取消外資投資限額之整體金控公司超額報酬分

【表 5-48 取消外資投資限額前後超額報酬率分析表（大盤 421）續】

事件期 _AR t(AR) CAR t(CAR)

7 -0.126208 -0.298743 -5.126386 -3.021203***

8 -0.398695 -1.181661 -5.525081 -3.589144***

9 -0.662462 -2.281276** -6.187543 -3.530276***

10 -0.941695 -2.577336** -7.129239 -4.264405***

註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究

表 5-49 是以大盤指數及觀察期前 200 天為樣本所求得，為取消 外資投資限額宣告日前後的平均超額報酬與累積平均超額報酬之檢 定，在取消外資投資限額宣告日前 4 日、事件日當天具有顯著正平均 超額報酬，在取消外資投資限額宣告日前 8 日、3 日、1 日、取消外 資投資限額宣告日後 2 日、5 日、9 日、10 日具有顯著負平均超額報 酬，累積平均超額報酬出現在取消外資投資限額宣告日後 3 日、5 日 至 10 日，皆為負累積平均超額報酬。

【表 5-49 取消外資投資限額前後超額報酬率分析表（大盤前 200）】

事件期 _AR t(AR) CAR t(CAR)

-10 -0.110977 -0.502174 -0.110977 -0.502174 -9 -0.001214 -0.004038 -0.112192 -0.350950 -8 -0.660506 -2.231546** -0.772698 -1.664807 -7 0.342074 1.041386 -0.430623 -0.999492 -6 -0.246202 -0.530020 -0.676826 -1.612030 -5 -0.066598 -0.142209 -0.743424 -1.035181 -4 1.877030 5.901128*** 1.133606 1.294181 -3 -1.532969 -2.868238** -0.399363 -0.387900 -2 0.550610 0.817561 0.151247 0.112650 -1 -2.315833 -3.778931*** -2.164586 -1.313325

【表 5-49 取消外資投資限額前後超額報酬率分析表（大盤前 200）

續】

事件期 _AR t(AR) CAR t(CAR)

0 1.253805 2.344391** -0.910780 -0.471672 1 0.050568 0.179555 -0.860212 -0.445697 2 -3.212634 -6.960315*** -4.072846 -2.276608 3 -0.245524 -0.441941 -4.318370 -2.012485*

4 0.622907 0.956377 -3.695463 -1.427239 5 -1.593298 -6.045227*** -5.288760 -2.130365*

6 0.309237 1.141274 -4.979523 -2.057762*

7 -0.131050 -0.313867 -5.110573 -2.393166**

8 -0.269447 -0.759370 -5.380020 -2.726469**

9 -0.790526 -2.654298** -6.170546 -2.789093**

10 -0.937402 -2.636405** -7.107948 -3.330647***

註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究

表 5-50 是以大盤指數及觀察期後 200 天為樣本所求得，為取消 外資投資限額宣告日前後的平均超額報酬與累積平均超額報酬之檢 定，在取消外資投資限額宣告日前 4 日、事件日當天具有顯著正平均 超額報酬，在取消外資投資限額宣告日前 8 日、3 日、1 日、取消外 資投資限額宣告日後 2 日、5 日、9 日、10 日具有顯著負平均超額報 酬，累積平均超額報酬出現在取消外資投資限額宣告日前 6 日、5 日、

3 日、1 日、取消外資投資限額宣告日後 2 日至 5 日，皆為負累積平 均超額報酬。

【表 5-50 取消外資投資限額前後超額報酬率分析表（大盤後 200）】

事件期 _AR t(AR) CAR t(CAR)

-10 -0.394234 -1.745759 -0.394234 -1.745759 -9 0.147722 0.495843 -0.246512 -0.727237 -8 -0.577873 -1.943292* -0.824385 -1.714820 -7 0.083469 0.260468 -0.740917 -1.630197

【表 5-50 取消外資投資限額前後超額報酬率分析表（大盤後 200）

續】

事件期 _AR t(AR) CAR t(CAR)

-6 -0.300505 -0.875110 -1.041422 -2.025608*

-5 -0.214045 -0.550114 -1.255467 -1.943226*

-4 1.807421 6.438757*** 0.551954 0.723045 -3 -1.913692 -4.099868*** -1.361738 -2.021665*

-2 0.600349 0.850370 -0.761389 -0.910788 -1 -2.507140 -5.113989*** -3.268529 -3.610014***

0 1.207116 2.331489** -2.061413 -1.670580 1 0.102011 0.394827 -1.959402 -1.492661 2 -3.646497 -8.951581*** -5.605899 -4.666695***

3 -0.608319 -1.146875 -6.214218 -4.131577***

4 0.475334 0.715972 -5.738884 -2.982843**

5 -1.796726 -5.494806*** -7.535610 -4.349585***

6 0.368546 1.647941 -7.167064 -4.015512***

7 -0.148529 -0.353767 -7.315592 -4.880985***

8 -0.217285 -0.652310 -7.532878 -5.285250***

9 -0.878446 -3.155909*** -8.411324 -5.250941***

10 -1.101222 -3.056979*** -9.512546 -6.301908***

註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究

表 5-51 是以類股指數及事件日前後各 210 天為樣本所求得，為 取消外資投資限額宣告日前後的平均超額報酬與累積平均超額報酬 之檢定，在取消外資投資限額宣告日後 1 日具有顯著負平均超額報 酬，累積平均超額報酬出現在取消外資投資限額宣告日前 3 日，為正 的累積平均超額報酬外，顯示金控公司之股價，並未因宣告取消外資 投資限額規定而對其股價產生平均超額報酬的影響與累計平均超額 報酬的影響。

【表 5-51 取消外資投資限額前後超額報酬率分析表（類股 421）】

事件期 _AR t(AR) CAR t(CAR)

-10 -0.143875 -0.651914 -0.143875 -0.651914 -9 -0.153889 -0.613920 -0.297765 -0.940680 -8 -0.082864 -0.318241 -0.380628 -0.894338 -7 0.248098 0.867306 -0.132530 -0.428359 -6 0.452909 1.303439 0.320379 1.059952 -5 0.433632 0.999377 0.754011 1.326216 -4 0.499669 1.735857 1.253680 1.688264 -3 0.331709 0.860429 1.585389 2.164469**

-2 0.277707 0.368594 1.863096 1.700504 -1 -0.233575 -0.479335 1.629522 1.396917

0 0.473744 0.937352 2.103266 1.422630 1 -0.457963 -1.892856* 1.645303 1.074874 2 -0.402643 -0.709370 1.242660 0.914972 3 0.087704 0.167916 1.330364 0.770679 4 0.825232 1.225563 2.155596 1.004614 5 -0.181031 -0.592896 1.974565 0.992270 6 -0.047132 -0.191833 1.927433 0.954449 7 -0.356588 -0.878230 1.570845 0.909536 8 -0.379518 -1.279471 1.191327 0.737325 9 0.037337 0.122659 1.228664 0.666614 10 -0.183485 -0.616673 1.045179 0.614475 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著

資料來源：本研究

表 5-52 是以類股指數及觀察期前 200 天為樣本所求得，為取消 外資投資限額宣告日前後的平均超額報酬與累積平均超額報酬之檢 定，金控公司於取消外資投資限額事件日前後，其平均超額報酬與累 積平均超額報酬有正有負，但並不顯著，顯示金控公司之股價，並未 因取消外資投資限額宣告而對其股價產生超額報酬的影響與累計平

均超額報酬的影響。

【表 5-52 取消外資投資限額前後超額報酬率分析表（類股前 200）】

事件期 _AR t(AR) CAR t(CAR)

-10 -0.231017 -1.136499 -0.231017 -1.136499 -9 0.120881 0.432501 -0.110136 -0.352853 -8 0.055287 0.194245 -0.054849 -0.131405 -7 0.307754 0.933374 0.252905 0.693494 -6 0.097093 0.239856 0.349999 1.140908 -5 0.374234 0.826314 0.724232 1.170469 -4 0.309534 1.226661 1.033766 1.385955 -3 0.351980 0.968933 1.385746 1.568127 -2 -0.054399 -0.101889 1.385746 1.568127 -1 -0.368820 -0.827882 0.962527 0.719663

0 0.615164 1.212212 1.577691 0.956539 1 -0.389213 -1.573983 1.188478 0.689943 2 0.181054 0.531365 1.369532 0.863935 3 -0.112773 -0.202663 1.256759 0.631742 4 0.935593 1.429295 2.192352 0.903942 5 -0.158420 -0.529230 2.033932 0.893792 6 0.310761 1.428029 2.344693 1.034700 7 -0.254646 -0.624377 2.090047 1.057905 8 -0.090854 -0.275790 1.999193 1.082018 9 0.058759 0.187086 2.057952 0.982930 10 -0.031107 -0.101286 2.026844 1.031943 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著

資料來源：本研究

表 5-53 是以大盤指數及觀察期後 200 天為樣本所求得，為取消 外資投資限額事件日前後的平均超額報酬與累積平均超額報酬之檢 定，在取消外資投資限額宣告日前 10 日具有顯著的負超額報酬，累 積平均超額報酬出現在取消外資投資限額宣告日前 10 日，為負的累

積平均超額報酬；顯示金控公司之股價，除取消外資投資限額宣告前 10 日外，並未因取消外資投資限額宣告而對其股價產生超額報酬的 影響與累計平均超額報酬的影響。

【表 5-53 取消外資投資限額前後超額報酬率分析表（類股後 200）】

事件期 _AR t(AR) CAR t(CAR)

-10 -0.387092 -1.950006* -0.387092 -1.950006*

-9 0.227981 0.867599 -0.159112 -0.477584 -8 0.120368 0.434737 -0.038744 -0.088427 -7 0.133356 0.448660 0.094612 0.239556 -6 -0.137392 -0.361009 -0.042780 -0.139308 -5 0.317599 0.758453 0.274819 0.483536 -4 0.064860 0.246393 0.339679 0.462929 -3 0.405171 0.974244 0.744850 1.025467 -2 -0.275806 -0.368377 0.469045 0.459381 -1 -0.086939 -0.201395 0.382105 0.353815

0 0.506592 1.010849 0.888698 0.635473 1 -0.332207 -1.226213 0.556490 0.387282 2 0.366921 0.799683 0.923411 0.704350 3 -0.280047 -0.504733 0.643364 0.381063 4 0.878007 1.296975 1.521371 0.718420 5 -0.200383 -0.660146 1.320988 0.675169 6 0.345484 1.402915 1.666472 0.845116 7 -0.255389 -0.607633 1.411083 0.850038 8 -0.038817 -0.122878 1.372266 0.891968 9 0.059526 0.201626 1.431792 0.819123 10 -0.084312 -0.263815 1.347480 0.833463 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著

資料來源：本研究

將表 5-48 至表 5-53 結果彙整後列於表 5-54 及表 5-55。表 5-54 為有顯著取消外資投資限額平均超額報酬天數彙整。當樣本細分為大

盤指數 421、大盤指數前 200、大盤指數後 200、類股指數 421、類股 指數前 200、類股指數後 200 時，其平均超額報酬率幾乎皆為負值。

就以大盤指數 421、大盤指數前 200、大盤指數後 200 來看，取消外 資投資限額前 4 日、取消外資投資限額當日皆為正的顯著平均超額報 酬，取消外資投資限額前 8 日、3 日、1 日、取消外資投資限額後 2 日、9 日、10 日皆為負的顯著平均超額報酬。以類股指數 421、類股 指數前 200、類股指數後 200 來看，除類股指數 421 取消外資投資限 額後 1 日與類股指數後 200 取消外資投資限額前 10 日為負的顯著平 均超額報酬外，其他事件日並無平均超額報酬產生。因此由以上結果 得知，採用大盤指數其事件日之前有正或負的平均超額報酬產生；但 在事件日當日卻產生正的平均超額報酬；事件日之後有負的平均超額 報酬產生；表示其金控在取消外資投資限額前，金控的股價會因取消 外資投資限額宣告而產生不同的影響，但在取消外資投資限額當天金 控公司確實有正的平均超額報酬產生，顯示金控的股價因取消外資投 資限額而產生正的影響；而在取消外資投資限額後，金控的股價卻開 使因取消外資投資限額而產生負影響；另外採用類股指數其事件日之 前後並無平均超額酬產生，表示其金控在宣告取消外資投資限額前 後，金控的股價並未因取消外資投資限額而對股價產生平均超額報酬 影響。

【表 5-54 取消外資投資限額平均超額報酬彙整表】

樣本 大盤指數 421

大盤指數前 200

大盤指數後 200

類股指數 421

類股指數前 200

類股指數後 200

-10

-8 -8 -8 -4* -4* -4*

-3 -3 -3 -1 -1 -1 0* 0* 0*

1 2 2 2

5 5 9 9 9 事

件 日

10 10 10 註：*為正超額報酬

資料來源：本研究

表 5-55 為有顯著取消外資投資限額累積平均超額報酬天數彙 整。當樣本細分為大盤指數 421、大盤指數前 200、大盤指數後 200、

類股指數 421、類股指數前 200、類股指數後 200 時，其累積平均超 額報酬率皆為負值。就以大盤指數 421、大盤指數前 200、大盤指數 後 200 來看，取消外資投資限額後 3 日、5 日至 10 日皆為負的顯著 累積平均超額報酬；大盤指數 421 上市前 6 日、上市後 2 日顯著負的 累積平均超額報酬主要來自大盤指數後 200 影響最大。以類股指數 421、類股指數前 200、類股指數後 200 來看，除類股指數 421 取消 外資投資限額前 3 日與類股指數後 200 取消外資投資限額前 10 日為 負的顯著累積平均超額報酬外，其他事件日並無累積平均超額報酬產 生。因此由以上結果得知，採用大盤指數其取消外資投資限額前有負

的累積平均超額報酬產；取消外資投資限額後有負的累積平均超額報 酬產生；表示其金控在取消外資投資限額後，金控的股價會因取消外 資投資限額而產生負的累積平均超額報酬影響；另外採用類股指數其 取消外資投資限額前後並無累積平均超額酬產生，表示其金控在宣佈 取消外資投資限額前後，金控的股價並未因取消外資投資限額而產生 累積平均超額報酬影響。

【表 5-55 取消外資投資限額累積平均超額報酬彙整表】

樣本 大盤指數 421

大盤指數前 200

大盤指數後 200

類股指數 421

類股指數前 200

類股指數後 200

-10

-6 -6 -5

-3 -3

-1 2 2 3 3 3

4 5 5 5 6 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 9 事

件

日

10 10 10 註：*為正超額報酬

資料來源：本研究