中 華 大 學 碩 士 論 文
建置太陽光電發電系統結合銀行融資之投資 效益研究
A Study on the Investment Effectiveness of Photovoltaic System Integrated with Bank
Financing
系 所 別：營建管理學系碩士班 學號姓名：M10016018 林明村 指導教授：鄭 紹 材 博 士 余 文 德 博 士
中 華 民 國 102 年 2 月
摘要 摘要 摘要 摘要
太陽光電發電(Photovoltaic，簡稱 PV)是目前再生能源中符合環保時尚潮流的再 生潔淨新能源之一。台灣位置屬於亞熱帶地區，太陽光日照充足，太陽能資源豐富，
台灣在太陽能電力開發上極富潛力。然過去許多太陽能發電計畫在投資效益上卻未能 成功，故系統建置之經濟性與投資效益即成為重要的評估課題。投資建置太陽光電發 電系統的方式很多，其中以結合銀行融資與無融資情況下的方案最具發展潛力。
經個案分析發現：(1)無融資的方案之淨現值＜0，內部報酬率＜折現率，折現後 回收年限過長，自償率＜1，皆顯示不具投資效益。(2)結合銀行融資的方案，若能夠 控制好各項因子，將具有投資效益。但在營運收入、融資貸款成數減少及設置成本增 加之情形下，則將有投資上的風險。故本文結論建議，若能提升太陽光電發電轉換效 率並降低設置成本，且政府機關輔以提供擔保協助投資者向銀行融資，並取得較優惠 之貸款成數與利率等獎勵措施。如此將可減輕投資者設置期初自有資金籌措的比例，
大幅提高誘因，而有助於太陽光電發電系統之發展。
關鍵字 關鍵字 關鍵字
關鍵字：：：：太陽光電發電系統太陽光電發電系統太陽光電發電系統太陽光電發電系統、、、、銀行融資銀行融資銀行融資銀行融資、、、、投資效益投資效益投資效益投資效益、、、、財務可行性評估財務可行性評估財務可行性評估財務可行性評估
ABSTRACT
The Photovoltaic (PV) power generation method is currently one of the most environment-friendly and popular sources for renewable and clean energy. As Taiwan is located in the subtropical area, it enjoys abundant sunlight and solar energy. Thus, the solar PV development is of great potential for Taiwan. However, many previous solar PV investment projects didn’t succeed in due to poor financial effectiveness. As a result, the financial feasibility analysis becomes critical for a PV investment project. There have been many ways for investing a PV project, among those the banking financing and the self-financing plans are most promising.
A real world case study is conducted to reveal the following findings: (1) For the self-financing alternative, all the financial indicator show infeasible, e.g., the net present value is less than zero, internal rate of return is less than discount rate, payback period after discounted is too long, and self-liquidating ratio is less than 1; (2) The banking financing alternative is financially feasible if the influential factors are under well controlled.
However, it will confront investment risk in case the revenue and financing loan percentage are reduced, and construction cost is increased. This study draws the following conclusions: if conversion efficiency of solar PV generation can be improved and the construction cost can be decreased, the PV investment will be feasible. Moreover, if the government agency can provide bond to investors for banking financing so as to obtain a more favorable loan-to-value ratio and interest rate, it would decrease the requirement of equity fund for the investors in the initial stage of PV investment project. Such strategies may enhance incentives to the investors substantially, so that it helps promote the solar PV system in Taiwan.
Keywords: Photovoltaic system, Bank financing, Investment effectiveness, Financial
feasibility evaluation.
誌謝 誌謝 誌謝 誌謝
學生在中華大學營建管理學系碩士班就讀兩年期間，承蒙指導教授 鄭紹材博 士、余文德博士的悉心指導與授業，使得學生在相關專業知識與研究能力更上層樓，
在此致上最誠摯的謝意與感恩。更感謝口試委員中央大學楊智斌博士，於百忙之中親 臨指導，針對本論文未盡周全之處，提供許多寶貴意見，使論文能更臻完善。
求學期間感謝系上鄭紹材老師、余文德老師、邱垂德老師、簡鴻儒老師、楊錫麒 老師、吳福祥老師、石晉方老師、蕭炎泉老師、張清榮老師、許玉明老師，給予明村 在修業課程及論文提供寶貴意見與指導。
特別感謝學生服務單位宜鋼股份有限公司董事長許坤城先生、副總經理許智明先 生，在學生入學時的鼓勵與支持。另學生所服務單位的長官、同仁們也不吝給予各項 協助，使學生學習過程能更為完整與充實，學生亦銘記在心。
論文研究與撰寫期間，感謝學長姐與同窗好友：建中、文藝、水定、振興、家發、
詩淳、善政、日紹、大方、淑真、泱達、佳慶的扶持與鼓勵。感謝太陽光電發電系統 廠商業者與銀行業者，於專家驗證過程的協助，使各項訪談作業及資料收集能順利進 展。
由衷感謝我的內人速珍、女兒渟扆、函靚、父母 林乾巽先生與 林鍾玉女女士、
姐姐素妃、哥哥明德，因在這段求學期間，下班後的時間多投入於課業中，謝謝您們 的包容與支持，使我沒有後顧之憂，順利完成學業。
所有關心我的長輩與好朋友們，給予無私的協助與精神鼓勵，在此一併獻上誠心 的謝意。感謝人數眾多，如有疏漏之處，敬請見諒。
最後，僅以本文獻給我最愛的家人、師長與朋友，願您們與我共享這份成果與喜 悅。
林明村 謹誌於 中華大學營建管理學系碩士班 中華民國一○二年一月二十三日
目錄 目錄 目錄 目錄
摘要 ···i
ABSTRACT ··· ii
誌謝 ··· iii
目錄 ··· iv
表目錄 ··· vii
圖目錄 ··· ix
第一章 緒論 ··· 1
1.1 研究背景與動機 ··· 1
1.2 研究目的··· 1
1.3 研究範圍及限制 ··· 2
1.4 研究方法··· 2
1.5 研究架構與流程 ··· 3
第二章 文獻回顧 ··· 5
2.1 我國再生能源發展條例簡介 ··· 5
2.1.1 我國再生能源發展條例歷程及特色 ··· 5
2.1.2 再生能源之定義 ··· 6
2.1.3 我國與德國再生能源法規比較 ··· 6
2.2 我國再生能源電能躉購費率(太陽光電別) ··· 8
2.3 太陽光電發電設備競標作業要點 ··· 8
2.4 太陽光電發電系統概述 ··· 9
2.4.1 太陽能電池構造與發電原理 ··· 9
2.4.2 矽原料太陽能電池種類 ··· 10
2.4.3 太陽能電池模組列 ··· 11
2.4.4 太陽光電發電系統構成組件與發電系統應用··· 11
2.4.5 太陽光電發電系統發電量 ··· 12
2.4.6 建置太陽光電發電系統之成本架構 ··· 14
2.5 國外太陽光電發電系統融資方案 ··· 15
2.6 財務分析與投資可行性評估 ··· 17
2.6.1 財務分析 ··· 17
2.6.2 投資可行性評估 ··· 18
2.6.3 投資可行性評估相關文獻 ··· 23
2.7 敏感度分析··· 27
第三章 財務可行性分析與模式建立 ··· 28
3.1 財務可行性分析與架構 ··· 28
3.2 基本假設與參數設定 ··· 30
3.3 計畫收入規劃 ··· 32
3.4 計畫成本規劃 ··· 33
3.5 現金流量分析 ··· 34
3.5.1 現金流量 ··· 35
3.5.2 計畫現金流量試算表之編製 ··· 36
3.5.3 貸款攤銷 ··· 37
3.5.4 權益現金流量 ··· 38
3.6 自償率分析··· 39
3.7 投資效益分析 ··· 40
3.7.1 淨現值 ··· 40
3.7.2 內部報酬率 ··· 41
3.7.3 折現後回收年限 ··· 41
3.8 融資可行性分析 ··· 41
3.9 敏感度分析··· 42
3.10 財務評估準則 ··· 43
第四章 案例分析研究與專家驗證 ··· 45
4.1 無融資案例分析研究 ··· 45
4.1.1 無融資案例基本介紹 ··· 45
4.1.2 無融資案例財務基本假設 ··· 45
4.1.3 無融資案例計畫收入規劃 ··· 49
4.1.4 無融資案例計畫成本規劃 ··· 50
4.1.5 無融資案例現金流量分析 ··· 51
4.1.6 無融資案例財務綜合性分析 ··· 51
4.2 融資案例分析研究 ··· 52
4.2.1 融資案例基本介紹 ··· 52
4.2.2 融資案例財務基本假設 ··· 53
4.2.3 融資案例計畫收入規劃 ··· 56
4.2.4 融資案例計畫成本規劃 ··· 56
4.2.5 融資案例現金流量分析 ··· 57
4.2.6 融資案例財務綜合性分析 ··· 59
4.2.7 融資案例敏感度分析 ··· 61
4.3 專家驗證··· 65
第五章 結論與建議 ··· 72
5.1 結論··· 72
5.2 建議··· 72
參考文獻 ··· 74
附錄一 再生能源發展條例 ··· 77
附錄二 中華民國一百零一年度再生能源電能躉購費率及其計算公式··· 84
附錄三 經濟部一百零一年太陽光電發電設備競標作業要點··· 90
附錄四 無融資案例現金流量表 ··· 95
附錄五 融資案例現金流量表 ··· 99
表目錄 表目錄 表目錄 表目錄
表 2.1 我國與德國再生能源法規比較表 ... 7
表 2.2 太陽光電發電設備電能躉購費率表 ... 8
表 2.3 矽原料太陽能電池種類表 ... 10
表 2.4 國外太陽光電發電系統融資方案表 ... 17
表 2.5 投資效益評估表 ... 21
表 2.6 融資可行性評估表 ... 22
表 2.7 本研究與其他相關研究之比較表 ... 24
表 3.1 專案財務可行性決策法則 ... 44
表 4. 1 消費者物價指數表 ... 46
表 4. 2 無融資案例折舊規劃表 ... 47
表 4. 3 經濟部 101 年度太陽光電發電設備第 1~7 期平均競標折扣率表 ... 48
表 4. 4 無融資案例財務基本假設資料表 ... 48
表 4. 5 無融資案例營運收入規劃表 ... 49
表 4. 6 無融資案例計畫成本規劃表 ... 50
表 4. 7 無融資案例現金流量表 ... 51
表 4. 8 無融資案例投資效益分析表 ... 52
表 4. 9 2007~2011 年五大銀行平均放款利率表 ... 54
表 4. 10 融資案例財務基本假設資料表 ... 55
表 4. 11 融資案例計畫成本規劃表 ... 56
表 4. 12 銀行貸款本利攤還試算表 ... 57
表 4. 13 融資案例現金流量表 ... 58
表 4. 14 融資案例投資效益分析表 ... 59
表 4. 15 融資案例分年償債比率表 ... 60
表 4. 16 融資案例敏感度分析表 ... 62
表 4. 17 專家資料表 ... 66
表 4. 18 系統業者專用專家訪談記錄表 ... 66
表 4. 19 銀行業者專用專家訪談記錄表 ... 67 表 4. 20 專家訪談意見與修改內容彙整表 ... 68
圖目錄 圖目錄 圖目錄 圖目錄
圖 1.1 研究流程圖 ... 4
圖 2.1 德國再生能源法與我國再生能源發展條例發展歷程圖 ... 5
圖 2.2 太陽能電池構造與發電原理圖 ... 9
圖 2.3 太陽能電池模組列構成圖 ... 11
圖 2.4 太陽光電發電系統構成組件圖 ... 12
圖 2.5 不同日照強度下太陽電池 I-V 特性曲線圖... 13
圖 2.6 不同溫度下太陽電池 I-V 特性曲線圖... 13
圖 3.1 財務可行性分析模式架構圖 ... 29
圖 3.2 太陽光電發電系統設置計畫之成本結構圖 ... 34
圖 4. 1 無融資案例淨現值流量曲線圖 ... 52
圖 4. 2 融資案例淨現值流量曲線圖 ... 60
圖 4. 3 融資案例分年償債比率曲線圖 ... 61
圖 4. 4 融資案例淨現值(NPV)敏感度分析圖 ... 63
圖 4. 5 融資案例內部報酬率(IRR)敏感度分析圖... 63
圖 4. 6 融資案例折現後回收年限(DPBY)敏感度分析圖... 64
圖 4. 7 融資案例自償率(SLR)敏感度分析圖 ... 64
第一章 第一章 第一章
第一章 緒論 緒論 緒論 緒論
1.1 研究背景與動機 研究背景與動機 研究背景與動機 研究背景與動機
受到全球暖化、限制溫室氣體排放量等影響，國內外近幾年極力推動與開發再生 能源，期望有助於減緩對於環境之衝擊。再生能源中，目前最具潛力的方案包括太陽 能及風力發電等，而台灣地處亞熱帶與熱帶交會處，日照充足，更適合太陽能發電之 發展。由於太陽能發電成本較傳統能源高，因此常仰賴政府給予政策補助，方能達到 設置效益。自二十世紀末開始，歐美、日本等國家亦紛紛實行「陽光計畫 」，在太 陽能發電的價格、稅收、發展基金等方面給予較大優惠[1]。
我國「再生能源發展條例」(附錄一)於2009年7月8日公布施行[2]，其特色為仿德 國採固定電價收購的補貼政策（Feed-In-Tariff,FIT）躉購再生能源電能。此躉購再生 能源政策之作法是：對再生能源設備設置者提供合理利潤的獎勵，由經營電力網的電 業予以併聯、躉購再生能源電能。躉購電價以審定會依條例授權每年檢討修訂之再生 能源電能躉購費率及其計算公式計之，在躉購費率適用期間，依公告費率保證收購20 年。
本研究係參照「中華民國 101 年再生能源電能躉購費率及其計算公式」[3](附錄 二)與「經濟部 101 年太陽光電發電設備競標作業要點」[4](附錄三)，以財務分析與 投資評估的角度，綜合整理政府躉購措施之外，並結合銀行融資的方式，以個案探討 此模式在國內推行之可行性與投資效益。
1.2 研究目的 研究目的 研究目的 研究目的
本研究計畫主要之目的可歸納如下：
一、建立屬於建置太陽光電發電系統之財務可行性分析架構
財務可行性評估是投資決策之主要考量因子，建立財務可行性分析架構為任何投 資專案之必要工作。本研究參考專案管理之財務可行性評估，將其運用於建置太陽光 電發電系統專案上，其內容包括基本假設與參數設定、計畫收入與成本規劃、現金流 量分析、自償率分析、投資效益分析、融資可行性分析與敏感度分析，發展出其財務
分析模式。並據以研判結合銀行融資與無融資方式建置太陽光電發電系統之「投資效 益評估」與「融資可行性評估」。
二、透過案例分析研究，分析出建置太陽光電發電系統財務可行性評估的結果 投資建置太陽光電發電系統的方式很多，本研究提出結合銀行融資與無融資情況 下的方案，利用財務可行性評估，分析其投資效益。其內容包括財務可行性分析架構 的建立、相關參數之模擬分析，並針對：
1. 淨現值；
2. 內部投資報酬率；
3. 折現後回收年限；
4. 自償率；
5. 分年償債比率；
6. 敏感度分析；
來進行對建置太陽光電發電系統財務可行性分析的差異比較。並透過專家訪談以驗證 本研究建構之財務分析模式之適用性，以利後續投資者據以進行專案投資策略的參 考。
1.3 研究範圍及限制 研究範圍及限制 研究範圍及限制 研究範圍及限制
一、國內法源依據經濟部能源局公布之最新再生能源發展條例及其相關子法、101 年 度再生能源電能躉購費率與 101 年太陽光電發電設備競標作業要點等相關法 令，投資效益評估期程以 20 年躉購期間為限。
二、本研究以投資興建太陽光電發電系統業者之角色探討，設置位置以日照量較高之
「高雄地區」(北緯 22.8 度上下)為例，設置類別以「鋼架廠房屋頂型新建案例」，
所使用之太陽能板模組以目前太陽光電發電系統中應用最為廣泛、低成本且發電 轉換效率較佳之「多晶矽」產品為主。
1.4 研究方法 研究方法 研究方法 研究方法
為達成前一小節所規劃之研究目的，本研究擬採用之研究方法包括次級資料分 析、財務可行性分析與模式建立、案例分析研究與專家驗證，詳細如下所述：
一、次級資料分析
1. 蒐集有關國內再生能源分類中太陽能之相關法源與電力躉購措施。
2. 蒐集有關太陽光電發電系統、財務分析以及財務評估相關之書籍、期刊及學 術論文等相關文獻進行了解與歸納整理。
3. 蒐集國外補助方案，作為本研究分析參考。
二、財務可行性分析與模式建立
參考財務可行性分析相關資料，建立出屬於建置太陽光電發電系統之財務可行性 分析模式，財務可行性分析架構內容包括：相關假設與參數設定、財務規劃、財務可 行性評估、敏感度分析等。
三、案例分析研究
依據所建立之建置太陽光電發電系統之財務可行性分析模式，進行結合銀行融資 與無融資案例分析研究，財務可行性分析的結果將包含：淨現值、內部投資報酬率、
折現後回收年期、自償率、分年償債比率等重要之投資與融資可行性分析。最後並考 慮風險因子，進行敏感度分析，以評斷建置太陽光電發電系統之財務可行性。
四、專家驗證
主要針對案例分析後之彙整結果，訪談太陽光電發電系統設置之專家、銀行業 者，驗證財務可行性分析結果之適用性。
1.5 研究架構與流程 研究架構與流程 研究架構與流程 研究架構與流程
本研究架構共分五個章節，各章節分述如下：
第一章 緒論
擬定本研究之研究動機與目的，並確定研究範圍與方法，以利後續研究之進行。
第二章 文獻回顧
運用次級資料分析法，蒐集有關國內再生能源分類中太陽能之相關法源與電力躉 購措施，太陽光電發電系統技術、國外融資方案、財務分析與可行性評估的書籍、期 刊及學術論文等文獻進行了解與歸納整理。
第三章 財務可行性分析與模式建立
本章主要建立及說明建置太陽光電發電系統之財務可行性分析模式之架構、財務 可行性評估相關因子之基本假設與參數設定、計畫收入規劃、計畫成本規劃、現金流
量分析、自償率分析、投資與融資可行性分析及敏感度分析等，以做為第四章案例分 析之可行性探討。
第四章 案例分析研究與專家驗證
本章依據第三章所建立之建置太陽光電發電系統之財務可行性分析模式，進行案 例之財務可行性分析，內容包含結合銀行融資與無融資案例分析研究、敏感度分析及 專家驗證。
第五章 結論與建議
除對本研究說明其結果之外，並對後續可以研究之議題提出建議說明。
本研究之詳細流程如圖 1.1 研究流程圖所示：
圖 1.1 研究流程圖 專家驗證
確立研究背景、動機與目的
確立研究範圍、限制與方法
次級資料分析
財務可行性分析與模式建立
案例分析研究
結論與建議
不通過
通過
第一章 緒論
第二章 文獻回顧
第三章
財務可行性分析與模式建立
第四章
案例分析研究與專家驗證
第五章 結論與建議
第二章 第二章
第二章 第二章 文獻回顧 文獻回顧 文獻回顧 文獻回顧
本研究之文獻回顧部份，運用次級資料分析法，蒐集有關國內再生能源分類中太 陽能之相關法源與電力躉購措施，太陽光電發電系統技術、國外融資方案、財務分析 與可行性評估的書籍、期刊及學術論文等文獻進行了解與歸納整理。
2.1 我 我 我 我國再生能源發展條例 國再生能源發展條例 國再生能源發展條例 國再生能源發展條例簡介 簡介 簡介 簡介
2.1.1 我國 我國 我國 我國再生能源發展條例歷程及特色 再生能源發展條例歷程及特色 再生能源發展條例歷程及特色 再生能源發展條例歷程及特色
一、法案通過時間：
2002 年 8 月第一次送立法院審議；因立法院委員任期屆滿不續審之規定，2005 年及 2008 年為第二及第三次送審，2009 年 7 月 8 日公布施行。與德國之再生能源法 發展歷程之比較，如圖 2.1 德國再生能源法與我國再生能源發展條例發展歷程圖所 示：
德國台灣
1990年 制定的 Feed-In
Law，
為再生 能源法 的前身
2000年 制定再 生能源
法 (EEG)
2004年 再生能 源法 (EEG) 第一次 全文修 正
2008年 再生能 源法 (EEG) 第二次 全文修 正
2002年 第一次 送立法 院審議
2005年 第二次 送立法 院審議
2008年 第三次 送立法 院審議
2009年 公布施 行
圖 2.1 德國再生能源法與我國再生能源發展條例發展歷程圖
二、立法目的：
推廣再生能源利用，增進能源多元化，改善環境品質，帶動相關產業及增進國家 永續發展。
三、特色：
仿德國採固定電價收購的補貼政策（Feed-In-Tariff,FIT）躉購再生能源電能。由 審定會依條例授權訂定再生能源電能躉購費率及其計算公式，訂定原則如下：
1. 優於「再生能源發展條例」立法前之水準。
2. 再生能源業者應有正當經營之合理利潤。
3. 顧及社會公平性，以避免衍生相關電費上漲等民生問題。
4. 並設有機制定期檢討，每年檢討乙次。
四、發展環境：
我國僅台電公司一家輸配電業強制併聯躉購再生能源電能，由政府課徵再生能源 基金，用於補貼，並得反映於售電價格上[5]。
2.1.2 再生能源 再生能源 再生能源 再生能源之定義 之定義 之定義 之定義
依據再生能源發展條例第三條再生能源定義如下：
1. 太陽能。
2. 生質能。
3. 地熱能。
4. 海洋能。
5. 風力。
6. 非抽蓄式水力。
7. 國內一般廢棄物與一般事業廢棄物等。
直接利用或經處理所產生之能源，或其他經中央主管機關認定可永續利用之能源 [2]。
2.1.3 我國與德國再生能源法規比較 我國與德國再生能源法規比較 我國與德國再生能源法規比較 我國與德國再生能源法規比較
德國再生能源電能固定價格強制收購（Feed-in Tariffs, FIT）制度的特點是強制要 求綜合電業以政府公告的固定躉購費率，在一定年限內無條件的收購再生能源發電設
備所發出的全部電力，其精神係利用固定費率以及長期收購，提供民眾或是業者有足 夠的經濟誘因及保障投資設置再生能源發電設備，進而達成擴大再生能源發展與運用 的目標[6、7]。
檢視我國「再生能源發展條例」的主要規範可以發現，除規劃未來20年內再生能 源發電裝置容量新增650~1,000萬瓩(kWp)，大幅提升我國再生能源使用之外，仿效德 國做法設置一個以長期且固定的躉購費率之再生能源電能固定價格強制收購（Feed-in Tariffs, FIT）制度，並利用獎勵示範及法令鬆綁等方式，加強民眾與企業設置再生能 源的誘因，然而合理的躉購費率水準與完善的配套措施，為我國再生能源發展是否得 以蓬勃發展的關鍵因素[5]。德國再生能源法與我國再生能源發展條例主要項目之比 較，如表2.1 我國與德國再生能源法規比較表所示：
表 2.1 我國與德國再生能源法規比較表
項目 德國再生能源法 我國再生能源發展條例
推廣目標 2020 年再生能源電力配比達 30% 獎 勵 裝 置 容 量 達 650-1,000 萬 瓩 (kWp)。
躉購期間 20 年。 20 年。
再生能源 種類
水力（含波浪能、潮汐能、鹽梯 度能洋流能）、風能、太陽能、地 熱能、生質能（含生質沼氣、掩 埋場沼氣、污水處理場沼氣、工 業廢棄物之有機生質能）。
太陽能、生質能、地熱能、海洋能、
風力、非抽蓄式水力、國內一般廢 棄物與一般事業廢棄物等直接利用 或經處理所產生之能源，或其他經 中央主管機關認定可永續利用之能 源。
熱利用
獎勵 未規定；另以法律訂之。 太陽熱能利用、生質能燃料及其他
具發展潛力之熱利用技術。
躉購方式 強制併聯躉購。 強制併聯躉購。
經濟工具
1.未成立基金，由電力網業者及電 力公司先自行負擔，再附加於電 費中，轉嫁消費者。
2.強調無須政府預算介入。
3.無其他基金支應。
1.成立基金，由電業及設置自用發 電設備達一定裝置容量以上者，按 其不含再生能源發電部分之總發電 量，繳交一定金額充作基金；用於 補貼台電收購再生能源電能費用與 迴避成本之價差及其他獎助，繳交 基金之 費用 可以附 加 反映至 電費 上，由電力消費者負擔。
2.允許政府在必要時由預算編列撥 充。
3.除再生能源發展基金外，尚有石 油基金、農業發展基金。
表 2.1 我國與德國再生能源法規比較表(續)
項目 德國再生能源法 我國再生能源發展條例
配套措施
1.在再生能源法當中有租稅優惠 及融資、信保政策，以及補助高 能源密度產業。
2.規範能源密集之工業及鐵路運 輸業符合一定條件下，得享較優 惠之電價，以免過高的電價成本 影響經濟發展。
1.提供設備補貼，以及補助再生能 源發電示範與推廣，並未針對特殊 產業。
2.提供關稅減免、免申請雜照、放 寬併聯與用地取得條件等。
3.設有爭議強制調解機制。
資料來源：經濟部能源局[5]
2.2 我國 我國 我國 我國再生能源電能躉購費率 再生能源電能躉購費率 再生能源電能躉購費率 再生能源電能躉購費率((((太陽光電別 太陽光電別 太陽光電別 太陽光電別))))
本研究有關太陽光電別電能躉購費率依據經濟部「經能字第 10104601590 號」所 公告之「中華民國 101 年度再生能源電能躉購費率及其計算公式」[3]為評估分析之 基準。如表 2.2 太陽光電發電設備電能躉購費率表所示：
表 2.2 太陽光電發電設備電能躉購費率表 再生
能源 類別
分類 裝置容量級距
第一期上限 費率(元/度)
*
第二期上限 費率(元/度)
**
1 瓩(kWp)以上不及 10 瓩(kWp) 9.4645 9.2510 10 瓩(kWp)以上不及 100 瓩(kWp) 8.5394 8.3259 100 瓩(kWp)以上不及 500 瓩(kWp) 8.1836 7.9701 屋頂型
500 瓩(kWp)以上 7.3297 7.1873 太陽
光電
地面型 1 瓩(kWp)以上 6.9027 6.7604 註：屬免競標適用對象者，躉購費率適用本表上限費率；屬競標適用對象者，躉購 費率為本表之上限費率乘以(1-得標折扣率)，前述免競標及競標之適用對象及其容 量由經濟部另訂之。
*：第一期上限費率適用對象為中華民國一百零一年一月一日起至中華民國一百零 一年六月三十日止完工者。
**：第二期上限費率適用對象為中華民國一百零一年七月一日起至中華民國一百零 一年十二月三十一日止完工者。
資料來源：經濟部[3]
2.3 太陽光電發電設備競標作業要點 太陽光電發電設備競標作業要點 太陽光電發電設備競標作業要點 太陽光電發電設備競標作業要點
經濟部為辦理再生能源發電設備設置管理辦法第五條，有關再生能源推廣量分配 方式，並執行中華民國一百零一年再生能源電能躉購費率及其計算公式公告對於太陽 光電發電設備之設置，特訂定「經濟部一百零一年太陽光電發電設備競標作業要點」。
競標方式主要以折扣率(百分數，小數點後以二位為限)進行報價，即躉購費率為 完工時公告上限費率乘以(1-折扣率)。審核合格之投標者，其折扣率以高者優先取得 每期開放之競標容量，競標得標者，由經濟部能源局核發太陽光電發電設備同意備案 文件[4]。
2.4 太陽光電發電系統概述 太陽光電發電系統概述 太陽光電發電系統概述 太陽光電發電系統概述
2.4.1 太陽能電池構造與發電原理 太陽能電池構造與發電原理 太陽能電池構造與發電原理 太陽能電池構造與發電原理
太陽能電池的發電能源來自太陽光，而太陽輻射的光譜主要是以可見光為中心，
波長從 0.3 微米的紫外光到數微米的紅外光是主要的分布範圍。如果換算成光子的 能量，則大約在 0.3 到 4 電子伏特之間， 因此能穿透間隙大小在這個範圍內的材 料，像矽材，會具有比較好的光電轉換效率。利用電位差發電，無電磁波產生。太陽 能電池(solar cell)是以半導體製程的製作方式做成的，其發電原理是將太陽光照射在 太陽電池上，太陽光能量會使半導體材料內的正電荷與負電荷分離，產生電子(負極) 及電洞(正極)，正電荷-電洞(Hole)與負電荷-電子(Electron)分別往正極(p-型)半導體及 負極(n-型)半導體方向移動並且聚集，分離電子與電洞而形成電壓降，正、負極接上 負載時，將有電流流出，可以對負載作功。太陽光電的發電原理，是利用太陽電池吸 收0.2µm～0.4µm 波長的太陽光，將光能直接轉變成電能輸出的一種發電方式[8]，如 圖2.2 太陽能電池構造與發電原理圖所示：
圖 2.2 太陽能電池構造與發電原理圖[9]
反射防止模
－
－
－
－
＋
＋＋
＋
＋
＋＋
＋
+ ＋＋＋＋
－
－
－
－
－－
－－
－－
－－
電極 電極
N型半導體 P型半導體 太陽光發電粒子(solar cell)
負 載
－
－ －
－ －
－
－ －
＋
＋
＋
＋
太陽電池是以N型與P型 半導體材料接合構成正 極與負極。
正、負極接上負載時，
將有電流流出，可以使 燈泡發亮、馬達轉動。
當陽光照射太陽電池時，光子的能 量會使半導體材料內的電子脫離 軌道，產生電子與電洞，並分別往 負(N型)與正(P型)極方向移動。
電流
2.4.2 矽原料太陽能電池種類 矽原料太陽能電池種類 矽原料太陽能電池種類 矽原料太陽能電池種類
目前太陽光電系統中應用最為廣泛的矽（silicon，簡寫為Si）原料太陽能電池，
主要可以分為晶矽(Crystalline)和非晶矽(Amorphous)兩大類，其中晶矽太陽能電池又 可分單晶矽(Single Crystallin)與多晶矽(Poly Crystallin)兩種。
一、晶矽太陽能電池：
晶矽太陽能電池所以在全球市場能有如此大的比重，主要是因為其所具備的幾個 特點：光電轉換效率高、基本技術成熟、高信賴性、發電特性安定。
1. 單晶矽太陽能電池：
又稱為單結晶、晶圓型。製程貴，發電量佳，礙於晶圓型式，多半截圓型或圓 弧造型，舖設時面積上無法達到最大利用及吸收。光電轉換效率僅在12~20%。
2. 多晶矽太陽能電池：
又稱為多結晶。製程上較便宜，發電量略遜單晶矽，可截為正方形，舖設時可 達到最大面積利用及吸收。其晶狀分佈，具有藝術效果，可為建築物外觀加分。
另外，雖其結理易造成碎裂，但晶體可再利用做為項鍊等裝飾品[10]。光電轉 換效率僅在10~18%。
二、非晶矽太陽電池：
目前已大量生產且商品化的是非晶矽(a-Si)薄膜太陽電池，具有使用的矽原料較 少、製造能源回收期較短及可形成透光型玻璃帷幕整合於建材中。不過a-Si薄膜有嚴 重的照光穩定性問題(照光效率衰退約20∼30%)，以及光電轉換效率僅在6~9%左右，
使得非晶矽(a-Si)薄膜太陽電池市場競爭力顯得相對弱勢[11]。矽原料太陽能電池種類 如表2.3 矽原料太陽能電池種類表所示：
表 2.3 矽原料太陽能電池種類表
太陽電池種類 半導體材料 市場模組發電轉換效率
單晶矽
Single Crystallin 12~20%
晶矽
Crystalline 多晶矽
Poly Crystallin 10~18%
矽(硅) silicon
非晶矽 Amorphous
Si、SiC、SiGe、SiH、
SiO 6~9%
資料來源：太陽光電資訊網 [10]
2.4.3 太陽能電池模組列 太陽能電池模組列 太陽能電池模組列 太陽能電池模組列
由於單一太陽電池所輸出的電力有限，為提高其發電量，將許多太陽能電池經串 並聯組合封裝程序後，做成模組，再將若干太陽電池模組組合而成方陣或列陣（array）
[12]，如圖2.3 太陽能電池模組列構成圖所示：
圖 2.3 太陽能電池模組列構成圖[12]
2.4.4 太陽光電發電系統構成組件與發電系統應用 太陽光電發電系統構成組件與發電系統應用 太陽光電發電系統構成組件與發電系統應用 太陽光電發電系統構成組件與發電系統應用
一、太陽光電發電系統構成組件：
由於太陽電池產生的電是直流電，因此若需提供電力給家電用品或各式電器則需 加裝直/交流轉換器（Inverter），將直流電轉換成交流電，才能供電至家庭用電或工 業用電。太陽光電發電系統（PV system）主要是由太陽能電池組列、電力調節器（Power Conditioner，即包括直/交流轉換器、系統控制器及併聯保護裝置等）、配線箱、蓄電 池等所構成[10]。如圖 2.4 太陽光電發電系統構成組件圖所示：
單元太陽電池 (Unit Solar Cell)
太陽電池模板 (PV Module)
太陽電池組列 (PV Array)
圖 2.4 太陽光電發電系統構成組件圖[9]
二、太陽光電發電系統應用：
1. 獨立型(Stand-Alone)太陽光電系統：
使用蓄電池，白天太陽光電系統發電，並供負載及充電，夜間由電池供電，可 以自給自足。
2. 併聯型(Interactive)太陽光電系統：
市電負載併聯，平時與太陽光電系統併聯發電，並供負載，不夠的電由台電供 電。好比將市電電力系統當作一個無限大、無窮壽命的免費蓄電池。
3. 緊急防災型太陽光電系統：
和市電及蓄電池搭配。平時太陽光電系統併聯發電，並供負載及充電，夜間由 台電供電。刮颱風、下大雨，電力中斷時，仍有足夠的蓄電池可以安排救災，
待到市電回復時就沒有問題[10]。
2.4.5 太陽光電發 太陽光電發 太陽光電發 太陽光電發電系統發電量 電系統發電量 電系統發電量 電系統發電量
日射量與外氣溫為影響太陽電池發電效率最主要的兩項因素，如圖2.5 不同日照 強度下太陽電池 I-V 特性曲線圖與圖2.6 不同溫度下太陽電池 I-V 特性曲線圖所 示。而風 向、風速與濕度亦有所影響，但程度不大，故於評估時可予以省略。
發電系統之應用：
◎獨立型系統
◎併聯型系統
◎緊急防災型系統
太陽電池 太陽能模組 太陽能電池組列
變流器(INVERTER) 蓄電池
(併聯型免裝置)
交流配電盤 市電
充放電 控制器
直流接線箱
負載
◎
◎
◎
◎
0 1 2 3 4 5 6 7
0 10 20 30 40 50
Voltage(V)
Current(A)
1000W/㎡(AM1)
500W/㎡(0.5AM1)
圖 2.5 不同日照強度下太陽電池 I-V 特性曲線圖[8]
由圖2.5 不同日照強度下太陽電池 I-V 特性曲線圖可以看出日射量對輸出功率 的影響，太陽電池和一般直流電源最大的不同，是在於它既非電壓源也非電流源。在 日照強度變大時，其輸出電壓會往上升，幅度的變化不大，但其輸出電流卻很明顯的 增加了許多，所以其輸出功率會隨之增加，也就是成正比的關係。
0 1 2 3 4 5 6 7
0 10 20 30 40 50
Voltage(V)
Current(A)
Battery voltage
75℃ 50℃ 25℃ 0℃
圖 2.6 不同溫度下太陽電池 I-V 特性曲線圖[8]
圖2.6 不同溫度下太陽電池 I-V 特性曲線圖可以看出溫度的影響，當電池表面 溫度上升時，雖然輸出電流會有些微增加，但其輸出電壓卻降低了很多，整體而言的
輸出功率會略為降低。所以，電池的溫度和輸出功率是呈反比的關係。
日射強度與發電量（電壓×電流）的關係，日射量大時，其發電量越大，一般發 電量之計算式為：
η
×
×
=G A
Wp (2-1) Wp：太陽電池發電量(W)
G：全天空日射量(W/㎡) A：太陽電池面積(㎡)
η：太陽電池發電轉換效率(%)，一般計算方式為在日射量1000W/㎡，太陽電池 溫度為25℃[8]。
2.4.6 建置 建置 建置 建置太陽光電發電系統 太陽光電發電系統 太陽光電發電系統 太陽光電發電系統之 之 之 之成本架構 成本架構 成本架構 成本架構
參考文獻一般對於太陽電發電系統建置之成本僅對期初設置成本做為效益評估 之依據，並未考量日後相關營運與維護成本，無法實際顯現出其真實的成本架構，本 節即參考101年再生能源電能躉購費率計算公式其中考量之太陽光電發電系統建置成 本架構，並參酌實務運作上的成本考量來做分析，包括：
一、設置成本：
係指投資興建太陽光電發電系統業者期初投入之建置成本費用，主要包含：
1. 發電系統設備總設置成本：太陽能板材料、變流器(INVERTER)設備、骨架、
盤體、線材、監控設備等材料、統包施工費等。
2. 變流器(INVERTER)設備更新：INVERTER 使用壽命評估約 10 年左右，預估 於第 10 年末須投入更新此項設備。
二、發電設備營運成本：
係指為維持太陽光電發電系統正常運轉，所需耗費之維護、更換零組件與保險的 成本費用，主要包含：
1. 人事支出：含太陽能板清潔、監控系統代操作等費用。
2. 發電設備維護費用：含繼電器、保險絲、日照計、開關等零星材料維護。
3. 保險費：包含火險、地震險、意外險等費用。
2.5 國外 國外 國外 國外太陽光電發電系統 太陽光電發電系統 太陽光電發電系統 太陽光電發電系統融資 融資 融資方案 融資 方案 方案 方案
太陽光電發電系統屬於能源技術服務業之一，能源技術服務業若能運用中小企業 信用保證機制，自金融機構取得企業所需之資金融通，結合節能目標與市場機制，塑 造有利能源技術服務產業發展的環境，期能帶動相關能源技術服務業之發展[13、
14]。本研究引述德國與美國等先進國家推動再生能源發展政策過程中，結合銀行融 資方案的配套措施，以期作為我國之參考與學習。國外太陽光電發電系統融資方案如 表 2.4 國外太陽光電發電系統融資方案表所示：
一、德國太陽光電發電系統融資方案：
德國再生能源發展目標期望在 2020 年達到再生能源佔總電力消耗 30%之目標，
其再生能源制度相關配套措施中提出租稅優惠及融資、信保政策等，使再生能源業者 容易取得外部資金，正是德國再生能源產業快速發展的強力推手之一[15]。
德國推行太陽光電發電系統建置初期，於 1997 年提供系統設置 4.75%十年低利 貸款，每年 10%折舊抵稅，1999~2004 年十萬戶屋頂計畫，提供十年無息貸款，前 二年免還款等商業銀行補助活動，皆刺激了德國太陽光電發電之發展[16、17、18]。
現階段德國開發銀行（KfW）對再生能源安裝提供 20 年期優惠貸款，優惠貸款 政策上有做對象上之區分，若家庭個人安裝太陽能光電系統，視家庭個人戶節能效率 提供最低 2.5%的優惠貸款，另在限定的 5 萬歐元(約新台幣 188 萬元)內，可提供最高 到 100%的貸款額度；若為企業組織安裝太陽能光電系統，貸款利率則視計畫而定，
在 50~100 萬歐元(約新台幣 1,873~3,745 萬元)內享有 30~50%的貸款額度[19、20]。
二、美國太陽光電發電系統融資方案：
美國再生能源發展目標期望在 2025 年達到再生能源佔總電力消耗 25%之目標，
現階段太陽光電發電系統發展方式，由美國系統商開創「第 3 方擁有」(3rd-PartyOwned) 的營運模式，推升美國住戶對太陽光電系統的安裝意願，美國能源局為貸款做擔保，
降低系統開發商取得貸款的難度。
美國太陽光電發電系統主要區分住宅型、商用型及電站型，各類型太陽光電發電 系統之商業模式與融資方案如下：
1. 住宅及商用型系統：
美國住宅及商用型系統商採用的商業模式主要為「系統租借」(Sale-Lease)及簽 訂「電力購買協議」(Power Purchase Agreement,PPA)。「系統租借」及「電力
購買協議」共同特點為系統商負責系統安裝、設計、籌資及後續維修服務等，
安裝戶不需付大筆頭期款購買太陽能系統，只需每個月付一筆小錢，便可享有 太陽能電力。
「系統租借」及「電力購買協議」不同的點在於，「系統租借」模式適用於個 人私有住宅，安裝戶每個月付固定租金，即可享有太陽光電系統發電，而「電 力購買協議」適用於商用建築屋頂，安裝戶依系統所發電量，付費購買系統所 發電力。通常採用「系統租借」的安裝戶簽約期約 15~20 年，且可在約定年限 選擇是否買下太陽光電系統，而採用「電力購買協議」的安裝戶簽約期較長，
平均為 20 年。
住宅及商用型系統的貸款利率主要落在 5.5~7%，銀行在貸款給系統商時，主 要考量借款期間、太陽能模組、逆變器以及投資報酬率來決定貸款的利率。使 用具知名度的模組及太陽能逆變器，且系統保固長達 20~25 年，投資報酬率在 10%以上，通常可獲得較低的貸款利率[21]。
2. 電站型系統：
美國電站型太陽光電系統主要集中在美國西南部的加州、內華達州、亞歷桑納 州、新墨西哥州、猶他州及科羅拉多州，美國西南部為美國最主要的沙漠地帶，
陽光充足、下雨天數少，極適合使用太陽能發電。
美國系統開發商開發電站型系統偏好使用的財務營運模式主要有 2 種：轉換股 權模式、銷售租借模式。
在轉換股權模式下，投資者在前 5 年持有 99%的股權，系統開發商持有 1%的 股權，由投資者享有 30%稅賦減免，系統開發商則負責建置、營運管理系統並 負責電力購買協議的維護。在系統正式營運第 6 年後，投資者與系統開發商進 行股權轉換，轉換後系統開發商持有 99%股權，投資者持有 1%股權。
在銷售租借模式下，系統開發商將開發好的太陽光電系統賣給投資者。投資者 購得太陽光電系統後，可享有 30%稅賦減免優惠，投資者再將太陽光電系統租 借給系統開發商，由系統開發商處理太陽光電系統的營運、維護、合約等事宜。
電站型太陽光電系統的貸款，主要來自聯邦政府的貸款擔保計畫，由聯邦政府 擔任擔保人，承擔系統風險，銀行再借貸給系統開發商。電站型系統的貸款利 率主要落在 5.5~8.5%，依貸款金額、系統的發電效率、使用的太陽能模組、
逆變器及投資報酬率來決定貸款的利率[21]。
表 2.4 國外太陽光電發電系統融資方案表
國別 實施期間 融資對象 融資期間 融資方案
1997 年太陽光 電 發 電 系 統 建 置初期
系統設置者 10 年 1.4.75%低利貸款。
2.每年 10%折舊抵稅。
1999~2004 年
十萬屋頂計畫 系統設置者 10 年 無息貸款，前二年免還款。
家庭個人 20 年
1.視節能效率提供最低 2.5%貸 款利率。
2.限定 5 萬歐元(約新台幣 188 萬元)內，可提供最高到 100%
的貸款額度。
德國
現階段
企業組織 20 年
1.貸款利率則視計畫而定。
2.在 50~100 萬歐元(約新台幣 1,873~3,745 萬 元 ) 內 享 有 30~50%的貸款額度。
現階段 住宅及商用
型系統 5~10 年 1.貸款利率 5.5~7%。
2.貸款最高可達 100%。
美國
現階段 電站型系統 視 計 劃 而 定。
1.貸款利率 5.5~8.5%。
2.美國能源局擔保的貸款，最高 可達 80%。
資料來源：本研究整理[15、16、19、21]
註：2012/08/17 台灣銀行賣出現金匯率：1 歐元:37.45 新台幣。
2.6 財務分析與 財務分析與 財務分析與 財務分析與投資 投資 投資可行性 投資 可行性 可行性評估 可行性 評估 評估 評估
專案計畫需進行財務分析之目的，在於從計畫本身之未來資金流動及投資利潤之 觀點，分析該計畫於計畫期間之財務狀況是否穩當；其分析內容應包括財務規劃(含 融資規劃及營運規劃)、財務報酬率預測及財務模型建立，並據以研判該專案計畫的 財務計畫是否可行[22]。
2.6.1 財務分析 財務分析 財務分析 財務分析
一、財務分析的意義
財務分析是指在財務報表反映企業財務狀況和經營成果的基礎上，運用科學方法 對相關財務指標進行比較，並對企業償債能力、營運能力和盈利能力做出評價，以利 企業經營管理者、投資者、債權人及國家財稅機關掌握企業財務活動規律和進行相關
決策的一項財務管理工作。
財務分析是一項科學的財務管理工作，財務分析具有以下重要意義：
1. 有利於企業經營管理者進行經營決策和改善經營管理。
2. 有利於企業投資者做出投資決策和債權人制定信用政策。
3. 有利於國家財稅機關等政府部門加強稅利征管和進行宏觀調控。
二、財務分析的要求
1. 財務分析所依據的資訊資料要真實可靠；
2. 根據財務分析的目的，正確使用財務分析的方法；
3. 從多項財務指標的變化中，全面評價企業的財務狀況和經營成果。
三、債權人與投資人在財務分析上所尋求的觀點：
債權人：1.企業獲利能力是否足以償付債務利息。
2.長期償債能力是否足以償付到期之本金債務。
投資人：1.財務狀況及經營成果等一切層面特別重視。
2.所持有之股票應該繼續保留或出售。
四、債權人與投資人在財務分析上所尋求的目的：
債權人：1.短期授信：短期償債能力能否應付日常營運週轉。
2.長期授信：短期償債能力、長期獲利能力。
投資人：1.股票價值。
2.報酬與風險。
3.長短期財務狀況[22]。
2.6.2 投資 投資 投資 投資可行性 可行性 可行性 可行性評估 評估 評估 評估
在微利時代的現在，企業無不絞盡腦汁尋找新的成長方向，專業經理人的主要工 作應該是專注於探尋商機、辨識商機潛力，以便配合企業之拓展經營方向、尋新的投 資機會。因此，如何及時掌握商機的切入點，並且配備診斷且潛力投資事業價值之能 力，這些都是企業在進行事業投資應掌握之關鍵因素，而投資並非一定成功，故投資 可行性評估為投資前不可或缺之重要課題[22]。
投資可行性評估可以使有意投資興建太陽光電發電系統業者在先期規劃時，預先 分析判斷是否有投資效益。而投資可行性評估可以從「投資效益評估」與「融資可行
性評估」兩方面做評估判斷。
一、投資效益評估
投資效益評估是財務分析過程中最主要的評估重點，利用現金流量分析中的計畫 現金流量，以及折現率的估算，計算各種財務評估準則，可以讓決策者評估計畫之投 資效益及執行單位的績效。投資效益的評估方式，為運用計畫之淨現值(Net Present Value,NPV)、內部報酬率(Internal Rate of Return,IRR)、折現後回收年限(Discounted Payback,DPBY)、回收年限(Payback,PB)、自償率(Self-Liquidating Ratio,SLR)等財務評 估準則評估計畫之財務績效[22] ，如表 2.5 投資效益評估表說明。其評估方法包括：
1. 自償率(Self-Liquidating Ratio,SLR)：
自償率係指營運評估年期內各年現金淨流入現值總額，除以計畫工程興建評估 年期內所有工程建設經費各年現金流出現值總額之比例，其意義即為：計畫之 興建成本可由營運期間內之所有淨營運收入回收的部分；反之，（1－自償率）
即代表計畫的非自償部分，係興建成本無法由淨營運收入回收的部分[23]。
2. 淨現值(Net Present Value,NPV)：
淨現值為一計畫案之各年現金流入現值，扣除現金流出現值的差額，亦即淨現 金流入的現值，其不但估計了計畫報酬超過投資的部分，更考慮了資金的時間 價值，客觀地評估計畫的真實投資收益。
一般而言，計畫之淨現值為正時，表示該計畫為可行，且淨現值愈大，方案的 效益愈佳；反之，當計畫之淨現值為負值時，則為不可行計畫。淨現值一直是 財務評估方法當中，較為客觀的準則之一，其最大的好處是考慮了時間的價 值，因此具有相當的客觀性；除此之外，淨現值還具有相加性，亦即計畫當中 的若有不同的淨現值來源時，可以分別計算其淨現值，最後直接加總而得計畫 之總淨現值[22]。
3. 內部報酬率(Internal Rate of Return,IRR)：
內部報酬率的定義為，未來現金流入的現值等於期初資金投入時的折現率，亦 即使計畫之淨現值等於0 的折現率，其為評估整體投資計畫報酬率的指標，相 當於一可行計畫的最低收益率底限；藉由比較計畫的內部報酬率與資金成本，
可以了解計畫的投資效益。
當 IRR 大於計畫所要求之必要報酬率或資金成本，表示該計畫之淨現值大於
0，故接受該計畫；反之，當IRR 小於計畫之必要報酬率，表示該計畫之淨現 值為負值，故拒絕該計畫。和淨現值比較起來，內部報酬率雖然也考慮了資金 的時間價值，但仍有幾項缺點值得注意：
(1)內部報酬率不具有相加性。
(2)可能會有多重解的情形出現。
(3)當評估互斥計畫時，可能會和淨現值法選出的最佳方案不同，當此種情形 出現時，一般應以淨現值法為主[22]。
4. 折現後回收年限(Discounted Payback,DPBY)：
回收期間法是指藉由投資計畫於未來所產生的現金流入回收投資支出的所需 之年數。如果各年預估之現金投入不同，則累計各年之現金流入直到其累計總 合達到投入金額為止，所需之年期即為該計畫之還本年期。通常投資者會預期 設定一個還本期間，如果還本期間在可接受的年限內還清成本，則為可接受投 資方案；若還本期間較投資者設定時間為長時，則為不可接受之投資方案[24]。
5. 回收年限(Payback,PB)：
回收年限在分析能自計畫之淨現金流入量中，回收總成本所需的時間，亦即計 畫淨現金流量開始為正所需的年數，其目的在評估資金投入的回收速度，並藉 以判斷投資計畫的優劣；回收年限愈短，表示計畫可行性愈高。
回收年限最大的好處是計算方便，且可以了解方案的流動性與時間風險：
(1)流動性：
回收年限表示期初投入的回收速度，可看出投資支出被套牢時間的長短，因 此可當作方案的流動性指標。若是回收年限越短，表示方案的流動性愈高，
使資金運用更有效率。
(2)時間風險：
當方案期間越長，則不確定性程度越高，使後期現金流量估算的困難度提 高；由於不確定性存在，進而產生風險。若是回收年限越短，表示方案之時 間風險愈小。
當投資目標為儘速回收成本時，回收年限為一相當理想的評估準則；但回收年 限法最大缺點就是，不考慮貨幣的時間價值導致其有失客觀，且容易評選出較 短視的投資方案，故以此評估計畫時，須輔以其他準則，以避免決策錯誤[22]。
表 2.5 投資效益評估表
名稱 說明 計算方式 評估法則
自償率
(Self-Liquidatin g Ratio, SLR)
係指營運評估年期內 各年現金淨流入現值 總額，除以計畫工程 興建評估年期內所有 工程建設經費各年現 金流出現值總額之比 例
% O 100 S = I ×
S：自償率
I：營運評估期間之 淨現金流入現值總 和
O：興建期間之各項 經費現金流出現值 總和
自償率＞1，則代表 該計畫具完全自償 能力，亦即計畫所投 入的成本可完全由 淨營運收入回收之。
自償率＜1 但＞0，
表計畫為不完全自 償能力。
自償率＜0，表計畫 完全不具自償能力。
淨現值(Net Present Value,NPV)
將計劃每年預計投入 之成本及預估每年淨 收入折合成現值後之 總和，即為該投資案 之淨現值。
∑
= +
= n
0
t (1 k)t CFt NPV
CFt：第 t 年的淨現 金流量(t 為年期)，
亦即現金流入扣除 現金流出的部份 k：折現率 n：評估年期
NPV＞0，計畫可使 投資者獲利。
NPV≦0，計劃“無利 可圖”。
內部報酬率 (Internal Rate of Return,IRR)
就是一個能使該專案 的預期現金流量的現 值剛好等於預期現金 流出現值的折現率。
j 0 ) N
0 j
i 1 (
Aj − =
= + ∗
∑
Aj：第 j 期期末的現 金流量
i∗：內部報酬率 j：0,1,2,…,N
N：方案的最高服務 年限
IRR ＞ 計 畫 所 要 求 之必要報酬率或資 金成本，表示淨現值 大於 0，計畫可行。
IRR ＜ 計 畫 所 要 求 之必要報酬率或資 金成本，表示淨現值 小於 0，計畫不可 行。
折現後回收年 限(Discounted Payback, DPBY)
亦即先將現金流量折 現之後，累積淨現金 流入現值等於 0 所需 的年數；是指藉由投 資計畫於未來所產生 的現金流入回收投資 支出的所需之年數。
)
ni 1 ( S 1 P = × +
P：現值(元)S：將來某年之收入 i：利率
n：期間
由於錢之價值會受 到時間之影響，股東 應將預估收入折現 後再算其回本期，可 更真實的了解計劃 案之回本能力。回收 年限愈短愈好。
回收年限 (Payback, PB)
即投資計劃案經營運 後，回收成本所需的 期數(通常指年數)。
C PB = A
PB：還本期間 A：總投資額
C：每年之現金流量
股東通常要求的是 短期回本，若回收年 限過長，計劃案將會 失去其對股東之吸 引力。回收年限愈短 愈好。
資料來源：本研究整理[23、25-31]
二、融資可行性評估
融資可行性評估係投資興建者向銀行融資，提供銀行規定所需核定之財務計畫稱 之，以表示該投資興建者對該專案具還款能力，亦即銀行融資者評估計畫的營運淨現 金流入是否足以償還銀行負債的本金或利息亦即為銀行金融機構評估融資與否的參 考之一[25]。其評估方法包括如表2.6 融資可行性評估表說明。其評估方法包括：
1. 分年償債比率(Debt Service Coverage Ratio,DSCR)：
DSCR 係衡量計畫案於營運期間各年產生之現金流量能否償付當期到期之債 務本息之指標，銀行對此比率的評估依專案風險程度不同而有不同要求，且須 視貸款者信用狀況而定；一般而言，DSCR 至少需大於 1，如此則能確保各年 之現金流量可償還到期本息，而償債比率越高，表示該專案還款能力越佳[25]。
2. 分年利息保障倍數(Time Interest Earned, TIE)：
此指標旨在衡量計畫的償債能力，利息保障倍數越高，表示負債越有保障，債 權人也願意提供更多的資金給該計畫；當此比率小於1時，表示公司賺得的並 不夠支付利息，會有違約風險，一般而言，TIE至少要大於2以上較佳[25]。
表 2.6 融資可行性評估表
名稱 說明 計算方式 評估法則
分 年 償 債 比 率
(Debt Service Coverage Ratio,DSCR)
可 看 出 股 東 是 否 可
以償還銀行本利和。
TD S
DSCR NOI
= +
DSCR：分年償債利率(倍) NOI：當年之稅前息前折 舊及攤提前盈餘(元) TD：整年度負債之攤還本 金(元)
S：利息
DSCR 至少需大 於 1.25，如此則 能確保各年產生 之現金流量可償 還到期本息，而 償債比率越高，
表示該計畫的還 款能力越佳。
分 年 利 息 保 障 倍 數 (Time Interest
Earned, TIE)
此 指 標 旨 在 衡 量 計
畫的償債能力。 TI
TIE = EBIT
T IE：年利息保障倍數(倍) EBIT：稅前息前淨利(元) T I：各期利息支出(元)
利息保障倍數越 高，表示負債越 有保障，債權人 也願意提供更多 的 資 金 給 該 計 畫；當此比率小 於 1 時，表示公 司賺得的並不夠 支付利息，會有 違約風險，一般 而言，TIE 至少要 大於 2 以上較佳。
2.6.3 投資可行性評估相關文獻 投資可行性評估相關文獻 投資可行性評估相關文獻 投資可行性評估相關文獻
回顧相關文獻，針對不同屬性的投資計畫有其不同的投資可行性評估指標，本研 究與其他相關研究差異處，彙整如表2.7 本研究與其他相關研究之比較表所示。
表 2.7 本研究與其他相關研究之比較表
評估指標
項
次 作者 論文題目
自 償 率
淨 現 值
內 部 投 資 報 酬 率
折 現 後 回 年 限
回 收 年 限
獲 利 指 數
效 益 成 本 比
分 年 償 債 比 率
分 年 利 息 保 障 倍 數
資 產 報 酬 率
權 益 報 酬 率
主要研究方法與內容
1
段威[1]
分散式太陽能發電之成 本效益分析－以環球技 術學院為例
◎ ◎ ◎
本研究以折現法、內部報酬率和 效益成本比三種方法，在考慮政 府補助不同收購價與是否有二氧 化碳交易之條件下，分析預測環 球技術學院分散式 太 陽能發電 20 年之成本效益。
2 李桂英 [12]
養水種電發電模式之研 究-以屏東地區養殖漁業 為例
◎ ◎ ◎
本研究探討養殖漁業的成本和獲 利來源，並與太陽能發電獲利的 可行性相互比較評估及其經濟效 益分析。
3
王銘德、
王穆衡、
張贊育、
陳佩棻 [23]
民間參與交通建設財務 計畫與土地開發模式之 研究
◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎
本研究針對民間參與交通建設之 財務評估模式進行說明，並針對 民間參與交通建設土地之開發相 關議題進行分析，以供相關主辦 機關辦理促參案件之參考。
表 2.7 本研究與其他相關研究之比較表(續)
評估指標
項
次 作者 論文題目
自 償 率
淨 現 值
內 部 投 資 報 酬 率
折 現 後 回 年 限
回 收 年 限
獲 利 指 數
效 益 成 本 比
分 年 償 債 比 率
分 年 利 息 保 障 倍 數
資 產 報 酬 率
權 益 報 酬 率
主要研究方法與內容
4 許國威
[24] 都市更新財務風險評估 ◎ ◎ ◎
本研究於個案實證藉由傳統的財 務評估方式，審視都市更新投資 財務相關指標，及應用不同財務 風險評估方式，建構出都市更新 財務風險評估模式。
5 楊文龍 [25]
整合投資指標與風險模 擬於私立大學學生宿舍 財務可行性分析之研究
◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎
本研究透過由民間參與興建及經 營大學學生宿舍之案例，評估規 畫之財務模型是否可行。
6 李力威 [26]
兩岸捷運站區聯合開發 財務可行性評估系統之 研究－以南京市與台北 市個案為例
◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎
本研究所開發之財務可行性評估 系統，透過個案研究分析來驗證 財務分析模型使用於南京市與台 北市捷運聯開案之適用性。
7
陳博亮、
林志蒼、
鄧振鴻、
莊培坤、
蔡宛螢 [27]
運用財務方法改善學生 宿舍 BOT 案投資效益 及財務可行性之研究-以 國立聯合大學學生宿舍 為例
◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎ ◎
本研究以工程經濟學理論及財務 管理數學公式建構 BOT 學生宿 舍財務評估模型，，以作為特許 公司建立投資計畫書之基礎，以 評估投資計畫財務可行性。
表 2.7 本研究與其他相關研究之比較表(續)
評估指標
項
次 作者 論文題目
自 償 率
淨 現 值
內 部 投 資 報 酬 率
折 現 後 回 年 限
回 收 年 限
獲 利 指 數
效 益 成 本 比
分 年 償 債 比 率
分 年 利 息 保 障 倍 數
資 產 報 酬 率
權 益 報 酬 率
主要研究方法與內容
8 本研究 ◎ ◎ ◎ ◎ ◎
本研究考專案管理之財務分析，
包括財務規劃(含融資規劃及營 運規劃)、財務報酬率預測及財務 模型建立，並據以研判結合銀行 融資與無融資方式建置太陽光電 發電系統之財務可行性分析。
資料來源：本研究整理[1、12、23-27]
2.7 敏感度分析 敏感度分析 敏感度分析 敏感度分析
所謂敏感度分析(Senstivity Analysis)是指當其他條件固定不變下，利用一投入變 數的變動，來了解該專案計畫內部報酬率或淨現值的變動程度。敏感度分析是一種簡 單的量化分析方法，其分析方式乃針對工程方案所面臨眾多的影響因素，每次只變化 一個或數個影響參數的數值，其他參數皆維持固定，來檢測此參數對整個目標價值的 影響（敏感）程度。藉由敏感度分析，可以找出較敏感變數而加以處理或規避[25]。
在進行計畫的財務評估時，由於許多重要參數係經由假設或估計而得，故具有相 當的不確定性，而這些參數的設定，攸關計畫的投資效益，若未來的情況發生變化，
或估計有誤差，將影響整體計畫案的進行。因此，在財務評估工作的最後階段，應針 對影響計畫的重大參數進行敏感度分析，以了解這些參數變動對計畫效益的影響程 度，並藉由評估這些變動擬定風險控管計畫。
當計畫具財務可行性時，應就重要之基本假設參數進行敏感度分析，以了解參數 變動對計畫財務可行性之影響。這些重要參數包括資本結構、折現率及權利金等。若 分析結果為財務不可行時，則需檢討基本假設與參數，並重新檢視計畫之財務可行性。
敏感度分析的進行步驟如下：
一、設定重要參數：
敏感度分析中的重要參數，可依專業判斷或過去經驗設訂之，例如建設成本變 動、營運收益變動、折現率變動等。
二、設定參數影響方向及變動程度：
設定重要參數後，將參數作某一適當比率之上下變動，並繪製敏感度分析表，以 估算其對財務評估指標的影響方向及程度。
三、擬定風險控管計畫：
經由敏感度分析，找出影響計畫投資效益之最敏感變數，並針對此變數做適當的 控管及研擬應變措施[23]。
第三章 第三章 第三章
第三章 財務 財務 財務 財務可行性 可行性 可行性 可行性分析 分析 分析 分析與 與 與 與模 模 模 模式 式 式建 式 建 建立 建 立 立 立
本章主要建立及說明建置太陽光電發電系統之財務可行性分析模式之架構、財務 可行性評估相關因子之基本假設與參數設定、計畫收入規劃、計畫成本規劃、現金流 量分析、自償率分析、投資與融資可行性分析及敏感度分析等，以做為第四章案例分 析之可行性探討。
3.1 財務 財務 財務 財務可行性 可行性 可行性 可行性分析 分析 分析與 分析 與 與架構 與 架構 架構 架構
一般公共工程的參與者有政府部門、民間部門及融資者等三方面，故在進行公共 工程建設方案的決策時，除必須以民間參與投資的角度，進行民間參與公共建設投資 的財務可行性分析外，亦須由其他兩個不同參與者的角度進行各項分析，並建立一套 合理的評估準則，以為主辦機關的決策依據。因不同的參與部門所重視的評估觀點並 不相同，故各有其關切的評估重點，以下分別說明之[28-31]：
一、政府部門觀點：
政府在進行公共建設計畫之評估時，主要考量整體的經濟效益及財務效益。而在 財務效益評估方面，由於政府的財政負擔日益沈重，故特別重視政府出資額度的大小
（即非自償部分），故此部份以自償率（Self-Liquidating Ratio, SLR）為評估重點。
二、民間部門觀點：
民間部門在評估是否參與公共建設計畫時，係以利潤極大為優先考量，故特別重 視計畫之投資效益及財務風險，此部份以計畫之淨現值（Net Present Value, NPV）、
內部報酬率（Internal Rate of Return,IRR）、獲利率指數（Profitability Index, PI）、回 收年限（Payback, PB）、折現後回收年限（Discounted Payback, DPB）及敏感度分析 為評估重點。
三、融資者觀點：
融資者所重視的是計畫的償債能力，亦即該計畫的營收是否足以支付貸款的本 息；此部份以計畫之分年償債比率（Debt ServiceCoverage Ratio, DSCR）、分年利息 保障倍數（Time Interest Earned,TIE）及敏感度分析為評估重點。
太陽光電發電系統建置專案其財務可行性評估方式和公共建設計畫之財務可行 性評估方式類似，其差異僅在於政府部門未介入出資，屬民間自籌資金或結合銀行融
資參與投資。
綜合以上財務可行性評估重點，可將太陽光電發電系統建置專案之財務可行性分 析模式架構表示如圖 3.1 財務可行性分析模式架構圖所示，其主要內容包括基本假設 與參數設定、計畫收入與成本規劃、現金流量分析、自償率分析、投資效益分析、融 資可行性分析、敏感度分析等，以下各節簡要說明之[28-31]。
圖 3.1 財務可行性分析模式架構圖[28]
計畫收入與 成本規劃 基本假設與
參數設定
現金流量分析
自償率分析
投資效益分析
敏感度分析
1. 評估年期 2. 通貨膨脹率
3. 營利事業所得稅率 4. 資本結構
5. 融資條件 6. 折現率 7. 折舊
1. 計畫收入規劃 2. 計畫成本規劃
檢討基本假設與參數、計畫收入與成本規劃
NO
YES 融資可行性分析
