第五章 實證研究結果
5.4 波動性之分析
5.4.1 掛牌上市之波動性分析
顯著，表示外資持股變動率對富邦金控報酬率波動性有影響，在這段 期間波動性有顯著的減少。
【表 5-57 標的股票-富邦金（上市）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 0.000546 9.79E-06 55.82967 0.0000 ARCH(1) 0.240845 0.002601 92.58590 0.0000 ARCH(2) 0.245743 0.000977 251.5086 0.0000 ARCH(3) 0.187685 0.002143 87.57863 0.0000 GARCH(1) -0.655840 0.002030 -323.0807 0.0000 GARCH(2) -0.638262 0.001952 -326.9054 0.0000 GARCH(3) 0.389553 0.001357 287.1104 0.0000
DUMY -0.000121 4.13E-05 -2.942100 0.0033***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
表 5-58 為國泰金控掛牌上市日之報酬率波動性方程式，檢定外 資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 並不顯著，表示外 資持股變動率對國泰金控報酬率波動性沒有影響。
【表 5-58 標的股票-國泰金（上市）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 2.07E-05 9.35E-06 2.215445 0.0267 ARCH(1) 0.056133 0.012958 4.331867 0.0000 GARCH(1) 1.956211 0.040378 48.44754 0.0000 GARCH(2) -1.868619 0.058658 -31.85601 0.0000 GARCH(3) 0.828659 0.035062 23.63401 0.0000
DUMY -9.67E-06 6.55E-06 -1.476007 0.1399 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
表 5-59 為開發金控掛牌上市日之報酬率波動性方程式，檢定外 資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 並不顯著，表示外 資持股變動率對開發金控報酬率波動性沒有影響。
【表 5-59 標的股票-開發金（上市）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 8.72E-05 4.95E-05 1.762819 0.0779 ARCH(1) 0.237823 0.038294 6.210479 0.0000 ARCH(2) -0.181162 0.064884 -2.792101 0.0052 GARCH(1) 1.212974 0.105266 11.52289 0.0000 GARCH(2) -0.369449 0.052631 -7.019572 0.0000
DUMY -2.65E-05 1.91E-05 -1.386760 0.1655 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
表 5-60 為玉山金控掛牌上市日之報酬率波動性方程式，檢定外 資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 在 10%的顯著水準 下顯著，表示外資持股變動率對玉山金控報酬率波動性有影響，在這 段期間波動性有顯著的減少。
表 5-61 為復華金控掛牌上市日之報酬率波動性方程式，檢定外 資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 並不顯著，表示外 資持股變動率對復華金控報酬率波動性沒有影響。
【表 5-60 標的股票-玉山金（上市）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 7.43E-06 2.27E-06 3.271403 0.0011 ARCH(1) 0.078857 0.036509 2.159901 0.0308 ARCH(2) -0.125642 0.074100 -1.695587 0.0900 ARCH(3) 0.071628 0.042935 1.668295 0.0953 GARCH(1) 2.468941 0.011502 214.6500 0.0000 GARCH(2) -2.163944 8.47E-05 -25550.81 0.0000 GARCH(3) 0.655824 0.007662 85.59849 0.0000
DUMY -3.00E-06 1.59E-06 -1.884387 0.0595*
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
【表 5-61 標的股票-復華金（上市）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 3.14E-05 4.04E-06 7.764694 0.0000 ARCH(1) 0.357398 0.059912 5.965353 0.0000 ARCH(2) -0.616043 0.108708 -5.666938 0.0000 ARCH(3) 0.324150 0.057487 5.638637 0.0000 GARCH(1) 1.730620 0.044037 39.29915 0.0000 GARCH(2) -0.861036 0.043571 -19.76167 0.0000
DUMY 1.81E-06 2.70E-06 0.670631 0.5025 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
表 5-62 為兆豐金控掛牌上市日之報酬率波動性方程式，檢定外 資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 並不顯著，表示外 資持股變動率對兆豐金控報酬率波動性沒有影響。
【表 5-62 標的股票-兆豐金（上市）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 6.53E-06 3.25E-06 2.007025 0.0447 ARCH(1) 0.147704 0.051056 2.892975 0.0038 ARCH(2) 0.032773 0.033181 0.987721 0.3233 ARCH(3) -0.199319 0.044733 -4.455762 0.0000 GARCH(1) 0.713345 0.081694 8.731897 0.0000 GARCH(2) 0.837503 0.094458 8.866378 0.0000 GARCH(3) -0.539094 0.014497 -37.18557 0.0000
DUMY -7.70E-08 2.11E-06 -0.036478 0.9709 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
表 5-63 為台新金控掛牌上市日之報酬率波動性方程式，檢定外 資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 在 1%的顯著水準下 顯著，表示外資持股變動率對台新金控報酬率波動性有影響，在這段 期間波動性有顯著的減少。
【表 5-63 標的股票-台新金（上市）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 6.32E-06 1.48E-06 4.262137 0.0000 ARCH(1) 0.055507 0.021550 2.575793 0.0100 ARCH(2) -0.065939 0.020421 -3.229009 0.0012 GARCH(1) 1.776161 0.007524 236.0769 0.0000 GARCH(2) -0.773165 0.006503 -118.8999 0.0000
DUMY -9.49E-07 2.76E-07 -3.436453 0.0006***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
表 5-64 為新光金控掛牌上市日之報酬率波動性方程式，檢定外 資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 並不顯著，表示外 資持股變動率對新光金控報酬率波動性沒有影響。
【表 5-64 標的股票-新光金（上市）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 2.42E-05 1.93E-05 1.248248 0.2119 ARCH(1) 0.211583 0.067483 3.135368 0.0017 ARCH(2) -0.019547 0.094632 -0.206562 0.8364 ARCH(3) -0.123431 0.075069 -1.644247 0.1001 GARCH(1) 0.894333 0.073110 12.23262 0.0000
DUMY 1.12E-05 1.05E-05 1.068404 0.2853 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
表 5-65 為國票金控掛牌上市日之報酬率波動性方程式，檢定外 資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 在 1%的顯著水準下 顯著，表示外資持股變動率對國票金控報酬率波動性有影響，在這段 期間波動性有顯著的增加。
表 5-66 為建華金控掛牌上市日之報酬率波動性方程式，檢定外 資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 在 5%的顯著水準下 顯著，表示外資持股變動率對建華金控報酬率波動性有影響，在這段 期間波動性有顯著的減少。
【表 5-65 標的股票-國票金（上市）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 0.000120 3.57E-05 3.363672 0.0008 ARCH(1) 0.055517 0.034592 1.604896 0.1085 ARCH(2) 0.146531 0.042938 3.412603 0.0006 GARCH(1) 1.096619 0.097543 11.24245 0.0000 GARCH(2) -1.089453 0.108074 -10.08065 0.0000 GARCH(3) 0.521220 0.083064 6.274886 0.0000
DUMY 0.000103 3.35E-05 3.066645 0.0022***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
【表 5-66 標的股票-建華金（上市）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 8.75E-05 1.61E-05 5.421735 0.0000 ARCH(1) 0.130033 0.053362 2.436790 0.0148 ARCH(2) -0.225029 0.086917 -2.588994 0.0096 ARCH(3) 0.161963 0.055011 2.944170 0.0032 GARCH(1) 2.111980 0.084279 25.05947 0.0000 GARCH(2) -1.840684 0.132290 -13.91395 0.0000 GARCH(3) 0.544264 0.082872 6.567518 0.0000
DUMY -2.45E-05 1.04E-05 -2.360011 0.0183**
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
表 5-67 為中信金控掛牌上市日之報酬率波動性方程式，檢定外 資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 在 5%的顯著水準下 顯著，表示外資持股變動率對中信金控報酬率波動性有影響，在這段 期間波動性有顯著的減少。
【表 5-67 標的股票-中信金（上市）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 0.000118 4.93E-05 2.389347 0.0169 ARCH(1) 0.040004 0.028560 1.400705 0.1613 ARCH(2) -0.034174 0.022111 -1.545578 0.1222 ARCH(3) 0.024039 0.032939 0.729807 0.4655 GARCH(1) 0.794889 0.102691 7.740623 0.0000 GARCH(2) 0.887345 0.039561 22.42998 0.0000 GARCH(3) -0.825111 0.087749 -9.403106 0.0000
DUMY -7.30E-05 3.52E-05 -2.075947 0.0379**
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
表 5-68 為第一金控掛牌上市日之報酬率波動性方程式，檢定外 資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 在 1%的顯著水準下 顯著，表示外資持股變動率對第一金控報酬率波動性有影響，在這段 期間波動性有顯著的減少。
【表 5-68 標的股票-第一金（上市）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 2.87E-05 4.13E-06 6.954267 0.0000 ARCH(1) -0.031634 0.005468 -5.784869 0.0000 GARCH(1) 1.005465 0.009599 104.7474 0.0000
DUMY -1.99E-05 2.76E-06 -7.214550 0.0000***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
表 5-69 為日盛金控掛牌上市日之報酬率波動性方程式，檢定外 資持股變動率是否有影響其波動性，結果 DUMY 並不顯著，表示外
【表 5-69 標的股票-日盛金（上市）】
Variance Equation
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 0.000693 0.000183 3.774533 0.0002 ARCH(1) -0.004433 0.035336 -0.125454 0.9002 ARCH(2) 0.058659 0.056844 1.031927 0.3021 ARCH(3) 0.451568 0.049187 9.180587 0.0000 GARCH(1) -0.002193 0.129768 -0.016896 0.9865
DUMY -0.000190 0.000128 -1.483446 0.1380 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
將表 5-56 至表 5-69 結果彙整後列於表 5-70。表 5-70 為金控掛牌 上市事件日之波動性結果彙整。金控掛牌上市事件日之外資持股變動 率對 14 家金控波動性之影響，顯示外資持股變動率對於波動性並無 影響的有 6 家，有影響的有 8 家，分別是華南金控、富邦金控、玉山 金控、台新金控、國票金控、建華金控、中信金控以及第一金控。
華南金控、國票金控，因為外資持股變動率使得波動性顯著增 加，而富邦金控、玉山金控、台新金控、建華金控、中信金控以及第 一金控卻是因為外資持股變動率使得波動性顯著減少；從以上得知，
外資持股變動率確實會使得標的股票波動性顯著下降。
【表 5-70 金控掛牌上市事件日之波動性結果彙整表】
金控公司 最適模型 波動性無影響 波動性增加 波動性減少
華南金控 GARCH（2，2） ↑
富邦金控 GARCH（3，3） ↓
國泰金控 GARCH（3，1） — 開發金控 GARCH（2，2） —
玉山金控 GARCH（3，3） ↓
復華金控 GARCH（2，3） — 兆豐金控 GARCH（3，3） —
台新金控 GARCH（2，2） ↓
新光金控 GARCH（1，3） —
國票金控 GARCH（3，2） ↑
建華金控 GARCH（3，3） ↓
中信金控 GARCH（3，3） ↓
第一金控 GARCH（1，1） ↓
日盛金控 GARCH（1，3） — 資料來源：本研究