男性，女性 13.7%(非執行董事 15%)；董事長 96.8%是. ‧ 國. 學. Ｍariateresa, Andrea and Morten(2011)以挪威 317 家公司為研究樣本及使用臨界質量理論（critical mass theory)探討女性董事對董事會價值之創. ‧. 造，結果發現該董事會女性成員之臨界質量必須至少達到三位，並發現異. sit. y. Nat. 質(heterogeneous)性別董事會比同質(homogeneous)男性主導的董事會貢獻. al. er. io. 佳。另 Kenneth and Amy (2011)深入研究挪威 2001 至 2009 年 248 家公開上. v. n. 市公司之平均產業調整股票報酬率(industry-adjusted stock return)做為衡量. Ch. engchi. i n U. 之績效指標，實施董事配額制度之前挪威女性董事比率僅為百分之九，在 2003 年執行新法規非執行董事最低性別目標比例達到 40%實施後，結果發現公司至少有一位女性非執行董事其平均產業調整股票報酬率微幅下跌 0.02%，而公司沒有女性非執行董事平均下跌 3.54%。瑞士瑞信銀行(2012)編制自 2005 年來有關女性董事資料數據庫，包含 2,360 家公司的董事會構成的 MSCI 世界指數。結果顯示，在過去六年公司. 16. 84/635/EEC ，1984 年 12 月 13 日歐盟理事會建議促進婦女在決策機構參與之積極行動。 96/694/EC，1996 年 12 月 2 日歐盟理事會建議婦女與男性均衡參與。 18 法源 Article 157(3) TFEU。 19 但不適用於小型和中型企業或者非上市公司（少於 250 名員工，每年全球營業額不超過 50 萬歐元的公司）。 10 17.

(18) 董事會成員至少有一名女性優於公司董事會沒有女性的股價表現。 Ioanna B.(2012)以 S&P500 其中之 126 家企業為研究對象探討女性董事是否影響企業社會表現（CSP, corporate social performance)，結果發現董事會性別多樣性 (BDG ， board gender diversity) 顯著影響 CSP 。 Ibrahim, Angelidis(1995) and Wang, Coffey(1992)認為內部董事可能更關心維持公司利潤而抗拒社會公益捐贈等行為，因此企業營運控制董事會提高外部董事人數時可能會提升 CSP。 Stephen, Noushi and Corinne(2010)研究 2009 年 Fortune 受好評公司其董. 政治大（CSR)關係，證實女性董事數量與 CSR 呈正相關。而 Williams(2003)認為立事會性別組合及董事之專業背景多樣性對企業直接或間接企業社會責任. 女性董事帶來一些董事會優勢，包含對企業社會責任敏感性之增加及. ‧ 國. 學. Konrad, Kramer and Erkut (2008)認為參與決策風格均可提升 CSR 評等。. ‧. Adams and Ferreira(2009)發現女性董事出席率高於男性董事，而有女性. y. Nat. 董事公司會提高其他男性董事出席率。女性董事容易出現在審計及提名委. er. io. sit. 員會，而較少出現在薪酬委員會。女性董事在公司治理差(反併購指數高) 的企業可以提升公司價值；反之，在公司治理優的企業卻會降低價值。另. al. n. v i n Philip(2005)發現女性董事擔任內部董事比率與公司風險呈現 Ch engchi U. Kathleen and 負相關。. Brewer, Kramer(1985) and Lord, Saenz(1985)認為企業僅僅存在一個單一董事可能不足夠，因為少數群體成員，往往被視為令牌象徵（tokens)，難以表達他們意見，而 Konrad et al.(2008)認為增加女性董事人數，其聲音更容易被重視使得變得更有自信及降低溝通障礙。. 二、. 有關研究亞洲地區女性董事相關文獻新加坡於 2012 年推出了新的公司治理法規，條款包含：企業董事會. 及其轄下委員會包含董事們之組成應能提供該企業適當的平衡、為企業帶 11.

(19) 來技能、經驗、性別及知識的多樣性20。馬來西亞證券管理委員會(Securities Commission Malaysia)於 2011 年公司治理藍圖五年計劃說明企業董事會應明確在年度報告中揭露性別多樣性政策和滿足目標之措施，及體認董事會成員多元化(經驗、技能、種族、能力、性別、文化等)之重要性，並將女性參與董事會比率目標由 2010 年之 8.2%(MSCG2010)，訂定 2016 年達成至 30%。印度於 2013 年議會通過了其公司法與獨立董事相關之公司治理規則：包含公司法要求董事會之三分之一席次董事須為獨立董事，且至少應. 政治大會，並使其成為第一個規範企業社會責任的國家，該委員會須包含至少三立. 有一位董事會成員為女性。另印度法案要求企業設置企業社會責任委員. 位董事，且須有一位為獨立董事，須確保企業將未來三個財務年度淨利的. ‧ 國. 學. 百分之二作為企業社會責任相關活動使用，若公司未能如期提撥則須於年. ‧. 報中揭露未能遵守之原因21。. y. Nat. 黃瑩茲(2012)以中國 2006 年至 2011 年 A 股上市公司之性別多元化對. er. io. sit. 董事會決策之影響為研究對象，發現當公司有女性獨立董事且其比例越高時，越不傾向選擇中國國內十大國際或四大會計師事務所進行審計；女性. n. al. i n 獨立董事之比例越高之公司，其審計公費越低。 Ch engchi U. v. 張崇銘(2011)研究 2009 年中國企業社會責任發展指數報告 100 大上市. 企業(資料齊全者 89 間)，發現公司治理中獨立董事、審計委員會、女性董事設置及政府持股對於股東權益有正向顯著，表示有好的董事及所有權人結構，企業執行社會責任活動績效較佳，是因為於監督效能提昇所致。張晏芸(2008)以 1999 年至 2005 年上海及深圳交易所之 A 股上市公司為研究樣本，發現由於女性具有較謹慎小心及較不願承擔風險等特質，當董事會中存在有女性董事時，確實可降低經理人盈餘管理之程度並增強會. 20 21. Singapore Board Diversity Report 2013。 Chhavi Ghuliani,國際公司治理發展簡訊 62。 12.

(20) 計政策保守性；而女性董事比例之提升，則使董事會更加重視女性成員之意見，連帶使經理人操弄盈餘之空間受到壓縮可有效提高會計盈餘品質。張驥(2008)發現大陸女性董事參與可降低公司舞弊發生之可能性，另發現董事會特性（外部董事之比例、董事長是否兼任總經理）與公司股權結構（國有股比例、法人持股比例、流通股比例、外國股東存在與否、公司最大股東持股比例）皆與公司舞弊之發生有顯著關連性。三、. 有關研究臺灣女性董事相關文獻王孟洵(2013)使用多元迴歸分析資產額達 100 億以上的 240 家上市公. 政治大持股比率之後，女性董事比率和企業經營績效(Tobin’s Q)呈顯著正相關。立. 司，發現女性董事的比率和 Tobin’s Q 無顯著效果，但增加考量機構法人. 顯示本土企業董事性別比例平衡與 Tobin’s Q 的關係，可能受機構法人投. ‧ 國. 學. 資性別偏見有所影響。. ‧. 黃偉銘(2012)以臺灣上市銀行 2006 年至 2011 年間資料（21 間，126. y. Nat. 筆樣本觀察值），先以資料包絡分析法評估績效，再以 Tobit 迴歸模型研. 性監察人的比例則沒有顯著的影響。. al. er. io. sit. 究，發現女性董事比例對於銀行的經營績效在統計上有負向的影響，而女. n. v i n 賴偉傑(2010)以多元迴歸分析及二階段最小平方法實證結果顯示， Ch engchi U. 2005 至 2008 年間女性董事和董事誘因性報酬存在正向關係，但和高階經理人薪酬存在負向關係。女性董事之有無和董事會成員性別組成差異程度對企業財務績效存在負向關係。分析原因包含：女性董事可能造成董事會過度的監控；女性董事若因家族成員因素而進入董事會，可能使董事會受把持而降低獨立性，導致效能不彰；投資人對女性存有偏見。四、國際間有關各類女性董事情形（一）. 亞太地區. Korn/Ferry Institute(2013)，研究跨亞太區九個國家前 100 大之企業董事會成員性別多樣性的結果，除了澳洲女性董事 16.7 ％，其他國家仍少 13.

(21) 於 10 ％；其中在五個國家超過 50 ％公司有沒有女董事 (印度，日本，紐西蘭，新加坡和韓國)；只有六個公司有三個以上的女性董事；十一個公司有三個女的獨立董事，其中八個都在澳洲。另發現董事平均年齡，女性董事小於男性董事約三年；中國董事最年輕，日本董事年齡最大；女性董事任期平均比男性董事短；女性董事教育背景較多屬於會計或法律，男性董事多為工程專業；民族包容性最多國家為新加坡及馬來西亞，超過三個 (含)以上；女性獨立董事比率依序：澳洲 21.2%、中國 11.2%、紐西蘭 11%、日本 9.9%、香港 8.3%、馬來西亞 8%、新加坡 6.7%、印度 5.6%、南. 政治大馬來西亞證券管理委員會企業治理報告顯示(MSCG 2012)董事會成員立. 韓 2.8%。. 9%而其中 53%為執行董事，47%為非執行董事。. 學. ‧ 國. 多樣化達成進度，上市公司 21%至少有一位獨立董事，女性董事人數近. ‧. 新加坡國立大學研究(CGIO 2013)該國上市公司董事會女性董事比率. y. Nat. 7.9%，在亞洲區落後多數國家僅多於印度、南韓、日本，估計以現行成長. er. io. sit. 速度將於 2026 年才可能達成澳洲為標竿水準 15.8%。董事會近六成公司沒有女性、男女董事平均董事經歷均約 8.5 年、年齡平均女性董事為 51 歲，. al. n. v i n 男性董事為 57 歲。並研究以 Transparency Index (GTI) C h Governance and U engchi. 治理. 透明指數交叉測量發現，企業治理良好與董事會成員多樣性 (gender diversity)之公司與之間存在正相關關係。渣打銀行香港企業女性董事概況報(2014)，恆指企業 50 家女性董事數字增長緩慢，668 個董事職位中，只有 9.6%(64 人)、至少有一位女性董事企業占 68%，表示全為男性董事企業占 32%；而恆綜企業 356 家均遜於恆指企業，女性董事只有 9.0%、至少有一位女性董事企業占 57.6%，全為男性董事企業占 42.4%。同時指出香港持續落後其他環球市場之女性董事職位比例：挪威 40.1%、英國 20.4%、澳洲 17.3%、美國 16.9%、香港. 14.

(22) 9.6%22。香港婦女基金會(2012)發表說明，香港所有上市公司的董事僅有 10% 為女性；香港 40%上市公司和 33%恆指成份股企業並無委任女性董事；女性出任香港企業董事職位的百分比，於過去五年一直沒有改善。（二）歐洲、澳洲、美加、OECD 女性董事比例，OECD 會員國平均是 10%，在瑞典、法國、芬蘭為 15-20% 23 。另觀察 2012 年歐盟上市公司董事會女性的席位 24 ，部分成員國，如芬蘭、拉脫維亞和瑞典之女性佔據了 25%公司董事會的席位；而其. 政治大利、塞浦路斯和馬耳他，董事會之女性成員不到 10%。近三分之一的成員立他國家，如愛爾蘭、希臘、愛沙尼亞、義大利、葡萄牙、盧森堡、匈牙. 國（馬耳他、愛沙尼亞、盧森堡、塞浦路斯、匈牙利、立陶宛、保加利亞. ‧ 國. 學. 和斯洛伐克）其最大的公司超過一半沒有女性董事。. ‧. 2012 年其他國家上市公司女性董事席位比率：冰島 25%、挪威 42%、. y. Nat. 澳洲 8%、加拿大 10%、美國 16%，歐盟 27 國在 2003 年至 2012 年間，女. er. io. sit. 性在董事會之比率已經從 8.5％上升至 13.7％，逾 8 年增長 5.2%，平均年增長率為 0.6%。另 2012 年 1 月的女性非執行董事比例達 15％(圖 2-4)。. al. n. v i n 500(2013)發表調查結果，美國企業女性董事擔任於董事會席 Ch engchi U. Fortune. 次為 16.9%，相較 2012 年 16.6%沒有什麼改變。其中，有色人種婦女的董. 事會席位 3.2％與 2012 年相似（3.3％）。在 2012 年和 2013 年，不到五分之一的公司其女性董事有超過 25％以上，然而確有十分之一企業之董事會沒有女性擔任董事。同期間，不到四分之一的公司其董事會有三個或更多的女性同時擔任董事。. 22. 挪威 40.1%(2014.01：所有上市公司)、英國(富時 100，2014.01)、澳洲(AXW200， 2013.12)、美國(fortune 500，2012.12)、香港恒生指數(2014.03)。 23 國際公司治理發展簡訊第 58 期。 24. European Commission. Database: women &men in decision making. 15.

(23) 立. 政治大. ‧ 國. 學 ‧. 圖 2- 4：歐盟及其他國家女性董事成員比例. 資料來源：European Commission. Database: women & men in decision making.. Nat. n. al. er. io. sit. y. (2012.01). Ch. engchi. 16. i n U. v.

(24) 第三節. 獨立董事. 一、我國獨立董事制度及規定（一）. 獨立董事制度之具體發展方向. 葉銀華(1999)指出，臺灣上市公司近 76%為家族型控股公司，董事會則有 66.45%由最大家族掌控，雖降低傳統代理問題，確容易發生所有權及經營權過度集中情形。李宗榮(2009)指出，至 2003 年仍近八成企業具有家族色彩。為了保留我國家族企業優點，改善部分公司董事及監察人由家族成員擔任之情形，因此我國主管機關將擴大獨立董事及由獨立董事組成之. 政治大金融監督管理委員會於民國 102 年 12 月 31 日發布生效立. 審計委員會之設置，以發揮制衡力量25。. 26. ，依證券. ‧ 國. 學. 交易法第十四條之二規定，已依該法發行股票之金融控股公司、銀行、票券公司、保險公司、證券投資信託事業、綜合證券商及上市（櫃）期貨商，. ‧. 應設置獨立董事，並擴大至非屬金融業之所有上市（櫃）公司，及應於章. y. sit. Ch. engchi. er. al. 兼任獨立董事之限制. n. （二）. io. 一。. Nat. 程規定設置獨立董事，其人數不得少二人，且不得少於董事席次五分之. i n U. v. 依公開發行公司獨立董事設置及應遵循事項辦法第 4 條規定，公開發行公司之獨立董事兼任其他公開發行公司獨立董事不得逾三家。（三）獨立董事之積極資格及消極資格獨立董事之積極資格，公開發行公司之獨立董事，應取得下列專業資格條件之一，並具備五年以上工作經驗27：. 25. 金融監督管理委員會(2013)，強化我國公司治理藍圖指出上市櫃公司有 62.3%設置獨立. 董事及由獨立董事組成之審計委員會有 12.9%設置。 26 27. 擴大強制設置獨立董事之範圍(金管證發字第 1020053112 號) (附錄一：法規 2)。依公開發行公司獨立董事設置及應遵循事項辦法第 2 條規定(附錄一：法規 4)。 17.

(25) 1. 商務、法務、財務、會計或公司業務所需相關科系之公私立大專院校講師以上。 2. 法官、檢察官、律師、會計師或其他與公司業務所需之國家考試及格領有證書之專門職業及技術人員。 3. 具有商務、法務、財務、會計或公司業務所需之工作經驗。獨立董事之消極資格，公開發行公司之獨立董事應於選任前二年及任職期間無下列情事之一28： 1. 公司或其關係企業之受僱人。. 政治大接及間接持有表決權之股份超過百分之五十之子公司之獨立董事立. 2. 公司或其關係企業之董事、監察人。但如為公司或其母公司、公司直. 者，不在此限。. ‧ 國. 學. 3. 本人及其配偶、未成年子女或以他人名義持有公司已發行股份總額百. ‧. 分之一以上或持股前十名之自然人股東。. y. sit. io. er. 屬。. Nat. 4. 前三款所列人員之配偶、二親等以內親屬或三親等以內直系血親親. 5. 直接持有公司已發行股份總額百分之五以上法人股東之董事、監察人. al. n. v i n 或受僱人，或持股前五名法人股東之董事、監察人或受僱人。 Ch engchi U. 6. 與公司有財務或業務往來之特定公司或機構之董事（理事）、監察人（監事）、經理人或持股百分之五以上股東。 7. 為公司或關係企業提供商務、法務、財務、會計等服務或諮詢之專業人士、獨資、合夥、公司或機構之企業主、合夥人、董事（理事）、監察人（監事）、經理人及其配偶。但依股票上市或於證券商營業處所買賣公司薪資報酬委員會設置及行使職權辦法第七條履行職權之薪資報酬委員會成員，不在此限。. 28. 依公開發行公司獨立董事設置及應遵循事項辦法第 3 條規定(附錄一：法規 4)。 18.

(26) 二、獨立董事相關論文探討（一）. 有關研究中國獨立董事相關文獻. 戚務君(2013)發現大陸 2006 年至 2011 年女性董事 10.5%、獨立董事 12.85%。駱怡安(2013)以 2009 年至 2011 年中國 A 股上市公司為研究樣本，發現董事年齡及性別之多樣性與公司績效呈顯著正向相關；董事獨立性則與公司績效呈顯著負向相關。董事會規模與公司績效呈顯著正向相關；董事會議次數與公司績效呈現顯著負向相關。獨立董事津貼與公司績效呈顯著負向相關。. 政治大職率正相關；此外，為避免丟去獨立董事席位，兼職家數少或獲得報酬較立. 唐雪松、申慧與杜軍(2010)發現獨立董事在獨立意見中說「不」與其離. 高的獨立董事說「不」的可能性較低。楊中蓮與楊振慧(2006)有審計委員. ‧ 國. 學. 會的公司發生財務報表重述的可能性較低，至於獨立董事兼職家數愈多，. ‧. 則提高公司報表重述之可能性。鄭志剛與呂秀華(2009)證實獨立董事政策. y. Nat. 在中國對資本市場有助益。李維安與李建標(2003)發現董事與監事獨立性. 探討歐美及其他國家獨立董事文獻. v i n Kim(2012)利用差異中差異法(difference-in-differences)證實 Ch engchi U n. Black and. al. er. io. （二）. sit. 提高有助於企業信用之提升。. 韓國實施獨立董事制度對公司價值有顯著提升。韓國自 2001 年起，資產超過二兆韓元以上公司，須超過半數為外部董事，及審計委員會主席須為外部董事，且委員會成員須超過三分之二之外部董事。 Faleye, Hoitash, and Hoitash(2011)發現獨立董事擔任同時擔任多個委員會成員時使監督密度提高，代表獨立董事投入及負擔更多監督責任而產生知識外溢效果(knowledge spillover effect)，進而增強諮詢服務能力及品質。發現過度監督密度提高經理人離職與企業績效之間關聯性，包含提高盈餘品質、降低異常薪酬水準、與企業價值(Tobin's Q 衡量)呈現負向；董事會的獨立性是企業的策略性工具之一。 19.

(27) Nguyen and Nielsen(2010)認為最直接驗證獨立董事對股東有正面價值的證據為檢視獨立董事突然身故對股價影響，包含：平均股價跌幅 0.85%、任期長則股價跌幅愈小、若該獨立董事被現任總經理安排則股價跌幅縮小；外部董事多會擴大跌幅，同時為董事會主席或審計委員會成員則對股價負面影響更深。 Rosenstein and Wyatt(1990)研究 1981-1985 年期間美國小型公司，發現任命外部董事市場反應有顯著之正面效果；Block(1999)，分析 1990 至 1994 年企業任用外部董事發現有顯著正向之累積超額報酬。然而當獨立外. 政治大. 部董事在董事會比例大於百分之五十或機構增加所有權持股時，效果卻大打折扣。. 立. 與臺灣有關獨立董事相關文獻. 學. ‧ 國. （三）. 吳柏勳(2012)以 2010 至 2011 年台灣上市設有一席(含)以上獨立董事的. ‧. 電子產業公司為研究樣本，發現財會專業背景之獨立董事比例與權益市值. y. Nat. 高估情況呈負相關，顯示具備財會專業之獨立董事能抑制權益市值高估情. er. io. 聯性。. sit. 形，但未發現獨立董事平均任期與忙碌獨立董事比例與權益市值高估之關. al. n. v i n 陳采葳(2012)以台灣證券交易所之上市公司為研究對象，發現我國上 Ch engchi U. 市公司獨立董事兼職情形普遍，專業背景則以會計專業居多。上市公司所設置獨立董事，如任職數目愈多、專業數目越多，顯示獨立董事外部連結性愈強，對企業經營績效之影響愈有助益。李彥翰（2013）以 2006 年到 2011 年台灣上市櫃之 4,011 筆電子公司資料，研究發現設置獨立董事與獨立董事席次比例對公司經營績效有顯著之正相關影響，與預期結果符合。另外，設置審計委員會對經營績效則為顯著負相關影響，與預期結果相反。賴昀萱(2012)以台灣上市公司 2007 至 2010 年資料做為研究樣本，發現獨立董事異動確實對公司經營績效和外資持股偏好有負相關，對公司經營 20.

(28) 風險則沒有顯著關聯性；獨立董事異動事件本身就是一個很重要的訊號。廖婉廷(2012)針對獨立董事的實質功能對於企業經營績效的影響性進行探討，發現獨立董事在監督功能的參與程度，對企業經營績效呈顯著正向關係；在績效評估功能的參與程度，對企業經營績效呈顯著負向關係。紀明瑩(2012)以 1996 年至 2010 年台灣曾發生舞弊之上市櫃公司為研究對象，將舞弊樣本公司與正常公司以 1:3 配對及使用 Logit 模型做實證研究，在董事會結構組成部分，在控制資產規模效果下，過大的董事會規模會增加舞弊發生機率；獨立董事的組成可以有效地降低企業舞弊發生機. 政治大林玟誼(2012)利用迴歸分析將 2009-2011 年台灣之上市櫃公司為研究對立. 率。. 象，發現獨立董事占董事會席次比例與管理當局報酬正相關，顯示獨立董. ‧ 國. 學. 事比例越高，越能發揮公司治理機制之功效，公司績效越好管理當局報酬. ‧. 就越高。. y. Nat. 邱子華（2011)以 2001 至 2006 年上市櫃公司(金融業除外）為研究對象，. er. io. sit. 上市公司之財務及市場績效與公司自願設置獨立董事呈顯著正相關，且上市公司自願設置獨立董事，確實能有效降低公司營運危機的發生。而上櫃. al. n. v i n 公司之市場績效與公司自願設置獨立董事則呈顯著負相關。 Ch engchi U. 21.

(29) 第四節財務報表重編一、我國財務報表重編相關規定依證券交易法第三十六條所公告並申報之財務報告，未依有關法令編製而應予更正者，應照主管機關所定期限自行更正，並依下列規定辦理 29. ：. （一）. 個體或個別財務報告有下列情事之ㄧ，應重編財務報告並重行公. 告： 1. 更正綜合損益金額在新臺幣一千萬元以上，且達原決算營業收入. 政治大更正資產負債表個別項目（不含重分類）金額在新臺幣一千五百萬立淨額百分之ㄧ者。. 2.. ‧ 國. （二）. 學. 元以上，且達原決算總資產金額百分之ㄧ點五者。. 合併財務報告有下列情事之ㄧ，應重編財務報告，並重行公告：. ‧. 1. 更正綜合損益金額在新臺幣一千五百萬元以上，且達原決算營業. sit. y. Nat. 收入淨額百分之ㄧ點五者。. al. n. 以上，且達原決算總資產金額百分之三者。. Ch. engchi. er. io. 2. 更正資產負債表個別項目（不含重分類）金額在新臺幣三千萬元. i n U. v. （三）更正綜合損益，或資產負債表個別項目（不含重分類）金額未達前二款規定標準者，得不重編財務報告，並應列為保留盈餘、其他綜合損益或資產負債表個別項目之更正數，且於主管機關指定網站進行更正。二、臺灣經濟新報財務報表重編原因參考謝銘元(2008)將台灣經濟新報(TEJ)財務報表重編原因歸納下列八大類及重編原因敘述如下及分布圖 2-5：. 29. 依據 2012 年 11 月 23 日公布證券交易法施行細則第 6 條規定(附錄一：法規 6)。 22.

(30) （一）. 轉投資相關. 被投資公司之財務報表重編導致母公司報表須重編而重新認列投資損益、子公司未經會計師簽證報告計算投資損益、轉投資損益認列、長期投資價值減損、長期投資未計算換算調整數、未採用權益法、聯屬公司間買賣長短期投資或固定資產或進銷貨等之未實現損失誤認列、衍生性金融商品損失漏列、補提長短期投資跌價損失、長短期投資轉列未依規定認列損益、子公司持有母公司股票未以庫藏股處理、短期投資未依成本市價孰低評價、將股票股利誤列為收入等。. 政治大呆帳提列不足或過度提列、應付費用及損失準備未於發生年度估列或立. （二）. 會計估價及評價. 估列不足或未提列或溢提回轉、資產評價或估計負債重行更正估計、待處. ‧ 國. 學. 分固定資產及閒置設備未按淨變現價值評價、災害理賠及損失的確定(訴. ‧. 訟定案、追溯調整、折舊費用少列或溢列、存貨跌價損失之評估、或有負. y. Nat. 債入帳、重大期後事項導致損失、期後取消交易回轉損益及資產負債導. er. io. sit. 致、固定資產耐用年限重估算、未依減損公報提列減損、兌換損益未依資產負債表日之匯率計算、外幣兌換損益違反公報規定、依精算報告重編、. al. n. v i n 融資性長期票據應設算未實現利息收支、票據到期折溢價未轉列等。 Ch engchi U. （三）. 損益期間規屬. 誤將利息支出資本化、損益認列期間錯誤、存貨或成本分攤不適當、不動產買賣損益認列時點有誤、提早認列應遞延收入、人壽保險解約金價值作成保險費用、重大損失或費用未立即認列於未來年度攤銷、誤列或未列為遞延資產或無形資產、附條件銷貨、資產誤列為費用(資本支出)、已完工工程之遞延行銷未隨之轉銷、未將建造期間利息資本化等。（四）虛增或(漏列)交易三年內出售又買回之利益不得認列、虛假營收或無效營收、漏列營收 (其他收入、負債、資產)、虛增資產或虛列負債、假賣帳款而真融資、催 23.

(31) 收款仍認列利息收入等。（五）. 所得稅及租賃會計. 稅務規定違反一般公認會計原則、所得稅計算錯誤、投資抵減核准後補列、投資抵減計算有誤或認列被否決、所得稅時間差異採跨期分攤、售後租回(未採資本租賃方式處理或利益誤於出售當期全數認列)、免徵證所稅期間(證券交易損益誤列為課稅所得)、現金增資溢價額應課徵所得稅、遞延所得稅資產重新評價、租賃方法有誤等。（六）原則及會計個體變更. 政治大會計原則變更類型、GAAP 未及規範，主管機關裁決或經會研基金會發函立. 因購併(分割)須重編、新發布 GAAP、長期工程合約收益入帳方法、. 規範、首次辦理公開發行清帳或改變會計原則、組織變動、落後一期認列. ‧ 國. 學. 投資損益，改為同期認列、估計負債之入帳方法變更、追溯認列投資收益. ‧. (長期股權投資由成本法改採權益法)、方法之變更(存貨評價、短期投資評. y. Nat. 價、折舊、外幣兌換會計處理)、會計準則未規範、會計原則變動未依規. 重大重分類及會計師更新意見. al. er. io. （七）. sit. 定提列累積影響數等。. n. v i n 對損益及淨值無影響之重分類、會計師更新意見、來/去料加工重分 Ch engchi U. 類、停業部門損益重分類、長短期投資分類不當、營收與業外收益重分. 類、流動與非流動重分類、避險與非避險交易之分類更正、營收與佣金收入重分類等。（八）. 其他. 其他、公營事業財報經審計部審定後重編、不明原因、補足資訊揭露、主管機關要求變更交易價格或歸還利益、變更會計年度而編製擬制性報表、因應主管機關要求重發、公司公告：重編影響數日、被要球重編日、延期或申復日等。. 24.

(32) 圖 2-5：財務報表重編原因類別資料來源：謝銘元(2008)，貨幣觀測與信用評等. 立. 政治大. 三、財務報表重編相關文獻. ‧ 國. 學. Agrawal and Sahiba (2005)發現當獨立董事中具有財務專家較能減少財務報表重編之情況發生。而 Richardson, Tuna and Wu (2002) 以 1997 至. ‧. 2000 年 255 家財務報表重編公司為樣本探討會計資訊對預測盈餘有效性，. y. Nat. sit. 研究結果發現重編公司未來盈餘成長有較高的市場預期及負債比率較高；. n. al. er. io. 操縱盈餘主要動機為降低外部籌資成本；以及重編公司意圖想達成連續盈餘正成長及分析師預期等目標。. Ch. engchi. i n U. v. Dechow, Sloan, and Sweeney(1996)以 1982 至 1992 年受美國證券交易委員會強制重編財務報表之企業樣本為研究對象，發現企業盈餘操縱動機及所付出資金成本、內部治理結構，發現兩大盈餘操縱主要動機包含降低外部資金成本及規避負債條款之限制。另發現內部治理較差公司，較容易提供管理階層操縱盈餘機會，當財報操縱事實被宣告時，將導致企業資金成本大幅提升。邱政邦(2013)以 2005 到 2009 年間發生財務報表重編之公司樣本中發現，自行重編財務報表與更正非因為收入認列錯誤的重編公司，其未來盈餘反應係數(FERC)都比證期局強制重編與更正因為收入認列錯誤的重編公 25.

(33) 司還高。歐嘉甄(2012)以 2006 年至 2010 年間台灣上市櫃公司為研究對象，發現當一間企業董事會成員持股比例愈高、質押比率愈低或公司規模較大者，公司較不會發生財務報表重編。進一步發現董事會的政治連結關係與財務報表重編則呈現顯著正向關係。邵志明(2012)統計過去 20 年上市櫃公司的年報重編情形，發現總重編次數達 376 起，屬於會計錯誤之重編則有 250 起(比例達 66%)，其中以轉投資相關導致重編之比例最高(佔整體會計錯誤之比例達 38%)。另檢視財. 政治大 -0.6%。另楊永宏(2010)以 2002 年至 2008 年財務報表重編公司作為研究對立務報表重編對股票市場的影響，發現重編公司的平均股價報酬率為. 象，發現經營績效愈差，愈有可能發生財務報表重編及重編調整金額可能. ‧ 國. 學. 愈高。. ‧. 顏立婷(2009)彙總台灣 1999 年至 2009 年所有上市櫃公司發生財務報表. y. Nat. 重編的情形，發現重編事件日前後一日的累計異常報酬為負數。此外，造. er. io. sit. 成異常報酬下降最多的原因是虛增(漏列)交易，其次是轉投資相關與會計估計及評價，使異常報酬下降最少的原因則為損益期間的歸屬。而陳佳盈. al. n. v i n (2009)以 T 檢定檢測 1998 C h年至 2007 年發生年報重編公司，發現重編前財 engchi U 務報表穩健性顯著低於重編後財務報表，另發現經理人持股比愈高及總經理異動次數愈多，則重編前財務報表穩健性顯著低於重編後財務報表。謝佳君(2009)發現股權結構中機構投資人持股比率愈高，財務報表重編機率則愈高，符合利益衝突假說；觀察審計品質，企業委託四大會計師. 事務所查核財務報表較不易發生財務報表重編，而當會計師事務所查核企業的非審計服務公費愈具重大性者，財務報表發生重編的機率愈高。鄭鈞介(2006)發現董監事會之獨立性及持股比率與財務報表重編有顯著負相關，而董監事會規模與董監持股質押比率皆與財務報表重編呈顯著正相關，審計品質與財務報表重編呈顯著負相關。 26.

(34) 第三章. 研究方法. 本章分為二節，第一節為樣本選取與資料蒐集，第二節為變數說明。. 第一節樣本選取與資料蒐集一、樣本選取本研究自台灣經濟新報(TEJ)選取 2002 年至 2012 年間國內整體公開發行公司為研究對象。（一）. 依市場別樣本數量：. 政治大大類。期間所有公開發行公司有 17,931 個樣本數(上市櫃公司 13,477 個、立將全體公開發行公司區分為上市櫃公司、興櫃及其他公開發行公司兩. ‧ 國. 學. 興櫃及其他公開發行公司 4,454 個)。以 2012 年為例，所有公開發行公司有 1,775 個樣本數(上市櫃公司 1,401 個、興櫃及其他公開發行公司 374 個)。. ‧. （二）依產業別樣本數量：. sit. y. Nat. 將全體公開發行公司區分為傳統產業及其他類股、電子類股、金融類. al. er. io. 股等三種類股。期間樣本數，傳產及其他類股 6,943 個、電子類股 10,111. v. n. 個、金融類股 877 個。以 2012 年為例，傳統產業及其他類股 702 個、電子. Ch. engchi. 類股 996 個、金融類股 77 個。（三）. i n U. 董事(含獨立董事)人數：. 整體董事樣本人數共 103,020 人，其中女性整體董事 10,669 人，男性整體董事 92,351 人。本研究之「整體董事」範圍，依次一節變數說明(二) 之持股人身分定義包含執行董事、非執行董事、獨立董事等。以 2012 年為例，整體董事樣本人數共 10,037 人，其中女性整體董事 1,038 人，男性整體董事 8,999 人；其中含獨立董事樣本人數共 2,139 人，女性獨立董事 181 人，男性獨立董事 1,958 人。. 27.

(35) （四）. 重編資料樣本數：. 期間所有公開發行公司有 226 本。依市場別區分，上市櫃公司有 166 本，興櫃及其他公開發行公司 60 本；依產業別區分，傳產及其他類股 105 本、電子類股 104 本、金融類股 17 本。二、資料蒐集本研究資料來源為台灣經濟新報（TEJ）之兩大資料庫，包含「公司治理模組-公開發行公司董監、經理人薪酬資料庫」及「財務報表重編資料庫」。前者資料庫選取其公司代碼、年月、持股人姓名、持股人身分、獨. 政治大關欄位。將重編原因八大類（本文第二章參考文獻第四節，轉投資相關、立. 立代碼等欄位進行篩選分析。而後者資料庫選取其「重編說明模組」之相. 會計估價及評價、損益期間歸屬、虛增或漏列交易、所得稅及租賃會計、. ‧ 國. 學. 原則及會計個體變更、重大重分類及會計師更新意見及其他等共八類），. ‧. 其中剔除「原則及會計個體變更」類別進行篩選分析。. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 28. i n U. v.

(36) 第二節. 變數說明. 一、判斷女性董事、女性獨立董事之性別方式本文研究期間，從台灣經濟新報（TEJ）尚未能收集到公開發行公司之董事、獨立董事之性別。在無「性別」欄位可辨識情形下，因此將「公司治理模組，公開發行公司董監、經理人薪酬資料庫」之「持股人姓名」欄位，逐一辨識性別。性別判斷方式除了依國人傳統認知的男生名字或女生名字之外，為使分析資料更正確並輔以網路查詢該董事之相關資料以盡量分辨。. 政治大本研究將資料庫中之所有「持股人身分」區分為法人代表及非法人代立. 二、持股人身分定義. ‧ 國. 學. 表兩區，將擔任的職位定義為執行（常務）董事、非執行董事、獨立非執行董事三大相同類別。第一類執行（常務）董事職位包含：董事長(含兼其. ‧. 他職務者)、副董(含兼其他職務者)、常董(含兼其他職務者)、董事(含兼其. sit. y. Nat. 他職務者)等；第二類非執行董事定義為僅擔任董事無兼其他職務者；第. al. n. 察人職位。. er. io. 三類獨立非執行董事定義職位為獨立董事者。以上並剔除持股人身分為監. Ch. engchi. 三、持股人姓名重複及擔任之計算. i n U. v. 於董事性別人數相關之敘述性統計時，同一年度之「持股人姓名」為同名同姓重複時，假設以同一人計算之。但以公司角度計算董事兼職或董事任職比率之實證統計時，不剔除相同年度之同一「持股人姓名」之董事，但該董事同時出現於該公司之法人代表與非法人代表時，僅統計其非法人代表之數量。四、兼任之定義（一）. 董事兼任：為公司任一董事或獨立董事兼任其他公司之董事或獨立董事之職務。 29.

(37) （二）. 獨立董事兼任：為公司任一獨立董事兼任其他公司之獨立董事之職務。. 五、本研究統計發現有兼任超過三家以上獨立董事之可能原因原公開發行公司之獨立董事兼任其他公開發行公司獨立董事不得逾 3 家30。但下列情形除外，金融控股公司之獨立董事兼任該公司 100%持有之公開發行子公司獨立董事者，視同為一家，其兼任不計入「公開發行公司獨立董事設置及應遵循事項辦法」第 4 條規定之兼任「其他」公開發行公司獨立董事之家數，惟以兼任 1 家為限，若兼任超過 1 家者，其超過之家. 政治大六、本研究六項女性董事與女性獨立董事平均比率之計算方式立數，仍需計入兼任家數之計算31。. 為加總各年度個別公司下列相關比率並計算平均數，包含女性獨立董. ‧ 國. 學. 事占董事平均比率、女性獨立董事占獨立董事平均比率、女性執行董事占. ‧. 全部執行董事平均比率、女性法人代表董事占全部法人代表董事平均比. n. al. er. io. sit. y. Nat. 率、女性非法人代表董事占全部非法人代表董事平均比率。. 30 31. Ch. engchi. i n U. v. 依據「公開發行公司獨立董事設置及應遵循事項辦法」第 4 條規定。(附錄一：法規 7)。依據 96 年 3 月 19 日金管證一字第 0960010070 號令規定。 30.

(38) 第四章. 實證結果與分析. 第一節整體董事性別之敘述性統計一、公開發行公司整體董事之性別比率依研究結果表 4-1，整體女性董事人數 2002-2012 年平均比率占 10.36%，跨年度比率穩定約一成左右，但 2012 年底 10.34%相較 11 年前 11.28%未升反降。與 2012 年國際間企業女性董事比較，我國平均比率 10.34%略高於 OECD 會員國平均 10%，但落後於其他國際市場 15-20%之女性. 政治大表 4-1：2002-2012 立公開發行公司董事性別平均比率董事比例(美、澳洲、英、瑞典、法、芬蘭)等32。. 8,556 8,525 8,003 8,038 8,107 8,242 8,507 8,811 8,999. 89.49% 89.48% 89.85% 90.08% 90.20% 90.06% 89.72% 89.81% 89.66%. 1,005 1,002 904 885 881 910 975 1,000 1,038. 89.64%. 970. io. n. al. Ch. 8,396 本研究統計整理. engchi. 11.28% 10.94%. 9,042 9,590. 10.51% 10.52% 10.15% 9.92% 9.80% 9.94% 10.28% 10.19% 10.34%. 9,561 9,527 8,907 8,923 8,988 9,152 9,482 9,811 10,037. 10.36%. 9,366. y. 1,020 1,049. 人數合計. sit. 88.72% 89.06%. 比例. er. 8,022 8,541. ‧ 國. 女性董事. Nat. 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 平均. 比例. ‧. 2002 2003. 男性董事. 學. 年度. i n U. v. 二、公開發行公司各項相關女性董事比率之計算結果（一）. 2002 至 2012 年各項女性董事平均比率多數不及一成. 平均加總 11 個年度之個別公司之計算六項比例結果(表 4-2)，整體女性董事占董事會比率 9.59%、女性獨立董事占董事平均比率 1.15%、女性獨立董事占獨立董事平均比率 7.84%、女性執行董事占全部執行董事平均 32. 國際公司治理發展簡訊第 58 期。 31.

(39) 比率 5.86%、女性非法人代表董事占全部非法人代表董事平均比率 9.32% 均不及一成，僅女性法人代表董事占全部法人代表董事比率 10.44%。而女性獨立董事明顯偏低。表 4-2：2002-2012 公開發行公司計算各項女性董事平均比率市場別. 產業別. 2002-2012 年公開發行公司依市場別及產業別計算各項所有公開發行上市櫃. 興櫃與其. 女性董事別平均比率(%). 行發公司他類股. 公司. 整體女性董事占董事會比率女性獨立董事占董事會比率女性獨立董事占獨立董事比率. 立. 女性執行董事占全部執行董事比率. 女性非法人董事占非法人董事比率. 10.45 0.72 7.65. 8.89 1.49 8.04. 10.93 0.63 5.42. 11.1 10.02. 6.06 11.09 10.19. 5.68 9.43 8.74. 6.38 12.07 9.08. 10.22 9.12. ‧. 電子類股女性獨立董事及金融類股女性董事相關平均比率最高. io. sit. 發現產業別以電子類股女性董事相關平均比率最低，但女性獨立董事. er. 1.. 10.48 1.54 8.62. 政治大 5.48 6.99. Nat. （二）. 9.33 1.02 7.64. 電子類股金融類股. y. 本研究統計整理. 9.59 1.15 7.84 5.86 10.44 9.32. 學. ‧ 國. 女性法人董事占全部法人董事比率. 公司. 他公開發傳產與其. 相關平均比率最高。. al. n. v i n Ch 電子類股於四項平均比率低於整體公開發行公司：整體女性董事占 engchi U. 董事會 8.89%、女性執行董事占全部執行董事 5.68%、女性法人董事占全部法人董事 9.43%、女性非法人董事占非法人董事 8.74%；但卻有兩項與女性獨立董事相關之平均比率高於整體公開發行公司，女性獨立董事占董事會 1.49%及女性獨立董事占獨立董事 8.04%。 2.. 金融類股之女性董事相關平均比率最高、而女性獨立董事之平均比率為最低。金融類股於三項平均比率高於整體公開發行公司：整體女性董事占董事會 10.93%、女性執行董事占全部執行董事 6.38%、女性法人董事占全部法人董事 12.07%；但兩項與女性獨立董事相關之平均比率 32.

(40) 為最低，女性獨立董事占董事會 0.63%及女性獨立董事占獨立董事 0.42%。 3. 傳統產業及其他類股，平均比率居中間，僅於女性非法人董事占非法人董事比率為最高 10.19%。 4. 2012 年六項比率結果(附錄二附表 1)與表 4-2 大致相同。（三）. 發現我國於亞洲區之女性獨立董事平均比率 7.84%偏低. 將研究結果女性獨立董事平均比率 7.84%( 圖 4-1) 與 Korn/Ferry Institute(2013)公布之亞洲九個國家女性獨立董事排名比較，我國位於第七. 政治大立亞洲女性獨立董事排名 (%). 位比率偏低，僅高於新加坡、印度、南韓33。. 9.9. 8.3. 8. 7.84 6.7. 2.8. y. Nat. 0. 5.6. io. sit. 5. 11.2 11. ‧. 10. n. al. er. 15. 學. 20. 21.2. ‧ 國. 25. Ch. engchi. i n U. v. 圖 4-1：研究臺灣女性獨立董事比率與其他國家比較排名本研究整理三、公司有無女性董事或女性獨立董事之情形（一）. 無女性董事的公司超過五成，無女性獨立董事的公司更超過九成. 1. 公開發行公司有無女性董事之情形將產業別與公開發行公司平均比率相較(表 4-3)。整體女性董事而言，金融類股之「無女性董事比率」32.04%及「公司至少有一位(含)女性董事 33. Korn/Ferry Institute(2013)公布亞洲國家女性獨立董事比率依序：澳洲 21.2%、中國. 11.2%、紐西蘭 11%、日本 9.9%、香港 8.3%、馬來西亞 8%、新加坡 6.7%、印度 5.6%、南韓 2.8%。 33.

(41) 比率」 67.96%均優於公開發行公司 52.4%及 47.6%；而電子類股最低。 2. 公開發行公司有無女性獨立董事之情形將產業別與公開發行公司平均比率相較(表 4-3)，就整體女性獨立董事而言，電子類股之「無女性獨立董事比率」90.7%及「公司至少有一位(含) 女性獨立董事比率」9.3%均優於公開發行公司 92.66%及 7.34%，而傳產與其他類股最差。表 4-3：2002-2012 公開發行公司有無女性董事平均比率 2002-2012 年公. 市場別. 產業別. 開發行公司依市場別及產業別計算有. 政治大. 興櫃與其他. 關女性董事平均比. 所有公開發行. 率(%). 公司. 立. 公司. 他類股. 52.4. 52.95. 50.74. 47.6. 47.05. 49.26. 公司至少有壹位(含) 以上之女性董事. 32.50. 32.89. 31.32. 公司有兩位女性董事. 11.46. 10.80. 13.47. 3.64. 3.36. 4.47. 93.43. 92.66. al. n. 公司至少有壹位(含). 32.04. 51. 43.5. 67.96. 34.48. 31.15. 32.27. 12.44. 10.05. 19.95. 2.30. 15.74. Ch. 90.32. 4.08. er. io. 公司無女性獨立董事. 56.5. sit. 公司有三位(含)以上女性董事. 金融類股. y. Nat. 公司有壹位女性董事. 電子類股. 49. ‧. ‧ 國. 上市櫃公司. 學. 公司無女性董事. 公開發行發傳產與其. i n 9.68 U. v. 95.41. 90.7. 93.61. 4.59. 9.3. 6.39. 公司有壹位女性獨董. 6.88. 6.57 en gchi 6.17. 9.03. 4.38. 8.66. 6.16. 公司有兩位女性獨董. 0.45. 0.39. 0.63. 0.20. 0.63. 0.23. 0.01. 0.01. 0.02. 0.01. 0.01. 0. 以上之女性獨立董事. 7.34. 公司有三位(含)以上女性獨立董事. 本研究統計整理. （二）. 與國際間相比較略勝新加坡、印度、馬來西亞. 我國沒有女性董事的公司仍超過五成，與其他亞洲五個國家34列入超過 50%公司沒有女性董事行列，略勝新加坡、印度、馬來西亞，仍低於香. 34. KORN/FERRY INSTITUTE(2013)將印度、日本、紐西蘭、新加坡、韓國等五國超過百分之五十沒有女性董事。 34.

(42) 港、中國、泰國、及企業均有女性董事之紐西蘭、芬蘭、瑞典、以色列 (表 4-4) ，主要為電子類股女性董事比率偏低所致。表 4-4：2012 我國及其他國家之至少有一位女性董事比率臺灣公開發行公司上市別及產業之比例. %. 臺灣公開發行公司上市櫃興櫃與其他公開發行傳產及其他類股電子類股金融類股 *瑞信銀行 2011 年調查 **渣打銀行 2013 年調查. 立. 48.73 47.11 54.81 52.56 44.78 64.94. 國際調查報告. %. 新加坡* 馬來西亞* 印度*. 41.80 42.90 46.50. 中國* 香港恒綜企業** 香港恆指企業** 泰國*. 50.00 57.60 68.00 80.00. 政治大美國*. 芬蘭/瑞典/以色列*. ‧. ‧ 國. 學. 本研究整理. 90.00. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 35. i n U. v. 100.00.

(43) 第二節董事性別與兼職有關之實證結果一、整體公開發行公司整體董事依性別之兼任情形 2002 至 2012 年期間，依不同性別整體董事及獨立董事之平均人數、平均兼職比率、平均總兼職家數產生各項人數及兼職結果統計(表 4-5)。另歷年整體董事及及獨立董事兼職分布情形如附錄二。整體董事部分，男性平均人數 8,396 人(89.64%)，女性為 970 人 (10.36%)；兼職人數部分，男性為 1,349 人(93.55%)，女性 93 人(6.4%)；平均總任職家數部分接近，男性為 2.59 家，女性 2.44 家。. 政治大 (8.13%)；兼職人數部分，男性為 168 人(96%)，女性 7 人(4%)；平均總任立. 獨立董事部分，男性平均人數 1,345 人(91.87%)，女性為 119 人. ‧ 國. 學. 職家數部分亦接近，男性為 1.15 家，女性 1.06 家。. 表 4-5：2002-2012 公開發行公司不同性別董事之兼職情形. 平均總任職家數. al. n. 兼職人數比率本研究統計整理. Ch. engchi. 男性 1,345 91.87% 168 96% 1.15. y. 女性 970 10.36% 93 6.4% 2.44. sit. io. 兼職人數. 男性 8,396 89.64% 1,349 93.55% 2.59. 獨立董事. er. 人數比率. Nat. 平均人數. 整體董事. ‧. 2002-2012 平均值. i n U. v. 女性 119 8.13% 7 4% 1.06. 二、兼職發現相關結果另將上述各項統計進階為以四種倍數觀察各項兼職結果(表 4-6)，包含男性對女性之整體董事人數/兼職比率或兼職家數比、男性對女性之獨立董事人數/兼職比率或兼職家數比、男性整體董事對男性獨立董事人數/兼職比率或兼職家數比、女性整體董事對女性獨立董事人數/兼職比率或兼職家數比等。整體董事部分，男性平均人數比率為女性之 8.66 倍，男性兼職人數約為女性之 14.51 倍，男性平均總兼職家數為女性之 1.06 倍；獨立董事部分，男性平均人數比率為女性之 11.3 倍，男性兼職人數約為女性之 36.

(44) 24 倍，男性平均總兼職家數為女性之 1.08 倍。在現行兩性董事人數差距不變情形下，研究發現：（一）. 整體男性董事與男性獨立董事倍數部分. 男性平均人數比率前後者相比為 0.98 倍；男性兼職人數比率前後者相比為 0.98 倍，顯示整體男性董事與男性獨立董事人數比率及兼職人數均接近等比例發展。（二）. 整體女性董事與女性獨立董事倍數部分. 女性平均人數比率前後者相比為 1.27 倍；女性兼職人數比率前後者相. 政治大平均總任職家數部分立. 比為 1.60 倍，顯示而女性獨立董事相對女性整體董事發展較緩慢。（三）. 發現目前已兼職之整體董事或獨立董事，兩性之總任職家數發展速度. ‧ 國. 學. 已接近同步狀態。. ‧. y 獨立董事. n. al. 各項兼職結果平均人數. i 男性/女性男性/女性n Ch i U 8.66 e n g c h 11.30. 人數比率兼職人數. 14.51. 整體董事 /獨立董事. 整體董事 /獨立董事. v. 男性/男性. 女性/女性. 0.98. 1.27. 0.98. 1.60. 2.25. 2.30. 24. 兼職人數比率平均總兼職家數. sit. 整體董事. er. io. 倍數. Nat. 表 4-6：2002-2012 公開發行公司不同性別董事兼職倍數. 1.06. 1.08. 本研究統計整理. 37.

(45) 第三節. 獨立董事性別與財務報表重編有關之實證結果. 一、公司有無獨立董事（不分性別）之平均重編比率不分性別情形下，2002 至 2012 年平均重編比率(表 4-7)，發現有獨立董事之公司其平均重編比率比無獨立董事之公司低（無論依市場別或產業別），亦即有獨立董事之公司其財務報報品質較公司無獨立董事佳。(註： 2002 至 2011 年結果相同) 表 4-7：2002-2012 公開發行公司有無獨立董事之平均重編比率 2002-2012 年度市場別及產業別平均重編比率. 立. 有獨立董事. 政治大(不分性別) 1.6260% 0.8897%. 電子類股金融類股. 1.4771% 1.9164%. 0.7548% 0.4175%. 二、有無女性獨立董事之平均重編比率. al. er. io. sit. y. Nat. 本研究統計整理. 0.8848% 0.9961% 1.3093%. ‧. ‧ 國. 1.6099% 1.6266% 1.6623%. 學. 全部公開發行公司上市上櫃興櫃及其他公開發行公司傳產及其他類股. 無獨立董事. n. v i n Ch 以女性獨立董事人數多寡而言，有獨立董事公司其 2002 至 2012 年平 engchi U. 均重編比率(表 4-8)，發現公司有兩位或三位女性獨立董事其無重編紀錄，優於僅有一位女性獨立董事之公司；而僅有一位女性獨立董事之公司，其平均重編比率更優於男女性獨立董事都有之公司；而男女性獨立董事都有之公司，其平均重編比率更優於沒有女性獨立董事的公司。亦即，無論依市場別或產業別結果相同。同時觀察發現，上市別及產業別之公司其財務報表品質優劣依序：上市櫃公司之較興櫃及其他公開發行公司為佳；產業以金融類股之財務報表品質最佳，電子類股次之，傳產及其他類股最差。(註：2002 至 2011 年結. 38.