第三章 替代性風險移轉金融商品之興起
第一節 保險業所面臨之困境
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第三章 替代性風險移轉金融商品之興起
傳統上，保險業以往對於巨災危險之風險管理方式大多是移轉至國際再保險 市場承擔，近年來伴隨著自然及人為因素產生之損失日漸增加，其事件發生頻率 不僅有明顯增加之趨勢，且損失金額之幅度亦呈現上升之現象。自 1992 年美國 發生安德魯颶風造成嚴重損失開始，全球天然災害頻傳，保險業損失慘重。2011 年自然災害和人為災害造成了 3700 億美元以上的經濟損失，是有紀錄以來巨災 造成的最大經濟損失，其中大部分來自於 3 月份重創東日本的地震及海嘯，此次 地震造成的經濟損失就高達 2100 億美元。而在 3700 億美元之損失中，約有三分 之一（1160 億美元）為保險理賠之損失39。因此，國際再保承保能量日漸萎縮，
天然巨災再保分出無門。為解決保險業之需求，保險業開始研究替代性之方案，
因此才逐漸發展出改向資本市場籌措資金之想法。根據統計資料，目前國際資本 市場規模高達 35 兆美元，為國際再保市場之 70 倍，因此利用資本市場的資金，
將是保險業在面臨巨災風險時較有利的風險移轉工具。
第一節 保險業所面臨之困境
由圖一可知，1970 年至 1990 年間之巨災保險損失都相當穩定，然而自 1992 年安德魯颶風開始(圖一事件 1)，巨災保險之損失由原先不到 500 億美元之總額 逐年攀升，乃至 2001 年 911 攻擊事件（圖一事件 4）、2005 年卡崔娜颶風（圖一 事件 6）及去年東日本及紐西蘭震災（圖一事件 8,9），每年巨災保險損失金額早 已突破 1000 億美元，如此鉅額之損失，使得保險業財務遭受重大打擊，更因而 導致承保能量之萎縮。由於保險業以傳統再保險作為巨災風險管理之手段，此時 已呈現一些保險業無法解決的現實困境，以下將就目前傳統保險市場所面臨之困
39 Natural Catastrophes and Man-Made Disasters in 2011: Historic Losses Surface from Record Earthquakes and Floods, Sigma No.2, 2012, Swiss Re, at 6-7.
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境作一概略說明40：
第一項 巨災風險承保能量不足
在先進的工業化國家，產業大多趨向資本密集化之生產方式、都市地區高 樓建築的集中與增加及地球氣候變遷導致天然巨災頻傳，這些現象使得每次巨 災事故之發生所造成之損失日漸嚴重，也總使得部分（再）保險人喪失清償能 力，明顯暴露出保險業之承保與財務風險能力之不足。一般保險業除了支付高 昂的再保費用外，似乎僅能自求多福或自尋其他替代的出路。
第二項 傳統再保險無法解決原保險人或被保險人之道德風險問題
昂貴的再保險費率，主要是因為（再）保險人無法解決基差風險（Basis Risk）
所生原保險人（被保險人）之道德風險（Moral Risk）問題，而高費率僅是反 映出（再）保險成本居高不下之結果。原保險人或被保險人使用傳統（再）保 險作為避險工具時不存在基差風險乃是因為（再）保險賠款係依個別原保險人
40 陳森松，論產物保險業新避險工具－保險衍生商品，保險專刊第 53 輯，1998 年 9 月，頁 112。
圖一：1970-2011 年巨災保險損失 資料來源：Swiss Re, Sigma, No.2, 2012
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或被保險人之實際損失基礎計算所生。然而卻使得原保險人或被保險人存有僥 倖心態，而導致疏於事前的核保或損害預防，損失後理賠標準之寬鬆及損害防 阻之鬆懈。因為交易雙方存在此種資訊不對稱之情況，使得道德風險上升，增 加彼此之間的監督成本，形成社會資源的浪費，增加再保契約的交易成本41。
第三項 （再）保險人存在信用風險
當（再）保險人失去清償能力時，縱使有完善的巨災保險之安排，也存在 無法自（再）保險人處獲得賠款，填補損失之可能性。
第四項 再保險合約之安排過程繁雜
傳統再保險合約之安排與協商過程繁雜，參與作業者需有豐富的實務經驗 及法律專業知識始得勝任；此外其契約之行政程序冗長，手續繁雜，致使相關 的維護成本也較高。
第五項 無法抵擋保險損失資訊透明化之潮流
以往因保險業對於保險損失資訊之壟斷，使資本市場無法正確的估算巨災損失成 本，因而無法加入競爭。但現今各種損失資訊越來越透明，且有許多專門的保險 資訊公司等提供相關資訊，使得資本市場可以直接取得正確的資訊以進行估算，
並規劃設計新興保險衍生性商品打入保險市場。
41 同前揭註 24，頁 55-56。
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第六項 契約流動性低
相較於資本市場上的證券商品，保險契約之流動性明顯偏低，無法立即於 公開市場上進行變現，降低企業調整風險管理策略的靈活性。因此，對於資金 操控能力較佳的企業而言，購買保險避險所需付出之機會成本明顯要比不買保 險來得高。
有鑑於上述（再）保險業所面臨之困境，促使風險管理者另尋出路，也為資 本市場帶來了龐大的商機，而衍生出保險市場與資本市場結合之創新概念。例如，
1992 年 12 月美國芝加哥商品交易所推出以保險服務社（Insurance Service Office, ISO）所提供之指數做為期貨、選擇權契約之巨災保險期貨（Catastrophe Insurance Future）42即為一例。