中國私募股權基金產業的市場佔有率與集中度

根據產業組織理論，衡量市場結構最基本的指標是市場佔有率與市場集中度，

但由於中國在 PE 市場的發展是近幾年的事，並無足夠的專業機構針對此市場結構 進行長期的觀察與研究，於是對於中國 PE 市場結構一些量化性的資訊無法充分取 得，但由於 PE 基金幾乎都是跨國性操作他們的投資組合，近幾年來中國也吸引眾 多的跨國性 PE 基金的投入，故本研究將從以全球 PE 市場的結構的解析，配合對 中國市場一些特定的量化資訊，來解讀中國 PE 產業的市場結構。

（一）全球 PE 基金產業的市場佔有率分析

市場佔有率是指某一企業的銷售額佔同一市場（或行業）全部銷售額的比重。

而具體對於 PE 基金而言，我們可以用以下指標來表示：

資本總額 基金過去五年所募得的

全球

總額 過去五年所募得的資本 基金

某 PE PEi(s)= PE

i

資金對每一個企業都非常的重要，特別對 PE 基金來講可說是他們血液，而在 有限的資金提供者中，他們一定會根據 PE 基金團隊的能力與過去的績效表現，謹

慎挑選他們認為可信賴的專業基金團隊來管理他們的資金，所以我們利用 PE 基金 募資的能力來反應他們在這市場的競爭力，及募資金額來表達他們在這市場的市場 佔有率，應屬合理。一般而言，該產業內 PE 基金管理公司的數量越多，單個管理 公司所佔的比重就相對越小，產業內的競爭程度也越高。市場佔有率可以衡量一家 PE 基金在該市場中的地位。

我們回顧表二可以看出，從過去五年（2002/1/1 至 2007/4/18）來看，在全球 PE 市場 8,000 億美金的總募資金額中，僅有一家的市佔率超過 4%，3%~4%之間的 有三家，在 2%~3%之間的有六家。

（二）全球 PE 基金產業的市場集中度分析

市場集中度是指在某一特定的市場或產業中，少數較大的企業（或消費者）所 占的市場佔有率的大小，它主要反映市場壟斷程度或競爭程度的高低。市場集中度 是決定市場結構的基本因素，它可分為賣方集中度和買方集中度，我們一般主要考 察賣方集中度。一般說來，某一市場的賣方集中度越高，說明少數企業的市場佔有 率就越高，市場壟斷程度也越高，這些為數較少的企業可憑藉所佔有的較高的市場 佔有率來左右市場上產品的價格，從而使市場上的壟斷因素增強，市場競爭程度相 應下降。這時的市場就是一種典型的賣方壟斷型市場結構；與之相反，如果市場集 中度低，說明該產業內企業數目不僅眾多，而且每家企業都不可能對該市場擁有很 強的支配地位，市場競爭激烈，由此決定的市場結構具有典型的競爭特徵。而產業 結構可依該產業有效廠商家數、各廠商市佔率的分配情況、產品的同質性及廠商對 價 格 的 控 制 程 度 不 同 大 致 上 可 區 分 為 完 全 獨 佔 （ Monopoly ） 、 寡 頭 獨 佔

（ Oligopoly） 、 獨 佔 性 競 爭 （ Monopolistic Competition） 及 完 全 競 爭 （Perfect Competition）四種，詳細分類標準請參考表七。

表七、產業結構的分類標準

Monopoly

一個廠商佔有

Oligopoly

由於只有少數廠 爾（cartel）

(3)低度寡佔 最大 4 家廠商的 Monopolistic competition

最大 4 家廠商的 Perfect competition

超過 50 個競爭廠

壟斷地位的動機。壟斷地位，也就意味著超額利潤，並且這種利潤不需要創新即能 取得，而且可以很長時間保持，所以不少優勢企業力求獲得壟斷地位，取得對市場 的支配權，這也促成了市場集中度的提高。(3)產業進入障礙。進入障礙低的產業，

由於新企業的不斷增加，制約了市場集中度的提高。進入障礙高的產業，新企業進 入要付出很大代價，使許多潛在的競爭對手企業難以進入，市場集中度高。(4)政 府經濟政策與法規的影響。許多國家政府為了防止市場佔有率過度集中於少數大企 業手中，保持市場的競爭活力，頒佈了許多限制市場集中度提高的政策和法規，如 反托拉斯法和公平交易法，也有一些政策和法規會提高市場集中度，如專利法、保 護關稅法、限制外資法等。

用來衡量產業結構的指標可分為兩類：第一類是以產業內廠商數目及其規模分 配（大小不均度）來衡量產業的集中度（the degree of concentration），包括前四大 廠商集中度（CR4：four-firm concentration ratio）及貝恩市場結構分類之赫芬達爾-赫希曼指數 (HHI：Herfindahl-Hirschman index)、基尼係數（Gini-coefficient）及熵 指數（Etropy index）等；另一類指標是以績效導向來衡量的，如 Lerner index 及利 潤率指標等。本研究選用最常用的行業集中度（concentration ratio）指標來衡量全 球 PE 基金產業的市場集中度，至於其他指標如 HHI 指數必須要獲得所有廠商的市 場佔有率，因此在資料上的獲取與計算相對困難，本研究將不予使用，但會針對 HHI 指數稍做介紹。

(1)行業集中度(Concentration ratio)：

是指產業內規模最大的前幾名企業的有關數值（可以是產值，產量，銷售額，

銷售量，職工人數和資產總額等）占總共市場或行業的份額，行業集中度是最常用 的絕對集中度的衡量指標。一般來說，行業集中度越高，該市場的壟斷性越強；反 之則越弱。全球 PE 基金業的行業集中度是指 PE 基金市場中少數幾家最大的管理

公司在過去五年中所募得資金總額占全球 PE 基金過去五年所募得資金總額佔有率 之總和。可以通過以下公式計算：

1 0

,

1

≤

≤

=

∑

=

CRn Si

CRi

n

i

式中： CRi — 基金中規模最大的前 i 位 PE 基金的行業集中度；

Si — 產業中第 i 位 PE 基金在過去五年所募得資金總和；

n — 產業內的企業數；n 通常取 4 或 8，本研究取全球 PE 基金業業 內按基金規模排名前 4 位和前 8 位。使用 CRi 的最大優點在於只須知道最大幾家 廠商的市場佔有率，不須知道所有廠商的市佔率，因此在資料獲取與計算上相對簡 單。但 CRi 的缺點為只強調前幾大廠商的總和力量，而未顧及產業內所有廠商佔有 率的分配，例如某一產業的 CR4 為 60%，但可能是四家各佔 15%，也可能是最大 一家佔 54%，其他三家各佔 2%，比較而言後者的獨佔力顯然比前者要大許多。在 表 2-1 的 PEI 50 中，前 13 大的 PE 募資總額約等於後 37 大的 PE 的募資總額，前 四大 PE 之集中度 CR4=15%，前八大 PE 之集中度 CR8=26%，最大一家僅佔約 4%，

顯示此產業呈現獨佔性競爭的產業結構，有許多競爭者存在，產品可能是同質也有 可能是異質性，而一般來講廠商對價格上有些許影響力。若從貝恩市場結構分類（表 八）來看，則全球 PE 市場呈現競爭型的市場結構。

由於全球化的趨勢越來越明顯，特別在資金的流動更無所謂國界的限制，所 以，從全球 PE 產業發展幾十年還是呈現競爭型的市場結構來看，以 PE 進入中國 短短的十幾年時間，我們可以合理推估，中國 PE 市場應該呈現更高度競爭型態的 市場結構。

表八、貝恩市場結構分類

市場結構

CR

CR

市場結構

CR

CR

寡占Ⅰ 型

CR

寡占Ⅱ 型 75 < CR₄ = 85 或 CR₈ = 85 寡占Ⅲ 型 50 = CR₄ < 85 75 = CR₈ < 85 寡占Ⅳ 型 35 = CR4 < 50 45 = CR8 < 75 寡占Ⅴ 型 30 = CR4 < 35 或 40 = CR₈ < 45

競爭型

CR

資料來源：美國 J.S.貝恩《產業組織》，1981 年版，第 141-148 頁

(2)赫芬達爾-赫希曼指數（HHI：Herfindahl –Hirschman Index）：

HHI 指數是特定產業內所有企業的市場佔有率的平方和，用公式表示為：

2

1

∑

= ⁿ

i

Si HHI

式中： Si — 第 i 個廠商的市場佔有率；

n — 產業內的企業數；

HHI 係將產業中的每一個廠商的市場佔有率平方後加總，當產業為完全獨佔 時，其值為 1.00，當產業中所有廠商規模大小相等時，其值為產業廠商數的倒數（即

n

1，n 為廠商數）。若廠商數固定，其不均度增加時，HHI 值會提高，反之則趨近

於

n

1，若 n 趨向於無窮大時，則 HHI 會趨近於 0。HHI 的缺點是必須要獲得所有廠

商的市場佔有率，因此在資料上的獲取與計算相對困難，本研究不予使用。