第二章 影子銀行概論
第二節 影子銀行之發展背景
第一項 金融創新
自 1960 年代起，金融市場遭逢經濟環境的劇烈變革。通貨膨脹率與利率迅速 上揚且更加難預測、資訊科技的突飛猛進──以至金融科技（fintech）的運用，均 改變了金融市場的供需情況49。為因應新型態的經濟環境及投資人需求，金融機構 透過財務工程（financial engineering）研發出新型金融商品及服務50。而金融創新 促使金融機構積極拓展新型且更有獲利性的業務活動，影子銀行之規模迅速追上、
甚至超越了傳統商業銀行。其具體原因主要為：
一、銀行取得資金的成本優勢降低
1960 年代晚期開始，物價膨脹導致利率大幅上升，投資人對投資報酬率敏感 度提高，將錢從銀行提領出並尋找更高報酬之投資管道，如 MMF 使存款人可以擁 有類似支票存款的便利服務，又能獲得較高帳戶利息。此一情況下，銀行籌措資 金之成本大幅提高，降低其相對於其他金融機構的成本優勢，結果促成了金融之 去中介化過程（disintermediation process）51。
二、銀行使用資金的收入優勢降低
金融創新提高了金融機構對公開大眾發行證券的便利性。客戶從向銀行辦理 短期信用貸款，轉為向成本較低的商業本票市場籌資；主要依靠商業本票籌資的 融資公司，其市場占有率也大幅增加。而利用財務工程所設計發明的各種複雜金
49 Frederic S. Mishkin，前揭註 2，頁 299。
50 同前註。
51 同前註，頁 309-311。
16
融工具及風險管理模型亦有助於證券化的發展，非流動性的金融資產如銀行貸款 或不動產抵押貸款得以轉換成具有高度市場性的證券，降低交易成本，增加以證 券形式出售之大量貸款組合的可行性52。
第二項 監理鬆綁
自 1929 年經濟大蕭條以來，美國對銀行及儲貸機構嚴格的監理規範逐漸受到 批判，存款利率上限、資本要求及限制及跨業經營之防火牆等監理枷鎖，被視為 造成商業銀行儲貸業務難以拓展及營運無利可圖的原因，法規的限制成為阻礙經 濟發展的絆腳石53。
依循防弊重於興利的傳統思維，金融業跨業限制可謂其來有自。然就金融業 特性而言，金融業的跨業與合併經營具有「潛在利益」，如其著重資訊利用與處 理的本質，若加上近來資訊科技的發達，更可促使經營資源重整及規模經濟的效 用發揮至極致54。此外，金融產品的多元化可以分散金融機構的經營風險，降低景 氣變化對金融業者利潤的衝擊。再者，對客戶提供「一次購足」（one-stop shopping）
的金融服務，亦可降低整個社會從事金融交易的成本55。具體而言，證券業高收益 及多元化的服務向為商業銀行所嚮往，保險業透過銀行眾多據點代銷保險產品之 效益也顯而易見。因此，要求開放多角化經營，俾收跨業經營綜效（synergy）之 呼聲不曾間斷56。
52 同前註。
53 梅文欣，前揭註 8，頁 35。
54 王文宇（2010），〈金融控股公司法〉，《金融法》，5 版，頁 297-298，台北：元照。
55 同前註。
56 同前註。
17
鑒於金融監理造成的去中介現象及資源分配的扭曲，主要國家紛紛開始推行 金融自由化（financial liberalization）、解除金融管制（financial deregulation），如 1990 年代中期，美國平行銀行系統（parallel banking system）57蔚為風潮，許多商 業銀行之運作模式趨近投資銀行，變得更為大型、複雜，並積極拓展證券化業務58。 國會因應金融發展趨勢，於 1996 年制定《經濟成長與監理文件減量法案》（Economic Growth and Regulatory Paperwork Reduction Act），要求聯邦監理機關每十年重新 檢討現行法規，並蒐集關於法規「不合時宜、非必要、或疊床架屋」之相關意見，
俾進行修正59。其後，美國於 1999 年通過《金融服務現代化法案》（Financial Services Modernization Act Of 1999），廢除 Glass-Steagall Act 及 1956 年 BHCA 所設下銀 證分離之限制，允許銀行、保險與證券業得藉由成立金融控股公司（Financial Holding Company，FHC）或設立銀行子公司之方式，整合銀行與其他金融服務，
形成綜合化金融服務的型態60。而為鼓勵金融創新及維持美國在國際衍生性商品領 域的競爭力，加上認為店頭衍生性商品（Over-The-Counter Derivative Instruments）
市場的參與者多為專業的機構投資人，具有足夠的能力保護自身利益並控制違約 風險，美國復於 2000 年通過《商品期貨現代化法案》（The Commodity Futures Modernization Act Of 2000），放寬對店頭衍生性商品的管制，豁免店頭衍生性商 品的監理61。
於第二次世界大戰後，由於美國在政治、經濟各方面之介入，日本金融機構 參考 Glass-Steagall Act，繼承銀證分離之理念。另外，對銀行業實施「長短分離（區
57 平行銀行系統（The Parallel Banking System）之概念同於影子銀行系統，由美國太平洋投資管理 公司執行董事麥卡利首次提出並被廣泛採用，包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險
18
分成長期融資和短期融資）」及「銀行、 信託分離（將信託業自銀行分離出來）」
之制度，係日本特有的二大金融業務規範62。惟隨著國際金融整合之趨勢，此一獨 特的銀行監理規範同樣成了妨礙金融革新、限制競爭之絆腳石。為了停止「護送 船團63」式的金融機構保護，日本於 1992 年通過《金融制度改革法》，允許銀行 得為投資目的或基於信託契約，以設立子公司之方式經營證券業務；復於 1998 年 通過《金融體系改革法》，允許銀行、證券、保險各業種之間的相互參與64。各國 為促進經濟及因應供需變化所為之監理鬆綁政策，讓金融體系產生歷史性的變革，
亦使影子銀行獲得更廣泛的發展空間。
62 王文宇（2003），〈論金融控股公司投資新創事業法制〉，《法令月刊》，54 卷 8 期，頁 51-52。
63 所謂「護送船團」指日本政府以統一並抑制資金籌措成本的低利率政策，尋求規模大小不一的 金融機構能持續經營，以維護金融機構整體信用之一種利率規制政策。各個金融機構的規模與經營 重點原本皆不相同，如放任其自由競爭的話，可能會因為價格競爭的惡性循環而導致金融機構 的 倒閉，進而損害整體金融機構的信用。因此日本政府認為採用價格規制，使得經營效率較差的金融 機構能夠繼續存在，可使金融機構經營趨於安定、成長。
64 王文宇，前揭註 62。
19