標的股票超額報酬及累積超額報酬之影響

個別平均超額報酬：

金控掛牌上市對於大部分的金控公司並無顯著平均超額報酬產 生，其中有影響的金控公司為復華金控與兆豐金控，其金控掛牌上市 會對其股價產生負向的影響。此外無論是以大盤與類股為來計算其平 均超額報酬，結果也顯示金控上市日前後，對於大部分之金控並無太 大的差異，有差異的只有富邦金控。

個別累積平均超額報酬：

金控掛牌上市對於大部分的金控公司股價具有顯著累積平均超 額報酬產生，其中有影響的金控公司為華南金控、開發金控、玉山金 控、復華金控、兆豐金控、新光金控、建華金控、中信金控、第一金 控、日盛金控，其中大部份均為負向影響，只有第一金控為正向影響。

此外無論是以大盤與類股為來計算其累積平均超額報酬，結果也顯示 金控上市日前後，對於大部分之金控並無太大的差異，有差異的只有 國泰金控、台新金控、新光金控。

整體平均超額報酬：

不論以大盤指數或類股指數來計算其平均超額報酬，其平均超額 報酬率皆為負值；此外均會在上市當日、上市後 7 股價出現負向的影

響，表示其金控上市前，金控的股價並未因掛牌上市而產生平均超額 報酬影響；但在上市日當天開始，金控的股價卻開使因掛牌上市而產 生負的平均超額報酬影響；另外以大盤指數與類股指數來區分，在金 控上市前均無平均超額報酬產生，但在金控上市後以大盤指數求算平 均超額報酬，會在上市當日、上市後 2 日、3 日、7 日對股價有負向 影響；以類股指數求算平均超額報酬，則會在上市當日、上市後 7 日 對股價有負向影響。

整體累積平均超額報酬：

不論以大盤指數或類股指數來計算其累積平均超額報酬，其累積 平均超額報酬率皆為負值；此外均會在上市當日至上市後 9 日股價出 現負向的影響，表示其金控上市前，金控的股價並未因掛牌上市而產 生累積平均超額報酬影響；但在上市日當天開始，金控的股價卻開使 因掛牌上市而產生負的累積平均超額報酬影響；另外以大盤指數與類 股指數來區分，在金控上市前均無累積平均超額報酬產生，但在金控 上市後以大盤指數求算累積平均超額報酬，會在上市當日至上市後 10 日對股價有負向影響；以類股指數求算累積平均超額報酬，則會 在上市當日至上市後 10 日對股價有負向影響。

總結以上結論，不論是各別金控或是整體金控之平均超額報酬或 是累積平均超額報酬，在金控掛牌上市前並無顯著影響，但在金控掛

牌上市後確有明顯負向影響；然而與陳燕輝(2002)【18】，所提出之 研究結果並不完全相同，同時也驗證本研究所提之假說三並不成立；

根據陳美玲(2002)【14】之研究顯示導致此現象的原因可能是，投資 大眾認為以金融控股公司之形式跨業經營所能產生之效益，仍具有非 常大的不確定性；其次在政府宣告可成立金控公司時，此法案之審議 時間過長，致使金控公司之股價於法案通過時，其利多已完全提前反 映在其主體企業股價之上，導致在金控正式上市後出現股價回檔現 象。

2.事件日：取消外資投資限額規定日 個別平均超額報酬：

取消外資投資限額宣告對於大部分的金控公司並無顯著平均超 額報酬產生，其中只有在以大盤指數求算平均超額報酬時，對中信金 控、第一金控股價有產生負的平均超額報酬影響，對其他金控則無顯 著影響。此外無論是以大盤與類股來計算其平均超額報酬，結果也顯 示取消外資投資限額宣告前後，對於大部分之金控並無太大的差異，

有差異的只有開發金控、國票金控、建華金控。

個別累積平均超額報酬：

取消外資投資限額宣告對於大部分的金控公司股價具有顯著累 積平均超額報酬產生，其中正向影響的金控公司為華南金控、富邦金

控、國泰金控、復華金控、新光金控、建華金控、日盛金控，其中除 新光金控外大部份均只有在以類股指數求算累積平均超額報酬下有 正向影響；負向影響的有開發金控、玉山金控、兆豐金控、台新金控、

國票金控、中信金控、第一金控，在大部分樣本下其累積平均超額報 酬皆為負且顯著。此外無論是以大盤與類股為來計算其累積平均超額 報酬，結果也顯示取消外資投資限額宣告前後，對於大部分之金控並 無太大的差異，有差異的只有華南金控、富邦金控、玉山金控。

整體平均超額報酬：

不論以大盤指數或類股指數來計算其平均超額報酬，其平均超額 報酬率大部分皆為負值；以大盤指數與類股指數來區分，則大盤指數 求算平均超額報酬，在取消外資投資限額前 8 日、3 日、1 日、取消 外資投資限額後 2 日、9 日、10 日會對金控股價產生負向的影響，但 在取消外資投資限額前 4 日與事件日當天會對金控股價產生正向影 響，顯示金控在取消外資投資限額前，金控的股價會因取消外資投資 限額宣告而產生不同的影響，在取消外資投資限額後，金控的股價卻 開始因取消外資投資限額宣告而產生負向影響；而以類股指數求算平 均超額報酬，則在取消外資投資限額前後並無太大影響。

整體累積平均超額報酬：

不論以大盤指數或類股指數來計算累積平均超額報酬，其累積平

均超額報酬率皆為負值；以大盤指數與類股指數來區分，則大盤指數 求算平均超額報酬，在取消外資投資限額後 3 日、5 日至 10 日皆會 對金控股價產生負向的影響，表示其金控在取消外資投資限額後，金 控的股價會因取消外資投資限額而產生負的累積平均超額報酬；而以 類股指數求算平均超額報酬，則在取消外資投資限額前後並無太大影 響。

總結以上結論，在取消外資投資限額宣告，以各別金控之平均超 額報酬而言，只對少數金控有負向影響，但以累積平均超額報酬而 言，會依個股不同而有正向或負向影響產生；以整體金控之平均超額 報酬而言，在取消外資投資限額宣告前後皆出現負向影響，僅有少數 出現正向影響，但以累積平均超額報酬而言，只在取消外資投資限額 宣告後出現負向影響；然而與 Nofsinger and Sias（1999）【57】、Henry (2000)【50】，所提出之研究結果並不完全相同，因此本研究所提之 假說四並不成立；根據葉鳳琴(2002)【27】之研究顯示導致此現象的 原因可能是，

外資具有雄厚的資金、專業的人才、良好的資訊判讀

及分析能力，且選股乃著重總體經濟面及個股基本面，