第五章 實證研究結果
5.3 平均超額報酬與累積平均超額報酬之分析
5.3.1 掛牌上市之各金控公司超額報酬分析
口（-10，10）其累積平均超額報酬為負，且達 5%顯著水準，整體而 言，短期內金控上市對股價有負面之效應產生；樣本數為前 200（大 盤）、前 200（類股）時，事件窗口（-10，10）其累積平均超額報酬 為正，且達 5%顯著水準，而富邦金控以大盤或類股為樣本時前後並 無差異性，皆會產生正的累積平均超額報酬。
【表 5-11 富邦金控掛牌上市事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.642929 -0.616172 -5.904498 -2.468050**
（-10；10） 前 200（大盤） 0.198670 0.172016 3.683509 2.303232**
（-10；10） 後 200（大盤） -0.047649 -0.042873 0.869250 0.493951
（-10；10） 421（類股） -0.608586 -0.550438 -5.823416 -2.347702**
（-10；10） 前 200（類股） 0.168717 0.146618 3.443261 2.148076**
（-10；10） 後 200（類股） -0.095761 -0.086606 0.243790 0.133956 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
從表 5-12 中可看出國泰金控以各樣本數下時，事件窗口（-10，
10）其平均超額報酬皆為負，但未達顯著水準，顯示國泰金控以大盤 或類股為樣本時前後並無差異性，皆會產生負的平均超額報酬；樣本 數為前 200（大盤）事件窗口（-10，10）其累積平均超額報酬為負顯 示國泰金控以大盤為樣本時前後並無差異性；整體而言，以類股為樣 本事件窗口（-10，10）其累積平均超額報酬為負，且達 5%顯著水準，
由此可看出國泰金控掛牌上市，短期內對股價有負面之效應產生，而 國泰金控以類股為樣本時前後並無差異性，皆會產生正的累積平均超 額報酬。
【表 5-12 國泰金控掛牌上市事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.944278 -1.052574 -2.644102 -1.037878
（-10；10） 前 200（大盤） -0.791944 -0.899770 -0.028471 -0.011845
（-10；10） 後 200（大盤） -0.563131 -0.647723 3.690132 1.684797
（-10；10） 421（類股） -0.614168 -1.305177 -3.399290 -2.301796**
（-10；10） 前 200（類股） -0.480509 -1.002408 0.854486 0.558878
（-10；10） 後 200（類股） -0.365111 -0.755880 2.259907 1.615321 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
從表 5-13 中可看出開發金控以各樣本數下時，事件窗口（-10，
10）其平均超額報酬皆為負，但未達顯著水準，顯示開發金控以大盤 為樣本時前後並無差異性，皆會產生負的平均超額報酬；整體而言，
以大盤或類股為樣本事件窗口（-10，10）其累積平均超額報酬均為 負，且除後 200（大盤）外均達 1%顯著水準，由此可看出開發金控 掛牌上市，短期內對股價有負面之效應產生，而開發金控以大盤或類 股為樣本時前後並無差異性，皆會產生負的累積平均超額報酬。
【表 5-13 開發金控掛牌上市事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.932669 -0.807684 -9.036155 -4.200982***
（-10；10） 前 200（大盤） -0.807873 -0.697451 -7.289909 -3.619691***
（-10；10） 後 200（大盤） -0.571569 -0.481819 -2.862791 -1.582895
（-10；10） 421（類股） -0.570617 -1.195429 -8.121621 -7.026420***
（-10；10） 前 200（類股） -0.470024 -0.932370 -6.465953 -6.095578***
（-10；10） 後 200（類股） -0.350322 -0.581628 -3.597708 -3.571089***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
從表 5-14 中可看出玉山金控以各樣本數下時，事件窗口（-10，
10）其平均超額報酬皆為負，但未達顯著水準，顯示玉山金控以大盤 或類股為樣本時前後並無差異性，皆會產生負的平均超額報酬；整體 而言，以大盤或類股為樣本事件窗口（-10，10）其累積平均超額報 酬均為負，且除後 200（類股）外均達 1%、5%、10%顯著水準，由 此可看出玉山金控掛牌上市，短期內對股價有負面之效應產生，而玉 山金控以大盤或類股為樣本時前後並無差異性，皆會產生負的累積平 均超額報酬。
【表 5-14 玉山金控掛牌上市事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.329762 -0.504780 -3.569382 -3.079646***
（-10；10） 前 200（大盤） -0.481691 -0.596234 -6.329630 -4.469547***
（-10；10） 後 200（大盤） -0.330933 -0.474251 -3.909014 -3.296377***
（-10；10） 421（類股） -0.206048 -0.293647 -1.914508 -1.820205*
（-10；10） 前 200（類股） -0.220409 -0.276640 -2.443840 -2.181760**
（-10；10） 後 200（類股） -0.118836 -0.161961 -1.083545 -1.098463 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
從表 5-15 中可看出復華金控以各樣本數下時，事件窗口（-10，
10）其平均超額報酬皆為負，且達 5%、10%顯著水準，顯示復華金 控以大盤或類股為樣本時前後並無差異性，皆會產生負的平均超額報 酬，由此可看出復華金控掛牌上市，短期內對股價有負面之效應產 生；整體而言，以大盤或類股為樣本事件窗口（-10，10）其累積平 均超額報酬均為負，且均達 1%顯著水準，由此可看出復華金控掛牌 上市，短期內對股價有負面之效應產生，而復華金控以大盤或類股為
樣本時前後並無差異性，皆會產生負的累積平均超額報酬。
【表 5-15 復華金控掛牌上市事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -1.789240 -2.706146** -16.79523 -5.321670***
（-10；10） 前 200（大盤） -1.736524 -2.403626** -15.79353 -4.951054***
（-10；10） 後 200（大盤） -1.839280 -2.739626** -17.22799 -5.307370***
（-10；10） 421（類股） -1.656597 -2.541612** -15.27973 -5.030390***
（-10；10） 前 200（類股） -1.428036 -2.071523* -12.40792 -4.341700***
（-10；10） 後 200（類股） -1.565129 -2.372003** -14.14936 -4.785349***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
從表 5-16 中可看出兆豐金控以各樣本數下時，事件窗口（-10，
10）其平均超額報酬皆為負，且達 1%、5%顯著水準，顯示兆豐金控 以大盤或類股為樣本時前後並無差異性，皆會產生負的平均超額報 酬，由此可看出兆豐金控掛牌上市，短期內對股價有負面之效應產 生；整體而言，以大盤或類股為樣本，事件窗口（-10，10）其累積 平均超額報酬均為負，且均達 1%顯著水準，由此可看出兆豐金控掛 牌上市，短期內對股價有負面之效應產生，而兆豐金控以大盤或類股 為樣本時前後並無差異性，皆會產生負的累積平均超額報酬。
從表 5-17 中可看出台新金控以大盤為樣本數下，其事件窗口
（-10，10）平均超額報酬前 200、後 200 皆為負，但並不顯著，顯示 台新金控以大盤為樣本時前後並無差異性，相同的雖以類股為樣本 數，其事件窗口（-10，10）平均超額報酬前 200、後 200 皆為正，但 並不顯著，顯示台新金控以大盤為樣本時前後並無差異性；同時樣本
數以 421（大盤）為樣本，事件窗口（-10，10）其累積平均超額報酬 為正，且達 5%顯著水準，由此可看出台新金控掛牌上市，短期內對 股價有正面之效應產生，而台新金控以大盤為樣本時前 200 為正、後
200 為負，但並不顯著，顯示台新金控以大盤或類股為樣本時前後存 在差異性，但並不會產生影響；以類股為樣本時前後並無差異性，皆 會產生正的累積平均超額報酬。
【表 5-16 兆豐金控掛牌上市事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.952434 -2.690313** -11.89388 -9.376264***
（-10；10） 前 200（大盤） -0.889193 -3.040030*** -9.960681 -7.679644***
（-10；10） 後 200（大盤） -0.970728 -3.238919*** -10.83475 -7.689356***
（-10；10） 421（類股） -0.593265 -2.982358*** -6.729313 -6.775891***
（-10；10） 前 200（類股） -0.580705 -2.870043*** -6.575071 -6.697067***
（-10；10） 後 200（類股） -0.535562 -2.342532** -5.978175 -6.241048***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
【表 5-17 台新金控掛牌上市事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） 0.233843 0.474661 2.672453 2.230018**
（-10；10） 前 200（大盤） -0.013174 -0.022150 0.249274 0.213439
（-10；10） 後 200（大盤） -0.144641 -0.250144 -1.238906 -1.207152
（-10；10） 421（類股） 0.397307 0.818535 2.310802 1.621955
（-10；10） 前 200（類股） 0.317162 0.607463 1.069136 0.758297
（-10；10） 後 200（類股） 0.269657 0.490707 0.309624 0.219532 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
從表 5-18 中可看出新光金控以大盤或類股為樣本數下，其事件 窗口（-10，10）平均超額報酬皆為負，除前 200（大盤）為 10%顯
著水準外其餘皆不顯著，顯示新光金控以大盤為樣本時前後並無差異 性；同時以大盤或類股為樣本，事件窗口（-10，10）其累積平均超 額報酬除後 200（類股）為正且不顯著外，其餘皆為負且達 1%顯著 水準，由此可看出新光金控掛牌上市，短期內對股價有負面之效應產 生，而新光金控以大盤為樣本時前 200、後 200 皆為負，但並不顯著，
顯示新光金控以大盤為樣本時前後並無差異性；以類股為樣本時前
200 為負、後 200 為正，顯示新光金控以類股為樣本時前後存在差異 性，但並不會產生影響。
【表 5-18 新光金控掛牌上市事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.696575 -1.578614 -5.530006 -5.306204***
（-10；10） 前 200（大盤） -0.882032 -1.834751* -7.382736 -6.298568***
（-10；10） 後 200（大盤） -0.598427 -1.279060 -4.313475 -5.127824***
（-10；10） 421（類股） -0.361223 -0.938962 -3.610000 -5.209918***
（-10；10） 前 200（類股） -0.356801 -0.895227 -3.765805 -5.847784***
（-10；10） 後 200（類股） -0.005869 -0.014931 0.161669 0.503146 註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著
資料來源：本研究
從表 5-19 中可看出國票金控以大盤或類股為樣本數下，其事件 窗口（-10，10）除 421（大盤）平均超額報酬為正外，其餘皆為負但 並不顯著，顯示國票金控以大盤或類股為樣本時前後並無差異性；同 時以大盤或類股為樣本數時，事件窗口（-10，10）累積平均超額報 酬均為負，除 421（大盤）、421（類股）未達顯著水準外，其餘皆 且達 1%顯著水準，而國票金控以大盤或類股為樣本時前後並無差異
性，皆會產生負的累積平均超額報酬。
【表 5-19 國票金控掛牌上市事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） 0.085673 0.147798 -1.396186 -1.572113
（-10；10） 前 200（大盤） -0.287324 -0.453796 -7.633274 -10.04459***
（-10；10） 後 200（大盤） -0.140895 -0.234257 -4.934549 -6.430367***
（-10；10） 421（類股） -0.112658 -0.277379 -0.712213 -1.361773
（-10；10） 前 200（類股） -0.471281 -1.137072 -4.958834 -8.800650***
（-10；10） 後 200（類股） -0.246347 -0.610823 -2.372328 -4.977920***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
從表 5-20 中可看出建華金控以各樣本數下時，事件窗口（-10，
10）其平均超額報酬皆為負，但未達顯著水準，顯示建華金控以大盤 或類股為樣本時前後並無差異性，皆會產生負的平均超額報酬；整體 而言，以大盤或類股為樣本，事件窗口（-10，10）其累積平均超額 報酬均為負，且均達 1%顯著水準，由此可看出建華金控掛牌上市，
短期內對股價有負面之效應產生，而建華金控以大盤或類股為樣本時 前後並無差異性，皆會產生負的累積平均超額報酬。
【表 5-20 建華金控掛牌上市事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.709341 -1.118071 -8.250184 -5.112279***
（-10；10） 前 200（大盤） -0.466550 -0.803060 -6.345382 -5.396035***
（-10；10） 後 200（大盤） -0.564866 -0.970814 -7.410454 -5.732852***
（-10；10） 421（類股） -0.837869 -1.368958 -11.28552 -6.695900***
（-10；10） 前 200（類股） -0.686638 -1.159891 -10.22953 -7.125396***
（-10；10） 後 200（類股） -0.744447 -1.264386 -10.99005 -7.342747***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
從表 5-21 中可看出中信金控以各樣本數下時，事件窗口（-10，
10）其平均超額報酬皆為負，但未達顯著水準，顯示中信金控以大盤 或類股為樣本時前後並無差異性，皆會產生負的平均超額報酬；整體 而言，以大盤或類股為樣本，事件窗口（-10，10）其累積平均超額 報酬均為負，且均達 1%、5%顯著水準，由此可看出中信金控掛牌上 市，短期內對股價有負面之效應產生，而建華金控以大盤或類股為樣 本時前後並無差異性，皆會產生負的累積平均超額報酬。
【表 5-21 中信金控掛牌上市事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -0.322820 -0.419684 -4.998451 -3.957276***
（-10；10） 前 200（大盤） -0.178576 -0.227760 -3.199641 -2.806269**
（-10；10） 後 200（大盤） -0.305118 -0.403507 -5.011692 -3.98253***
（-10；10） 421（類股） -0.306926 -0.463867 -2.990846 -2.699799**
（-10；10） 前 200（類股） -0.354875 -0.557938 -4.419448 -3.692268***
（-10；10） 後 200（類股） -0.340513 -0.533819 -4.150144 -3.528872***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
從表 5-22 第一中可看出富邦金控以大盤或類股為樣本數下，其 事件窗口（-10，10）除前 200（類股）平均超額報酬為負外，其餘皆 為正但並不顯著，顯示第一金控以大盤為樣本時前後並無差異性，而 以類股為樣本時前後存在差異性，但並不會產生影響；同時以大盤或 類股為樣本數時，事件窗口（-10，10）累積平均超額報酬均為正，
除、前 200（類股）未達顯著水準外，其餘皆且達 1%顯著水準，由 此可看出第一金控掛牌上市，短期內對股價有正面之效應產生，而第
一金控以大盤或類股為樣本時前後並無差異性，皆會產生正的累積平 均超額報酬。
【表 5-22 第一金控掛牌上市事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） 0.557007 0.759032 9.853469 8.444349***
（-10；10） 前 200（大盤） 0.745332 1.081398 10.95860 8.694558***
（-10；10） 後 200（大盤） 0.946552 1.371049 13.20257 9.043320***
（-10；10） 421（類股） 0.284167 0.630732 3.517112 5.035592***
（-10；10） 前 200（類股） -0.042716 -0.110194 0.229418 0.523214
（-10；10） 後 200（類股） 0.295363 0.743911 3.833097 6.434739***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著 資料來源：本研究
從表 5-23 中可看出日盛金控以各樣本數下時，事件窗口（-10，
10）其平均超額報酬皆為負，但未達顯著水準，顯示日盛金控以大盤 或類股為樣本時前後並無差異性，皆會產生負的平均超額報酬；整體 而言，以大盤或類股為樣本，事件窗口（-10，10）其累積平均超額 報酬均為負，且均達 1%顯著水準，由此可看出日盛金控掛牌上市，
短期內對股價有負面之效應產生，而日盛金控以大盤或類股為樣本時 前後並無差異性，皆會產生負的累積平均超額報酬。
【表 5-23 日盛金控掛牌上市事件窗口超額報酬率分析表】
事件窗口 樣本數 AR t(AR) CAR t(CAR)
（-10；10） 421（大盤） -1.917005 -1.079804 -21.37411 -4.594999***
（-10；10） 前 200（大盤） -1.987990 -1.127677 -22.15610 -4.709465***
（-10；10） 後 200（大盤） -1.944847 -1.138854 -21.68717 -4.816378***
（-10；10） 421（類股） -2.155822 -0.982712 -24.93357 -4.873829***
（-10；10） 前 200（類股） -2.070819 -0.968462 -23.92270 -4.836714***
（-10；10） 後 200（類股） -2.065841 -0.989388 -23.79824 -4.880331***
註：***表 1%水準下顯著，**5%水準下顯著，*10%水準下顯著