第五章 實證研究結果
5.3 平均超額報酬與累積平均超額報酬之分析
5.3.3 掛牌上市之整體金控公司超額報酬分析
表 5-40 是以大盤指數及事件日前後各 210 天為樣本所求得，為 金融控股公司掛牌上市事件日前後的平均超額報酬與累積平均超額 報酬之檢定，在事件日當天、上市日後 2 日、3 日、7 日具有顯著負 平均超額報酬，累積平均超額報酬出現在事件日當天至上市日後 10 日，皆為負累積平均超額報酬。
【表 5-40 金融控股公司掛牌前後超額報酬率分析表（大盤 421）】
事件期 AR t(AR) CAR t(CAR)
-10 0.030526 0.063306 0.030526 0.063306 -9 0.258065 0.389419 0.288591 0.347237 -8 0.654137 0.847470 0.942728 0.849475 -7 -0.519007 -0.641171 0.423721 0.296223 -6 -0.252116 -0.389328 0.171605 0.118994 -5 -0.305952 -0.417322 -0.134347 -0.107842 -4 0.403862 0.748086 0.269514 0.189487 -3 -0.743889 -1.412218 -0.474374 -0.341673 -2 -0.446048 -0.715841 -0.920423 -0.578024 -1 0.749519 1.025444 -0.170903 -0.085595
0 -8.866597 -2.985580** -9.037500 -2.808262**
1 0.822708 0.777154 -8.214792 -2.285758**
2 -1.134620 -2.085898* -9.349412 -2.456250**
3 -1.424856 -2.744411** -10.77427 -2.656176**
4 -0.098699 -0.164430 -10.87297 -2.934277**
5 -0.848575 -1.755653 -11.72154 -2.959583**
6 -0.184799 -0.260455 -11.90634 -3.117393***
7 -1.876492 -2.864744** -13.78283 -3.788798***
8 0.065846 0.190901 -13.71699 -3.705607***
9 -0.786591 -1.709063 -14.50358 -3.842608***
10 1.204035 1.501687 -13.29954 -3.443850***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
表 5-41 是以大盤指數及觀察期前 200 天為樣本所求得，為金融 控股公司掛牌上市事件日前後的平均超額報酬與累積平均超額報酬 之檢定，在事件日當天、上市日後 2 日、3 日、7 日、9 日具有顯著 負平均超額報酬，累積平均超額報酬出現在事件日當天至上市日後 10 日，皆為負累積平均超額報酬。
【表 5-41 金融控股公司掛牌前後超額報酬率分析表（大盤前 200）】
事件期 AR t(AR) CAR t(CAR)
-10 -0.158354 -0.257820 -0.158354 -0.257820 -9 0.418409 0.614728 0.260055 0.263030 -8 0.718323 0.835614 0.978378 0.776533 -7 -0.738004 -0.904059 0.240374 0.151835 -6 -0.294293 -0.460704 -0.053918 -0.033586 -5 -0.112134 -0.145455 -0.166052 -0.120902 -4 0.404514 0.530309 0.238462 0.142878 -3 -0.801425 -1.218592 -0.562963 -0.297738 -2 -0.867049 -1.191406 -1.430012 -0.610143 -1 0.963674 1.096587 -0.466338 -0.159674
0 -9.116112 -3.108602*** -9.582450 -2.742301**
1 1.174177 1.099055 -8.408273 -2.318284**
2 -1.220035 -2.059460* -9.628308 -2.504749**
3 -1.458738 -2.926910** -11.08705 -2.707968**
4 0.285376 0.463211 -10.80167 -2.796091**
5 -0.488903 -1.023664 -11.29057 -2.822193**
6 -0.197816 -0.285110 -11.48839 -3.034614***
7 -1.710922 -2.742145** -13.19931 -3.794254***
8 0.247603 0.590900 -12.95171 -3.590697***
9 -0.797856 -1.955156* -13.74957 -3.735804***
10 0.734589 0.869425 -13.01498 -3.205583***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
表 5-42 是以大盤指數及觀察期後 200 天為樣本所求得，為金融 控股公司掛牌上市事件日前後的平均超額報酬與累積平均超額報酬 之檢定，在事件日當天、上市日後 2 日、3 日、7 日具有顯著負平均 超額報酬，累積平均超額報酬出現在事件日當天至上市日後 10 日，
皆為負累積平均超額報酬。
【表 5-42 金融控股公司掛牌前後超額報酬率分析表（大盤後 200）】
事件期 AR T(AR) CAR t(CAR)
-10 0.066130 0.102928 0.066130 0.102928 -9 0.465120 0.702460 0.531250 0.508537 -8 0.883375 1.085268 1.414625 1.062048 -7 -0.617201 -0.755466 0.797424 0.456016 -6 -0.331294 -0.511719 0.466130 0.266621 -5 -0.125001 -0.165811 0.341130 0.233662 -4 0.470889 0.665681 0.812019 0.459355 -3 -0.757111 -1.311467 0.054908 0.029116 -2 -0.731035 -1.088845 -0.676127 -0.287872 -1 0.823640 1.000620 0.147512 0.051660
0 -8.780701 -3.035057*** -8.633188 -2.506188**
1 1.151110 1.106991 -7.482079 -2.076694*
2 -1.178737 -2.110447* -8.660816 -2.261557**
3 -1.404423 -2.754420** -10.06524 -2.439571**
4 0.257400 0.487947 -9.807839 -2.508436**
5 -0.482252 -1.019376 -10.29009 -2.529009**
6 -0.214505 -0.329216 -10.50460 -2.732466**
7 -1.742959 -2.803284** -12.24755 -3.338909***
8 0.168052 0.424949 -12.07950 -3.204388***
9 -0.814325 -2.088995* -12.89383 -3.407984***
10 0.722251 0.868024 -12.17158 -2.966759**
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
表 5-43 是以類股指數及事件日前後各 210 天為樣本所求得，為 金融控股公司掛牌上市事件日前後的平均超額報酬與累積平均超額 報酬之檢定，在上市日前 3 日、2 日、事件日當天、上市日後 3 日、
7 日具有顯著負平均超額報酬，累積平均超額報酬出現在上市日前 2 日、事件日當天至上市日後 10 日，皆為負累積平均超額報酬。
【表 5-43 金融控股公司掛牌前後超額報酬率分析表（類股 421）】
事件期 AR T(AR) CAR t(CAR)
-10 0.296275 0.581984 0.296275 0.581984 -9 0.061134 0.126285 0.357409 0.495824 -8 0.254269 0.558015 0.611678 0.798573 -7 -0.311900 -0.607312 0.299779 0.417804 -6 -0.376965 -0.761750 -0.077186 -0.088204 -5 -0.322363 -0.528763 -0.399549 -0.439896 -4 0.177180 0.312282 -0.222369 -0.208810 -3 -1.259569 -2.187229** -1.481937 -1.344973 -2 -1.216871 -2.006131* -2.698808 -1.975485*
-1 0.460974 1.027968 -2.237834 -1.464093 0 -8.884632 -2.662830** -11.12247 -3.325725**
1 1.504353 1.680744 -9.618113 -2.582181***
2 -0.590467 -1.332352 -10.20858 -2.670823**
3 -0.804739 -2.141588* -11.01332 -2.836355**
4 0.014121 0.046620 -10.99920 -2.920825**
5 -0.104955 -0.288935 -11.10415 -2.854788**
6 -0.427965 -1.104668 -11.53212 -3.024007***
7 -1.063446 -2.001326* -12.59556 -3.361977***
8 0.173313 0.481520 -12.42225 -3.346587***
9 -0.425314 -1.374711 -12.84757 -3.402054***
10 0.892326 1.531944 -11.95524 -3.163431***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
表 5-44 是以類股指數及觀察期前 200 天為樣本所求得，為金融 控股公司掛牌上市事件日前後的平均超額報酬與累積平均超額報酬 之檢定，在事件日當天、上市日後 3 日、7 日具有顯著負平均超額報 酬，累積平均超額報酬出現在事件日當天至上市日後 10 日，皆為負 累積平均超額報酬。
【表 5-44 金融控股公司掛牌前後超額報酬率分析表（類股前 200）】
事件期 AR t(AR) CAR t(CAR)
-10 0.435086 0.749652 0.435086 0.749652 -9 0.155935 0.312132 0.591021 0.683251 -8 0.218047 0.441231 0.809068 0.829629 -7 -0.388386 -0.772362 0.420682 0.428209 -6 -0.338331 -0.716083 0.082351 0.076211 -5 -0.214616 -0.373746 -0.132265 -0.116732 -4 0.196058 0.265107 0.063793 0.048502 -3 -1.089448 -1.753743 -1.025655 -0.711158 -2 -1.087562 -1.715525 -2.113217 -1.156411 -1 0.777884 1.140244 -1.335334 -0.592348
0 -9.237045 -2.965680** -10.57238 -3.013778***
1 1.448649 1.618593 -9.123730 -2.579225**
2 -0.776984 -1.355604 -9.900715 -2.782571**
3 -0.717687 -1.861670* -10.61840 -2.961712**
4 0.232315 0.492035 -10.38609 -2.942920**
5 0.043790 0.103390 -10.34230 -2.910024**
6 -0.401520 -0.872373 -10.74382 -3.099821***
7 -1.324822 -2.105782* -12.06864 -3.738659***
8 0.225987 0.509956 -11.84265 -3.659632***
9 -0.193921 -0.679859 -12.03657 -3.674718***
10 0.725470 1.174088 -11.31110 -3.273493***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
表 5-45 是以類股指數及觀察期後 200 天為樣本所求得，為金融 控股公司掛牌上市事件日前後的平均超額報酬與累積平均超額報酬 之檢定，在上市日前 3 日、2 日、事件日當天、上市日後 7 日具有顯 著負平均超額報酬，累積平均超額報酬出現在事件日當天至上市日後 9 日，皆為負累積平均超額報酬。
【表 5-45 金融控股公司掛牌前後超額報酬率分析表（類股後 200）】
事件期 AR t(AR) CAR t(CAR)
-10 0.489147 0.836940 0.489147 0.836940 -9 0.214992 0.418576 0.704139 0.799371 -8 0.439809 0.959508 1.143948 1.156359 -7 -0.226747 -0.434607 0.917201 0.874048 -6 -0.327740 -0.744793 0.589461 0.540765 -5 -0.224006 -0.379724 0.365455 0.321914 -4 0.244722 0.345076 0.610177 0.456473 -3 -1.138784 -1.820856* -0.528607 -0.366818 -2 -1.221778 -1.946801* -1.750385 -0.962149 -1 0.706716 1.134782 -1.043669 -0.489642
0 -9.239428 -2.983589** -10.28310 -2.952828**
1 1.556634 1.735451 -8.726463 -2.419453**
2 -0.579470 -1.087727 -9.305933 -2.521422**
3 -0.667322 -1.737322 -9.973255 -2.628502**
4 0.167851 0.421768 -9.805404 -2.631862**
5 0.110681 0.271048 -9.694723 -2.537347**
6 -0.410180 -0.961629 -10.10490 -2.710855**
7 -1.170164 -1.956131* -11.27507 -3.140848***
8 0.246678 0.597399 -11.02839 -3.070867***
9 -0.249016 -0.855535 -11.27741 -3.108670***
10 0.793017 1.322748 -10.48439 -2.806845**
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
將表 5-40 至表 5-45 結果彙整後列於表 5-46 及表 5-47。表 5-46 為有顯著金控公司掛牌上市平均超額報酬天數彙整。當樣本細分為大 盤指數 421、大盤指數前 200、大盤指數後 200、類股指數 421、類股 指數前 200、類股指數後 200 時，其平均超額報酬率皆為負值。就以 大盤指數 421、大盤指數前 200、大盤指數後 200 來看，上市當日、
上市後 2 日、3 日、7 日皆為負的顯著平均超額報酬。以類股指數 421、
類股指數前 200、類股指數後 200 來看，上市當日、上市後 7 日皆為 負的顯著平均超額報酬，類股指數 421 上市前 3 日、2 日顯著負的平 均超額報酬主要來自類股指數後 200 影響最大；類股指數 421 上市後
3 日主要來自類股指數前 200 影響最大。因此由以上結果得知，採用 大盤指數其事件日之前並無平均超額報酬產生；但在事件日當日、上 市後 2 日、3 日、7 日卻產生負的平均超額報酬；表示其金控上市前，
金控的股價並未因掛牌上市而對股價產生平均超額報酬；但在上市日 當天開始，金控的股價卻開使因掛牌上市而對股價產生負的平均超額 報酬；另外採用類股指數其事件日之前並無平均超額報酬產生；但在 事件日當日、上市後 7 日卻產生負的平均超額報酬；表示其金控上市 前，金控的股價並未因掛牌上市而對股價產生平均超額報酬；但在上 市日當天開始，金控的股價卻開使因掛牌上市而對股價產生負的平均 超額報酬。
【表 5-46 金控公司掛牌上市平均超額報酬彙整表】
樣本 大盤指數 421
大盤指數前 200
大盤指數後 200
類股指數 421
類股指數前 200
類股指數後 200
-3 -3
-2 -2
0 0 0 0 0 0 2 2 2 3 3 3 3 3 7 7 7 7 7 7 事
件 日
9 9 註：*為正超額報酬
資料來源：本研究
表 5-47 為有顯著金控公司掛牌上市累積平均超額報酬天數彙 整。當樣本細分為大盤指數 421、大盤指數前 200、大盤指數後 200、
類股指數 421、類股指數前 200、類股指數後 200 時，其累積平均超 額報酬率皆為負值。就以大盤指數 421、大盤指數前 200、大盤指數 後 200 來看，上市當日至上市後 10 日皆為負的顯著累積平均超額報 酬。以類股指數 421、類股指數前 200、類股指數後 200 來看，上市 當日至上市後 10 日皆為負的顯著累積平均超額報酬。因此由以上結 果得知，不論是採用大盤指數或是以類股指數其事件日之前並無累積 平均超額酬產生；但在事件日當日至上市後 10 日卻產生負的累積平 均超額報酬；表示其金控上市前，金控的股價並未因掛牌上市而對股 價產生累積平均超額報酬；但在上市日當天開始，金控的股價卻開使 因掛牌上市而對股價產生負的累積平均超額報酬。
【表 5-47 金控公司掛牌上市累積平均超額報酬彙整表】
樣本 大盤指數 421
大盤指數前 200
大盤指數後 200
類股指數 421
類股指數前 200
類股指數後 200
-2
0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 4 4 5 5 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8 9 9 9 9 9 9 事
件
日
10 10 10 10 10 10 註：*為正超額報酬
資料來源：本研究