金融與資本市場概觀

（一）金融市場概觀

(1)金融市場的定義：

金融市場是買賣交易各種金融資產之市場，包括貨幣市場、資本市場、期貨及 衍生性商品市場、保險市場與清算系統等。金融市場也是指資金提供者和資金需者 者雙方通過作用工具進行交易而融通資金的市場，廣而言之，是實現貨幣借貸和資 金融通、辦理各種票據和有價證券交易活動的市場。所謂資金融通，是指在經濟運 行過程中，資金供求雙方運用各種金融工具調節資金盈餘的活動，是所有金融交易 活動的總稱。

金融市場的構成十分複雜，它是由許多不同的市場組成的一個龐大體系。但 是，一般根據金融市場上交易工具的期限，把金融市場分為貨幣市場和資本市場兩 大類。貨幣市場是融通短期資金的市場，資本市場是融通長期資金的市場。貨幣市 場和資本市場又可以進一步分為若干不同的子市場。貨幣市場包括金融同業拆借市 場、回購協議市場、商業票據市場、銀行承兌匯票市場、短期政府債券市場、大面 額可轉讓存單市場等。資本市場包括中長期信貸市場和證券市場。中長期信貸市場 是金融機構與工商企業之間的貸款市場；證券市場是通過證券的發行與交易進行融 資的市場，包括債券市場、股票市場、基金市場、保險市場、融資租賃市場等。

(2)金融市場基本要素：

一個完備的金融市場，應包括三個基本要素：

1. 資金供應者和資金需求者

包括政府、金融機構、企業事業單位、居民、外商等等，即能向金融市場 提供資金，也能從金融市場籌措資金。這是金融市場得以形成和發展的一 項基本因素。

2. 信用工具

這是借貸資本在金融市場上交易的對象。如各種債券、股票、票據、可轉 讓存單、借款合同、抵押契約等，是金融市場上實現投資、融資活動必須 依賴的標的。

3. 信用中介

這是指一些充當資金供求雙方的中介人，起著聯繫、媒介和代客買賣作用 的機構，如銀行、投資公司、證券交易所、證券商和經紀人等。

(3)金融市場的分類：

表五為本研究按照各種不同分類整理出各種金融市場的分類，對金融市場進行

資料來源：MBA 智庫百科(http://wiki.mbalib.com) 、本研究整理

(4)企業融資方式：

企業融資方式一般來說有兩種：一是內部融資，即將企業所賺取的收益和折舊 轉化為投資的過程；二是外部融資，即吸收其他經濟體的儲蓄，以轉化為本身企業

再投資的資金來源的過程。一般而言，隨著企業規模的擴大，市場競爭激烈，內部

公募融資 私募融資

中國人民銀行、中國保險監督管理委員會與中國證券監督管理委員會三個單位。

（二）資本市場概觀

(1)資本市場的定義：

資本市場是一種市場形式，而不是指一個物理地點，它是指所有在這個市場上 交易的人、機構以及他們之間的關係。就其細節而言對資本市場的見解有不同的定 義。有些金融學家只將有證明的物件之間的交易看作資本市場的內容，而將無證明 的貸款交易另分為貸款市場。其他金融學家則將兩者均看作是資本市場。公認的是 長期性的資本是這個市場與其它金融市場如衍生市場、貨幣市場之間的區別。

我們從上節的分類說明，可瞭解資本市場乃屬於金融市場的一部分，指證券融 資和經營一年以上的資金借貸和證券交易的場所，也稱中長期資金市場。資本市場 按融通資金方式的不同，又可分為銀行中長期信貸市場和證券市場。若以金融工具 的基本性質分類，資本市場可區分為股權市場及債券市場，前者是指股票市場，後 者則指債券市場。股票市場上主要流通的憑證即為公司股票， 持有股票的股東，

除非是公司結束營業，其股權資產只有每年的股息收入，對公司資產不能有立即請 求權。債權市場內流通的各債務工具，包括各種債券、商業本 票、存單及貸款等，

其基本特點為有一定期限、有較確定的收益率、具有全額請求權。

(2)資本市場的功能：

就本質意義來說，資本市場的核心功能只有一個，就是提高全社會的資金配置 效率，促使資金向最有效率、最有競爭力的企業流動。期限在 1 年以上的中長期資 金借貸市場就是資本市場，資本市場的作用巨大，它不僅可以動員資源進行重大項 目建設，比如高速公路、機場與運河等，還可以促進高科技技術企業和創新型企業 成長，而且還可以通過資本市場這隻看不見的手，使有效益有競爭力、市場成長性

好的企業得到資本而成長壯大，使沒有效益、成長性差的企業無法得到資本支援而

這些閒置資金無法發揮其最大效益。也是常常也這種檸檬市場的現象，造成一些有 理想、有高深技術的創業家或新興產業被抑制了它們的發展，這樣的現象對不管是 哪一個國家或產業都是有傷害的。

也就是由於上述的原因，多層次的資本市場實質上有其必要性，我們實際上可 拿美國職業棒球分級制度對多層次資本市場賦予一個生動的描述：美國職棒的每個 球隊將其球員分別置於大聯盟與小聯盟的分級制度，而小聯盟又可分為 1A、2A 及 3A 比賽，將不同水準的球員以分級制度來區分，一般年輕但有潛力的球員，球隊 就會網羅進來，可能從 1A 球賽開始磨練，等到球員水準到達某一程度再往更上一 層的比賽前進，這樣一來球員可以有一個水準較相同的磨練機會，球隊也可以藉此 制度培養新秀，用以隨時彌補大聯盟球季球員的大幅需求量。此種制度就像一個具 有多層次規劃的資本市場，讓一些規模較小但有資金需求的小型企業可先從較低要 求的三板市場開始公開發行，透過公開發行的時機，一方面可擴大融資管道、擴大 知名度，另一方面又可透過公開發行資本市場的洗禮磨練自身公司治理及經營管理 的實力。這兩個例子雖然面對截然不同的市場環境與實質需求，但其背後所帶來的 效果卻是有異曲同工之妙。

另外，從各國的例子我們也可以對多層次資本市場有更進一步瞭解（圖十八）：

圖十八、各國證券資本市場結構

資料來源：本研究整理

美國

交易所市場

場外交易市場

全國性交易所

區域性交易所 上市公司場外交易

非上市公司場外交易

OTCBB 市場

粉紅單市場

日本

全國性交易所市 地區性交易所市

東京證交所

大阪證交所

一部市場 二部市場 創業板市場

場外交易市場

法國

交易所市場

自由市場

主板市場 二板市場 新市場

台灣

台灣證交所 櫃檯市場 興櫃市場 地下盤商市場

一類股票市場

二類股票市場

從各國的經驗來看，不同層次市場之間的區別主要有以下方面：

1. 上市標準不同

以美國為例，納斯達克全國市場首次上市對有形淨資產的要求為 600～1800 萬美元，而納斯達克小型資本市場的要求為 400 萬美元；在 OTCBB

（Over-The-Counter Bulletin Board）和粉紅單市場掛牌則沒有財務要求。再 如台灣證交所上市、櫃檯交易中心掛牌和興櫃掛牌的實收資本要求，分別 為 6 億、1 億和 100 萬元台幣。

2. 交易制度不同

證交所通常採用集合競價的拍賣制，場外交易通常採用做市商（market maker ）造市的報價制，更低一級的市場則採用 一對一的談判制。 在 OTCBB、粉紅單和台灣興櫃市場，則只提供報價服務而不提供交易服務。

3. 監管要求不同

對於不同層級的資本市場，監管對像、範圍和嚴格程度也是不同的。例如，

美國對證交所場內交易的監管最為嚴格，其監管對像囊括了與上市證券有 關的各個方面，包括證券發行人、上市公司及其高級職員和公司董事、證 券承銷商以及會計師和律師等等。美國監管當局對交易所內交易活動制定 了嚴格的信息披露要求並確保其實施。而在納斯達克市場，監管重點主要 是會員和做市商。儘管近年來針對 OTCBB 市場買殼交易暴露出來的問題，

美證監會對其的監管趨於嚴格，但相對於紐約證交所和納斯達克市場而 言，對 OTCBB 市場的監管要求還是寬鬆得多。

4. 上市成本和風險不同

在美國，小額市場掛牌的公司只需要繳納很少的掛牌費用即可交易，大大

節約了企業的上市成本。但是，由於小額市場對公司治理的要求不像大額 市場那樣嚴格，因而投資者的風險也要高於紐約證交所和納斯達克全國市 場。

(4)中國資本市場：

20 世紀 70 年代末期以來的中國經濟改革大潮，推動了資本市場在中國境內的 萌生和發展。尤其是中國以上市公司公眾股權為頂，以私募股權基金為第二層、創 業風險基金為第三層和以天使投資為底層的金字塔式股權市場，正在加速形成中。

未來中國資本市場的發展面臨新的機遇和挑戰：首先，伴隨著中國經濟的發展，巨 大的融資需求將有很大一部分依靠資本市場來滿足；其次，中國經濟迫切需要調整 產業結構、轉變經濟發展方式，資本市場的資源配置功能將在這一過程中佔有很重 要的地位；第三，長期以來，中國的金融體系高度依賴以銀行為主的間接融資，迫 切需要提高直接融資比重，防範金融風險，而這種轉變必須通過更有效率的中國資 本市場來完成；第四，在全面建設和諧社會的過程中，建立和完善多層次養老體系、

未來中國資本市場的發展面臨新的機遇和挑戰：首先，伴隨著中國經濟的發展，巨 大的融資需求將有很大一部分依靠資本市場來滿足；其次，中國經濟迫切需要調整 產業結構、轉變經濟發展方式，資本市場的資源配置功能將在這一過程中佔有很重 要的地位；第三，長期以來，中國的金融體系高度依賴以銀行為主的間接融資，迫 切需要提高直接融資比重，防範金融風險，而這種轉變必須通過更有效率的中國資 本市場來完成；第四，在全面建設和諧社會的過程中，建立和完善多層次養老體系、