第五章 實證研究結果
5.3 平均超額報酬與累積平均超額報酬之分析
5.3.2 取消外資投資限額之各金控公司超額報酬分析
從表 5-25 中可看出華南金控以大盤或類股為樣本數下，其事件 窗口（-10，10）平均超額報酬除前 200（類股）、後 200（類股）為 正外，其餘皆為負但並不顯著，顯示華南金控以大盤或類股為樣本時 前後並無差異性；同時以大盤或類股為樣本數下，事件窗口（-10，
10）421（大盤）、421（類股）其累積平均超額報酬均為正，且達 5%、10%顯著水準，由此可看出華南金控在取消外資投資限額宣告，
短期內對股價有正面之效應產生，以大盤為樣本數前 200、前 200，
事件窗口（-10，10）其累積平均超額報酬為負，且達 1%顯著水準，
顯示華南金控以大盤為樣本時前後並無差異性；以類股為樣本時前
200 累積平均超額報酬為負、前 200 累積平均超額報酬為正，顯示華 南金控以大盤為樣本時前後存在差異性。
【表 5-25 華南金控取消外資投資限額事件超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.089556 -0.161419 2.334715 2.599770**
（-10；10） 前 200（大盤） -0.495134 -1.296396 -7.644956 -7.821768***
（-10；10） 後 200（大盤） -0.482032 -1.137529 -3.386090 -3.383696***
（-10；10） 421（類股） -0.049734 -0.089969 2.724283 3.073849***
（-10；10） 前 200（類股） 0.034497 0.192157 -0.062912 -0.276074
（-10；10） 後 200（類股） 0.054739 0.255040 1.360363 4.121971***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
從表 5-26 中可看出富邦金控以大盤或類股為樣本數下，其事件 窗口（-10，10）平均超額報酬皆為負，且未達顯著水準，顯示富邦
金控以大盤為樣本時前後並無差異性；同時以大盤為樣本，事件窗口
（-10，10）其累積平均超額報酬為負，且除 421（大盤）未達顯著水 準外其餘皆達 1%顯著水準，而富邦金控以大盤為樣本時前 200、後
200 皆為負，顯示富邦金控以大盤為樣本時前後並無差異性，以類股 為樣本，事件窗口（-10，10）其累積平均超額報酬除前 200（類股）
為負，其餘皆為正且達 1%顯著水準，由此可看出富邦金控在取消外 資投資限額宣告，短期內對股價有正面之效應產生，而富邦金控以類 股為樣本時前 200 累積平均超額報酬為正、後 200 累積平均超額報酬 負，顯示富邦金控以類股為樣本時前後存在差異性。
【表 5-26 富邦金控取消外資投資限額事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.197087 -0.433367 -0.619012 -1.073850
（-10；10） 前 200（大盤） -0.056540 -0.128467 -7.644956 -7.821768***
（-10；10） 後 200（大盤） -0.445934 -0.853702 -3.386090 -3.383696***
（-10；10） 421（類股） -0.113140 -0.241363 2.724283 3.073849***
（-10；10） 前 200（類股） -0.085544 -0.197877 -0.062912 -0.276074
（-10；10） 後 200（類股） -0.090602 -0.161783 1.360363 4.121971***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
從表 5-27 中可看出國泰金控以大盤為樣本數下，其事件窗口
（-10，10）平均超額報酬皆為負，但並不顯著，顯示國泰金控以大 盤為樣本時前後並無差異性，以類股為樣本數下，其事件窗口（-10，
10）平均超額報酬皆為正，但並不顯著，顯示國泰金控以類股為樣本 時前後並無差異性；同時以大盤為樣本，事件窗口（-10，10）其累
積平均超額報酬為負，且除前 200（大盤）未達顯著水準外其餘皆達 1%顯著水準，而國泰金控以大盤為樣本時前 200、後 200 皆為負，顯 示國泰金控以大盤為樣本時前後並無差異性，以類股為樣本，事件窗 口（-10，10）累積平均超額報酬皆為正，且達 1%顯著水準，由此可 看出國泰金控在取消外資投資限額宣告，短期內對股價有正面之效應 產生，而國泰金控以類股為樣本時前 200、後 200 累積平均超額報酬 為正，顯示國泰金控以類股為樣本時前後並無差異性。
【表 5-27 國泰金控取消外資投資限額事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.363469 -1.031886 -1.621785 -3.087330***
（-10；10） 前 200（大盤） -0.263220 -0.723595 -0.218724 -0.439478
（-10；10） 後 200（大盤） -0.520261 -1.479161 -3.783137 -5.642767***
（-10；10） 421（類股） 0.064315 0.268386 1.851849 4.193979***
（-10；10） 前 200（類股） 0.062170 0.237371 2.379443 4.846276***
（-10；10） 後 200（類股） 0.099474 0.411485 1.673500 3.688779***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
從表 5-28 中可看出開發金控在以大盤或類股為樣本數下，其事 件窗口（-10，10）平均超額報酬除前 200（類股）為正外，其餘皆為 負但並不顯著，顯示開發金控以大盤為樣本時前後並無差異性，但以 類股為樣本時前後存在差異性；同時以大盤或類股為樣本，事件窗口
（-10，10）其累積平均超額報酬均為負，且除前 200（類股）未達顯 著水準外其餘皆達 1%顯著水準，由此可看出開發金控在取消外資投 資限額宣告，短期內對股價有負面之效應產生，而開發金控以大盤或
類股為樣本時前 200、後 200 皆為負，顯示開發金控以大盤或類股為 樣本時前後並無差異性。
【表 5-28 開發金控取消外資投資限額事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.509544 -1.327362 -4.981244 -5.260117***
（-10；10） 前 200（大盤） -0.413908 -1.077900 -3.927743 -4.707436***
（-10；10） 後 200（大盤） -0.644862 -1.654995 -6.398391 -5.747999***
（-10；10） 421（類股） -0.039462 -0.143327 -0.962462 -3.021706***
（-10；10） 前 200（類股） 0.042742 0.164807 -0.291596 -1.091692
（-10；10） 後 200（類股） -0.146357 -0.478576 -1.772766 -4.064061***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
從表 5-29 中可看出玉山金控以大盤或類股為樣本數下，其事件 窗口（-10，10）平均超額報酬除前 200（類股）、後 200（類股）為 正外，其餘皆為負但並不顯著，顯示玉山金控以大盤或類股為樣本時 前後並無差異性；同時以大盤或類股為樣本數下，事件窗口（-10，
10）除後 200（類股）累積平均超額報酬均為正外，其餘皆為負且部 份均達 1%顯著水準，由此可看出玉山金控在取消外資投資限額宣 告，短期內對股價有負面之效應產生，以大盤為樣本數前 200、前
200，事件窗口（-10，10）其累積平均超額報酬為負，顯示玉山金控 以大盤為樣本時前後並無差異性；以類股為樣本時前 200 累積平均超 額報酬為負、前 200 累積平均超額報酬為正，顯示玉山金控以大盤為 樣本時前後存在差異性。
【表 5-29 玉山金控取消外資投資限額事件窗口超額報酬率分析表
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.300962 -0.787698 -3.734104 -4.738376***
（-10；10） 前 200（大盤） -0.327578 -0.866372 -3.954628 -4.882780***
（-10；10） 後 200（大盤） -0.324572 -0.823980 -4.174014 -4.957655
（-10；10） 421（類股） -0.048378 -1.483733 -0.452954 -5.220220***
（-10；10） 前 200（類股） 0.029272 0.110488 -1.399804 -3.203408***
（-10；10） 後 200（類股） 0.150701 0.587378 0.199778 0.551095 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
從表 5-30 中可看出復華金控以大盤為樣本數下，其事件窗口
（-10，10）平均超額報酬皆為負，但並不顯著，顯示復華金控以大 盤為樣本時前後並無差異性，以類股為樣本數下，其事件窗口（-10，
10）平均超額報酬皆為正，但並不顯著，顯示復華金控以類股為樣本 時前後並無差異性；同時以大盤為樣本，事件窗口（-10，10）其累 積平均超額報酬皆為負，且除前 200（大盤）未達顯著水準外其餘皆 達 1%、10%顯著水準，而復華金控以大盤為樣本時前 200、後 200 皆為負，顯示復華金控以大盤為樣本時前後並無差異性，以類股為樣 本，事件窗口（-10，10）累積平均超額報酬皆為正，且達 1%顯著水 準，由此可看出復華金控在取消外資投資限額宣告，短期內對股價有 正面之效應產生，而復華金控以類股為樣本時前 200、後 200 累積平 均超額報酬為正，顯示復華金控以類股為樣本時前後並無差異性。
從表 5-31 中可看出兆豐金控以大盤為樣本數下，其事件窗口
（-10，10）平均超額報酬皆為負，但並不顯著，顯示兆豐金控以大
盤為樣本時前後並無差異性，以類股為樣本數下，其事件窗口（-10，
10）平均超額報酬皆為正，但並不顯著，顯示兆豐金控以類股為樣本 時前後並無差異性；同時以大盤為樣本，事件窗口（-10，10）其累 積平均超額報酬皆為負，且除 421（類股）、前 200（類股）未達顯 著水準外其餘皆達 1%、5%顯著水準，而兆豐金控以大盤或類股為樣 本時前 200、後 200 皆為負，顯示兆豐金控以大盤或類股為樣本時前 後並無差異性，由此可看出兆豐金控在取消外資投資限額宣告，短期 內對股價有負面之效應產生。
【表 5-30 復華金控取消外資投資限額事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.260431 -0.551230 -1.094923 -2.004877*
（-10；10） 前 200（大盤） -0.203254 -0.428765 -0.730696 -1.522129
（-10；10） 後 200（大盤） -0.380785 -0.801231 -2.748357 -4.307337***
（-10；10） 421（類股） 0.128609 0.396222 2.087739 4.854402***
（-10；10） 前 200（類股） 0.245816 0.797017 2.599405 5.094927***
（-10；10） 後 200（類股） 0.135832 0.422038 2.102142 4.883031***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
【表 5-31 兆豐金控取消外資投資限額事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.341455 -1.108722 -4.100425 -6.604195***
（-10；10） 前 200（大盤） -0.289670 -0.940609 -3.550175 2.561004***
（-10；10） 後 200（大盤） -0.428840 -1.392134 -5.038228 -6.909313***
（-10；10） 421（類股） 0.121368 0.804586 -0.399165 -1.478752
（-10；10） 前 200（類股） 0.159401 1.014231 -0.220074 1.519762
（-10；10） 後 200（類股） 0.084437 0.555225 -0.557097 -2.609537**
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
從表 5-32 中可看出台新金控以大盤或類股為樣本數下，其事件 窗口（-10，10）平均超額報酬皆為負，但並不顯著，顯示台新金控 以大盤或類股為樣本時前後並無差異性；同時以大盤或類股為樣本，
事件窗口（-10，10）其累積平均超額報酬皆為負，且除前 200（類股）
未達顯著水準外其餘皆達 1%、5%、10%顯著水準，由此可看出台新 金控在取消外資投資限額宣告，短期內對股價有負面之效應產生，而 台新金控以大盤或類股為樣本時前 200、後 200 皆為負，顯示台新金 控以大盤或類股為樣本時前後並無差異性。
【表 5-32 台新金控取消外資投資限額事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.518346 -1.225983 -4.703441 -4.824068***
（-10；10） 前 200（大盤） -0.465145 -1.107337 -4.061624 -4.485601***
（-10；10） 後 200（大盤） -0.643718 -1.490924 -6.240093 -5.446995***
（-10；10） 421（類股） -0.073035 -0.187885 -0.912711 -1.996654*
（-10；10） 前 200（類股） -0.049891 -0.127704 -0.701297 -1.560244
（-10；10） 後 200（類股） -0.099683 -0.255283 -1.244789 -2.611971**
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
從表 5-33 中可看出新光金控以大盤或類股為樣本數下，其事件 窗口（-10，10）平均超額報酬皆為正，但並不顯著，顯示新光金控 以大盤或類股為樣本時前後並無差異性；同時以大盤或類股為樣本，
事件窗口（-10，10）其累積平均超額報酬皆為正，且皆達 1%顯著水 準，由此可看出新光金控在取消外資投資限額宣告，短期內對股價有 正面之效應產生，而新光金控以大盤或類股為樣本時前 200、後 200
皆為正，顯示新光金控以大盤或類股為樣本時前後並無差異性。
【表 5-33 新光金控取消外資投資限額事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） 0.500291 0.690648 8.733156 5.220087***
（-10；10） 前 200（大盤） 0.762605 1.030747 11.89003 5.873597***
（-10；10） 後 200（大盤） 0.294570 0.413835 6.185311 4.432592***
（-10；10） 421（類股） 1.024254 1.624891 13.07911 5.537757***
（-10；10） 前 200（類股） 1.192255 1.837314* 15.31114 5.899449***
（-10；10） 後 200（類股） 0.972867 1.569703 12.24348 5.362893***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
從表 5-34 中可看出國票金控以大盤為樣本數下，其事件窗口
（-10，10）平均超額報酬除皆為負，但並不顯著，顯示國票金控以 大盤或類股為樣本時前後並無差異性，以類股為樣本數下，其事件窗 口（-10，10）平均超額報酬除後 200（類股）為正外，其餘皆為負但 並不顯著，顯示國票金控以類股為樣本時前後存在差異性；同時以大 盤或類股為樣本，事件窗口（-10，10）其累積平均超額報酬皆為負，
且除後 200（大盤）、後 200（類股）未達顯著水準外其餘皆達 1%
顯著水準，由此可看出國票金控在取消外資投資限額宣告，短期內對 股價有負面之效應產生，而國票金控以大盤或類股為樣本時前 200、
後 200 皆為負，顯示國票金控以大盤或類股為樣本時前後並無差異 性。