而近期最具代表性且反應歐洲聯盟前述觀點的案例，乃為歐洲聯盟甫於
2012 年 2 月 1 日宣布依據歐洲聯盟結合管制規則禁止德國交易所(Deutsche Börse) 與紐約泛歐交易所(NYSE Euronext)的結合案。本案爭論的焦點在於相關
市場的劃定，亦即在櫃檯交易(“over-the-counter" (OTC))與在交易所交易的衍生 性金融商品彼此間是否能互相競爭而應歸屬同一市場。因為參與結合的兩家公 司－德國交易所與紐約泛歐交易所，就於交易所交易的歐洲金融衍生性商品的 占有率合計高達九成，故極力爭取將在櫃檯交易(“over-the-counter" (OTC))與在 交易所交易的衍生性金融商品劃歸同一市場，如此一來，該兩家公司在歐洲衍 生性金融商品交易的合計市占率就很有限327。但執委會卻將在櫃檯交易(“over-the-counter" (OTC))與在交易所交易的金融衍生性商品劃歸為不同市場，主要理
由是在交易所交易的衍生性商品(Exchange-traded derivatives (ETDs))具有高度流 動性、標的金額較小(每筆交易約 €100,000 )且其法律或經濟條件都完全以契約 標準化。相對之下，櫃檯交易的衍生性商品，通常契約標的金額高(每筆交易約€200,000,000 )，並客制化其法律與經濟條件。故兩者間不具替代性328。
326Press Release, European Comm’n, supr note 324.
327Deutsche Börse and NYSE Euronext－Why the marriage failed, THEECONOMIST(Feb 1, 2012, 5:55 PM), http://www.economist.com/blogs/freeexchange/2012/02/deutsche-b%C3%B6rse-and-nyse-euronext.
328 Press Release, European Comm’n, Mergers: Commission Blocks Proposed Merger between
Deutsche Börse and NYSE Euronext(Feb. 1, 2012),
http://europa.eu/rapid/pressReleasesAction.do?reference=IP/12/94&format=HTML&aged=0&languag e=EN&guiLanguage=en.supra note 24.
執委會進而認為德國交易所所經營的 Eurex 與紐約泛歐交易所所經營的
Liffe，就以歐洲為基礎的金融衍生性商品而言，為世界上最大的兩家交易所，
兩家交易所控制了於交易所交易的歐洲衍生性金融商品超過九成的全球交易，
且雖然包括芝加哥商品交易所( the Chicago Mercantile Exchange (CME))的其他公 司也在全球提供類似服務，但其等就本案相關的金融衍生性商品所指涉之資產 類型，僅提供微量服務。再者，由於高度進入障礙，沒有其他的市場參與者能 夠在歐洲金融衍生性商品的交易上，發展到足夠的規模以維持市場競爭，故本 結合案可能會在於交易所交易的歐洲衍生性金融商品的全球市場上形成獨占，
而對衍生性商品的使用者與歐洲整體經濟形成顯著傷害329。最引發執委會關注 的是 Eurex 與 Liffe 兩者均將其交易所與結算所(clearing house)建立密切的垂直 封閉連結(vertical silos linkage)，系爭結合案如經許可，將會造就單一垂直封閉 系統能在交易所交易的歐洲金融衍生性商品全球市場上掌握超過 90%的市場占 有率，且憑著這樣的既定優勢，新參與者會很難進入市場，而客戶也不願意在 其他交易所交易類似的衍生性商品，進而強化該結合的獨占地位330。
德國交易所與紐約泛歐交易所也曾嘗試提出效率抗辯與改善方案，而主張 本結合案會帶來更高的流動性(liquidity)而有利於客戶，客戶也會因繳交較低擔 保品而獲利。但執委會卻認為這些利益遠較參與結合事業所宣稱者來得低，且 該部分效益可透過非結合的方式獲致，更沒有顯著到足以超過該結合案對客戶 造成的損害331。再者，該兩家交易所雖然表示願意出售 Liffe 與 Eurex 競爭的歐 洲單一股份權益衍生性商品業務，但就更具商業上重要性的歐洲利率衍生性商
329Id.; Memorandum, European Comm’n, Mergers: Commission Prohibits Proposed Merger between Deutsche Börse AG and NYSE Euronext – Frequently Asked Questions(Feb. 1, 2012), http://europa.eu/rapid/pressReleasesAction.do?reference=MEMO/12/60&format=HTML&aged=0&lan guage=EN&guiLanguage=en.
330Memorandum, European Comm’n, Mergers: Commission Prohibits Proposed Merger between Deutsche Börse AG and NYSE Euronext – Frequently Asked Questions, supra note 329.
331Id.
品而論，則未計畫出售兩者有重疊的衍生性商品交易業務，而僅願意將結合後 公司的結算平台提供給某些新類型(不包括目前與德國交易所與紐約泛歐交易所 之交易商品相互競爭者)的金融衍生性商品契約使用。執委會顯然認為這樣的方 案不足以解決限制競爭疑慮，執行上也有疑義，更指出兩家交易所擬出售的資 產規模太小，也不夠多元化到足以單獨存活332。
332Id.關於本案更詳細的說明，中文資料請參考顏雅倫、楊志文，前揭註 322，51-53。