2018年3季度主要研究报告
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第一部分 2018年3季度中国债券市场分析 ...3
第二部分 鹏元评级2018年3季度主要研究报告 ...35
强监管下，如何理性判断城投公司信用？ ... 35
政府平台转型金控企业信用风险分析 ... 41
绿色债券近期政策、发行特征及操作实务 ... 46
2018年3季度中国债券市场分析
第一部分 2018年3季度中国债券市场分析
一、2018年3季度债券市场主要政策概览
（一）加快推进地方债发行，改善需求市场
8月14日，财政部下发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（财库〔2018〕72号）指出，
第一，加快专项债券发行进度，项目准备成熟一批发行一批；第二，提升专项债券发行市场化水平；第三，
优化债券发行程序；第四，简化债券信息披露流程；第五，加快专项债券资金拨付使用；第六，加强债券信 息报送。
8月20日，财政部下发《地方政府债券公开承销发行业务规程》（发财库〔2018〕68号文）明确，
《规程》明确，地方政府债券公开承销通过财政部政府债券发行系统、财政部上海证券交易所政府债券发行 系统、财政部深圳证券交易所政府债券发行系统开展，公开承销应当遵循公开、公平、公正原则，同时还对 公开承销流程、公开承销现场管理等进行了明确。
9月1日，银保监会发布《中国银保监会办公厅关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》（简 称《通知》）。《通知》指出，地方政府债券参照国债和政策性金融债，不适用《中国银监会关于加强商业 银行债券承销业务风险管理的通知》（银监发[2012]16号）（以下简称“银监发[2012]16号文”）的相关 规定：商业银行投资部门投资于（计入会计分类为可供出售债券、持有至到期债券或应收款项类债券）本行 所主承销债券的金额，在债券存续期内，不应超过当只债券发行量的20%，同时应满足其他关于商业银行投 资业务的监管要求及内部管理规定。
整体看，三季度政策正加快推动地方债发行，同时促进发行价格市场化。在72号下发后，监管层指导 地方债利率较较基准至少上浮40个基点，货币政策维持一定的流动性，将改善需求市场。三季度地方债发 行规模23,884.70亿元，占2018年前三季度总发行规模的63%。
（二）继续优化非金融企业融资、推动有效投资
7月18日，有报道称中国人民银行进行窗口指导：将额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投 资。对于贷款投放，要求较月初报送贷款额度外的多增部分按1:1给予MLF资金，多增部分为普通贷款，不 鼓励票据和同业借款。对于信用债投资，AA+及以上评级按1:1比例给予MLF，AA+以下评级按1:2给予MLF 资金，要求必须为产业类，金融债不符合。这是继6月初将AA与AA+信用债纳入MLF合格质押品后，再次表 态支持民营企业和小微企业的发展。
7月23日，国务院常务会议上为部署扩大内需，推动有效投资等相关举措：第一，积极财政政策要更积 极：聚焦减税降费。加快今年1.35万亿元地方专项债券发行和使用进度，完成先进制造业、现代服务业等增 值税留抵退税返还。第二，稳健货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕；疏通货 币信贷政策传导机制；鼓励商业银行发行小微企业金融债券。第三，加快国家融资担保基金出资到位。努力 实现每年新增支持15万家（次）小微企业和1,400亿贷款目标。对拓展小微企业融资担保规模，降低费用取 得明显成效的地方给予奖补。第四，坚决出清“僵尸企业”，建设无效资金占用：继续眼里打击非法金融机 构及活动守住不发生系统性风险底线。
2018年3季度中国债券市场分析
8月1日，上交所就公司债券优化融资监管和持续融资监管情况召开记者会，主要包括三个方面：第 一，适用优化融资监管的发行人，可编制同一申报文件进行统一申报，在发行备案阶段再明确每期发行的具 体品种、发行方案、募集资金用途。第二，采取公开发行方式的，审核不超过十个工作日，证监会核准后自 主组织一次或者分期发行。采取非公开发行方式的，确定好发行时点后直接确定发行要素，在发行前备案阶 段向本所提交发行申请文件，经本所对挂牌条件确认后即予以发行。第三，上交所支持符合条件的发行人申 报公司债券持续融资，并根据发行人的信用资质和存续债券的风险分类实行差异化的融资监管。
8月11日，银保监会下发《加强监管引领，打通货币政策传导机制，提高金融服务实体经济水平》指 出，第一，引导银行保险机构加大资金投放力度，保障实体经济有效融资需求。保障在建项目融资需求，加 大对基础设施领域补短板的金融支持。第二，推动机制创新，提高服务实体经济能力。例如，调整贷款损失 准备监管要求、加大不良贷款处置核销力度，合理确定市场化债转股风险权重，盘活存量资产，提高资金周 转效率。第三，健全激励机制，增强服务实体经济的意愿。指导银行健全内部激励机制，加强对不良贷款形 成原因的甄别。着力缓解小微企业融资难融资贵问题。
8月15日，上交所分别针对资产支持证券发布《上海证券交易所资产支持证券化业务问答（一）》、
《上海证券交易所资产支持证券化业务问答（二）》。第一，对于资产支持证券延长了无异议函的有效期，
从此前的6个月延长至12个月。第二，明确绿色资产支持证券的相关内容及相应的操作流程。
8月18日，银保监会发布《关于进一步做好信贷工作 提升服务实体经济质效的通知》（银保监办发〔
2018〕76号）指出，要适当提高中长期贷款比例，不应盲目抽贷、断贷；大力发展普惠金融，强化小微企 业、“三农”、民营企业等领域金融服务。加快推动“僵尸企业”出清，释放转移沉淀资金等。
整体看，政策旨在降低企业融资成本，拓展融资渠道，尤其是中小微企业。一方面，对运营良好、管 理规范的企业给予融资便利；另一方面，加快出清僵尸企业，释放沉淀资金。
（三）继续推进去杠杆工作
8月3日，发改委、人民银行、财政部、银保监会、国资委联合发布《2018年降低企业杠杆率工作要 点》，从建立健全企业债务风险防控机制、深入推进市场化法治化债转股、加快推动“僵尸企业”债务处 置、协调推动兼并重组等其他降杠杆措施、完善降杠杆配套政策、做好降杠杆工作的组织协调和服务监督等 6方面提出27条工作要点。
8月6日，银保监会下发《关于市场化债转股权风险重的通知》，明确商业银行因市场化债转股持有的 上市公司股权的风险权重为 250%，持有非上市公司股权的风险重为 400%。此举对降低商业银行债转股业 务的资本占用作用明显，有利于进一步推动银行参与债转股。
9月13日，中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》（简称《意 见》），推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2个百分点左右，之后国有企业资 产负债率基本保持在同行业同规模企业的平均水平。《意见》具体包括5个方面，第一，分类确定国有企业 资产负债约束指标标准。第二，完善国有企业资产负债自我约束机制。第三，强化国有企业资产负债外部约 束机制。第四，强化企业财务失信行为联合惩戒机制。第五，加强国有企业资产负债约束的组织实施。
（四）理财新规落地
7月20日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（简称《办法》）。《办 法》为“资管新规”的配套实施细则，并与“资管新规”监管要求保持一致，主要对商业银行理财业务提出
2018年3季度中国债券市场分析
了以下监管要求：一是实行分类管理，区分公募和私募理财产品。将单只公募理财产品的销售起点由目前的 5万元降至1万元。二是规范产品运作，实行净值化管理。要求理财产品坚持公允价值计量原则，鼓励以市 值计量所投资资产；允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本计量。三是规范资金池运作，防范“影子 银行”风险。四是去除通道，强化穿透管理。根据“资管新规”，要求理财产品所投资的资管产品不得再
“嵌套投资”其他资管产品。五是设定限额，控制集中度风险。六是控制杠杆，有效管控风险。在分级杠杆 方面，延续现有不允许银行发行分级理财产品的规定；在负债杠杆方面，负债比例（总资产/净资产）上限 与“资管新规”保持一致。七是加强流动性风险管控。八是加强理财投资合作机构管理。九是加强信息披 露，更好保护投资者利益。十是实行产品集中登记，加强理财产品合规性管理。
9月28日，银保监会正式发布《商业银行理财业务监督管理办法》指出，公募理财可以通过公募基金投 资股票；在理财产品销售方面，引入不少于24小时的投资冷静期要求，并进一步提高了条款表述的针对性 和准确性；过渡期结束后，对于因特殊原因难以回表的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量股权类 资产，经报监管部门同意，商业银行可以采取适当安排妥善处理；将单只公募理财产品销售起点由目前的5 万元降至1万元，个人首次购买需进行面签。
（五）完善市场参与制度
9月11日，央行和证监会联合发布第14号公告，明确评级机构资质的审核或注册程序，“对于已经在银 行间或交易所债券市场开展评级业务的评级机构，将设立绿色通道实现评级业务资质互认”；建立健全评级 监管及自律管理信息共享机制；并将逐步统一对信用评级机构开展以投资者为导向的市场化评价等。
9月25日，央行和财政部联合发布《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》（中国人民 银行 财政部公告〔2018〕第16号），在总结前期试点经验并借鉴国际经验的基础上，进一步明确了境外机 构在银行间债券市场发债所应具备的条件、申请注册程序，并同时就信息披露、发行登记、托管结算以及人 民币资金账户开立、资金汇兑、投资者保护等事项进行了规范。
（六）进一步扩大债券市场
9月29日，财政部发布《贯彻落实实施乡村振兴战略的意见》（财办〔2018〕34号）指出，公共财政 更大力度向“三农”倾斜，落实涉农税费减免政策；鼓励地方政府在法定债务限额内发行一般债券用于支持 乡村振兴、脱贫攻坚领域的公益性项目，将地方政府债务资金优先用于支持乡村振兴等党中央、国务院确定 的重点领域，不得借乡村振兴之名违法违规变相举债。
二、2018年1-3季度债券市场发行统计分析报告
综合2018年1-9月份来看，我国债券市场共发行6,837只信用债券，累计发行规模为77,910.65亿元，
比2017年同期的发行数量和规模分别上升11.33%和20.84%。发行规模最大的为短期融资券，共发行2,135 只，发行规模23,317.00亿元，占总发行规模的29.93%；其次是资产支持证券，共发行1,560只，发行规模 12,150.38亿元，占总发行规模的15.60%。与2017年同期相比，主要券种（企业债券、公司债券、非公开 发行公司债券、中期票据、短期融资券和非政策性金融债）中企业债和非政策性金融工具的发行数量和发行 规模同比下降，其中企业债分别下降43.66%和52.33%，降幅较大；公司债、中期票据和短期融资券的发行 数量和规模均出现较大幅度增长，其中中期票据分别增长44.59%和54.39%，涨幅最大；私募债发行数量累 计同比持平，发行规模小幅增长0.12%。
2018年3季度中国债券市场分析
表1：2018年1-3季度债券市场发行情况 债券品种 18年1-9月数量
（只）
17年1-9月数量
（只） 同比 18年1-9月规模
（亿元）
17年1-9月规模
（亿元） 同比 企业债券 160 284 -43.66% 1,361.40 2,855.85 -52.33%
公司债券 529 391 35.29% 6,439.75 4,208.85 53.00%
非公开发行公司债券 493 493 0.00% 4,171.48 4,166.30 0.12%
可转换债券 55 9 511.11% 509.56 415.11 22.75%
可交换债券 20 59 -66.10% 433.56 652.88 -33.59%
证券公司债 172 193 -10.88% 3,873.40 4,821.60 -19.67%
中期票据 976 675 44.59% 11,736.15 7,601.60 54.39%
短期融资券 2,135 1,615 32.20% 23,317.00 18,007.30 29.49%
非政策性金融债券 148 186 -20.43% 6,702.70 7,120.23 -5.86%
定向工具 524 536 -2.24% 3,685.67 3,744.80 -1.58%
证券公司短期融资券 38 12 216.67% 965.00 240.00 302.08%
政府支持机构债 25 16 56.25% 2,530.00 1,860.00 36.02%
资产支持证券 1,560 1,669 -6.53% 12,150.38 8,730.69 39.17%
国际机构债 2 3 -33.33% 34.60 50.00 -30.80%
汇总 6,837 6,141 11.33% 77,910.65 64,475.21 20.84%
注：公司债券只包括大公募和小公募，非公开发行公司债券简称私募债券，仅包含在交易所发行的债券。报告期间的数 据变动将在下一次统计时更新。
资料来源：Wind，鹏元整理
从信用债市场净融资情况看，受政策和市场影响，2018年1-3季度信用债发行规模较去年同期累计增长 20.84%，同时总偿还规模57,961.50亿元，累计同比增长15.70%，净融资表现为净发行，规模为19,744.72 亿元。分月份看，除2月和5月净融资为负，其余月份均为正。同时，取消或推迟发行的债券规模明显增 多，总计3,730.51亿元左右，占上半年发行总规模的4.80%，除2月、7月和9月取消规模较小，其余月份均 在450亿元以上。整体看，市场发行规模在5月后逐步增加，市场伴随着信用风险事件的频发，宽松中有所 分化。
图1：2017年9月-2018年9月份信用债市场净融资和取消发行情况
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注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比=取消规模/总发行量 资料来源：Wind，鹏元整理
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（一）企业债
2018年1-9月份，企业债券共发行160只，同比下降43.66%；发行规模1,361.40亿元，同比下降 52.33%。从市场结构来看，城投债发行148只，募集资金1,236.40亿元；产业债发行12只，募集资金125亿 元。从各月份的发行情况来看，企业债券在 4月发行规模相对较大，单月发行规模均超过200亿元，合计占 上半年总发行规模的27.62%。
图2：2017年1月-2018年9月份企业债券发行情况
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资料来源：Wind 鹏元整理
从净融资规模来看，2018年1-9月看，企业债券净偿还额4,172.45亿元，较去年1-9月的净偿还额 797.84亿元增加了422.97%。分月看，2018年1-9月各月均表现为净偿还，其中，2月、4月、5月、7月和8 月的净偿还规模均在500亿元以上。同时，2018年1-9月企业债券取消或推迟发行规模总计209.30亿元，占 总发行规模的15.4%；其中，4月份取消或推迟发行的规模较大，为70.80亿元，占取消或推迟发行总规模的 33.8%。
图3：2017年9月-2018年9月份企业债券净融资和取消发行情况
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注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比=取消规模/总发行量 资料来源：鹏元整理
1. 浙江发行量居企业债市场首位
2018年1-9月，浙江以181.30亿元的发行规模位居首位；安徽以146.50亿元的发行规模位居第二，江 苏以124.00亿元的发行规模位居第三。从发行数量上看，四川以发行19只位居首位，安徽和江苏分别发行 了17只和16只，分别位居第二、第三位。
2018年3季度中国债券市场分析
图4：2018年1-9月份企业债券区域分布
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资料来源：Wind，鹏元整理
2. 7年期为企业债券主力期限品种
2018年1-9月份，企业债券期限分布于3年期、5年期等期限品种，其中7年期企业债券的发行了126 只，发行规模1,078亿元，占比分别为78.8%和79.2%。
图5：2018年1-9月企业债券期限结构分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图6：2018年1-9月企业债券期限结构分布
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注：按发行数量统计； 注：按发行规模统计；
资料来源：Wind，鹏元整理 资料来源：Wind，鹏元整理
3. 企业债券债项级别均分布于AA级（含）以上，重心同比上移
就债项级别而言，2018年1-9月份，企业债券债项级别均在AA级（含）以上，AA+级（含）以上占 比71.9%。具体而言，AAA级占比46.3%，累计环比上升0.6个百分点，AA+级占比25.6%，累计环比下降 1.19个百分点，AA级占比28.1%，累计环比上升0.59个百分点。整体来说，与2017年1-9月份相比，AA+及 以上的占比上升14.48个百分点，债项等级重心上移。
就企业债券评级市场占有率来看，2018年1-9月份鹏元资信以26.5%的市场占有率位居首位；联合资信 市场占有率为21.1%，中诚信国际市场占有率为20.4%，上海新世纪和大公国际市场占有率分别为10.9%，
东方金诚市场占有率为10.2%。整体来看，企业债评级市场竞争激烈。
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图7：2018年1-9月企业债券债项等级分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图8：2018年1-9月企业债券评级市场占有率
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注：按发行数量统计； 注：按受评发行人数量统计；
资料来源：Wind，鹏元整理 资料来源：Wind，鹏元整理
4. 企业债券发行人主要分布于建筑业，第三方担保为企业债券主要增信方式
2018年1-9月，企业债券发行人主要分布于建筑业、综合类等行业。从发行数量来看，建筑业仍是发 行企业债券的主要行业，共发行115只，占比71.9%；其次是综合类行业发行了15只，占比9.4%，位居第 二；再次是交通运输业发行了8只，占比5.0%，位居第三。
就增信方式而言，2018年1-9月份，采取增信措施的企业债券占比为55.0%，其中第三方担保占比 54.4%，抵押担保占比0.6%。
图9：2018年1-9月企业债券行业分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图10：2018年1-9月企业债券增信方式统计
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注：按发行数量统计，行业选取为证监会行业标准， 注：按发行数量统计；第三方担保包括：
电力、热力、燃气及水生产和供应业和水利、 股东担保、专业担保公司担保；
环境和公共设施管理业合并为公用事业类 资料来源：Wind，鹏元整理 资料来源：Wind，鹏元整理
5. 企业债券承销较集中
就承销机构而言，2018年1-9月份共有54家机构参与了企业债券的承销工作。其中，国开证券以 133.75亿元的承销规模位居首位；其次是海通证券以116.80亿元的承销规模位居第二；接着是中信建投证 券以93.30亿元的承销规模位居第三。
2018年3季度中国债券市场分析
表2：2018年1-9月企业债券主承销机构统计
序号 机构名称 承销规模合计（亿元） 承销数量（只） 联席保荐数量（只）
1 国开证券股份有限公司 133.75 11 6
2 海通证券股份有限公司 116.80 15 6
3 中信建投证券股份有限公司 93.30 10 1
4 国元证券股份有限公司 60.50 8 0
5 财通证券股份有限公司 56.50 4 1
6 浙商证券股份有限公司 53.90 6 0
7 国信证券股份有限公司 53.50 6 0
8 平安证券股份有限公司 41.35 7 4
9 广州证券股份有限公司 40.40 8 0
10 开源证券股份有限公司 37.50 5 1
11 恒泰长财证券有限责任公司 36.40 7 1
12 财富证券有限责任公司 35.00 4 0
13 德邦证券股份有限公司 34.50 3 1
14 财达证券股份有限公司 33.50 4 1
15 申万宏源证券有限公司 30.00 4 0
16 天风证券股份有限公司 29.70 6 0
17 长江证券股份有限公司 28.50 6 1
18 国泰君安证券股份有限公司 28.00 2 1
19 中国民族证券有限责任公司 26.60 4 0
20 中国银河证券股份有限公司 24.00 3 0
21 中泰证券股份有限公司 23.00 4 1
22 江海证券有限公司 22.50 2 1
23 中国中投证券有限责任公司 22.10 2 1
24 华福证券有限责任公司 19.00 3 0
25 华西证券股份有限公司 17.20 4 3
26 中山证券有限责任公司 17.00 3 1
27 东方花旗证券有限公司 16.30 2 0
28 西南证券股份有限公司 15.40 2 0
29 长城证券股份有限公司 14.50 2 1
30 广发证券股份有限公司 14.00 2 0
31 中航证券有限公司 14.00 2 0
32 东吴证券股份有限公司 13.50 3 1
33 华安证券股份有限公司 13.00 1 0
34 华英证券有限责任公司 11.20 2 1
35 东兴证券股份有限公司 10.40 2 0
36 华泰联合证券有限责任公司 10.00 1 1
37 中国工商银行股份有限公司 10.00 1 1
38 银泰证券有限责任公司 10.00 1 0
39 招商证券股份有限公司 10.00 1 1
40 东莞证券股份有限公司 9.00 2 0
41 中信证券股份有限公司 8.50 2 1
42 上海证券有限责任公司 8.50 1 0
43 华创证券有限责任公司 8.00 1 0
2018年3季度中国债券市场分析
序号 机构名称 承销规模合计（亿元） 承销数量（只） 联席保荐数量（只）
44 五矿证券有限公司 7.50 2 0
45 华融证券股份有限公司 7.50 1 1
46 东海证券股份有限公司 7.00 1 0
47 东北证券股份有限公司 5.00 1 0
48 兴业证券股份有限公司 4.00 1 0
49 安信证券股份有限公司 3.80 1 0
50 湘财证券股份有限公司 3.50 1 0
51 国金证券股份有限公司 3.50 1 1
52 民生证券股份有限公司 3.00 1 0
53 万联证券股份有限公司 3.00 1 0
54 上海华信证券有限责任公司 2.80 1 0
资料来源：Wind，鹏元整理
（二）公司债
2018年1-9月份，共发行529只公司债券，募集资金6,439.75亿元，发行数量和规模比2017同期年分别 上升35.29%和53%。从发行方式看，大公募仅发行9只，其余均为小公募。从2018年各月份来看，公司债 券发行主要集中3月和4月，发行规模之和占总发行规模的33.06%。
图11：2017年1月-2018年9月份公司债券发行情况
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资料来源：Wind，鹏元整理
就净融资额而言，2018年1-9月份公司债市场净融资额4,006.02亿元，较去年同期的3,171.25亿元增长 26.32%。分月份看，4月净融资额最大，为1,199.15亿元。同时，2018年1-9月公司债取消或推迟发行的规 模总计81.20亿元，占发行总规模的1.26%，其中三季度取消规模占比76.60%。
2018年3季度中国债券市场分析
图12：2017年9月-2018年9月份公司债券市场净融资和取消发行情况
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注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比=取消规模/总发行量 资料来源：Wind，鹏元整理
1. 公司债券发行人主要分布于北京、广东等地区，贵州增幅最大
从发行规模来看，2018年1-9月份，公司债券的发行人分布于29个地区。从发行规模来看，北京发行规 模为2,114.65亿元，位居第一；其次是广东，发行规模为1,050.42亿元，两地发行规模合计占比50.16%；
整体来看，公司债券发行人主要以北京、广东、山东等地区为主，四川、重庆两个西部省份的发行规模次 之。与2017年1-9月份相比，贵州由去年的4亿元增长为83.55亿元，涨幅最大；其次河北、陕西、新疆的增 幅也较大，分别为230.7%、182.2%和167.3%。此外，2017年呈现增长的山西和内蒙古，累计发行规模却 分别下降72.5%和67.5%，黑龙江降幅最大，为76.4%。
图13：2018年1-9月公司债券区域分布
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注：剔除了熊猫债券 资料来源：Wind，鹏元整理
2. 5年期为公司债券发行的主要期限品种，3年期占比上升
从发行期限来看，2018年1-9月份，5年期公司债券共发行259只，发行规模为3,011.25亿元，数量和 规模占比分别为49.0%和46.8%，为公司债券发行的主导期限品种，3年期品种发行规模占比42.0%，较去 年同期上升15.99个百分点。
2018年3季度中国债券市场分析
图14：2018年1-9月公司债券期限结构分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图15：2018年1-9月公司债券期限结构分布
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注：按发行数量统计 注：按发行规模统计
资料来源：Wind，鹏元整理 资料来源：Wind，鹏元整理
3. 公司债券均在AA级（含）以上，债项重心同比上移
就债项级别而言，2018年1-9月份，公司债券债项级别均在AA级（含）以上，其中，AA+级（含）以 上占比90.0%，较1-8月份上升5.7个百分点，较2017年1-9月上升了13.79个百分点。
就公司债券评级市场占有率来看，2018年1-9月份，中诚信证券市场占有率42.6%，联合评级占比 25.4%，位居第一、第二；上海新世纪占比15.7 %，位居第三。
图16：2018年1-9月公司债券债项等级分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图17：2018年1-9月公司债券评级市场占有率
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注：按照发行数量统计 注：按照受评发行人家数统计
资料来源：Wind，鹏元整理 资料来源：Wind，鹏元整理
4. 公司债券发行人主要分布在制造业等行业，第三方担保为公司债券主要增信方式
2018年1-9月份，公司债券的发行人分布在制造业、综合和房地产等行业，其中，制造业类企业占比 21.7%，综合类和房地产企业占比分别为19.3%和11.5%。
就增信方式而言，2018年1-9月份，有增信措施的债券数量较少。第三方担保是公司债券增信的主要方 式，共47只债券，占比8.9%。与2017年1-9月份相比，增信比例下降1.36个百分点，其中第三方担保占比 下降1.35个百分点。
2018年3季度中国债券市场分析
图18：2018年1-9月公司债券行业分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图19：2018年1-9月公司债增信方式统计
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注：按照发行数量统计，行业选取为证监会行业标准排名前七， 注：按发行数量统计；
电力、热力、燃气及水生产和供应业和水利、 第三方担保包括：股东担保、专业担保公司担保 环境和公共设施管理业合为公用事业类 资料来源：Wind，鹏元整理
资料来源：Wind，鹏元整理
5. 公司债券承销市场较为集中
就承销机构而言，2018年1-9月份，共有75家机构参与公司债的承销工作。按承销规模统计，中信建投 证券以877.48亿元的承销规模占据首位，中信证券和招商证券分别以698.66亿元和421.52亿元的承销规模 位列第二和第三，国泰君安证券位居第四位，承销规模为381.68亿元。前5家承销规模占比42.87%，公司 债券承销市场集中度较高。
表3：2018年1-9月份公司债券主承销机构统计
序号 机构名称 承销规模合计（亿元） 承销数量（只） 联席保荐数量（只）
1 中信建投证券股份有限公司 877.48 138 101
2 中信证券股份有限公司 698.66 95 71
3 招商证券股份有限公司 421.52 52 38
4 国泰君安证券股份有限公司 381.68 65 49
5 广发证券股份有限公司 381.47 56 46
6 海通证券股份有限公司 336.68 57 41
7 平安证券股份有限公司 303.93 53 41
8 中国国际金融股份有限公司 248.22 52 49
9 华泰联合证券有限责任公司 217.97 41 34
10 国信证券股份有限公司 206.29 33 27
11 光大证券股份有限公司 178.68 31 24
12 中国银河证券股份有限公司 140.24 23 16
13 开源证券股份有限公司 123.90 9 5
14 中泰证券股份有限公司 116.88 23 12
15 瑞银证券有限责任公司 100.00 18 17
16 国开证券股份有限公司 96.91 18 16
17 兴业证券股份有限公司 86.35 20 14
18 东方花旗证券有限公司 81.00 3 2
19 瑞信方正证券有限责任公司 73.78 15 14
20 华融证券股份有限公司 70.42 12 10
21 摩根士丹利华鑫证券有限责任公司 69.27 14 12
22 中山证券有限责任公司 66.69 12 12
2018年3季度中国债券市场分析
序号 机构名称 承销规模合计（亿元） 承销数量（只） 联席保荐数量（只）
23 长城证券股份有限公司 64.27 12 8
24 华福证券有限责任公司 61.54 17 14
25 安信证券股份有限公司 60.63 11 10
26 中银国际证券股份有限公司 57.93 17 16
27 浙商证券股份有限公司 49.09 12 5
28 天风证券股份有限公司 47.83 9 6
29 西部证券股份有限公司 44.12 9 5
30 德邦证券股份有限公司 43.00 15 13
31 华西证券股份有限公司 42.25 6 5
32 信达证券股份有限公司 39.50 11 11
33 湘财证券股份有限公司 39.00 13 11
34 高盛高华证券有限责任公司 37.00 4 3
35 万联证券股份有限公司 33.67 4 3
36 中德证券有限责任公司 32.92 5 5
37 华金证券股份有限公司 30.00 2 0
38 川财证券有限责任公司 28.33 3 3
39 国融证券股份有限公司 26.80 2 0
40 东吴证券股份有限公司 23.50 5 3
41 西南证券股份有限公司 23.00 3 2
42 申万宏源证券承销保荐有限责任公司 19.93 5 5
43 首创证券有限责任公司 19.92 4 3
44 九州证券股份有限公司 19.43 2 2
45 长江证券承销保荐有限公司 18.50 2 1
46 南京证券股份有限公司 17.50 3 3
47 国金证券股份有限公司 16.50 4 0
49 东兴证券股份有限公司 16.00 7 7
48 中国民族证券有限责任公司 16.00 2 2
50 财通证券股份有限公司 15.67 4 3
51 第一创业证券承销保荐有限责任公司 15.00 2 2
52 东北证券股份有限公司 15.00 1 0
53 红塔证券股份有限公司 15.00 2 0
54 太平洋证券股份有限公司 14.10 3 1
55 英大证券有限责任公司 13.62 5 0
56 民生证券股份有限公司 12.92 3 2
57 爱建证券有限责任公司 12.33 5 4
59 万和证券股份有限公司 11.00 2 2
58 五矿证券有限公司 11.00 2 2
60 长江证券股份有限公司 10.10 4 1
64 东海证券股份有限公司 10.00 1 0
61 华林证券股份有限公司 10.00 1 0
63 华英证券有限责任公司 10.00 1 0
62 申港证券股份有限公司 10.00 1 0
65 华菁证券有限公司 6.50 2 2
2018年3季度中国债券市场分析
序号 机构名称 承销规模合计（亿元） 承销数量（只） 联席保荐数量（只）
66 国盛证券有限责任公司 6.30 1 0
67 新时代证券股份有限公司 6.19 3 2
68 华宝证券有限责任公司 6.00 1 1
69 国海证券股份有限公司 5.00 1 1
70 华安证券股份有限公司 4.00 1 0
71 大同证券有限责任公司 3.30 1 0
72 中天国富证券有限公司 3.25 2 2
73 联储证券有限责任公司 2.80 1 0
74 宏信证券有限责任公司 2.50 1 0
75 国都证券股份有限公司 2.00 1 0
资料来源：Wind，鹏元整理
（三）非公开发行公司债券
2018共1-9月共发行只493私募债券，募集资金4,171.48亿元，比2017年1-9月分别持平和上涨 0.12%。从2018年各月份来看，7月份发行数量和发行规模最大；2月份发行数量与发行规模最小。三季度 发行规模逐月增长，合计占比44.28%。
图20：2017年1月-2018年9月份私募债券发行情况
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资料来源：Wind，鹏元整理
就净融资额而言，2018年1-9月年净融资1,344.40亿元，较去年同期的3,294.61亿元下降59.19%。同 时，2018年1-9月私募债券取消或推迟发行规模总计260.05亿元，占发行总规模的6.2%，与2017年1-9月份 取消或推迟发行规模相比增加14%；其中，6月份取消或推迟发行规模较大，为54亿元，占取消或推迟发行 总规模的20.8%。
