第五章 實證研究結果
5.1 恆定性檢定
在進入實證之前，需對時間數列加以檢定，亦即檢定各時間數列 資料是否為非單根之恆定，若資料為非恆定時會產生錯誤的檢定結 果。因此本文利用ADF 的單根檢定，檢定各時間數列資料之恆定性，
若檢定結果顯著，則拒絕序列具有單根的虛無假設；若結果不顯著，
則表示序列具有單根存在，必需進一步對序列進行差分在進行ADF 檢定，使之成為恆定的時間序列。
本研究以 Eviews 統計軟體檢定時間數列資料的穩定性，金控上 市日之個股報酬率、QFII 個股持股變動率、大盤市場報酬率極類股 市場報酬率；取消外資投資限額日之個股報酬率、QFII 個股持股變 動率、大盤市場報酬率極類股市場報酬率之 ADF 檢定結果列表如下。
由表 5-1、5-2、5-3、5-4、5-5、5-6、5-7 得知，除金控掛牌上市 日之國泰金控外資持股變動率在有截距項與有趨勢項為 5% 的顯著 水準之下外，其他不論在有截距項與無趨勢項、有截距項與有趨勢項 或無截距項與無趨勢項下，所有時間數列均在 1% 的顯著水準之下，
表示所有時間數列皆不具有單根為恆定狀態。
【表 5-1 金控股個股報酬率之 ADF 檢定表﹙金控上市日﹚】 報酬率 T 統計值
金控公司
截距 截距與趨勢 無截距與趨勢 華南金控 -20.05023*** -20.06232*** -20.05775***
富邦金控 -21.11652*** -21.09384*** -21.14027***
國泰金控 -16.83669*** -16.83145*** -16.82632***
開發金控 -23.21478*** -23.18794*** -23.08329***
玉山金控 -21.00668*** -20.98318*** -21.02830***
復華金控 -18.61046*** -18.58817*** -18.58392***
兆豐金控 -21.75551*** -21.73585*** -21.74511***
台新金控 -18.95538*** -18.94832*** -18.97815***
新光金控 -18.66374*** -18.66222*** -18.51222***
國票金控 -21.69515*** -21.69112*** -21.71110***
建華金控 -21.00282*** -20.98898*** -21.01979***
中信金控 -18.33554*** -18.31959*** -18.35574***
第一金控 -19.95849*** -19.93781*** -19.97998***
日盛金控 -19.80468*** -19.78485*** -19.76484***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
【表 5-2 QFII 各股持股變動率之 ADF 檢定表﹙金控上市日﹚】 外資持股變動率 T 統計值
金控公司
截距 截距與趨勢 無截距與趨勢 華南金控 -10.78460*** -10.77465*** -10.79190***
富邦金控 -20.63218*** -20.75815*** -20.64014***
國泰金控 -3.866757*** -3.956730** -3.524966***
開發金控 -12.10546*** -12.12107*** -12.03388***
玉山金控 -19.04424*** -19.04483*** -19.03268***
復華金控 -21.45604*** -21.43025*** -21.37748***
兆豐金控 -19.44117*** -19.59530*** -19.35817***
台新金控 -16.87754*** -17.07947*** -16.89564***
新光金控 -16.86349*** -16.84978*** -16.88141***
國票金控 -18.20441*** -18.51876*** -18.17108***
建華金控 -7.335149*** -7.314015*** -7.312475***
中信金控 -19.83732*** -19.82103*** -19.84052***
【表 5-2 QFII 各股持股變動率之 ADF 檢定表﹙金控上市日﹚續】 外資持股變動率 T 統計值
金控公司
截距 截距與趨勢 無截距與趨勢 第一金控 -4.971551*** -5.003041*** -4.980226***
日盛金控 -20.45816*** -20.45796*** -20.31345***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
【表 5-3 大盤指數報酬率之 ADF 檢定表﹙金控上市日﹚】 市場報酬率 T 統計值
金控公司
截距 截距與趨勢 無截距與趨勢 華南金控 -18.98636*** -18.96961*** -18.98593***
富邦金控 -18.98636*** -18.96961*** -18.98593***
國泰金控 -19.13469*** -19.12063*** -19.14448***
開發金控 -19.25626*** -19.23997*** -19.25615***
玉山金控 -19.31578*** -19.30041*** -19.33103***
復華金控 -19.10346*** -19.08680*** -19.11810***
兆豐金控 -19.10346*** -19.08680*** -19.11810***
台新金控 -19.22805*** -19.21118*** -19.23451***
新光金控 -19.19552*** -19.17975*** -19.20142***
國票金控 -19.23719*** -19.22176*** -19.25899***
建華金控 -19.16473*** -19.14334*** -19.17842***
中信金控 -19.48770*** -19.46480*** -19.50932***
第一金控 -19.97788*** -20.05070*** -19.99981***
日盛金控 -17.20819*** -17.18848*** -17.20244***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
【表 5-4 類股指數報酬率之 ADF 檢定表﹙金控上市日﹚】 類股市場報酬率 T 統計值
金控公司
截距 截距與趨勢 無截距與趨勢 華南金控 -19.94132*** -19.95554*** -19.94328***
富邦金控 -19.94132*** -19.95554*** -19.94328***
國泰金控 -19.80498*** -19.81131*** -19.81331***
開發金控 -20.91624*** -20.92282*** -20.92130***
【表 5-4 類股指數報酬率之 ADF 檢定表﹙金控上市日﹚續】 類股市場報酬率 T 統計值
金控公司
截距 截距與趨勢 無截距與趨勢 玉山金控 -20.29285*** -20.27730*** -20.30840***
復華金控 -20.09050*** -20.08498*** -20.10721***
兆豐金控 -20.02266*** -20.01837*** -20.03608***
台新金控 -20.02266*** -20.01837*** -20.03608***
新光金控 -20.12074*** -20.11774*** -20.13519***
國票金控 -20.29971*** -20.29128*** -20.31919***
建華金控 -19.82631*** -19.80242*** -19.84977***
中信金控 -20.23682*** -20.21255*** -20.26104***
第一金控 -20.90323*** -20.89782*** -20.91112***
日盛金控 -18.83262*** -18.81413*** -18.84574***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
【表 5-5 金控股個股報酬率之 ADF 檢定表﹙取消投資限額﹚】 報酬率 T 統計值
金控公司
截距 截距與趨勢 無截距與趨勢 華南金控 -21.90671*** -21.88134*** -21.90667***
富邦金控 -23.18844*** -23.17055*** -23.21185***
國泰金控 -20.97665*** -20.97384*** -20.96302***
開發金控 -20.72419*** -20.77717*** -20.74842***
玉山金控 -22.27817*** -22.26297*** -22.22169***
復華金控 -19.74927*** -19.72908*** -19.72044***
兆豐金控 -23.23069*** -23.20610*** -23.22970***
台新金控 -19.34647*** -19.32423*** -19.31052***
新光金控 -18.73733*** -18.76628*** -18.67460***
國票金控 -21.48366*** -21.45806*** -21.41029***
建華金控 -20.99469*** -20.98279*** -21.00843***
中信金控 -21.72627*** -21.70071*** -21.68626***
第一金控 -21.02307*** -20.99752*** -21.04466***
日盛金控 -19.24297*** -19.24066*** -19.26171***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
【表 5-6 QFII 各股持股變動率之 ADF 檢定表﹙取消投資限額﹚】 外資持股變動率 T 統計值
金控公司
截距 截距與趨勢 無截距與趨勢 華南金控 -10.18120*** -10.27637*** -10.18461***
富邦金控 -8.879464*** -8.871686*** -8.902927***
國泰金控 -19.44007*** -19.45124*** -19.39768***
開發金控 -11.38573*** -11.38698*** -11.37565***
玉山金控 -19.76088*** -19.74592*** -19.67931***
復華金控 -16.32844*** -16.50229*** -16.21354***
兆豐金控 -7.961637*** -8.022856*** -7.863322***
台新金控 -18.77983*** -18.92621*** -18.63025***
新光金控 -18.09153*** -18.07919*** -17.98742***
國票金控 -18.73092*** -18.76752*** -18.75357***
建華金控 -10.42049*** -10.40878*** -10.42669***
中信金控 -16.09617*** -16.21907*** -15.83374***
第一金控 -14.36793*** -14.39434*** -14.34605***
日盛金控 -19.54686*** -19.61458*** -19.42934***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
【表 5-7 大盤與類股指數報酬率之 ADF 檢定表﹙取消投資限額﹚】 市場與類股市場報酬率 T 統計值
指數 截距 截距與趨勢 無截距與趨勢
上市大盤指數 -19.92457*** -19.90057*** -19.92220***
上櫃大盤指數 -18.57615*** -18.60882*** -18.58669***
上市類股指數 -21.21021*** -21.18863*** -21.18835***
上櫃類股指數 -18.73337*** -18.72861*** -18.73801***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究