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第肆章、 研究結果與分析
本章研究結果與分析將分為量化分析與質性研究二部分。第一節就我國上市 上櫃公司近年來企業價值組成進行量化分析，說明我國上市櫃公司無形資產占其 企業價值之重要性。第二節則先針對 OECD 及上述各國無形資產移轉訂價規範 進行比較分析，歸納出我國無形資產移轉訂價相關規範之缺失，再輔以國內外實 務案例探討，分析涉及無形資產移轉訂價之行政訴訟中徵納雙方常見爭議。
第一節、 量化分析
本節參考美國智慧資本研究機構 Ocean Tomo 於 2011 年發表之無形資產市場 價值研究（Ocean Tomo's Intangible Asset Market Value Study），分析台灣上市上櫃 公司自 2007 年財團法人中華民國會計研究發展基金會發布我國財務會計準則公 報第 37 號「無形資產之會計處理準則」後至 2013 年止，我國上市櫃公司企業價 值組成演變。
根據 Ocean Tomo（2011）之研究，企業之價值可分別由有形資產及無形資 產兩部分所組成，企業價值一般而言即是公司之市值（Market Capitalization），
其中有形資產之價值係以公司帳載資產總額扣除帳列無形資產及商譽後之餘額 為基礎，而 Ocean Tomo（2011）認為因無形資產對企業價值之貢獻未必能完全 反映於財務報表上，以公司市值來衡量無形資產之價值將更為準確，故在該研究 中係以市值扣除前述有形資產之價值作為無形資產對企業價值之貢獻，不直接採 用無形資產之帳面價值。換言之，按 Ocean Tomo（2011）所採之研究方法，有 形資產對企業價值之貢獻以有形資產之帳面價值為準；而市值超過有形資產帳面 價值之餘額即為無形資產對企業價值之貢獻。得出有形資產及無形資產之價值後，
再分別計算二者占公司市值之比例。
本節以下對我國上市上櫃公司企業價值組成演變之量化分析便採 Ocean
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Tomo（2011）之研究方法為之，其中我國上市上櫃公司 2007 年至 2013 年之相 關財務資料係取自台灣經濟新報（TEJ）資料庫，包括各公司有形資產之帳面價 值及該年度 12 月底之市值48，相關數值計算之說明誠如表 6。
表 6 量化分析之相關數值計算說明(1)
1. 有形資產帳面價值＝資產總額－無形資產帳面價值(不含商譽)－商譽淨額(2) 2. 無形資產之價值＝市值(3)－有形資產帳面價值
3. 個別公司有形資產占其企業市值之比例（TFVi）＝有形資產帳面價值÷市值 4. 個別公司無形資產占其企業市值之比例（IFVi）＝無形資產之價值÷市值 5. 各該年度有形資產占其企業市值之比例(5)（TFVt）＝TFVi之平均值(4) 6. 各該年度無形資產占其企業市值之比例(5)（IFVt）＝IFVi之平均值(4)
7. 個別公司有形資產占其企業帳面價值之比例（TBVi）＝ 有形資產帳面價值÷總資產 8. 個別公司無形資產占其企業帳面價值之比例（IBVi）＝ 無形資產帳面價值÷總資產 9. 各該年度有形資產占其企業帳面價值之比例(6)（TBVt）＝TBVi之平均值
10. 各該年度無形資產占其企業帳面價值之比例(6)（IBVt）＝IBVi之平均值
附註：
(1) 本節針對企業價值組成演變之量化分析參考美國智慧資本研究機構 Ocean Tomo 於 2011 年發表之無形資產市場 價值研究（Ocean Tomo's Intangible Asset Market Value Study）所採之研究方式，本表係說明相關數值之計算公 式。表列相關財務資訊於後續分析中所使用之數值皆取自台灣經濟新報（TEJ）資料庫。
(2) 於本節分析中取自財務報表之資訊皆以 2007 年至 2013 年各年度 12 月 31 日之合併報表金額為準。
(3) 係採 TEJ 公告各該年度 12 月底流通在外股數乘上未調整收盤價為市值。
(4) 剔除樣本中市值減去有形資產帳面價值後之餘額為負值之公司。
(5) 本節圖 6、圖 8、圖 10、圖 12、圖 14 皆按 TFVt及 IFVt繪製。
(6) 本節圖 5、圖 7、圖 9、圖 11、圖 13 皆按 TBVt及 IBVt繪製。
48 台灣經濟新報（TEJ）資料庫所定義之「市值」，其計算公式為：流通在外股數×未調整收盤價。
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以下分為五組類型，首先檢視我國整體上市上櫃公司企業價值組成之演變，
再從其中選取食品工業、電子工業、化學生技醫產業及文創產業，以此四類與無 形資產關係相對密切之產業分別進行產業別之企業價值組成演變分析，並比較各 該類別中企業帳面價值組成與企業市值組成之差異。
1. 我國整體上市上櫃公司
就整體上市上櫃公司而言，如圖 6 所示，無形資產占企業市值之比例自 2007 年以來大抵維持在 30%至 40%，雖無明顯成長以證明無形資產之日趨重要，但 僅僅無形資產一項即能對企業價值貢獻將近四成之比例，其重要性實已不容忽視。
進一步比較圖 5 及圖 6，可明顯看出帳上認列之無形資產價值遠遠低於市場上給 予無形資產之評價。
表 7 樣本數：我國整體上市櫃公司
時間（年） 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 採用之樣本*（筆） 397 554 554 558 295 376 491 剔除之樣本**（筆） 735 605 649 683 1,003 967 899 合計***（筆） 1,132 1,159 1,203 1,241 1,298 1,343 1,390
*剔除總樣本中市值減去有形資產帳面價值後之餘額為負值之公司。
**總樣本中市值減去有形資產帳面價值後之餘額為負值之公司。
***不包含資料缺漏之公司。
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圖 6 我國上市櫃公司企業市值組成之演變
（資料來源：台灣經濟新報資料庫，本研究計算繪製）
1.27% 1.50% 1.43% 1.43% 1.59% 1.67% 1.19%
98.73% 98.50% 98.57% 98.57% 98.41% 98.33% 98.81%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
企業帳面價值組成：我國整體上市櫃公司
無形資產占帳面價值之比例 有形資產占帳面價值之比例
39.12% 32.52% 37.24% 33.85% 31.07% 34.74% 38.35%
60.88% 67.48% 62.76% 66.15% 68.93% 65.26% 61.65%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
企業市值組成：我國整體上市櫃公司
無形資產占企業市值之比例 有形資產占企業市值之比例
圖 5 我國上市櫃公司企業帳面價值組成之演變
（資料來源：台灣經濟新報資料庫，本研究計算繪製）
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2. 食品工業
以我國整體上市上櫃公司為分析對象，其企業價值組成雖無明顯變動，但無 形資產對企業價值之貢獻一直穩定維持在 40%，仍是一重要因素。若進一步分析 我國上市上櫃公司中的食品工業，其企業價值組成之演變則有明顯變化。由圖 8 可看出，就食品工業而言，其無形資產占企業價值之比例在 2007 年僅 20%，但 至 2013 年已高達將近 50%，明顯可見無形資產對企業價值貢獻之提升。但就無 形資產之帳面價值看來（見圖 7），僅佔企業帳面價值 1%左右，甚至未達 1%，
其與實際市場價值差異更大。
表 8 樣本數：我國上市櫃食品工業
時間（年） 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
採用之樣本*（筆） 3 2 7 9 6 7 7
剔除之樣本**（筆） 20 21 18 18 22 21 19 合計***（筆） 23 23 25 27 28 28 26
*剔除總樣本中市值減去有形資產帳面價值後之餘額為負值之公司。
**總樣本中市值減去有形資產帳面價值後之餘額為負值之公司。
***不包含資料缺漏之公司。
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圖 8 我國上市櫃食品工業企業市值組成之演變
（資料來源：台灣經濟新報資料庫，本研究計算繪製）
20.67% 34.02% 29.11% 39.89% 41.95% 40.29% 47.17%
79.33% 65.98% 70.89% 60.11% 58.05% 59.71% 52.83%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
企業市值組成：食品工業
無形資產占企業市值之比例 有形資產占企業市值之比例
0.94% 0.82% 1.10% 1.32% 1.53% 1.64% 0.30%
99.06% 99.18% 98.90% 98.68% 98.47% 98.36% 99.70%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
企業帳面價值組成：食品工業
無形資產占帳面價值之比例 有形資產占帳面價值之比例
圖 7 我國上市櫃食品工業企業帳面價值組成之演變
（資料來源：台灣經濟新報資料庫，本研究計算繪製）
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3. 電子工業
電子工業係我國整體上市上櫃公司中家數最多的產業，亦是本節四組按產業 別分析中樣本數最大的一組。圖 10 所顯示分析電子工業之結果與圖 6 我國整體 上市櫃公司之結果相似，無形資產占企業價值之比例並無明顯變化，但穩定維持 30%至 40%之重要比例。從圖 9 中亦再顯現無形資產帳面價值與市場價值之懸殊 落差。
表 9 樣本數：我國上市櫃電子工業
時間（年） 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 採用之樣本*（筆） 309 88 414 393 191 230 278 剔除之樣本**（筆） 453 675 372 454 695 667 537 合計***（筆） 762 763 786 847 886 897 815
*剔除總樣本中市值減去有形資產帳面價值後之餘額為負值之公司。
**總樣本中市值減去有形資產帳面價值後之餘額為負值之公司。
***不包含資料缺漏之公司。
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圖 10 我國上市櫃電子工業企業市值組成之演變
（資料來源：台灣經濟新報資料庫，本研究計算繪製）
42.52%
30.92% 37.91% 34.18% 29.09% 31.39% 36.37%
57.48%
69.08% 62.09% 65.82% 70.91% 68.61% 63.63%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
企業市值組成：電子工業
無形資產占企業市值之比例 有形資產占企業市值之比例
1.30% 1.58% 1.54% 1.54% 1.56% 1.59% 1.27%
98.70% 98.42% 98.46% 98.46% 98.44% 98.41% 98.73%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
企業帳面價值組成：電子工業
無形資產占帳面價值之比例 有形資產占帳面價值之比例
圖 9 我國上市櫃電子工業企業帳面價值組成之演變
（資料來源：台灣經濟新報資料庫，本研究計算繪製）
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4. 化學生技醫產業
化學生技醫產業係為我國近年來新興產業之一，研究發展、專利等對該產業 來說尤其重要。無形資產對企業價值之貢獻早在 2007 年已達 40%之高之比重，
小幅上升至 2013 年占約莫五成之比例（見圖 12），顯示無形資產對化學生技醫 產業來說一直是重要的價值來源。惟若從帳面價值檢視，帳列之無形資產雖相較 前開類組有小幅增加，但仍與實際價值有所差異（見圖 11）。
表 10 樣本數：我國上市櫃化學生技醫產業
時間（年） 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 採用之樣本*（筆） 38 21 53 70 56 90 86 剔除之樣本**（筆） 42 62 41 38 64 57 42 合計***（筆） 80 83 94 108 120 147 128
*剔除總樣本中市值減去有形資產帳面價值後之餘額為負值之公司。
**總樣本中市值減去有形資產帳面價值後之餘額為負值之公司。
***不包含資料缺漏之公司。
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39.34% 34.71% 44.32% 44.39%
34.78% 46.86% 49.19%
60.66% 65.29% 55.68% 55.61%
65.22% 53.14% 50.81%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
企業市值組成：化學生技醫
無形資產占企業市值之比例 有形資產占企業市值之比例
圖 12 我國上市櫃化學生技醫產業企業市值組成之演變
（資料來源：台灣經濟新報資料庫，本研究計算繪製）
1.97% 2.47% 2.44% 2.23% 3.29% 3.13% 2.14%
98.03% 97.53% 97.56% 97.77% 96.71% 96.87% 97.86%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
企業帳面價值組成：化學生技醫
無形資產占帳面價值之比例 有形資產占帳面價值之比例
圖 11 我國上市櫃化學生技醫產業企業帳面價值組成之演變
（資料來源：台灣經濟新報資料庫，本研究計算繪製）
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5. 文化創意產業
文化創意產業可說是一以無形資產為主體之產業，按圖 14 所示，有形資產 及無形資產對文創產業企業價值之貢獻幾乎占有一樣之比重，在 2009 年及 2010 年時無形資產的價值甚至略勝有形資產，成為企業價值的主要貢獻者。
就企業帳面價值組成而言，近三年來實際入帳的無形資產已相對大幅提升約
就企業帳面價值組成而言，近三年來實際入帳的無形資產已相對大幅提升約