第四章 巨災債券之內容與實務運作
第三節 巨災債券之基本類型
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第三節 巨災債券之基本類型
一般而言，巨災債券之分類依據不同的標準而有不同的分類，本文將就以下 兩種分類標準進行說明：
第一項 依據本金可收回與否區分
其係依據巨災損失是否會影響債券本金之償還來區分，可分為以下三種類 型：
一、本金保證償還型（Principal Protected）：係指於約定期間內不論有無約定 之巨災事件發生，均須償還債券本金予投資者，只是償還本金之期限將 視契約規定之不同與損失發生與否而有所不同。換言之，債券之期間內 無約定之巨災發生，則等到債券到期時，始償還債券本金予投資人，在 債券尚未到期前，投資人亦可享有利息之收入。若約定之巨災於債券期 間發生，不論巨災損失金額多寡，債券發行者仍須依據契約所約定之償 付時間（如 10 年後）償還本金，期間不需支付任何利息，以確保債券 發行者得保有一筆資金可供運用60。
二、本金沒收型（Principal at Risk）：
此類又可稱為本金不確定型或本金變動型債券（Variable Principal）。係 指發生巨災損失超過約定的起賠條件時，所超過之金額直接由本金扣除，
直至債券本金全部償付巨災損失殆盡為止；但若契約期滿後，本金仍有 剩餘時，則需將剩餘部分還給投資者。
三、部分本金保證型：（Guaranteed Minimum Principal）
此類型為前兩種類型之混合，為因應市場不同風險偏好之投資人所設計
60 同前揭註 52，頁 135-136。
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出來之商品。此分類是指若巨災損失超過自留額時，特殊目的機構應支 付給分保公司之再保賠款攤回會直接從本金扣除，直至所扣除之本金達 到預先約定之扣除比率為止61。
第二項 依據啟動機制(Trigger Point)不同區分
一、起賠型式之風險
再保險合約一般都是為了賠償分保者之實際損失，而巨災債券架構除可 設計為損失填補起賠型外，亦可設計為非損失償付之指數起賠型。以創 始機構及投資人角度來看，在設計巨災債券之啟動事件時，創始機構應 先考慮下列風險：
（一）長尾風險
在 巨 災 債 券 發 行 中 ， 投 資 人 多 會 限 定 損 失 發 展 期 間 （ loss development period），供創始機構可彙整相關損失資料。長尾風 險之形成主要是因為巨災事件發生後，損失理賠會不斷持續發展 及增加，最終損失結算時間可能超出約定的發展期，而造成實際 結算損失遠超過損失發展期終止前所核算之損失。例如 1994 年 美國加州的北嶺地震，其在 1994 年 2 月估算之保險損失為 73 億美元，而在 1995 年 7 月最終結算之損失則高達 125 億美元。
（二）基差風險
基差風險主要為巨災事件發生所造成創始機構之實際損失與創 始機構由巨災債券啟動所獲得賠償金額之差異所致。損失填補起 賠型之巨災債券其償付是與創始機構之實際損失相連，故不存在 基差風險，此問題主要存在於指數起賠型與參數起賠型之巨災債
61 同前揭註 43，頁 178-179。
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（Attachment Point）金額時，投資的本金即開始賠付予創始機 構。
在此類起賠型式中，可能面臨模型風險及長尾風險，且此類型之 巨災債券因原保險契約風險乃由創始機構所核保，而創始機構可
62 國際保險監理官協會（International Association of Insurance Supervisors; IAIS）亦將巨災債券依 起動機制之不同區分為五大類，分別為：1. 補償機制；2. 指數機制；3. 參數機制；4. 模擬 損失機制；5. 混和機制。前三項與本文分類相似。第 4 項乃是結合指數機制和參數機制兩者 之特點；第 5 項則是將補償機制中風險移轉特色融入指數機制及參數機制中。
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不對稱，也使得存在逆選擇（Adverse Selection）的可能性，亦 即創始機構僅將品質較差之組合予以證券化。針對這些問題，其 之巨災債券Residential Re’98，它是以單一颶風造成 USAA 10 億 美元以上的保險損失為標準，即為此一類型之巨災債券65。而我 Journal of International Banking Law, 15(1), at 4-10.64 同前揭註 26，頁 204。
65 係一期限為 50 週之單一颶風起賠之巨災債券，當颶風造成 USAA 之保險損失超過 10 億美元 時，債券即開始償付，損失在 10 億-15 億元 間由 Residential Re’98 與 USAA 參與 10%共保，
以降低道德風險。我國於 2003 年所發行之住宅地震保險所發行的 Formosa Re 也是屬於同一 類型巨災債券。
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服務社66（Property Claim Service, PCS）所發布之巨災損失指數。
此類型之巨災債券由於係以整個保險市場之巨災損失水準作為
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是損失填補起賠型巨災債券或指數起賠型巨災債券，其發行皆需 仰賴事件發生之頻率及其可能產生損失之預測。惟參數型巨災債 券之發行則可免除預測之成本，因此其發行成本會比其他類型巨 災債券來得低。且債券本金之支付與否乃繫於一事先約定之參數，
與創始機構之實際損失情況無關，因此在預定事件發生後，創始 機構可迅速由特殊目的機構獲得債券本金，故其無長尾風險，但 創始機構可能面臨賠付金額與實際損失金額不一致之基差風 險。
然而，參數型巨災債券如同指數起賠型巨災債券，創始機構在實 際上並未將其所承保之風險移轉給投資人，故仍須承擔原承保風 險。
（四）模型損失起賠型
本起賠型式係以模型公司（如 RMS 公司）設定之產業風險曝露 組合資料為基礎，以真實巨災事件之參數，進行原指定之程式分 析計算所得之損失值為巨災債券賠付與否與賠付金額多少之依 據。創始機構於發行前可指定其產業風險曝露組合資料庫，以使 其更貼近該債券之實際情況。