第五章 實證研究結果
5.4 波動性之分析
5.4.2 取消外資投資限額之波動性分析
【表 5-72 標的股票-富邦金（取消）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 3.72E-06 4.69E-06 0.794583 0.4269 ARCH(1) 0.011000 0.012046 0.913158 0.3612 ARCH(2) 0.006577 0.012343 0.532824 0.5942 ARCH(3) -0.079723 0.001183 -67.36580 0.0000 GARCH(1) 0.237981 0.004758 50.01857 0.0000 GARCH(2) -0.226769 0.003546 -63.95438 0.0000 GARCH(3) 1.018816 0.004505 226.1344 0.0000
DUMY 1.05E-05 2.40E-06 4.354272 0.0000***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
【表 5-73 標的股票-國泰金（取消）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 6.83E-06 1.22E-06 5.613514 0.0000 ARCH(1) 0.033963 0.010558 3.216802 0.0013 ARCH(2) -0.052415 0.007563 -6.930727 0.0000 GARCH(1) 1.182058 0.005708 207.0843 0.0000 GARCH(2) 0.318067 0.011266 28.23370 0.0000 GARCH(3) -0.495810 0.018490 -26.81517 0.0000
DUMY 4.65E-07 1.41E-06 0.330914 0.7407 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
表 5-74 為開發金控在取消外資投資限額宣告日之報酬率波動性 方程式，檢定外資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 在 1%的顯著水準下顯著，表示外資持股變動率對開發金控報酬率波動 性有影響，在這段期間波動性有顯著的減少。
【表 5-74 標的股票-開發金（取消）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 0.002768 0.000187 14.78914 0.0000 ARCH(1) 0.020866 0.011574 1.802810 0.0714 ARCH(2) 0.065328 0.009971 6.551945 0.0000 GARCH(1) -1.426273 0.007575 -188.2926 0.0000 GARCH(2) -1.431489 0.003328 -430.1262 0.0000 GARCH(3) -0.461637 0.005938 -77.73760 0.0000
DUMY -0.000573 0.000170 -3.370447 0.0008***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
表 5-75 為玉山金控在取消外資投資限額宣告日之報酬率波動性 方程式，檢定外資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 並 不顯著，表示外資持股變動率對玉山金控報酬率波動性沒有影響。
【表 5-75 標的股票-玉山金（取消）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 1.24E-05 6.17E-06 2.011156 0.0443 ARCH(1) 0.034699 0.010011 3.466242 0.0005 GARCH(1) 2.132118 0.053304 39.99892 0.0000 GARCH(2) -2.028363 0.090311 -22.45979 0.0000 GARCH(3) 0.837487 0.053404 15.68204 0.0000
DUMY -1.10E-06 2.81E-06 -0.391124 0.6957 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
表 5-76 為復華金控在取消外資投資限額宣告日之報酬率波動性 方程式，檢定外資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 並 不顯著，表示外資持股變動率對復華金控報酬率波動性沒有影響。
【表 5-76 標的股票-復華金（取消）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 8.39E-05 2.66E-05 3.149661 0.0016 ARCH(1) 0.176533 0.054275 3.252557 0.0011 ARCH(2) 0.188140 0.053616 3.509032 0.0004 GARCH(1) -0.279697 0.074549 -3.751842 0.0002 GARCH(2) 0.713467 0.074308 9.601445 0.0000
DUMY 3.48E-05 2.22E-05 1.570442 0.1163 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
表 5-77 為兆豐金控在取消外資投資限額宣告日之報酬率波動性 方程式，檢定外資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 在 1%的顯著水準下顯著，表示外資持股變動率對兆豐金控報酬率波動 性有影響，在這段期間波動性有顯著的減少。
【表 5-77 標的股票-兆豐金（取消）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 0.000184 3.41E-05 5.392321 0.0000 ARCH(1) -0.037483 0.022445 -1.670005 0.0949 ARCH(2) 0.047925 0.035055 1.367145 0.1716 ARCH(3) 0.119891 0.038034 3.152194 0.0016 GARCH(1) 1.252311 0.062096 20.16747 0.0000 GARCH(2) -0.681716 0.075412 -9.039846 0.0000
DUMY -7.32E-05 2.52E-05 -2.899624 0.0037***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
表 5-78 為台新金控在取消外資投資限額宣告日之報酬率波動性 方程式，檢定外資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 並
不顯著，表示外資持股變動率對台新金控報酬率波動性沒有影響。
【表 5-78 標的股票-台新金（取消）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 6.82E-05 4.06E-05 1.678252 0.0933 ARCH(1) 0.056984 0.032347 1.761680 0.0781 ARCH(2) 0.097412 0.018988 5.130276 0.0000 ARCH(3) 0.058281 0.034160 1.706096 0.0880 GARCH(1) 0.716136 0.047486 15.08095 0.0000 GARCH(2) -0.864876 0.010913 -79.25395 0.0000 GARCH(3) 0.838022 0.044679 18.75635 0.0000
DUMY -1.44E-05 1.87E-05 -0.769497 0.4416 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
表 5-79 為新光金控在取消外資投資限額宣告日之報酬率波動性 方程式，檢定外資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 並 不顯著，表示外資持股變動率對新光金控報酬率波動性沒有影響。
【表 5-79 標的股票-新光金（取消）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 0.000102 3.36E-05 3.035779 0.0024 ARCH(1) 0.036690 0.056601 0.648221 0.5168 ARCH(2) -0.056159 0.109186 -0.514342 0.6070 ARCH(3) 0.046333 0.054355 0.852420 0.3940 GARCH(1) 1.201547 0.503491 2.386429 0.0170 GARCH(2) 0.364860 0.959196 0.380381 0.7037 GARCH(3) -0.687735 0.490730 -1.401452 0.1611
DUMY -2.07E-05 1.70E-05 -1.211537 0.2257 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
表 5-80 為國票金控在取消外資投資限額宣告日之報酬率波動性 方程式，檢定外資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 並 不顯著，表示外資持股變動率對國票金控報酬率波動性沒有影響。
【表 5-80 標的股票-國票金（取消）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 0.000179 0.000118 1.518207 0.1290 ARCH(1) 0.091820 0.027133 3.384053 0.0007 ARCH(2) 0.083572 0.037265 2.242645 0.0249 ARCH(3) 0.078584 0.026908 2.920520 0.0035 GARCH(1) -0.599603 0.055247 -10.85308 0.0000 GARCH(2) 0.283864 0.079877 3.553782 0.0004 GARCH(3) 0.863074 0.053652 16.08652 0.0000 DUMY -8.22E-05 6.71E-05 -1.224952 0.2206 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
表 5-81 為建華金控在取消外資投資限額宣告日之報酬率波動性 方程式，檢定外資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 並 不顯著，表示外資持股變動率對建華金控報酬率波動性沒有影響。
表 5-82 為中信金控在取消外資投資限額宣告日之報酬率波動性 方程式，檢定外資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 在 1%的顯著水準下顯著，表示外資持股變動率對中信金控報酬率波動 性有影響，在這段期間波動性有顯著的增加。
【表 5-81 標的股票-建華金（取消）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 0.000795 0.000358 2.221175 0.0263 ARCH(1) 0.070630 0.036250 1.948380 0.0514 GARCH(1) -0.983717 0.460276 -2.137231 0.0326 GARCH(2) -0.054915 0.430991 -0.127415 0.8986
DUMY 6.55E-05 9.88E-05 0.663481 0.5070 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
【表 5-82 標的股票-中信金（取消）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C -2.64E-07 3.20E-08 -8.239779 0.0000 ARCH(1) -0.036616 0.006730 -5.440871 0.0000 ARCH(2) 0.168023 0.025902 6.486791 0.0000 ARCH(3) -0.134246 0.032348 -4.150019 0.0000 GARCH(1) 1.224851 0.100653 12.16899 0.0000 GARCH(2) 0.312868 0.222520 1.406024 0.1597 GARCH(3) -0.534494 0.122830 -4.351507 0.0000
DUMY 6.33E-07 1.06E-07 5.942240 0.0000***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
表 5-83 為第一金控在取消外資投資限額宣告日之報酬率波動性 方程式，檢定外資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 在 1%的顯著水準下顯著，表示外資持股變動率對第一金控報酬率波動 性有影響，在這段期間波動性有顯著的增加。
【表 5-83 標的股票-第一金（取消）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C -4.73E-07 2.33E-06 -0.202792 0.8393 ARCH(1) -0.065054 0.007162 -9.083329 0.0000 ARCH(2) 0.087890 0.001686 52.13719 0.0000 ARCH(3) -0.032281 0.008533 -3.783129 0.0002 GARCH(1) 1.921861 0.013371 143.7289 0.0000 GARCH(2) -1.892812 0.020794 -91.02686 0.0000 GARCH(3) 0.970795 0.013973 69.47719 0.0000
DUMY 6.01E-06 1.32E-06 4.553793 0.0000***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
表 5-84 為日盛金控在取消外資投資限額宣告日之報酬率波動性 方程式，檢定外資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 在 10%的顯著水準下顯著，表示外資持股變動率對日盛金控報酬率波動 性有影響，在這段期間波動性有顯著的減少。
【表 5-84 標的股票-日盛金（取消）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 9.93E-05 4.01E-05 2.477952 0.0132 ARCH(1) 0.143214 0.042583 3.363160 0.0008
ARCH(2) 0.097492 0.041166 2.368276 0.0179 ARCH(3) 0.110026 0.046520 2.365139 0.0180 GARCH(1) -0.059701 0.046686 -1.278775 0.2010 GARCH(2) -0.234694 0.041988 -5.589533 0.0000 GARCH(3) 0.843566 0.045123 18.69467 0.0000 DUMY -5.14E-05 2.73E-05 -1.882231 0.0598*
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
將表 5-71 至表 5-84 結果彙整後列於表 5-85。表 5-85 為取消外資 投資限額宣告日之波動性結果彙整。取消外資投資限額規定日之外資 持股變動率對 14 家金控波動性之影響整理於表 5-85，顯示外資持股 變動率對於波動性並無影響的有 7 家，有影響的有 7 家，分別是華南 金控、富邦金控、開發金控、兆豐金控、中信金控、第一金控以及日 盛金控。
富邦金控、中信金控、第一金控，因為外資持股變動率使得波動 性顯著增加，而華南金控、開發金控、兆豐金控、日盛金控卻是因為 外資持股變動率使得波動性顯著減少；從以上得知，外資持股變動率 確實會使得標的股票波動性顯著下降。
【表 5-85 取消外資投資限額規定日之波動性結果彙整表】
金控公司 最適模型 波動性無影響 波動性增加 波動性減少
華南金控 GARCH（3，3） ↓
富邦金控 GARCH（3，3） ↑
國泰金控 GARCH（3，2） —
開發金控 GARCH（3，2） ↓
玉山金控 GARCH（3，1） — 復華金控 GARCH（2，3） —
兆豐金控 GARCH（2，3） ↓
台新金控 GARCH（3，3） — 新光金控 GARCH（3，3） — 國票金控 GARCH（3，3） — 建華金控 GARCH（2，1） —
中信金控 GARCH（3，3） ↑
第一金控 GARCH（3，3） ↑
日盛金控 GARCH（3，3） ↓
資料來源：本研究