影響我國對外投資廠商投資密集度的決定因素 - 政大學術集成

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(1)國立政治大學. 社會科學學院. 行政管理碩士學程第十五屆碩士論文. 指導教授. 立. 翁永和博士. 政治大. ‧ 國. 學. 影響我國對外投資廠商投資密集度的決定因素. ‧. The Determinants of Investment Intensity in Taiwan FDI Manufacturing Industry. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. 研究生：蔡文雅撰中華民國一○四年六月. v.

(2) 謝誌. 自從進入政大公共行政管理碩士學程研習，回想這二年來的在職研究生的日子，心中有無數次的波折與堅持，也一直懷疑自己能否利畢業，尤其對論文撰寫，更加的茫茫然。當面臨要寫此一論文的謝誌文時，才意識到這趟艱辛論文寫作即將完成，心中百感交集，期間有同學的扶持與師長的鼓勵，才得順利完成論文。在此首先要感謝的是我的指導教授翁永和老師，在惶惶不可終日的論文撰寫之際，不断給我啓發與指引正確的方向，讓平時忙於公. 政治大. 務的我等研究生，可以在工作之餘完成政大行政管理碩士學程。同時要感謝. 立. 我的論文口試委員李永恒老師及杜芳秋老師，對我的論文提出詳盡建議，才. ‧ 國. 學. 得使論文更加趨於完備。. ‧. 由於論文是以 Stata 統計軟體跑 Tobit 迴歸實證，感謝聖文等學長姐的細. sit. y. Nat. 心指導，以及同學琪玲等伙伴的鼓勵與並肩作戰。這是一段既充實、且溫馨感恩的學習歷程，同學不僅在 LINE 的群組裡，充分的討論與溝通，亦常常. er. io. 在教室或校門口的星巴克聚會研討，學長姐亦會不辭辛勞幫我們解疑，讓我 a. n. iv l C n 得以順利完成各項統計實證及論文，感謝協助我完成論文的所有人。 hengchi U. 最後，要感謝我的媽媽、太太及家人，沒有你們的支持與容忍，讓我利用晚上及假日的家庭生活時間，全力攻讀政大行管碩士學程的課業，不用為家事操勞與分心。否則，我難以順利在二年內完成論文，同時也要謝謝政大，提供此一優質的學習環境與師資，另特別感謝黃東益、施能傑老師的鼓勵，讓我勇敢參加政大的碩士考試，如今可以榮幸成為政大的校友。. 蔡文雅謹誌 2015.06.06. I.

(3) 摘要. 隨著企業全球化發展，以及國內外經濟環境快速變遷，國內製造業廠商紛紛至海外投資，對外投資廠商在快速擴展海外市場時，後續投資最常面對的難題，增購固定資產與營業額比重之投資密集度問題。因此，廠商再投資將成為對外投資成功與否的關鍵？然而哪些因素會影響廠商的再投資，成為廠商投資密集度的決定因素。. 政治大態、獲利情形、當地市場潛力大、價廉充沛的勞動力、投資年數及租稅立本研究將我國製造業對外投資廠商的公司規模、生產方式、組織型. ‧ 國. 學. 差異等因素，探討那些因素是會影響廠商對外投資密集度之決定。基於上述理由，本研究將針對我國製造業廠商對外投資行為進行研究，藉由. ‧. 我國經濟部 2007 年「製造業對外投資實況調查」問卷數據，分析對外. sit. y. Nat. 投資廠商在海外投資不同解釋變數情況下，對外投資活動之投資密集度的影響，再利用上述解釋變數以 Tobit 進行模型推估，試圖找出影響對. er. io. 外投資廠商投資密集度影響之關鍵因素，依據實證結果發現：對外投資 a. n. iv l C n 廠商之「廠商規模」、「生產方式」及「對外投資年數」通過顯著水準檢 hengchi U 定，為影響我國製造業廠商對外投資密集度的決定因素。. 關鍵字：對外投資、投資密集度. II.

(4) 目錄謝誌 ...........................................................................................................................I 摘要 ........................................................................................................................... II 目錄 .......................................................................................................................... III 表目錄 ....................................................................................................................... V 第一章緒論 .............................................................................................................. 1 第一節研究動機與目的 ........................................................................ 1 第二節. 政治大研究範圍 ........................................................................................... 4 立. ‧ 國. 學. 第三節研究架構 ........................................................................................... 4 第二章文獻探討 ...................................................................................................... 5. ‧. 第一節對外投資理論 .................................................................................. 5. sit. y. Nat. 第二節對外投資與投資密集度之實證文獻 ........................................... 9. er. io. n. al 第一節我國對外投資之演進 ................................................................... 18 iv 第二節第四章. n U engchi 我國製造業廠商對外投資與投資密集度之關係 .................... 18. Ch. 實證模型設定 ....................................................................................... 28. 第一節變數說明 ......................................................................................... 28 第二節實證模型的建立 ............................................................................ 32 第五章. 實證結果分析 .......................................................................................... 34. 第一節實證變數的基本統計量 ............................................................... 34 第二節實證結果分析(一) ........................................................................... 35. III.

(5) 第三節. 實證結果分析（二） ................................................................. 44. 第六章結論 ............................................................................................................ 47 第一節研究結論 ........................................................................................... 1 第二節研究建議 ........................................................................................... 1 參考文獻 ................................................................................................................. 50 中文部分 ........................................................................................................ 50 英文部分 ........................................................................................................ 52. 政治大參考網站: ....................................................................................................... 53 立 ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. IV. i n U. v.

(6) 表目錄表 1-1. 我國核備對外投資統計總表 ……………………………………2. 表 2-1. 影響投資密集度決定因素之文獻 ………………………………11. 表 3-1. 廠商規模與對外投資固定資產之關係……………………………19. 表 3-2. 廠商規模與投資密集度之關係 …………………………………20. 表 3-3. 生產方式與投資密集度之關係 ……………………………… 21. 表 3-5. 獲利情形與投資密集度之關係 …………………………………22. 學. ‧ 國. 表 3-4. 治政大組織型態與投資密集度之關係 …………………………………22 立. 投資動機與投資密集度之關係 …………………………………23. 表 3-7. 盈餘處理方式與投資密集度之關係 ……………………………24. 表 3-8. 投資年數與投資密集度之關係 …………………………………25. 表 3-9. 租稅差異與投資密集度之關係 …………………………………26. 表 4-1. 解釋變數對被解釋變數預期影響方向 …………………………31. y. sit. er. io. al. v i n 各解釋變數之平均數及標準差彙整如表 ………………………33 Ch engchi U n. 表 5-2. Nat. 表 5-1. ‧. 表 3-6. 各解釋變數相關係數分析結果整理如表 ………………………34. 表 5-3. 投資密集度的影響決定因素 (一)：PRO 與 SUR 之取捨………35. 表 5-4. 投資密集度的影響決定因素(二)：SCA、LAB 與 ORG 之取捨 ……40. 表 5-5. 各解釋變數相關係數分析結果整理如表 ………………………41. 表 5 - 6 投資密集度的影響決定因素(三)：SCA 與 PRO 之取捨… … 4 2. V.

(7) 第一章緒論. 第一節研究動機與目的廠商在追求公司獲利極大化的驅動上，同時也面臨全世界各國對外投資不斷增長的壓力下，從 2006 年的世界投資報告指出全球對外投資流入量，連續第三年呈現增長，達到 13,060 億美元，增長 38％；緊接著在 2007 年的世界投資報告，預估世界經濟有連續五年保持增長，總. 政治大保有強勁的經濟表現，我國也是其中一員。根據 2008 年世界投資報告立. 產出估計增長 3.4％，此報告反映出世界上有很多國家或地區，仍持續. ‧ 國. 學. 指出，美國於 2007 年爆發二次房貸危機，導致擴大為全球性的金融風暴，此一危機在當時對國內衝擊較小，但是接踵而來的經濟不景氣，使. ‧. 我國難以置身事外，就以我國電子產業出口而言，向來仰賴美國。因此. sit. y. Nat. 美國市場萎縮連帶造成我國外銷訂單銳減，並出現國內科技大廠紛紛要. io. 且產品侷限國內市場亦難以消化廠商的產量。 a. er. 求員工無薪休假等，可見國內廠商無法將外銷產品立即轉化為內銷，況. n. iv l C n hengchi U 顯見我國經濟規模不大，國內市場無法滿足廠商產能需求，需高度. 依賴對外貿易來消化產能，外銷為其最佳途徑且可藉此快速累積資本，使國內廠商擁有大量外匯資金。再加上政府為增加國內經濟之民眾消費力道，逐年不斷提高公務員薪資，拉動了國民所得的增長，相對的使國內勞動成本提高。此時，國內廠商亦感受到新興工業國家競爭，同期新台幣又在美國的壓力下不斷升值等因素，使得廠商國際競爭力相對降低，為求公司的生存促使其紛紛轉往國外投資。自 1958 年至 2007 年間對外投資的成長，可從經濟部投資審議委員會公布我國製造業核備對外投資統計資料中，得知我國製造業向經濟部投審會核備，至國外投資及 1.

(8) 中國大陸案件以年度、件數及金額統計如表 1-1：表 1-1 我國製造業向經濟部投審會核備對外投資統計總表年度. 件. 數. 金額(千美元). 平均每件金額(千美元). 1952~96. 2,997. 12,420,173. ≈ 4,144. 1997. 759. 2,893,826. ≈ 3,812. 1998. 896. 3,296,302. ≈ 3,679. 1999. 774. 3,269,013. ≈ 4,223. 2000. 1,391. ≈ 3,650. 2001. 1,387. 治政 4,391,654 大. 2002. 925. 3,370,046. ≈ 3,643. 714. 3,968,588. 658. 3,382,022. 521. 2,447,449. 478. 4,315,426. 2007. io. 6,469,978. 2008. 387. 2009. 251. 2010. y. ≈ 4,698. 464. n. al. Ch. sit. ‧ 國. ≈ 5,140. er. 2006. Nat. 2005. ≈ 5,558. ‧. 2004. ≈ 3,166. 學. 2003. 立. 5,077,062. n U engchi 4,466,491. iv. ≈ 9,028. ≈ 13,943 ≈ 11,541. 3,005,554. ≈ 11,974. 247. 2,823,451. ≈ 11,431. 2011. 306. 3,696,827. ≈ 12,081. 2012. 321. 8,098,641. ≈ 25,229. 2013. 373. 5,232,266. ≈ 14,028. 2014. 493. 7,293,698. ≈ 14,795. *研究統計資料來源：經濟部投資審議委員會；「≈」為大約之符號從表 1-1 核備對外投資統計總表顯示，2003 年之後我國廠商對外投. 2.

(9) 資件數逐年降低，但對外投資金額不降反增的情形，再換算平均每件的投資金額為基準比較，廠商對外投資金額有逐年攀升之現象，尤其以 2006 及 2007 年的增幅最大，顯示我國廠商投資規模已有越來越大的趨勢。不僅如此，台商對外投資地區亦受政府政策左右，個人親屬曾響應政府對外投資南進政策，投資於東南亞的馬來西亞，但政府開放大陸投資政策後，因大陸市場廣大及配合客戶要求，立即決定進入大陸地區投資。每當其海外子公司有盈餘決定處理方式時，即面臨公司是否將盈餘匯款回母公司？以大陸地區為例：公司盈餘匯出會被再課徵一定比例的. 政治大. 稅，導致台商經常面臨是否將盈餘匯款回母公司或發給國內股東，還是. 立. 留下盈餘從事擴廠增產再投資的兩難決策，因此廠商盈餘處理方式是否. ‧ 國. 學. 為其增加固定資產投資決定因素，乃為本研究動機之一。. ‧. 可見我國廠商對外投資固定資產增購，其主要動機不外乎追求生產成本的降低，擴大產品的市場占有率，以及考量各國租稅差異等對利潤. y. Nat. io. sit. 的影響。但不論動機為何，廠商為維持產品在市場上優勢，就必須不斷. er. 的投資擴廠或增加新設備，擴大固定資產支出是維持生產力最主要方. n. a. v. l C 法，藉此方法提升投資密集度，以追求公司的績效與利潤的成長。惟對 ni. hengchi U. 廠商之投資密集度的影響因素究竟為何？面臨全年營業額需支出多少固定資產增購的考慮決定因素是什麼？是否因廠商規模、生產方式、組織型態、獲利情形、盈餘處理方式、投資動機、對外投資年數及稅率差異等，而影響其對外投資密集度？因此本研究將針對我國製造業廠商對外投資行為，以經濟部 2007 年製造業對外投資調查資料進行研究及模型推估，探究影響我國對外投資廠商投資密集度之決定因素，並依據實證結果提出建議。. 3.

(10) 第二節研究範圍本研究資料來源為我國經濟部 2007 年「製造業對外投資實況調查」問卷資料，資料調查總計家數為 2268 家，有效樣本數為 1770 家廠商，回收率則高達 78.04％。本研究將針對我國製造業廠商對外投資行為進行研究，以分析我國製造業廠商對外投資概況，並試圖找出影響廠商投資密集度之關鍵因素。第三節研究架構. 政治大. 本研究共分為六章：第一章緒論為說明研究動機與目的、研究範圍. 立. 及架構；第二章為文獻探討，簡要說明對外投資之定義與其重要之理. ‧ 國. 學. 論，進而彙整國內、外學者所提出有關對外投資研究，以及影響投資密集度之相關文獻；第三章為我國製造廠商對外投資實況分析，第一節介. ‧. 紹我國製造業廠商對外投資趨勢，第二節再以基本統計方法，分析我國. Nat. sit. y. 製造業廠商對外投資與其投資密集度之關係；第四章為實證模型設定，. er. io. 第一節就被解釋變數及解釋變數下定義，並推測各解釋變數的預期影響. n. al 方向，第二節是介紹本研究的實證模型；第五章為實證結果與分析，首 iv. n U engchi 先說明研究實證變數的基本統計量，再就各計量變數進行相關分析，並. Ch. 彙整研究成果；第六章為結論與建議，根據以上的實證結果歸納出結論，並提供後續研究者可能的研究方向。. 4.

(11) 第二章文獻探討. 本研究目的在探討我國製造業對外投資密集度，再針對本議題找尋出各種影響決定因素，因此蒐集國內、外相關文獻加以彙整，期能瞭解廠商進行對外投資的理論基礎，進而歸納出影響對外投資廠商考慮投資密集度有利與不利之重要因素。第一節對外投資理論. 政治大. 對外投資在一般實務上可分為「對外直接投資」（ foreign direct. 立. investment, FDI），以及「對外間接投資」（foreign portfolio investment），. ‧ 國. 學. 依據我國經濟部 2010 年修正公布之「公司國外投資處理辦法」第三條及「國外投資或技術合作協助及輔導辦法」第二條之規定，對外投資指. ‧. 的是我國國民或公司依下列方式所為之投資：（一）持有國外公司之股. Nat. sit. y. 份或出資額。但不包括短期國外有價證券之購買。（二）在國外設立分. er. io. 公司、獨資或合夥事業。（三）對前二款所投資事業提供一年期以上貸. n. al 款。再就國際間資金移動大致區分，為國人或企業將資金直接投資國外 iv. n U engchi 企業，取得該企業之經營權，並直接參與公司的經營活動之對外直接投. Ch. 資；另一種是投資為國人或企業將資金購買國外有價證券，但未參與其企業之經營活動，其目的僅在追求資本報酬之對外間接投資。從美國商業部（1992）文件明訂： 1國外直接投資為該國外投資者，對於被投資國的某一企業的所有權或控制權擁有 10％以上。因為這比例以上的國外投. 1. The US Commerce Department defines FDI as "ownership or control by a foreign person of 10. percent or more of an enterprise's voting securities or the equivalent," which is deemed enough to influence management decisions. 5.

(12) 資者，被認定足以影響被投資企業的管理決策。因此，國際間對外投資行為必有所規範，目前國際上二大重要規則，其一為 OECD（Organization for Economic Cooperation and Development）準則之資本流動，為發達國家間資本流動自由化和貿易自由化；另為世界貿易組織貿易總協定中之服務，為服務業的外國直接投資自由化。而本研究的對外投資是以 OECD 公布「資本移動自由化守則（ the Code of Liberalization of Capital Movement）」的海外投資，也就是指非當地居民為創設或擴充其子公司，係以取得經營權為目的、參與新設或已有之公. 政治大. 司投資者。但有學者劉亞秋（2000）認為跨國企業從事直接對外投資，. 立. 指本國企業在其他國家成立以專門銷售的子公司，或是以製造為主的子. ‧ 國. 學. 公司等投資行為，故其認為對外投資應含製造與服務項目。惟本研究僅. ‧. 依中華民國經濟部投審會 2007 年針對我國製造業部份，至於我國服務業對外投資部份並非本研究範圍。. sit. y. Nat. 企業從事國際對外投資之理論，學者林彩梅（2006）研究認為對外. er. io. 投資不能僅就單一層面或幾個因素來說明，本質上是為了追求企業利潤 a. n. iv l C n 極大化，以及企業機能與管理機能的交互運用，故企業對外投資的整個 hengchi U. 活動有其複雜性。學者陳添枝等（2013）提出自 1960 年以後，由於國際間各國貿易快速發展，大企業不斷的對外投資形成了多國籍企業，因此學說上陸續產生非貿易理論的對外投資理論，主要可分為無形資產說、產品循環期說、內部化說及綜合理論，分述如下： 1.無形資產說（Intangible Asset Hypothesis）有關對外投資之無形資產說最早，由美國學者 Hymer（1960）研究發表，指出廠商能對外直接投資原因之一，為其擁有無形資產的優勢，. 6.

(13) 甚至到國外使用這些無形資產的邊際成本非常的低廉，又不會因在國外使用而減損國內的效用，所以海外投資對廠商而言是利大於弊。因此廠商可以不斷到國外使用此一無形資產，藉由公司的規模優勢形成多國籍企業，以此優勢形成市場寡占或壟斷，此為廠商決定至海外投資的重要因素之一。後來亦有美國學者 Caves（1971）研究發現當地國廠商最熟悉自己國內市場與法令，同時也知道消費者的需求偏好，當地國廠商應該具有絕對優勢，其他國家的廠商想進入與其競爭，一定要備有「無形資產」優勢來超越當地廠商，例如公司的技術、資本、專利、Know-How、. 政治大. 品牌、創新產品、規模經濟等優勢，惟擁有無形資產優勢才能跨越他國. 立. 2.產品循環說（Product Cycle Hypothesis）. 學. ‧ 國. 投資的障礙。. ‧. 在完全競爭市場上，一般商品不可能長期維持優勢，所以產品是有. sit. y. Nat. 其生命週期的。產品循環說由 Vernon（1966）提出，他以比較利益法則. er. io. 來解釋對外投資的行為，認為許多產品的生命週期應該分為創新期、成. n. a 長期及成熟期等三階段，而產品會隨著生命週期而改變其特性。 iv. l C hengchi Un 第一階段為產品的創新期，新產品大部份都由技術先進國家設計開. 發，藉由不斷的研發創新而產出，此一階段的生產技術尚不太成熟，所以廠商的生產成本均比較高，此時的生產量大多只能供應當地消費者，難以外銷到其他國家，故生產成本無法降低；緊接著當商品進入第二階段的成長期，因為國內外市場需求擴大，依照經濟學供需理論，需求加大必然引發其他業者加入市場競爭。當此商品市場有太多的競爭者時，廠商為求自保必須增加投資改進製程，以大量生產方式來壓低成本保住市占率，因而進入市場自由競爭，在此情況之下必然造成激烈價格競爭。最後步入產品成熟期，產品標準化後許多國家都有能力生產，廠商 7.

(14) 為了取得此一產品成本優勢，就會將生產基地移至工資相對便宜的國家，廠商的對外投資行為亦因應而生。 3.內部化說（Internalization Hypothesis）廠商將事業擴展至海外，不一定要採取對外投資方式，他們可採用授權生產、貿易出口、租賃等市場交易行為，轉讓給當地廠商經營與販售，即可免除直接經營的困難，但當海外子公司所獲取之利潤遠高於透過上述市場交易方式所獲得者，廠商為追求高利潤必然至當地投資。在. 政治大. 不完全競爭市場下，廠商會想盡辦法追求最大的利潤，直接至當地投資. 立. 成為排除市場競爭障礙最佳方法，就如 Buckley and Casson （1976）研. ‧ 國. 學. 究發現，廠商在國外市場交易中，會導致成本拉高與時間亦相對拉長，所以會設法將此一外部性活動內部化，也因此對外投資廠商只有至海外. ‧. 設廠，才會將此市場不完全競爭現象，由原來的外部市場予以內部化，. er. io. sit. y. Nat. 排除不確定因素及降低風險。 4.綜合理論（Eclectic Theory）. n. al. i n U. C. v. h e n g c h i Dunning（1980）提出綜合對外投資各種理論在百家爭鳴之中，由理論以結合各家之理論，認為廠商在選擇對外投資的前提，是它們擁有廠商優勢（ownership specific）、地主國優勢（location specific）以及內部化優勢（internationalization specific）等，換言之廠商對外投資是此三種優勢的結合。綜合理論之廠商優勢係指對外投資廠商擁有專業技術、技能、專利及產品等有形及無形資產；地主國優勢則是指每一個國家具有不同的比較優勢，例如有充沛廉價勞工，足以吸引國外廠商投資；至於內部化優勢則是指廠商在海外子公司可獲得利益遠高於國際貿易交易所得，促使廠商為追求更高的利益而至海外投資。 8.

(15) 第二節對外投資與投資密集度之實證文獻本研究資料來源為經濟部 2007 年「製造業對外投資實況調查」問卷資料，研究影響對外投資廠之投資密集度決定因素，對外投資密集度以高永昆等（1980）研究依 PIMS（Profit Impact of Market Strategies）定義，以比率量表測量「投資密集程度：該企業在年平均總投資額與當年度總銷額之比率」。故本研究投資密集度即定為廠商「當年度固定資產投資總額／全年營業額」，全年營業額依臺灣中小企業認定標準第四條規定本標準所稱營業額，係以認定時前一年度稅捐稽徵機關核定之數. 政治大. 額為主；固定資產投資總額則依臺灣經濟新報財務資料庫科目說明如. 立. 下，固定資產係為供營業上使用，且使用年限在一年以上，非以出售為. ‧ 國. 學. 目的之有形資產，包括土地成本、房屋及建築成本、機器及儀器設備成. ‧. 本、其他設備成本、固定資產重估增值、固定資產累計折舊、固定資產損失準備、在建工程及預付款。依現況判斷，製造業投入之固定資產的. y. Nat. io. sit. 投資密集度會比服務業等其他行業高，其投資大部集中在增購固定資. er. 產，再除以營業額即可算出其當年的投資密集度，可見廠商當年度有無. n. a. v. l C 投資固定資產，絕對影響其投資密集度之有無，但投資密集度高低仍受 ni 限於營業額的多寡。. hengchi U. 茲將廠商對外投資行為中，依下列影響廠商投資密集度因素之相關文獻做探討與回顧。 1.廠商規模：投資密集度是分析產業結構的重要變數，廠商如果想要取得規模經濟則必須擴充產能，以達到廠商規模大到可影響市場，那最直接的方法之一就是增加固定資產的購置，以提升公司的投資密集度。高永昆等. 9.

(16) （ 1980）研究結果發現投資密集程度與企業規模有顯著相關。余開國（2010）研究認為公司規模會影響對外投資的進入模式選擇，同時也會影響公司的經營績效。陳忠榮與楊志海（1999）研究顯示廠商規模大的企業會利用其在市場的寡占結構，以及其較佳財務能力來增加固定資產的投資，期求擴大企業規模以保持市場的優勢。也應驗了 Horst（ 1972）、 Grubaugh（1988）認為當公司規模愈大，可運用的資源愈多，公司有更佳的能力增加投資，並在國外設廠或擴廠。相反的廠商是否會因對外投資，造成國內固定投資的排擠效用，林惠玲（2002）研究認為企業規模. 政治大. 影響對外投資主要因素之一，企業規模越大在經營略上越會考量對外投. 立. 資。再探究國內廠商對外投資情形來看，比較其投資在固定資產總額. ‧ 國. 學. 上，從廠商的整體投資而言，廠商有對外投資則必會影響其對國內投資，研究發現大企業具有互補的正面效果，而中小企業對外投資會減少. er. io. sit. y. Nat. 2.生產方式：. ‧. 國內固定資產投資，則兩者間產生替代效果。. n. a 企業生產方式可分為垂直分工與水平分工模式，蔡玉時（2007）在 iv. l C n U h 分析我國對外直接投資與國內固定資本形成之關係，研究結果認為企業 engchi. 對外增加投資若以垂直分工時，海外子公司會對國內母公司所製造中間財、半成品等需求增加，因而促使母公司擴大國內的投資生產；相對的廠商對外投資如以水平分工，因為生產為相同的產品，則必發生替代效果而減少國內投資。劉羽芬（2004）實證結果亦發現國內廠商在大陸的後續再投資，有偏向於「擴張性」的策略投資，其銷售型態轉變為內、外銷並重為主，況且台商的國內母公司往往還掌握著整企業的財務、研發等經營決策權，所以台商在大陸再投資策略大都採取垂直分工，由國內生產關鍵零組件或將半成品送回國內組裝，並以台灣製造 MIT 為原產 10.

(17) 地出口，此實有助於國內母公司未來之持續發展。 3.組織型態：合夥企業在投資決策上會比獨資廠商更加複雜，柯王炳勳 (2007)研究觀察企業投資決策結果發現，公司股權所有者與公司經營者如果是分離的，高階經理人並非公司股份所有者，這時公司獲利不會直接歸於自己，所以很容易產生代理人問題，易造成積極冒險增購固定資產的投資策略，以增加投資促進公司高成長，企圖謀取自己經營聲譽。如此可應. 政治大. 證了 Jensen（1986）認為企業愈大愈會發生代理問題，經營者可能會有. 立. 無效或過度的投資的現象。李文瑞等（2010）研究認為對外投資廠商在經. ‧ 國. 學. 營績效方面，影響其進入大陸投資的模式選擇，不管是獨資亦是合夥皆無顯著的差別。劉羽芬（2004）研究統計指出台商投資型態有趨向於獨資，. ‧. 調查顯示台商第一次投資中國大陸的 78 家廠商中，其中有 60 家是獨資. sit. y. Nat. 比例為 76.9％；再投資樣本數中獨資廠商則高達 88.3％，由此可知台商. er. io. 以獨資赴大陸投資者其再投資的比例更高。研究顯示組織型態對廠商的. n. a 投資決定是有影響的，從調查統計獨資廠商再投資占的比例約九成，其 iv l C n U h 投資密集度必然大於合作經營及合夥廠商。 engchi 4.獲利情形：增加投資密集度為廠商有效提高產能的方法之一，所以廠商要權衡其全年營業獲利情形，再規劃投入多少資本增購固定資產，以有效的投資達到最大的產品市占率，進而增加產品的銷售成長與營業績效。對外投資廠商為求快速的擴張國內外市場，必須投入大量的資金進行投資設備廠房，惟其全年投入固定資產增購總額為分子，必須衡量其全年營業額為分母，兩者相除即算出其當年的投資密集度，所以營業績效好獲利 11.

(18) 必佳，投資密集度則有上升的動能。林惠玲（ 2002）研究認為企業對外投資影響因素，以其獲利能力及出口傾向愈大的企業愈有可能去對外投資。林亭汝等（2008）研究結果顯示對外投資廠商之投資密集度對其經營績效有顯著的正相關。李馨蘋、莊宗憲（2007）認為影響企業的獲利能力，要看其投資固定資產之產出總額，固定資產成長率與公司經營績效呈正相關。齊宇薇（2010）指出國內 LED 廠商在績效指標衡量方面，實證結果發現獲利情形與投資密集度有顯著正相關。 5.盈餘處理：. 立. 政治大. 多國籍企業對外投資海外子公司之營運策略，針對其經營淨利若以. ‧ 國. 學. 保留方式來處理盈餘，是否成為日後公司增加投資的決定因素。夏侯欣榮（1987）研究認為對外投資廠商最重視的，為投資海外子公司所在的. ‧. 市場潛力，以及當地的產業結構與幣值的穩定與否，當其貨幣匯率穩定. sit. y. Nat. 則公司的盈餘保留才不會有匯兌損失。多國籍企業子公司處理盈餘時，. er. io. 都會考慮到匯出時子公司所在國的稅負(大陸為 10％)，2以及回到母國可. n. a 能會被視為收入，併入公司營業所得再剥一次皮，所以企業子公司不會 iv l C n U h 輕易將海外盈餘匯回母國造成雙重課稅，而是將子公司盈餘保留做為未 engchi. 來增資擴廠的資金準備。同樣的楊雅惠等（ 1998）研究發現海外子公司的實際盈餘處理方式，九成以上表示留在子公司 (包含大陸及東南亞)，以備日後可能擴廠或增購固定資產設備之用，故對外投資廠商的盈餘處理方式，對投資密集度的高低將會有一定的影響。. 2. 大陸企業所得稅法實施條例第九十一條規定及企業所得税法第二十七條第（五）項規定，外國企業. 所得匯出按 10％的税率徵收企業所得税。. 12.

(19) 6.投資動機：廠商對外投資動機很多，但其動機不一定相同。從劉羽芬(2004)實證結果得知，國內廠商最初決定去大陸地區投資的因素，主要是大陸有價廉充沛勞動人力，但經營日久後的再投資，分析其投資動機變為便於開拓大陸內銷市場或配合客戶要求等，已非純粹考量勞動成本。高長、洪嘉瑜（2006）研究發現台商選擇至大陸地區投資原因，主要利用當地的充沛價廉勞動成本、土地資源易於取得，及擴張當地廣大的內需市場，並非以研發技術為目的。夏侯欣榮 (1987)認為其投資動機目的是為. 政治大. 了保護海外市場，擴廠增加投資為其首要方法，但前提是子公司之所在. 立. 地市場具備發展潛力。其次為當地人力資源與原料取得容易，是故利用. ‧ 國. 學. 當地充沛價廉勞工、低價原料及供應方便等優勢，為其重視之投資動機。. ‧. 7.投資年數：. y. Nat. sit. 國內製造業對外投資策略大致上為持續性投資行為，唐筱錚（ 2006）. a. er. io. 研究認為廠商的對外投資是其國際化的最後一個階段，台商利用區位優. n. v l 勢對大陸投資，方可在激烈的國際競爭市場上存活，台商不能僅限於國 ni Ch. U i e h n c g 內經營事業，若不對外投資將有可能被淘汰。故廠商隨政府開放大陸投資的輻度，投資力度有逐年增加趨勢，台商投資也由成本考量的防衛型投資，轉變為市埸導向的擴張型投資。劉羽芬（2004）研究發現台商初期為防禦型投資，再投資則轉換為擴張性的大陸內地市場投資，因此台商大陸投資年數愈長，其再投資比例會愈高，但隨著投資年數的增長至 11 年以後，則會出現減緩的現象。姚美慧（ 2000）以我國對外投資最多之大陸及東南亞等國家研究，實證結果得知在投資年數上的比較分析，廠商有隨著投資年數越久，投資規模則有愈來愈大的趨勢，尤其台商以在泰國及馬來西亞二國之投資年數最久，而資訊電子工業的廠商投資年 13.

(20) 數高於傳統廠商。 8.租稅差異：廠商對外投資在選擇投資區位時，必考慮當地國的稅率高低，以確保其投資有穩定的獲利。Young（1988）指出稅率會影響對外投資，當廠商以保留盈餘進行投資時，租稅必然會影響再投資的決定，當投資地的租稅高時，廠商再投資意願會降低或尋找更低租稅地區投資，故租稅差異當然左右廠商的投資密集度。Ruud and Sjef（2001）研究發現歐元. 政治大. 區國家的稅率因 1990 年以 38％的高稅率，造成廠商的營業收入利潤大. 立. 幅滑落，勢必影響國外投資廠商的再增資擴廠意願。因此，歐洲國家為. ‧ 國. 學. 吸引國外資金進入歐洲投資，在 2000 年降低其稅率至 33％，降了 5％的稅率係為了吸引廠商投資設廠或增資擴廠，他們體認到投資當地的國. ‧. 家稅率越高，將會使投資廠商的利潤減少，降低外國人再投資意願。另. Nat. sit. y. Swenson（2001）則以美國為研究對象，利用各國投資廠商在美投資的. er. io. 資料，分析美國各州稅率差異對其投資影響，研究結果顯示：美國各州. n. a 稅率愈高者，確實對外國人投資選擇那一州的區位是有負相關，各州租 iv. l C n U h 稅高低對外來資金投入設廠、增資擴廠等有很大的影響。在現今企業對 engchi 外投資的國際商業環境中，Hun Yu-Tzu（2013）研究發現家族企業的比例已經達 40％，尤其在國內的百大企業中，其股份 76％亦由家族或個人控制，顯示家族企業已是世界各地普遍的企業管理模式。但家族企業考慮是長遠投資與世代傳承，投資決定時暫不考慮租稅問題，黃詩硯（2013）研究發現家族企業規模愈大，投資愈不會考慮租稅的規避，顯現家族企業規模與稅率呈顯的並非是負相關，謹將國內外相關研究文獻彙整如表 2-1。. 14.

(21) 表 2-1 國內外相關研究文獻彙整解釋變數研究者及年分廠商規模余開國（2010）. 林惠玲（2002）. 陳忠榮、楊志海（1999）. 立. 規模大的廠商越會結合寡占市場結構，並以其較佳財務能力擴大投資，確保其市場優勢與增加投資，呈正關係。. 政治大. 高永昆等（1980）. ‧ 國. Ch. 李文瑞等（2010）. 柯王炳勳(2007). sit. y. n. al. er. io. 當公司規模愈大，可以負擔海外投資的能力愈強，所以對外投資增加購買固定資產設備及擴廠的資本人力負擔，呈正相關。台商以垂直分工策略在大陸再投資，將關鍵組件部份由母公司生產，對國內廠 v i 商成長呈正相關。 Un. ‧. Nat. 劉羽芬（2004）. 蔡玉時（2007）. 組織型態. 研究結果發現廠商競爭行為影響投資密集度，會因為企業規模大小而影響，彼此有顯著正相關。. 學. Horst（1972） Grubaugh（1988）. 生產方式. 研究結論研究發現公司規模等會影響進入模式之選擇，在績效方面企業規模亦為顯著的正向影響經營績效。認為企業規模愈大愈有可能對外投資，就整體而言對國內投資的平均影響為正，惟中小企業對外投資會減少國內固定資產投資，但大企業仍對國內的投資仍呈現正向效果。. engchi. 廠商增加對外投資以垂直分工時，會增加對國內製造中間財的需求，擴大投資國內生產規模。研究在經營績效方面實證發現，影響廠商對其進入大陸市場的模式選擇，不論是獨資或是合資在績效表現上並無顯著的差異。公司組織愈大愈會有代理問題，易造成積極冒險的投資策略，會影響其再投資決定，但不顯著。. 資料來源：本研究整理。 15.

(22) 獲利情形. 研究者及年分劉羽芬（2004）. 研究結論台商第一次赴大陸再投資以獨資比例高於合夥，但再投資時獨資投資比第一次更高呈正相關。. Jensen（1986）. 公司組織愈大愈會有可能發生代理問題，所有權與經營權分離易造成積極冒險的投資策略，會影響其再投資決定。廠商在經營績效指標衡量方面，實證結果投資密集度與績效之間關聯。. 齊宇薇 (2010) 沈永琪等(2008). 治政固定資產的產出總額會影響企業獲利大. 李馨蘋、莊宗憲（2007）. 林惠玲（2002）. y. sit. io. 認為企業對外投資因素主要包括獲利能力等，對外投資與獲利能力呈現正向效果。海外子公司實際盈餘處理，九成以上表示留在子公司(含大陸及東南亞)，不以滙回母公司或分配股利，而保留盈餘以備擴張。. ‧. 楊雅惠等(1998). Nat. 盈餘處理. 能力，故公司經營績效會與其投資固定資產呈正相關。. 學. ‧ 國. 立. 投資對於廠商的經營績效、公司獲利良窳會與其投資密集度有正相關。. al. er. 解釋變數組織型態. n. v i n C h 因其重視子公司所在市場潛力及國幣夏侯欣榮(1987) e n 值穩定性，故盈餘不滙回母公司，保留 gchi U 投資動機. 高長、洪嘉瑜（2006）. 在海外子公司以備增資擴廠之需，有顯著正相關。台商選擇至大陸地區投資原因，主要利用當地的充沛價廉勞力、土地成本，及廣大內需市場。. 劉羽芬（2004）. 便於開拓內銷市場為台商再投資動機，非原先尋求充沛價廉勞工動機。. 夏侯欣榮(1987). 投資擴廠首重視當地市場潛力，以及未來銷售成長性，甚可為其他市場腹地等，以確保海外市場為動機呈正相關。. 資料來源：本研究整理。 16.

(23) 稅率差異. 研究者及年分唐筱錚（2006）. 研究結論對外投資是其國際化的最後一個階段，台商利用區位優勢對大陸投資，可增強其國際競爭力。. 劉羽芬（2004）. 台商投資年數愈長再投資比例愈高，但隨著投資年數的增長至 11 年以後，就出現下降趨勢。. 姚美慧（2000）. 台商對海外投資年數因素研究發現，廠商投資年數越久規模有愈大的趨勢，又以資訊電子工業的廠商的投資年數高於傳統廠商。家族企業規模愈大，投資愈不會考慮租稅的規避，研究認為家族企業規模與稅率呈顯正相關。. 政治大. 黃詩硯（2013）. Swenson（2001）. 學. ‧ 國. 立. ‧. 稅率差異影響投資國家資金的投入意願，租稅高的地區對廠商再投資及擴增設備決定必然降低。研究顯示美國各州稅率愈高者，確實影響對外國人投資選擇區位，發現美國各州租稅高低對外來資金投入設廠、增資擴廠決定因素，故呈現負相關。. io. sit. y. Nat. a. er. 解釋變數投資年數. n. iv l C 當廠商保留盈餘進行投資，若投資當地 Ruud and Sjef n U （2001） h e n 的租稅高時 g c h i ，廠商再投資意願會降低或尋找更低租稅地區投資，國家地區的租稅差異當然左右廠商的投資密集度，呈現負相關。 Young（1988）. 投資當地的國家的稅率越高，則會使投資廠商的利潤減少，對廠商決定投資擴廠，會呈負相關。. 料來源：本研究整理。. 17.

(24) 第三章我國對外投資實況分析第一節我國對外投資之演進為探討我國製造業對外投資之經歷，政府自大陸撤退百廢待舉，國內經濟不佳無力對外投資，是故我國對外投資起步比先進國家晚，遲至 1960 年政府才公布「獎勵投資條例」及 1962 年公布「對外投資辦法」，政府對外投資案件以逐案審查制度，只有少數符合資格之廠商，才能通過審核至海外投資，且主要對外投資區域還是以東南亞及香港為主，投. 政治大. 資主要項目則以礦業，次之為紡織、食品製造業等民生工業。當時我國. 立. 平均經濟成長率接近 10％，外銷暢旺大量賺取外匯，造成外匯存底度躍. ‧ 國. 學. 升為世界第二名，僅次於日本。政府為因應我國外匯存底激增，1987 年 7 月公佈我國「管理外匯條例」，放寬以往對外匯的管制，因此國內廠商. ‧. 對外投資金額也以倍數成長。雖然我國廠商對大陸的投資需求不斷加. Nat. sit. y. 大，但政府受限於我國法令規定，自 1991 年起核准開放到中國大陸投. er. io. 資者，必須經過第三地，因此我國對大陸投資自 1991 年起才有統計數. n. al 據；更直至 2002 年政府才取消對中國大陸投資須經過第三地規定的限 iv n U engchi 制，因此台商對外投資重心，快速由東南亞轉移至中國大陸。. Ch. 第二節我國製造業廠商對外投資與投資密集度之關係本研究是利用我國經濟部 2007 年「製造業對外投資實況調查」資料，其調查對象為我國有對外投資之製造業廠商，調查家數為 2268 家，有效的樣本數為 1770 家，回收率達 78.04％。希望透過調查以瞭解我國廠商對外投資後，影響其對外再投資密集度之關鍵有哪些因素，再利用上述資料進行統計分析，期能對上開研究議題有概略的瞭解，所以本研究以經濟部我國製造業對外投資實況調查資料中，以廠商的全年營業總. 18.

(25) 額除以全年固定資產支出總額，算出投資密集度的平均數值，高於此一值比例為投資「密集度高」廠商，在比例之下則為投資「密集度低」廠商，再以兩者相對比做為解釋變數間之判斷基準。一、廠商規模與對外投資密集度的關係表 3-1 以公司規模探討對外投資密集度之關係，本研究依據經濟部統計處對企業規模的分類，以員工人數衡量公司規模，凡員工人數未滿 100 人之公司歸類為小型企業，100 人以上未滿 200 人為中型企業，大. 政治大. 型企業則指 200 人以上之公司。. 立. 由統計資料表 3-1 顯示，本次受訪的廠商，以大型企業占多數 56.84. ‧ 國. 學. ％，顯然我國對外投資廠商規模仍以大型企業為主；雖然從統計表說明對外廠商有投資固定資產的比例高達 81.47％，未再投資固定資產之廠. ‧. 商未達二成，顯然對外投資廠商大部份有持續投資擴廠或增購設備。. al. n. 家數. %. Ch. 未投資固定資產. er. 有投資固定資產. io. 廠商規模. sit. y. Nat. 表 3-1 廠商規模與對外投資固定資產之的關係家數. i n U %. e n 176 g c h i 37.29. v. 合計. 家數. %. 472. 26.67. 小型企業. 296. 62.71. 中型企業. 239. 81.85. 53. 18.15. 292. 16.50. 大型企業. 907. 90.16. 99. 9.84. 1006. 56.83. 合計. 1442. 81.47. 328. 18.53. 1770. 100.00. 資料來源：本研究整理但進一步從統計瞭解不管對外投資廠商規模大小，小型企業計有 472 家，高於投資密集度平均值(表 3-2 註 1)僅有 46 家；中型企業計有 292 家，高於投資密集度平均值為 47 家；大型企業計有 1006 家，高於投資密集度平均值則有 257 家。「投資密集度低」之比例皆大於「投資 19.

(26) 密集度高」，其中又以中小型企業比例總合約半數，反觀此二類型的高投資密集度比例則僅存約四分之一，可見廠商規模在 200 人以下之公司投資密集度趨於低度的。再針對企業的投資「密集度高」之比例做比較，統計上大型企業規模的對外投資密集度高者，為此三種類型之廠商規模中最高，趨近於占全部四分之三，此一表示若以「廠商規模」相比較，則有規模愈大投資密集度愈高。表 3-2 廠商規模與對外投資密集度的關係. 小型企業. 合計. 治％政家數大. ％. 立 9.75. 426. 90.25. 47. 16.10. 262. 83.90. 257. 25.55. 733. 349. 19.77. 1421. 46. 合計家數. ％. 472. 26.67. 292. 16.49. 70.45. 1006. 56.84. 80.23. ‧. 大型企業. 家數. 密集度低. 學. 中型企業. 密集度高. ‧ 國. 廠商規模. 100.00. 1770. Nat. y. sit. n. al. er. io. 資料來源：本研究整理註 1.對外投資密集度：小型企業平均值為 8.36％；中型企業平均值為 6.12％；大型企業平均值為 6.93％。二、生產方式與對外投資密集度的關係 C. hengchi. i n U. v. 生產方式類別可分為垂直生產方式與水平生產方式兩種，垂直生產方式指的是國外子公司與國內母公司生產同類產品，只是國內母公司與海外子公司分別對商品規劃出不同生產階段，子公司可能生產上游的原料、零組件或半成品，再將完成產品上游的物件交由母公司，在國內完成下游的加工裝配；或母公司生產上游的原料、零組件或半成品，再將完成產品上游的物件交海外子公司組裝。另一種為水平生產方式，指的是國內母公司與海外子公司生產同類或非同類產品，但兩方生產的產品並無上下游的關係，也就是海外子公司若生產同類商品，對國內母公司 20.

(27) 商品是可以完全取代。從表 3-3 統計生產模式僅探討對外投資廠商產品同類，且屬海內外生產方式屬上下游的生產關係合計有 215 家，其中不包含對生產同類或非同類產品，以及並無上下游關係的水平生產方式。依調查表十二項「對外投資子公司原料、零組件或半成品，再交由母公司在國內完成下游的加工裝配」為 145 家，其比例約占七成。就二種方式做各項比較，廠商國內生產半成品及海外製造成品，在「家數比」及「對外投資密集度 (表 3-3 註 1)高」之比例皆較優，此亦表示對外投資廠商盡可能將核心技術. 政治大. 及關鍵零組件等，繼續留在國內母公司生產或研發，以保持國內產業的. 立. 表 3-3 垂直生產方式與對外投資密集度的關係家數. ％. 23. 15.86. 122. 84.14. a9l. 12.86. 61. 合計. n. 海外製成品. 家數. ％. 145. 67.44. v i87.14 n U. 70. 32.56. 85.12. 215. 100.00. 32. sit. er. io. 國內生產半成品，. 合計. y. ％. Nat. 家數. 海外生產半成品，國內製成品. 密集度低. ‧. 密集度高. 垂直生產方式. 學. ‧ 國. 技術優越地位。. Ch. engchi. 14.88. 183. 資料來源：本研究整理註 1.投資密集度：「國內生產半成品海外製成品」者外投資密集度平均值為 8.99％；「海外生產半成品國內製成品」者外投資密集度平均值為 5.45％三、組織型態與對外投資密集度的關係從表 3-4 以來分析，用組織型態來探討廠商對外投資密集度之影響，統計顯示獨資對外投資廠商的家數統計為 1250 家占多數，合夥廠商家數僅有 520 家。若從「投資密集度」(表 3-4 註 1)的相對比值來評斷， 21.

(28) 以對外投資獨資廠商之「密集度低」占最大比例為 79.20％，合夥廠商之「密集度高」所占 15.77％之比例為最小；但再針對組織型態中「投資密集度高」來分析，獨資廠商比例高於合夥廠商，顯見組織型態仍會影響廠商的對外投資密集度。表 3-4 組織型態與對外投資密集度的關係組織型態. 密集度高. 密集度低. 合計. 家數. ％. 家數. ％. 家數. ％. 獨資. 260. 20.80. 990. 79.20. 1250. 70.62. 合夥. 82. 15.77. 520. 29.38. 合計. 342. 立 19.32. 1770. 100.00. 治 84.23 政 438 大 1428. 80.68. 四、廠商獲利情形與對外投資密集度的關係. ‧. ‧ 國. 學. 資料來源：本研究整理註 1.投資密集度：獨資廠商平均值為 6.75％；合夥平均值為 8.16％。. sit. y. Nat. 公司獲利情形與增購固定資產關係，以探討海外子公司獲利對投資. er. io. 密集度的影響，依據表 3-5 的統計得知受調查廠商中，我國製造業對外. n. a 投資廠商獲利情形以有盈餘合計 821 家，比例約占 i v 46.38％；收支平衡 l C n U h 之廠商合計 311 家，比例約占 e 17.57％；有虧損的廠商合計 638 家，比 ngchi 例約占 36.05％。資料顯示投資「密集度高」有盈餘之廠商家數為 233 家。廠商獲利情形對外投資密集度(表 3-5 註 1)高低做比較，有盈餘的廠商的家數及密集度比例皆高於虧損廠商，顯然我國製造業對外投資廠商在獲利情形仍占多數，再探究其投資「密集度高」比例，比較兩者的差距則達到二倍之多，可見對外投資密集度高於平均值的廠商，其獲利情形亦相對較高於低投資密集度之廠商，從三者之投資密集度之平均值來比較，有盈餘僅需在平均值 5.29％以上即為投資密集度高，顯然廠商獲利有盈餘有助於其投資密集度的提升。 22.

(29) 表 3-5. 廠商獲利情形與對外投資密集度之的關係密集度高. 獲利情形. 密集度低. 合計. 家數. ％. 家數. ％. 家數. ％. 虧損. 91. 14.26. 547. 85.74. 638. 36.05. 收支平衡. 59. 18.97. 252. 81.03. 311. 17.57. 盈餘. 233. 28.38. 588. 71.62. 821. 46.38. 合計. 383. 21.64. 1387. 78.36. 1770. 100.00. 資料來源：本研究整理註 1.投資密集度：虧損狀態平均值為 6.49％；收支平衡平均值為 9.91 ％；有盈餘平均值為 5.29％。. 立. 政治大. 五、投資動機與對外投資密集度的關係. ‧ 國. 學. 調查廠商海外投資動機由表 3-6 得知大致分 15 項，項目名稱分別. ‧. 為「當地市場潛力大」、「國外客戶要求」、「隨我國客戶前去」、「當地政. sit. y. Nat. 府鼓勵」、「技術技能取得」、「土地易取得」、「原料易取便宜」、「當地租. io. er. 稅優惠」、「有效利用技術」、「利潤率下降」、「國外策略聯盟」、「提升產品知名度」、「當地廉價勞工」、「提升競爭力」及「其他」。從調查廠商. al. n. v i n Ch 項中，調查廠商是可以複選其對外投資動機選項，雖然 engchi U. 投資動機的 15. 調查家數為 1770 家，但從本表最後的家數統計來看高達 4967 家，可見我國製造業對外投資廠商之動機，並非單純只有一項動機，而是包含二種以上之投資動機。其中「當地市場潛力大」與「當地廉價勞工」二項動機之家數最多，高達 1067 家及 922 家數占總調查廠商家數過半；另從合計家數比例來看，當地市場潛力大為 21.48％，有價廉充沛勞勞動力為 18.56％，二者所占的比例顯示其動機，為我國對外投資廠商考量投資與否之極為重要因素，但從當地市場潛力大為動機選項之投資密集度平均值達 10.73%來看，比以當地有廉價充沛的勞動力為動機選項之投. 23.

(30) 資密集度平均值 6.29%高出甚多，故尚難以推測其影響廠商對外投資密集度的程度，但反觀其他選項之投資動機與投資密集度的比例非常微小，實有必要針對「當地市場潛力大」與「有價廉充沛的勞動力」二項動機，進行實證分析。表 3-6 可複選投資動機與對外投資密集度的關係密集度高密集度低合計投資動機家數％家數％家數％當地市場潛力大 214 20.06 853 79.94 1067 21.48 國外客戶要求 51 10.16 451 89.84 502 10.11 隨我國客戶前去 104 21.05 390 78.95 494 9.95 當地政府鼓勵 53 33.54 105 66.46 158 3.18 技術技能取得 4 7.02 53 92.98 57 1.15 土地易取得 58 26.61 160 73.39 218 4.39 原料易取便宜 76 23.46 248 76.54 324 6.52 當地租稅優惠 34 26.56 94 73.44 128 2.58 有效利用技術 36 23.08 120 76.92 156 3.14 利潤率下降 62 22.06 219 77.94 281 5.66 國外策略聯盟 27 28.42 68 71.58 95 1.91 提升產品知名度 31 24.80 94 75.20 125 2.52 有價廉充沛勞動力 218 23.64 704 76.36 922 18.56 a v i l 97C 24.68 296 n75.32 提升競爭力 393 7.91 U 其他 29 h e 61.70 0.95 n g c h18i 38.30 47 合計 1094 22.03 3873 77.97 4967 100.00 資料來源：本研究整理註 1.投資密集度:當地市場潛力大平均值為 10.73％；當地廉價勞工平均值為 6.29％。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. 六、廠商盈餘運用方式與對外投資密集度的關係廠商營業盈餘運用方式，對固定資產投資密集度之影響。由表 3-7 得知以保留盈餘的比例為 26.86％，與彌補以往的虧損比例為 21.86％，其廠商家數亦分居前二名，可見我國對外廠商盈餘運用投資密集度以保留盈餘方式最多，其次則以彌補以往的虧損方式。從統計顯示廠商盈餘 24.

(31) 運用方式，海外事業再增資占 15.18％亦不在少數，三者的盈餘保留運用方式皆在海外。再從投資密集度分析比較，保留盈餘的平均值為 5.93 ％及彌補以往的虧損平均值為 5.19％，相較廠商將盈餘做為母公司事業再增資方式的密集度僅 2.52％來看，差距近乎二倍，顯然台商對外投資盈餘處理很少用於我國事業再增資部份，推論政府鼓勵台商鮭魚返鄉政策成效尚未見成效。表 3-7可複選盈餘運用方式與對外投資密集度的關係密集度高密集度低合計盈餘運用方式家數％家數％家數％分配給股東 74 22.84 250 77.16 324 12.58 海外事業再增資 102 26.09 289 73.91 391 15.18 當地投資再投資其他事業 25 20.83 95 79.17 120 4.66 保留盈餘 171 24.71 521 75.29 692 26.86 我國事業再增資 13 20.00 52 80.00 65 2.52 彌補以往的虧損 119 21.14 444 78.86 563 21.86 一直處於虧損狀態 80 21.56 291 78.44 371 14.40 其他 3 6.00 47 94.00 50 1.94 合計 587 22.79 1989 77.21 2576 100.00 資料來源：本研究整理 al v i 註 1.投資密集度:分配給股東的平均值為 7.31％；海外事業再增資的平 n Ch 均值為 5.97％；當地投資再投資其他事業的平均值為 7.63％；保留 engchi U 盈餘的平均值為 5.93％；我國事業再增資的平均值為 8.28％；彌補以往的虧損平均值為 5.19％；一直處於虧損狀態平均值為 7.34％. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. 七、廠商投資年數與對外投資密集度的關係利用廠商對外投資年度來區分，分析對於廠商投資密集度之影響。依據表 3-8 顯示，有廠商對外投資年數為短期一年以內家數為 73 家，占全部家數比例為 4.12％，其投資密集度卻高達 26.71%，反映出廠商對外投資剛開始必須投入大量資金。因此以各期的投資密集度來比較，有逐期降低的現象，投資年限至 11 年以上其平均值則降至 5.49％，反映 25.

(32) 出對外投資密集度高的廠商有增長的現象。再從統計表分析顯現投資年數至 4 年以上至 6 年的家數為 106 家，其投資密集度高為 20.66％；11 年以上的家數為 122 家，其投資密集度高者達 21.82％，可見在廠商家數上與投資密集度上，均呈現穩定的遞增情勢，尤其合計家數比例高達 31.58％，約占對外投資密集度廠商家數的三成，由統計資料顯示我國對外投資廠仍然會持續投資的現象。表 3-8. 廠商投資年數與對外投資密集度的關係密集度高密集度低投資年數家數％家數％短期一年以內 9 12.33 64 87.67. 立 62. 21.60. 225. 78.40. 家數 73. ％ 4.12. 287. 16.21. 學. ‧ 國. 1 年以上至 3 年. 政治大. 合計. 20.66. 407. 79.34. 513. 28.98. 7 年以上至 10 年. 80. 23.67. 258. 76.33. 338. 19.10. 11 年以上. 122. 21.82. 437. 78.18. 559. 31.58. 合計. 379. 21.41. 1291. 78.59. 1770. 100.00. sit. y. ‧. 106. Nat. 4 年以上至 6 年. n. er. io. 資料來源：本研究整理註 1.投資年數分為五期係參考劉羽芬（2004）台商投資年數分析。 al 註 2.投資密集度:短期一年以內平均值為 26.71％；1 v 年以上至 3 年其平 i n C h 6 年其平均值為均值為 8.91％；4 年以上至 6.28％；7 年以上至 10 U i e h n gc 年其平均值為 5.58％；11 年以上其平均值為 5.49％。八、租稅差異與對外投資密集度的關係本研究係以 2007 年度我國營利事業所得稅率 25％做為比較基準，依 KPMG ’ s Corporate and Indirect Tax Rate Survey 2007 年世界上各國租稅與我國的租稅相比，以我國當年度的租稅為 25％為準，投資低於我國稅率國家地區計有 12 家投資新加坡（租稅為 20％）、有 65 家投資香港（租稅為 17.5％）、甚至有投資中南美洲及東歐國家。我國製造業廠商對外投資高於我國稅率國家地區，以中國大陸為最主要地區計有 1313 26.

(33) 家（租稅為 33％+地方稅 3％），其餘廠商投資美國、西歐國家（他們租稅平均在 40％左右）。表 3-9 顯示係扣除投資地區為「其他」者廠商為 53 家(因無註明國家地區以致無從認定其稅率)共有 1717 家廠商，對外投資國家或地區之租稅平均值低於我國稅率的廠商比例為 5.24％；對外投資國家或地區之租稅平均值高我國稅率占 94.76％，再以租稅高低的國家地區做比較，則廠商家數差距非常之大，由此資料統計顯示，推測租稅差異並非我國製造業廠商對外投資密集度主要考量因素之一。表 3-9. 政治大租稅差異與對外投資密集度的關係立. ‧. ‧ 國. 學. 密集度高密集度低合計家數％家數％家數％低於我國 4 4.44 86 95.56 90 5.24 高於我國 322 19.79 1305 80.21 1627 94.76 合計 326 18.99 1391 81.01 1717 100.00 資料來源：本研究整理，並扣掉稅率不明確之其他地區。註 1.租稅低於我國之國家地區平均投資密集度 2.36％；租稅高於我國之國家地區平均投資密集度 9.46％。. io. sit. y. Nat. n. al. er. 租稅差異. Ch. engchi. 27. i n U. v.

(34) 第四章. 實證模型設定. 本研究為探討我國廠商對外投資營運中，全年的營業額中決定固定資產的投資額度，公司對外的投資密集度高低取決為何，將依據第三章初步統計結果及以往文獻的實證研究結論，作為本章各項變數設定之基礎。第一節先針對解釋變數說明及預期對被解釋變數的預期影響方向，第二節則建立實證模型，透過 Tobit 迴歸分析進行實證分析。第一節變數說明一、被解釋變數. 立. 政治大. ‧ 國. 學. 本節將依前述理論及文獻選取本研究之變數，逐一探討廠商對外投資後對投資密集度的可能影響因素，並就各解釋變數之定義予以說明，. ‧. 再預測各解釋變數對被解釋變數之影響，並將預期結果整理於表 4-1。. Nat. sit. y. 本研究之被解釋變數資料來源為經濟部 2007 年「製造業對外投資. er. io. 實況調查」問卷，依據該問卷中基本資料之全年營業總額除固定資產增. n. al 購總額，得出對外投資廠商之投資密集度，再依每一個解釋變數合計其 iv n U engchi 投資密集度的平均值，高於此一比例為投資密集度高之廠商；在比例之. Ch. 下則為投資密集度低的廠商。另本研究從相關文獻設定之解釋變數，為廠商規模、組織型態、獲利情形、盈餘處理方式、當地市場潛力大的投資動機、有價廉充沛勞動力的投資動機、對外投資年數及稅率差異等解釋變數說明如下：二、解釋變數 1.廠商規模（SCA）：高投資密集度是取得規模經濟的必須途徑，高永昆等（1980）研究結果 28.

(35) 發現投資密集程度與企業規模有顯著的相關，以及余開國（2010）研究發現企業規模亦為顯著的正向影響經營績效。另林惠玲（2002）及陳忠榮、楊志海（1999）認為規模大的廠商有較佳財務能力來增加固定資產，擴大投資密集程度以保持市場的優勢，企業規模愈大則愈有可能對外投資，就整體而言對國內投資的平均影響為正。符合 Horst（1972）研究認為當公司規模愈大，可運用更多的資源於增購固定資產或擴廠，相對投資密集度就會上升。此與 Grubaugh（1988）的看法是一致，故預期本變數符號為正。 2.生產方式（DIV）：. 政治大公司的生產方式對廠商投資的影響，劉羽芬（ 2004）調查發現台商立. ‧ 國. 學. 在中國大陸的再投資，以由防禦性逐漸轉為擴張性的投資策略，並在生產方式上加強母公司的財務、研發及行銷的垂直分工模式，實有助於投. ‧. 資密集度提高。蔡玉時（2007）指出企業以垂直生產方式增加對外投資. sit. y. Nat. 時，研究發現會增加我國的投資密集度，認為垂直生產方式必然影響廠. io. n. al. er. 商的投資決策，故預期本變數符號為正。 3.組織型態（ORG）：. Ch. hi. en. i n U. v. gc 廠商組織型態對投資密集度的影響，柯王炳勳 (2007)研究觀察企業投資決策結果發現，與 Jensen（1986）一致認為合夥企業會因經營權與所有權分離，企業為業績高度成長而擴大投資，摒棄股東的權益冒險投資，其會有過度投資的代理問題。劉羽芬（2004）研究統計發現台商初資投資組織型態以獨資者為大多數，再次投資亦以獨資為主且還有成長的趨勢，認為廠商投資密集度以獨資為高，因此合夥與獨資型態對投資影響程度不一。再從經營績效方面來看，影響台商對其進入大陸市場的模式選擇，李文瑞等（2010）研究證發現，不論是獨資或是合資在績效表現上並無顯著的差異，故預期本變數符號為未定。 29.

(36) 4.獲利情形（PRO）：對外投資獲利是廠商至海外投資的初衷，但是對外投資密集度越高則廠商就必須大量投入資本，因而成本會上升必造成公司的營業利潤則下降，結果會犧牲公司當年度的獲利數字，但相對的公司擴增投資目的是為擴廠或擴充設備以提高公司產能，以獲取更大的市場規模，林亭汝等（2008）研究結果顯示對外投資廠商，其投資密集度對其經營績效有顯著的正相關。李馨蘋、莊宗憲（ 2007）認為影響企業的獲利能力，其投資固定資產成長率與公司經營績效上呈正相關。齊宇薇（2010）研究. 政治大. 台灣 LED 廠商在績效指標衡量方面，發現投資密集度亦達到顯著水準，. 立. 故預期本變數符號為正。. ‧ 國. 學. 5.盈餘處理（SUR）：. ‧. 廠商以保留盈餘方式增加投資密度集的決定，夏侯欣榮 (1987)研究. Nat. sit. y. 認為廠商首重子公司市場潛力與當地幣值穩定，故其考量保留公司盈餘. er. io. 的決定，首要必須以增加當地投資不會有匯兌損失，以及不被重覆課稅. n. al 的盈餘處理方式，故常以盈餘保留提升公司投資密集度。楊雅惠等三人 iv. n U engchi (1998)研究認為海外子公司實際盈餘處理方式，九成以上為日後增加投. Ch. 資之用，故預期本變數符號為正。 6.當地市場潛力大（MAR）之投資動機廠商對外投資動機必將當地市場需求大小納入考量，劉羽芬 (2004) 研究調查顯示台商再投資則當地市場潛力大（ MAR）為重要投資因素，研究調查數據顯示台商在大陸再投資動機，目的為開拓大陸廣大內銷市場等因素。夏侯欣榮(1987)亦認為對外投資廠商的投資動機之一，是在保護公司的海外當地市場，市場潛力越大則為其擴廠增加投資決定因素. 30.

(37) 越大，預期本變數為正。廠商對外投資的動機有很多，及以政府政策力量介入為最易的措施，故預期本變數符號為正。 7.有價廉充沛的勞動力（LAB）之投資動機廠商對外投資動機很多，劉羽芬(2004)研究調查顯示台商第一次對外投資，以大陸有價廉充沛的勞動力（LAB）市場，但台商再投資則非其重要投資因素，從其研究調查數據顯示以大陸的國內市場為主要考慮動機等因素。高長、洪嘉瑜（2006）實證亦同樣發現台商選擇至大陸地區. 政治大對外投資的動機有很多，及以政府政策力量介入為最易的措施，故預期立投資原因，主要利用當地的充沛價廉勞力及拓展其廣大內需市場。廠商. ‧ 國. 學. 本項變數符號為未定。 8.對外投資年數（TIM）：. ‧. 研究調查我國製造業廠商對外投資的持續投資年數，本研究年數分. y. Nat. io. sit. 類參照劉羽芬（2004）研究台商在大陸再投資的投資年數，認為台商在. er. 大陸再投資的投資年數區間來計，投資年數在第 4 年以後會逐漸增加，. n. a. v. i l C 至 11 年之間為其最大投資比例，但廠商到 11 n 年以後則會有下降趨勢，. hengchi U. 顯示廠商投資年數與投資相關為不確定。姚美慧（ 2000）研究發現我國對大陸與東南亞的投資廠商，其投資年數越久對投資明顯呈正相關，故預期本變數符號為未定。 9.租稅差異（TAX）：對外投資廠商為確保其投資的穩健獲利，在選擇投資地區時必考量當地國稅率，因稅率愈高則投資報酬率將隨之而降，故租稅差異必影響廠商的固定資產投資或擴廠。Young (1988)指出稅率會影響對外投資，當廠商以保留盈餘進行投資時，租稅必定會影響再投資，使其呈現負相 31.

(38) 關。Ruud and Sjef（2001）研究指出高稅率會讓投資報酬率下滑，一定影響投資廠商的再增資擴廠，所以國家稅率越高，會使投資廠商的利潤減少。但家族企業規模愈大愈不會規避租稅。另 Swenson（2001）研究結果顯示：美國各州稅率愈高者，確實對外國人投資選擇那一州的區位是有負相關。在現今企業對外投資的國際商業環境中，家族企業已是世界各地普遍的企業管理模式，但從黃詩硯（2013）研究認為家族企業規模與稅率呈顯正相關，與前述負相關有背，故預期本變數符號為未定。表 4-1 實證模型相關變數說明表. Y. 固定資產投資總額/全年營業額依每一個解釋變數合計的平均值估計其投資密集度高低 +. y. ‧ 國. 立. 符號. ‧. 解數變數廠商規模生產方式. 代號. 學. 變數名稱被解數變數投資密集度. 治政大變數定義. +. 以員工人數衡量公司規模，取 LOG 進行分折母子公司生產以垂直分工者=1 組織型態其餘=0 ORG 獲利情形獨資=1,合夥=0 PRO a v i 盈餘處理盈餘=1,虧損或損益平衡=0 SURl n C h保留盈餘=1,其餘=0 投資動機 MAR engchi U 動機為當地市場潛力大=1 其餘=0 LAB 動機為價廉充沛的勞動力=1 對外投資年數其餘=0 TIM 依年數區分成五投資時段租稅差異投資年數=(2007-投資年+1) TAX 被投資國稅率比我國稅率(百分比) 資料來源：本研究整理. n. er. io. sit. Nat. SCA DIV. 第二節實證模型的建立本研究將使用多元迴歸模型來進行實證模型之驗證，多元迴歸模型 32. ? + + + ? ? ?.

(39) Tobit 來推估，根據其所推估出來的參數值。迴歸模型之前提假設包含有研究的母體樣本符合常態分配，以及「自變數」間沒有共線性存在。本研究目的為探究我國對外投資廠商的投資調查資料，分析影響其投資密集度的決定因素，擬將模型 Y 設為被解釋變數，並以我國對外投資廠商全年營業額所支出的固定資產增購總額，亦即是投資密集度之高低為應變數；X 則為解釋變數或自變數。依據第一節之各項解釋變數，來推論各變數對於對外投資廠商投資密集度高低之影響，本研究使用之實證模型設定如下：. 立. 政治大. +β 8 TIM i +β 9 TAX i +ε. 學. ‧ 國. Y i =α+β 1 SCA i +β 2 DIV i +β 3 ORG i +β 4 PRO i +β 5 SUR i +β 6 MAR i +β 7 LAB i i. ‧. 其中 Yi 代表第 i 家廠商對外投資後對投資密集度之影響，. y. Nat. io. sit. i=1,2,3…N；α 為常數,βj 為自變數之係數， j=1,2,3…9， ε i 為誤差項。. er. SCA 代表公司規模；DIV 代表生產方式；ORG 代表組織型態；PRO 為. n. a. v. l C 公司獲利情形；SUR 代表盈餘處理；MAR 代表當地市場潛力大的投資 ni. hengchi U. 動機；LAB 代表有價廉充沛勞動力的投資動機；；TIM 代表對外投資年數；TAX 代表租稅差異。. 33.

(40) 第五章. 實證結果分析. 本章將根據第四章之變數說明與模型設定，先整理實證變數基本統計量，以 Tobit 對有效樣本數 1770 家廠商資料進行實證分析，來探討我國對外投資廠商的投資密集度，並就實證結果加以分析說明。第一節實證變數的基本統計量依前述實證變數，將各解釋變數之平均數及標準差彙整如表 5-1。. 治政表 5-1 各解釋變數之平均數及標準差彙整表大立高投資密集度. 低投資密集度. ‧ 國. 學. 解釋變數. ‧. 平均數標準差平均數廠商規模 2.738 0.756 2.365 生產方式 0.160 0.367 0.105 組織型態 0.729 0.445 0.700 獲利情形 0.515 0.500 0.450 盈餘處理 0.410 0.492 0.386 當地市場潛力大 0.622 0.485 0.598 a v 價廉充沛的勞動力 i 0.509 0.496 l0.566 n C 對外投資年數 8.766h e n 4.699 h i U 9.725 c g 租稅差異 0.329 0.033 0.320 註 1：高投資密集度大於 6.52%計有 376 家(本研究整理). n. er. io. sit. y. Nat. 標準差 0.698 0.306 0.458 0.498 0.487 0.490 0.500 4.859 0.045. 由表 5-1 當解釋變數為「廠商規模」、「生產方式」、「組織型態」、「獲利情形」、「盈餘處理」、「當地市場潛力大」及「有價廉充沛的勞動力」的投資動機、「租稅差異」時，廠商高投資密集度者平均值大於低投資密集度者；當解釋變數為「對外投資年數」時，高投資密集度者平均值小於低投資密集度者。. 34.

(41) 第二節實證結果分析(一) 進行實證分析前，為避免解釋變數間存在高度關聯性，以致影響實證結果，故先就各項解釋變數進行相關係數分析，並將各解釋變數相關係數分析結果整理如表 5-2。表 5-2 各解釋變數相關係數分析結果整理 SCA DIV ORG PRO SCA 1 DIV 0.001 1 ORG 0.141 0.029 1 PRO 0.247 0.002 0.035 1 SUR 0.152 -0.006 0.047 0.340 MAR 0.028 -0.008 -0.012 0.112 LAB 0.161 0.094 0.084 0.089 TIM 0.130 -0.067 -0.076 0.090 TAX 0.039 -0.023 0.025 0.001 資料來源：本研究整理. MAR. LAB. TIM. 政治大 1 -0.027 -0.001 0.048. 1 0.107 1 0.001 -0.012. Nat. sit. y. ‧. 1 0.056 0.050 0.073 -0.039. 學. ‧ 國. 立. SUR. 由表 5-2 相關係數矩陣資料顯示，除「獲利情形（ PRO）」與「盈餘. er. io. n. 處理（SUB）」之相關像數為 0.34 具有中度相關性外，其餘「廠商規模 a v. i l C n （SCA）」與「獲利情形」相關係數為「廠商規模」與「有價廉充 h e n g c0.24； hi U 沛的勞動力（LAB）」相關係數為 0.16；「廠商規模」與「盈餘處理」相關係數為 0.15; 「廠商規模」與「組織型態（ ORG）」相關係數為 0.14；「廠商規模」與「對外投資年數（TIM）」相關係數為 0.13，以上相關係數仍有 90%的信心水準。因此首先將就上述九個解釋變數建立完整估計模型，其次將依序各刪除一個相關程度解釋變數，以檢視模型估計結果。並利用 Tobit 模型探討我國對外投資廠商投資密集度的影響，根據上述各解釋變數的相關係數分析結果，先將全部變數納入，建立完整估計模型 1;模型 2 及 3 則分別從模型 1 各刪除「獲利情形」與「盈餘處理」 35.

(42) 等二個變數，其實證結果整理如表 5-3。 1.廠商規模（SCA）：在本研究中，廠商規模變數對我國製造業廠商對外投資密集度的預估值為正，與原預期相符，這表示由廠商規模大小會對投資密集度有正向的影響。實證結果顯示余開國（2010）、高永昆等（1980）及 Grubaugh （1988）等人認為廠商規模大更具較佳財務能力，相對的可運用的資源更多，當公司有需要增購固定資產或擴廠，勢必擴大投資固定資產以增大公. 政治大符，且本變數預估值與預期符號相符，並達到顯著水準。立. 司規模，廠商規模亦為影響經營績效及確保市場上的優勢等研究結果相. ‧ 國. 學. 2.生產方式（DIV）：. ‧. 本項變數估計值為正，我國對外投資廠商的生產方式對廠商投資的影響，以垂直生產方式增加對外投資時，研究發現會增加我國的投資密集度，. y. Nat. io. sit. 調查發現台商在中國大陸的再投資，以由防禦性逐漸轉為擴張性的投資策. er. 略，並在生產方式上加強母公司的財務、研發及行銷的垂直分工模式，實有. n. a. v. l C 助於投資密集度提高。此與劉羽芬（2004）及蔡玉時（2007）論點相同，且 ni. hengchi U. 與預期本變數符號相符，並達到顯著水準。 3.組織型態（ORG）：. 當對外投資廠商的組織型態為獨資時，本變數對影響投資密集度的決定，預期本變數符號為未定。實證結果本項變數估計值為負，與劉羽芬（2004）研究發現台商再次投資以獨資為主的趨勢有背，確是和柯王炳勳(2007)與 Jensen（1986）認為合夥企業會因經營權與所有權分離，會有過度投資代理問題之結論相符合，也應證了李文瑞等（2010）研究結果不論是獨資或合資在績效表現無顯著差異的情形，惟本變數尚未達到顯著水準。 36.