中國私募股權基金產業的發展概況

目前在中國大陸佈局的 PE 以外資為主，大致上可分為六種類型（參見圖二十 七）：(1) 專門的獨立投資基金，如凱雷（The Carlyle Group）、華平（Warburg Pincus）、3i Group、新橋（New Bridge Capital）等；(2) 多元化機構下設的直接投 資部，如摩根士丹利亞洲（Morgan Stanley Asia）、高盛亞洲（Goldman Sachs Asia）、

花旗資本（CITI Capital）、中國國際金融有限公司(CICC)的直接投資部演變而來的 鼎暉投資（CDH）等；(3) 大型企業的投資基金，主要目的在於著重在該集團的戰 略發展與投資組合，如 GE Capital 等；(4) 主權基金，如淡馬錫（Temasek）、新

加坡國家投資公司（GIC）等；(5) 中外合資產業投資基金，如宏毅投資、深濱投 資等；(6) 中國本土產業投資基金，如渤海產業投資基金等。

圖二十七、中國 PE 六大類型

資料來源：本研究整理

於 2007 年 9 月在廈門舉行的”2007 年中國私募股權基金高峰會”指出，美國私 募股權基金佔全年 GDP 的比例為 0.6%，歐洲為 0.35%，亞洲包括日本為 0.2%，而 由於法規、監管體制等種種原因，目前在中國該比例還不到 0.1%，可見中國在私 募股權投資的發展尚屬於起飛階段，伴隨著中國經濟保持著年平均 8%的水準成 長，成為國際 PE 投資的目標就不足為奇。

中國在 PE 的發展從 1985 年以來陸陸續續經過了許多階段，包括萌芽期、學 習期、複製期與開放期四個階段，每個階段都有其代表之作。我們也知道中國 PE 的發展基本上也是從 VC 發展的基礎之下建構起來的，以下便是針對中國 PE 的發

中國 PE 六大類型

多元化機構下設之直接投資部 專門獨立投資基金

大型企業之投資基金

主權基金

中外合資產業投資基金

中國本土產業投資基金

Carlyle、Warburg Pincus、3i Group、New Bridge Capital 等

Morgan Stanley Asia、Goldman Sachs Asia、CITI Capital、CDH 等

GE Capital 等

Temasek、GIC 等

宏毅投資、深濱投資等

渤海產業投資基金等

展進行闡述：

(1)萌芽期(1985 ~ 1991)：

1985 年 3 月，中國中央發佈的《關於科學技術改革的決定》首次提到了支持 創業投資的問題，同年 9 月成立了“中國新技術創業投資公司＂，是中國第一家 VC 投資機構，接下來又成立了“中國經濟技術投資擔保公司＂、“中國科招高新 技術有限公司＂等，股權投資終於在中國破土而出。

但股權投資一直需倚賴健全的資本市場，才有適當的退出管道，以支持及吸引 投資之意願，中國終於在 1990 年的 11 月 26 日與 12 月 1 日分別成立了上海證券交 易所與深圳證券交易所，可以說為日後 PE 的發展邁開了一大步。

(2)學習期(1992 ~ 1998)：

1992 年開始中國即進入另一個所謂”學習”的階段，透過大量引進海外資金，以 達到學習的效果，如美國 IDG（國際數據集團）於 1992 年悄悄進入中國，投資成 立 IDGVC，成為中國第一家 VC 投資公司。。另一方面也是許多軍工企業缺乏資 金，比如，航天部等很多部委的下屬企業急缺資金，因此海外投資基金大多與中國 各部委合作，如北方工業與嘉陵等。

在 1995 年時中國通過了《設立境外中國產業投資基金管理辦法》，鼓勵國外 VC 投資公司對中國進行風險投資。1996 年中國又頒佈了《中華人民共和國促進科 技成果轉化法》，該法案的頒佈進一步促進了中國私募股權的發展。截至 1996 年，

中國已經有 VC 投資機構 13 家，註冊資本 5 億元人民幣。同時，到 1996 年止，

50 多個國家級高新技術產業開發區都成立了創業中心（孵化器或育成中心）。

但中國的 VC 的發展，整個產業鏈在“資本市場＂處斷裂，退出無法順利實現。

沒有退出的中國 VC，一方面因為資金沒有回收，也就無從進一步地投入到新創企 業；另一方面，沒有退出也就無法計算收益，從而使國內外的資金提供者長期處於 觀望的狀態，不敢輕易涉足中國的 VC 市場。加上外資 VC 由於外匯管制、公司法 及國內資本市場等制度性的制約，無法擺脫“兩頭在外＂（即募資、投資及退出等 資本運作全在境外）的困境，從而構成主要力量的外資 VC 亦未能全面貢獻於中國 VC 產業的良性迴圈。在這一時期，中國的 VC 投資仿佛陷入了困境，人人都在為 退出尋求解決之道，導致投資基金第一次進入中國以全面失敗告終，這些基金大多 在 1997 年之前撤出或解散。

即使如此，中國 VC 投資的量和質都得到了長足發展：資本總量從 1996 年的 47 億元迅速增長到 1998 年的 147.3 億元，增長率為 76.2%，投資機構從 1996 年的 24 家增長到 1998 年的 59 家，增長率為 55.26%，中國風險投資事業發展的學習階 段，中國政府的政策推動有其深遠的影響起到了決定作用。

(3)複製期(1999 ~ 2003)：

這時間點正當網路風潮的興起，許多矽谷一夕致富的成功經驗，更深深地打動 了中國人民的心。在這一階段中國試圖複製矽谷的成功經驗，各地方政府開始成立 地方性 VC 投資公司以扶持本地項目。1999 年第一個關於發展 VC 投資的戰略性文 件《關於建立我國風險投資機制的若干意見》頒佈了，1999 年 8 月，中國中央、

國務院頒佈了《關于加強技術創新，發展高科技，實現產業化的》為中國 VC 投資 的發展做出了制度上的安排。截至 1999 年 6 月，中國全國成立了 92 家 VC 投資 機構，註冊資金 74 億元人民幣，相對 1996 年，資金額年均增長達到 145.52%。

進入 21 世紀，中國股市、房地產資產的價格不斷上揚，企業重組和產業升級 的強勁勢頭，造就了中國股權投資的超高回報率。2000 年初，中國政府也積極籌

備在深圳開設創業板，一系列措施的推出，極大的促進了中國 VC 投資的發展，截 至 2001 年 8 月，中國共有風險投資公司約 160 家，註冊資金 180 多億元，另外 還有 150 多家風險投資管理公司，另外，中國於 2001 年底又正式加入了 WTO，

為中國開拓了另一個里程碑，進而在 2002 年 9 月，促成了摩根史坦利（Morgan Stanley）等 3 家投資公司以 5 億元投資蒙牛乳業，為當時相當具代表性的案子（2004 年 6 月蒙牛乳業上市後獲得約 26 億港元的回報）。

(4)開放期(2004 ~ )：

2004 年後，由於中國的經濟價值開始受到重視及資本市場效率開始改善，也 由於中國入世後的大幅開放政策，使得一些大型的美國 PE 如華平、凱雷等開始進 入中國。第一起典型的私募股權投資案例，則被認為是 2004 年 6 月美國新橋資本 (New bridge Capital)以 12.53 億元人民幣從深圳市政府手中收購深圳發展銀行 17.89%的股權，這也是國際私募股權投資基金在中國的第一起收購案例，深圳發展 銀行成為第一家被國際私募股權投資基金控制的中國商業銀行。2004 年末，美國 華平投資集團等機構，聯手收購哈藥集團 55%股權，創下第一宗國際私募股權投資 基金收購大型國企案例。

但是正當人們准備迎接中國 PE 投資全面發展的時候，國家外匯管理局在 2004 年頒佈了《關於外資並購外匯管理有關問題的通知》，該通知對境外註冊公司重組 上市的方式設置了障礙，令幾乎所有涉及出境的資本運作均在監控之列，使得 2005 年第一季度的 PE 投資大幅下滑，較前一季度下跌了 43%。2005 年 11 月 15 日國 家發改委會同科技部等十部委聯合發佈的《創業投資企業管理暫行辦法》規定指 出，國家與地方政府可以設立創業投資引導基金，通過參股和提供融資擔保等方式 扶持創業投資企業。目的是通過這部分“引導基金＂來吸引民間資本，以定向募集 的方式籌措資金用於特定專案的建設和投資活動，以投資收益回報投資者。

雖然如此，國內外 PE 還是抵擋不主中國巨大的國內市場、強大的工業基礎、

高速發展的經濟與大量的民間資本的魅力，還是不斷爆出大的投資案例，其特點是 國際 PE 機構與國內金融機構聯合，投資規模巨大。首先是 2005 年第三季度，國 際著名私募股權投資機構參與了中行、建行等商業銀行的引資工作，然後在 2005 年 9 月 9 日，凱雷投資集團對太平洋人壽投資 4 億美元，因此將獲得太保人壽 24.975%股權。這也是迄今為止中國最大的私募股權投資交易。另外，凱雷將以 18 億元收購徐工機械 50%股權，有望成為第一起國際並購基金獲大型國企絕對控股權 案例。此外，國內大型企業頻頻在海外進行並購活動，也有私募股權投資的影子。

如聯想以 12.5 億美元高價並購 IBM 的 PC 部門，便有 3 家私募股權投資基金向 聯想注資 3.5 億美元。此前海爾宣佈以 12.8 億美元，競購美國老牌家電業者美泰 克(Maytag)，以海爾為首的收購團隊也包括兩家私募股權投資基金。同時，也開始 有越來越多的中國企業家和職業經理人投身到 PE 投資行業當中了，如鼎暉投資的 吳尚志、弘毅投資的趙令歡、三山基金的李山、中國寬頻產業基金的田溯寧。

2006 年開始，中國也在開始發展本土的 PE 產業，即以人民幣為主之基金。2006 年底，由中國人壽保險公司、天津泰達集團等機構共計出資 60.8 億元的渤海產業 基金¹⁸已經獲得國務院特批，成為中國第一支獲批成立的私募產業投資基金，並於 2007 年 12 月 30 日正式在天津設立。渤海產業基金的成立為中國的產業基金開了 先河。此外，還有其他 9 支左右的私募產業投資基金也上報發改委，基金規模從 20 億到 200 億元不等。

18 渤海產業投資基金是中國第一支契約型產業投資基金，第一支人民幣產業投資基金，第一支完全面對特定機構投資者的 產業投資基，第一支全市場化運作的產業投資基金。渤海產業投資基金的設立，擔負著拓展中國直接融資新渠道的"破冰"

重任，這也意味著中國加快設立產業投資基金的開始。開創了中國資本市場直接投融資的新模式和新管道。渤海產業投資 基金背景資料渤海產業投資基金由全體出資人以契約方式發起設立，總規模 200 億元人民幣，首期募集 60．8 億元。基金

重任，這也意味著中國加快設立產業投資基金的開始。開創了中國資本市場直接投融資的新模式和新管道。渤海產業投資 基金背景資料渤海產業投資基金由全體出資人以契約方式發起設立，總規模 200 億元人民幣，首期募集 60．8 億元。基金