中國私募股權基金產業市場結構的現況

1

∑

= ⁿ

i

Si HHI

式中： Si — 第 i 個廠商的市場佔有率；

n — 產業內的企業數；

HHI 係將產業中的每一個廠商的市場佔有率平方後加總，當產業為完全獨佔 時，其值為 1.00，當產業中所有廠商規模大小相等時，其值為產業廠商數的倒數（即

n

1，n 為廠商數）。若廠商數固定，其不均度增加時，HHI 值會提高，反之則趨近

於

n

1，若 n 趨向於無窮大時，則 HHI 會趨近於 0。HHI 的缺點是必須要獲得所有廠

商的市場佔有率，因此在資料上的獲取與計算相對困難，本研究不予使用。

第四節 中國私募股權基金產業市場結構的現況

本研究針對中國在私募股權基金相關產業資訊將以清科研究中心¹⁹所發佈的 各研究報告為主軸。本段落從不同角度以可投資中國大陸市場的 PE 基金募資情況 來解析中國 PE 產業市場結構的現況。

19 清科研究中心簡介請參考附錄一

(1)各季度募資情況分析：

2,863.00 4,435.00 5,789.62 17

8 9 13 15

06Q1 06Q2 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4

0

2007年各類基金募資統計（按募資金額範圍, US$M）

<= US$100M, 3, 5%

US$100M - 200M, 12, 20%

US$500M -1,000M, 17, 28%

> US$1,000M, 8, 13%

US$200M - 500M, 21, 34%

圖二十九、2007 年各類基金募資統計（按募資金額範圍）

資料來源：清科研究中心

如果以募資金額的範圍來分析 2007 年一整年度的基金募資情況，新募基金募 資金額多分佈在 2 億美金至 5 億美金之間。募資金額小於或等於 1 億美金的基金有 3 支，佔基金總數的 5%；募資金額在 1 億美金到 2 億美金的基金有 12 支，佔總基 金數的 20%；募資金額在 2 億美金到 5 億美金的基金有 21 支，佔總基金數的 34%；

募資金額在 5 億美金到 10 億美金的基金有 17 支，佔總基金數 28%；另外，大於 10 億美金的有 8 支，佔總基金數 13%。

(3)基金策略募資情況分析：

表九、2006 年基金募資情況 基金策略 募資金額

(US$M) 比例 新募基金數 比例 平均募資額 (US$M) 併購基金 6,700.10 47.2% 8 20.0% 837.51 不良債權 394.54 2.8% 2 5.0% 197.27 成長基金 4,490.47 31.6% 20 50.0% 224.52 基金的基金 1,858.28 13.1% 7 17.5% 265.47 夾層基金 752.89 5.3% 3 7.5% 250.96 合計 14,196.27 100.0% 40 100.0% 354.91

資料來源：清科研究中心

表十、2007 年基金募資情況

基金策略²⁰ 募資金額

(US$M) 比例 新募基金數 比例 平均募資額 (US$M) 併購基金 15,671.31 44.0% 18 28.1% 870.63 不良債權 1,477.00 4.2% 2 3.1% 738.50 房地產基金 6,854.32 19.3% 10 15.6% 685.43 成長基金 8,695.36 24.4% 23 35.9% 378.06 基金的基金 2,504.84 7.0% 9 14.1% 278.32 夾層基金 380.83 1.1% 2 3.1% 190.42 合計 35,583.66 100.0% 64 100.0% 555.99

資料來源：清科研究中心

產品差異化是指 PE 通過各種方法使產品形成特殊性，使得被投資企業能夠把 它同其他同類產品有效地區別開來，從而達到在市場競爭中佔據有利地位的目的。

PE 不僅僅是純粹資金投入過程，而且還包括管理、諮詢、服務以及監督企業運作 等重要活動。因此，PE 的等量資金投入所提供的附加價值是不一樣的，比如，由 於資金資源、知識背景、產業背景的不同，PE 提供的服務重點、品質均可能不同，

這是 PE 作為一種產品的差異所在。而基金的投資策略便是 PE 在產品差異化表現 上最明顯的部分了。

我們若從不同基金策略角度來分析，比較 2006 年與 2007 年的最大變化是，在 2007 年新募集的基金中，有特別強調房地產的 PE 基金產生，表示 PE 對中國房地 產的投資策略趨於明顯與樂觀。在眾多的基金策略中，不管是 2006 年或 2007 年還 都是以併購策略為主的基金的募資金額為最大，平均募資金額差異不大分別為 8.3 億美金與 8.7 億美金。此外，不良債權基金的平均募資金額成長最大，2006 年時只 有 1.9 億美金，但到了 2007 年時卻快速擴大到 7.3 億美金之譜，顯示新基金的投資 策略將會鎖定大型的不良債權收購案。若以新募集基金數來看，成長基金還是扮演 了最重要的角色，2006 年時佔全體新募集基金數有 50%之多，2007 年時也有 36%，

其平均募資金額則分別為 2.2 億美金及 3.7 億美金。

20 基金策略的定義請參見附件三

(4)中外基金募資情況分析：

表十一、2007 年中外私募股權基金募資情況

基金策略 募資金額(US$M) 比例 金募基金數 比例 平均募資額(US$M) 外資 29,365.33 82.5% 44 68.8% 667.39 本土 3,730.00 10.5% 12 18.8% 310.83 合資 2,488.33 7.0% 8 12.5% 311.04 合計 35,583.66 100.0% 64 100.0% 555.99

資料來源：清科研究中心

2007 年共有 64 支可投資中國大陸的 PE 基金完成募集，其中由海外機構發起 設立的基金有 44 支，外資的新募基金仍佔絕對領先地位，此 44 支外資基金共募集 293 億美金，佔整體募資金額的 82.5%，平均每支外資基金募資額高達 6.6 億美金，

是本土或合資基金的 2 倍之多，這也充分說明了國外投資機構非常看好中國市場，

可以預見，在今後幾年，外資 PE 仍將佔據主導地位。

另一方面，2007 年本土機構設立的 PE 在募資上也相當活躍，共 12 家本土機 構募資金額計 37.3 億美金，佔整體募資金額的 10.5%，平均每支基金募集 3.1 億美 元。值得注意的是，隨著第一家中國本土產業基金 － 渤海產業投資基金的獲批，

中國產業基金也開始開放。2007 年 9 月新蘇州工業園區產業投資基金獲批。此外，

2007 年中國政府還批准了兩家分別由中國國際金融公司和中信證券設立的券商直 接投資公司，以及中國第一支房地產信託基金聯信精瑞房地產基金等。隨著本土 PE 投資機構的不斷發展，可預期未來以外資主導的 PE 產業格局將有所改善。2007 年還有 8 支合資的 PE 基金成立，募資金額為 24.8 億美金，佔新募基金總額的 7%，

平均募資額為 3.1 億美金。

外資、本土與合資基金募資總量季度對比(US$M)

0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00

外資基金 1,443.00 2,863.00 4,158.53 4,215.00 6,099.50 5,152.00 7,653.00 10,460.83 本土基金 325.00 0.00 971.74 220.00 64.68 425.00 1,749.80 1,490.52 合資基金 0.00 0.00 0.00 0.00 1,429.40 212.62 266.31 580.00

06Q1 06Q2 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4

圖三十、外資、本土與合資基金募資總量季度對比

資料來源：清科研究中心

圖三十為外資、本土基金募資情況在 2006 及 2007 兩年每季募資的增長的變化 情況。

2007年外資基金募集基金類型(US$M)

併購基金, 14,400.00 , 48%

不良債權, 1,477.00 , 5%

房地產基金, 5,788.00 , 19%

成長基金, 6,037.02 , 20%

基金的基金, 2,124.50 , 7%

夾層基金, 380.83 , 1%

圖三十一、2007 年外資基金募集基金類型

資料來源：清科研究中心

2007年本土基金募集基金類型(US$M)

基金的基金, 380.34 , 12%

成長基金, 2,658.34 , 80%

房地產基金, 266.31 , 8%

圖三十二、2007 年本土基金募集基金類型

資料來源：清科研究中心

我們若在細究 2007 年中外資與本土基金在基金策略的結構差異，就不難發現 外資與本土 PE 的思考邏輯的差異了。從圖三十一及圖三十二我們可以察覺，以募 資金額來看，外資 PE 著重在併購基金、成長基金與房地產基金，分別佔外資募資 的 48%、20%、19%。相對於外資 PE，中國本土 PE 的產品差異化程度相對的低，

僅有成長基金、基金的基金與房地產基金三種型態，分別佔本土募資總額的 80%、

12%、8%。特別值得注意的是，目前中國本土 PE 還是以相似 VC 的模式在運作，

最主要是因為中國並無足夠的專業經理人能夠管理併購基金或不良債權基金，這是 本土與外資蠻重要的差異點，由此可見，除了政策面對外資 PE 的進入障礙外，本 土 PE 的確也面臨人才及經驗不足的進入障礙。

(5)中國本土基金結構性改變：

但若從另一面看來，中國逐漸地開放社保基金投入 PE 基金，這將給剛剛處於 起步階段的人民幣私募股權基金注入一劑強心針，也預計將會快速地拉近與外資 PE 的距離。在 2008 年五月份，中國國務院（State Council）已經批准社保基金投 資 PE，投資上限為總資產的 20％，全國社會保障基金理事會（National Council for Social Security Fund）日前已決定將總資產的 10％投向 PE 基金，截至 2007 年年末，

全國社會保障基金權益 4140 億元人民幣，加上受託管理的行業統籌基金和個人賬 戶中央補助資金，基金總資產市值 5162 億元人民幣。以此推算，超過 500 億元人 民幣的社保基金將投資於 PE 基金，尤其是中國本土 PE。

在美國、歐洲等私募股權基金發展程度較高的國家和地區，LP 往往是多渠道 的，很多機構投資者都是 PE 基金的重要資金來源。根據歐洲創業投資協會 1998 到 2002 年對歐洲股權投資基金募集資金來源的結構分析，銀行類大約占 24%，保 險公司大約占 12%，養老基金大約占 22%，基金的基金占 9%。現階段中國不缺流 動性，但缺乏成為 LP 的資金，目前在中國人民幣私募股權基金的 LP 大部分都是 個人出資者，這部分資金一方面不成規模，另一方面資金來源不夠穩定。而作為 PE 基金的 LP，最基本的要求是能「來去自由」，在有項目可投時資金能夠快速到 位。但目前由於資金來源方面的原因，人民幣私募股權基金往往一開始就募集了全 部的資金額度，在沒有合適項目時，這部分資金就成了閒置資金，而在有合適項目 又存在不能快速募集到資金。建立人民幣 PE 基金頗具吸引力，因為人民幣基金的 投資無需經過繁冗的審批，還能涉足國防等境外投資者所無法涉足的行業，是使得 中國 PE 產業能夠深化的一個指標性的方向。

第五章 中國私募股權基金的市場行為