第四章 文創產業資產證券化之可行性探討
第二節 文創產業資產證券化
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第二節 文創產業資產證券化
由於臺灣目前尚無智慧財產權及其權利金債權之資產證券化專法，故本節以 下將以金融資產證券化條例為例，說明資產證券化之運作架構、功能及可用於證 券化之財產種類。
壹、 資產證券化運作架構（以臺灣金融資產證券化條例為例）
首先，由擁有基礎資產的創始機構以信託或讓與之方式，信託予受託機構或 讓與特殊目的公司，藉此將基礎資產獨立於創始機構之外，以避免證券化後之基 礎資產仍受創始機構本身之財務狀況影響。
發行有價證券前，為了增加證券的流動性、並以較低利率之條件發行，受託 機構或特殊目的公司必須獲得信用評等機構給予正面信用評等，並採取一些信用 增強之方式，例如由第三方提供擔保。
受託機構或特殊目的公司以前述資產為基礎，委託證券承銷商發行有價證券 予投資人，藉以獲取資金。茲說明如下圖 13：
圖 13 資產證券化架構圖
圖片來源：本研究繪製
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貳、 資產證券化之功能
按資產證券化除了具備前述證券化所具有關於分散風險及利潤共享、增加向 不同資金擁有者宣傳說明的機會且為民間、長期資金等優點外。由於證券化之目 的主要在於籌措資金，而資產金融證券化可以藉由將資產自原擁有者分離出來的 機制，使投資人毋須承擔原擁有者本身的債務或公司經營不善的風險，進而增加 投資人的投資意願。其次，證券化使資產不為少數富人所壟斷，投資人可評估其 經濟能力決定取得之證券數額，也增加一般民眾投資的可能性。
此外，資產金融證券化可提高資產之流動性，使原資產擁有人不須等到資產 預定收益日期，即可預先取得一筆現金收益。再者，由於資產的原擁有者未必具 有經營、利用該資產之專業，尤其是文創產業更是如此，創作者多欠缺經營管理 及授權之專業，是以將資產自原擁有者分離出來，改由專業、獨立的管理機構，
更能有效增加資產的社會經濟價值。
參、 可用於文創產業證券化的資產
以拍攝一部電影為例，其可能用於證券化的的資產包括現在或將來之有體或 無體財產權。有體財產權，例如為拍攝電影而搭建的場景建築、道具、服裝等；
無體財產權，則包括電影的智慧財產權、授權放映的權利金債權等，均可能作為 證券化的目的財產。
表 11 電影證券化資產列表
類型 現在 將來
有體財產權 既有的場景建築、道具、服裝。 拍攝後的原始的毛片、底片。
無體財產權 劇本的著作權。 未來的電影著作權、權利金債權。
資料來源：本研究整理。
附為敘明者，上述「將來之無體財產權」，隨著商業發展與授信範圍之擴大，
只要作為契約標的之將來債權可得確定，並符合民法第 246 條不能情形除去者，
契約均有效，將來智慧財產權或將來債權亦可買賣、移轉或信託101。惟金融資產 證券化條例施行細則第 2 條，似僅限於創始機構與債務人「已約定」之將來債權，
101 陳月秀，智慧財產權證券化──從美日經驗看我國實施可行性與立法之芻議，頁 131，2004 年 7 月。
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對於資產證券化時尚未約定之將來債權（例如製作中或尚未開始製作之電影，或 雖已製作完成但未簽署授權契約之情形），似仍無法納入基礎資產。對此，本研究 認為對於文創產業而言，固然禁止尚無約定之將來債權進行資產證券化，較可保 障投資人權益，蓋文創產品本即具高風險，對於尚無成品，僅係期待性質之將來 債權，其風險更加難以想像；然而，如前述在探討產業價值鏈時所述，真正需要 資金者，多為製作中或尚未開始製作產品之文創事業102，倘禁止其進行資產證券 化，則似乎又失其效益。
因此，倘若已能特定智慧財產權或其將來債權之範圍，並能兼顧投資人權益 保障，例如能夠覓得強而有力之實質擔保時，本文基本上仍持肯定態度。據此，
以下本研究將介紹文創產業資產證券化相關案例，其中包括 Paramount Pictures 及
「大唐玄機圖」，即係以製作中或尚未開始製作之電影進行資產證券化。
102 同此見解者，詳陳月秀，前揭文，頁 133。
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1997 年，英國知名歌手大衛鮑伊（David Bowie）以其自 1960 年以來的專輯 歌曲著作權，每年約可產生一百萬美元穩定現金流之權利金應收帳款為資產進行 證券化，因該等權利金並不存在呆帳紀錄，故風險相對較受控制。由 EMI 音樂公 司以簽訂 15 年授權契約之方式提供必要的保證作為信用增強，以該等歌曲全球授 權契約之授權金作為該證券本息之擔保，並因而使國際信評機構穆迪信用評等公 司（Moody’s Investors Service）評定其信用等級為 A3，向保誠保險公司（Prudential Insurance）私募籌得 5 千 5 百萬美元資金，該證券利率為 7.9%，為期 10 年。惟嗣 後因網路免費下載及盜版猖獗，使 EMI 公司營收三年下滑 85%，故穆迪公司於 2004 年 3 月間宣布，調降鮑伊證券信用等級到 Baa3，接近垃圾債券等級。104
貳、 DreamsWorks
2002 年 8 月 26 日，DreamsWorks 公司以其已發行電影及製作中電影的未來權 利金收益作為證券化資產，移轉予特殊目的機構 DreamsWorks Funding LLC，進行 證券化籌得 10 億美元，由 9 家銀行私募購得。該交易由 FLeeBoston 與 JP Morgan
104 Lisa M. Fairfax, When You Wish Upon a Star: Explaining the Cautious Growth of Royalty-Backed Securitization, 1999 COLUM. BUS. L. REV. 441 (1999), available at
http://scholarship.law.gwu.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1130&context=faculty_publications (last visited Feb. 14, 2014); 陳月秀，前揭註 101 文，頁 54；馮浩庭，智慧財產權證券化之研究，國 立政治大學智慧財產研究所碩士論文，頁 149 至 151，2004 年 10 月；謝福源，前揭文，頁 49、
50。