外資持股變動率對金控股標的股票報酬率波動性影響

均超額報酬率皆為負值；以大盤指數與類股指數來區分，則大盤指數 求算平均超額報酬，在取消外資投資限額後 3 日、5 日至 10 日皆會 對金控股價產生負向的影響，表示其金控在取消外資投資限額後，金 控的股價會因取消外資投資限額而產生負的累積平均超額報酬；而以 類股指數求算平均超額報酬，則在取消外資投資限額前後並無太大影 響。

總結以上結論，在取消外資投資限額宣告，以各別金控之平均超 額報酬而言，只對少數金控有負向影響，但以累積平均超額報酬而 言，會依個股不同而有正向或負向影響產生；以整體金控之平均超額 報酬而言，在取消外資投資限額宣告前後皆出現負向影響，僅有少數 出現正向影響，但以累積平均超額報酬而言，只在取消外資投資限額 宣告後出現負向影響；然而與 Nofsinger and Sias（1999）【57】、Henry (2000)【50】，所提出之研究結果並不完全相同，因此本研究所提之 假說四並不成立；根據葉鳳琴(2002)【27】之研究顯示導致此現象的 原因可能是，

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及分析能力，且選股乃著重總體經濟面及個股基本面，

1.事件日：各金控掛牌上市日

外資持股變動率對於大部分標的股票波動性具有顯著影響，在 14 家的金控公司中有只有 6 家的波動性並不顯著，有超過一半的金 控會產生波動性其中華南金控、國票金控的波動性顯著增加，另外富 邦金控、玉山金控、台新金控、建華金控、中信金控以及第一金控則 是顯著減少波動性；從以上得知，外資持股變動率確實會使得金控股 標的股票波動性顯著下降。

2.事件日：取消外資投資限額規定日

外資持股變動率對於大部分標的股票波動性具有顯著影響，在 14 家的金控公司中有只有 7 家的波動性並不顯著，有一半的金控會 產生波動性其中富邦金控、中信金控、第一金控的波動性顯著增加，

另外華南金控、開發金控、兆豐金控、日盛金控則是顯著減少波動性；

從以上得知，外資持股變動率確實會使得金控股標的股票波動性顯著 下降。

總結以上結論，兩個事件日中其波動性減少的家數皆多於波動性 增加的家數，因此也驗證 Bekaert 和 Harvey (1997)【39】所提出之當 新興國家經濟體系越開放，引進外資持股則該國股市波動性顯著較減 少，這也將具有穩定我國股市之功效，綜合以上結論可以得知，外資 持股變動率對金控股標的股票波動性確實會造成影響，同時也驗證本

研究所提之假說五、六；根據大華證券(2003)【65】、許振明(2003)

【64】之研究顯示導致此現象的原因可能是，優質金控股的整併效應 顯現，導致外資對其持股有所增加，或是顯示在政府持續之金融改革 下，已有金融機構之經營逐漸上軌道。