第二章 證券化之介紹
第三節 證券化之類型
8 透過金融中介機構(financial intermediary)，例如銀行等機構，以收受存款、信託資金、或發行 金融債券等方式吸收資金剩餘單位之資金，再以放款、投資等方式對資金不足單位提供資金之
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在證券化之過程中，至少會創立一個 SPV，一方面可隔離原債權人之信用及 破產風險，另一方面透過將證券化標的與原債權人隔離，藉此使該標的獲得 較高之信用評等。因此，依據 SPV 設立組織型態將證券化類型分為：
一、 公司型：以公司型態組織特殊目的機構是最為常見之情形。以公司法 之股份有限公司為例，其核心概念為「責任有限」，公司債權人僅得 就公司之資產為強制執行，不得對股東個人資產為執行。主要優點有：
1. 公司所能從事之行為及交易型態最為廣泛12；2. 一般投資人對於 公司的型態最為熟悉，因此對於以公司型態設立之特殊目的機構也較 具有信心。
二、 合夥型：合夥之法律關係不如股份有限公司在資產分割程度較為鮮明，
由民法第 681 條「合夥財產不足清償合夥之債務時，各合夥人對於不 足之額，連帶負其責任。」可知，合夥的破產風險並未被隔絕，而可 能影響到合夥人個人的財產。
三、 信託型
以公司或合夥型態設立之特殊目的機構其在資產分割之程度上仍不 如信託制度。信託制度的重要觀念在於信託財產之獨立，使信託財產 獨立於委託人和受託人財產之外，因此委託人及受託人之債權人原則 上不得對信託財產聲請強制執行13。
第二項 以證券化基礎資產區分
於此一區分標準亦有不同分類型態，茲簡述如下：
12 如可發行特別股、設立獨立董事或可於同一次證券化交易中發行不同等級或不同種類之證 券。
13 信託法第 12 條第 1 項：「對信託財產不得強制執行。但基於信託前存在於該財產之權利、因 處理信託事務所生之權利或其他法律另有規定者，不在此限。」
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（二）抵押擔保債權證券化(Mortgage-Backed Securities)
該證券化起始於美國 1970 年代，由於利率上生且劇烈波動，使得 資金流向債券及貨幣市場，美國的儲蓄機構面臨資金短缺及流動 性不足的問題，美國政府為解決此一問題，乃收購金融業所承作 之住宅貸款進而發行抵押擔保證券。
（三）金融資產證券化(Financial Asset Securitization)
等同於資產擔保債券，只是將擔保標的擴及信用卡應收帳款、汽 車貸款等其他債權所發行之證券。
（四）歐洲型證券化(Euro-Securitization)
指在歐洲市場上，大企業之資金募集方式由傳統銀行團聯合貸款 融資（Syndicate Loan），轉變為以發行證券或發行證券與貸款融 資之混合型態。由於 1982 年中南美墨西哥等國的外債龐大，導致 銀行承作國際聯貸意願低落，使得大型企業轉而發行證券或兼具 貸款與證券混合型態之各種歐洲市場證券化金融商品，包括浮動 利率債券(Floating Rate Note, FRN)、歐洲票券(Euro Note)以及歐洲 商業本票(Euro Commercial Paper, ECP)16。
（五）不動產證券化(Real Estate Securitization)
指證券發起人從事與不動產相關之證券化行為，將傳統直接擁有
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集資金，不必透過金融機構之中介，故又稱「企業金融證券化」。而所謂「資 產證券化」有可分為「金融資產證券化」(Financial Securitization) 與「不動 產證券化」(Real Estate Securitization)，此分法是依據是否為固定資產之性質 加以區分，並將各種證券化型態以圖示說明如下21：
公司股票 企業金融證券化 公司債
可轉換公司債 證券化 其他
抵押擔保債權證券化 資產證券化 金融資產證券化 汽車貸款證券化 消費貸款證券化 其他
不動產證券化 不動產有限合夥 不動產投資信託
本文以為，甲說並無明確的分類標準，僅將所有可證券化之對象全部歸類於 證券化概念下，各類型間並無明顯關連性存在，在分類標準依據尚嫌不足。
乙說之分類無法說明屬於傳統企業金融上經常作為企業融資之用的聯合貸 款為何被歸類於資產金融證券化之下。
丙說於資產證券化之分類尚屬妥適，然於企業金融證券化之分類，仍有值得 探討之處。因公司股票與公司債之區分標準在於其所表彰之「權利性質」不同，
前者所表彰者為「股東權」，後者所表彰者乃「金錢債權」；而「公司債」與「可
21 同前註 6，頁 2-24~頁 2-25。
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公司股票
公司債 企業金融證券化 公司債券
巨災債券 其他
證券化 抵押擔保債權證券化 金融資產證券化 汽車貸款證券化 消費貸款證券化 資產證券化 其他
不動產證券化 不動產有限合夥 不動產投資信託