根據AsianBondsOnline 對東亞國家本幣債券餘額之統計，先檢視 2003 年啟動 東亞區域債券市場合作前的情況，比較各東亞國家2000 年 12 月及 2003 年 12 月 本幣計價政府債券和公司債券餘額佔GDP 比例，在本幣政府債券方面，除了印尼 不增反減外，其餘國家之本幣政府債券餘額佔GDP 百分比均上升。又若檢視東亞 各國在上述時點之政府債券餘額，則均呈增勢，反映亞洲金融危機後，東亞國家 政府為恢復金融秩序等重建工作而有發行政府債券需求(Hamilton-Hart, 2008;
Grimes, 2009)，惟印尼之本幣政府債市成長速度不及其經濟成長速度。
再檢視 2003 年推動東亞區域債券市場合作之後的情形，比較東亞國家 2003 年12 月及 2011 年 12 月之本幣政府債券餘額佔 GDP 比例。上述期間，香港本幣 政府債券餘額大增，爰因香港於 2009 年通過「政府債券發行計畫」，香港金管局 自 2009 年起有計畫地發行政府債券，造成 2009 年後香港本幣政府債券餘額超越 本幣公司債券餘額佔GDP 比例。此外，中國、日本、韓國、馬來西亞、泰國和新 加坡本幣政府債券餘額佔 GDP 比例在此期間亦明顯增加。而與其他國家不同的 是，印尼在此期間政府債券餘額佔 GDP 比例呈減勢，菲律賓則在 2004 年達到政 府債券餘額佔 GDP 比例峰值後逐年下滑，一部份反映印尼和菲律賓政府財政改 善，但也顯示兩國政府並未積極、規律地發行特定品種政府債券，以期發展完整 的政府債券折讓率曲線，供作其他債券產品定價參考。
表3-3：東亞國家本幣計價政府債券佔 GDP 比例（%）
國家 1997 2000 2003 2005 2007 2008 2009 2010 2011 CN 6.1 16.6 26.5 36.4 42.1 42.5 42.3 39.6 33.9 HK 7.4 8.2 9.7 9.2 8.5 9.4 33.3 38.9 37.2 ID 0 35.4 24.7 17.1 18.4 14.3 15 13.1 11.4 JP NA 84.3 122.3 147.2 146.7 149.8 164.5 168.3 175.4 KR 11.4 25.7 32 45.9 47.8 45.2 48.5 47.2 47.5 MY NA 38 48.4 44.4 48.9 42.1 51 58.2 58.5 PH NA 31.1 39.4 40.1 33.8 32.2 31.9 31.3 30.4 SG 14.8 26.6 37.7 37.4 36.7 38.9 45.8 42.7 47 TH 7.6 22.8 31.1 37.6 44.1 42.9 52.1 54.4 54.5 資料來源：AsianBondsOnline
接下來看東亞國家本幣公司債券市場發展情況，先檢視推動東亞區域債券市 場合作之前，2000 年 12 月和 2003 年 12 月東亞各國本幣公司債券的發展趨勢。相 較之下，香港和新加坡本幣公司債券餘額佔GDP 比例明顯上升，中國、印尼、馬 來西亞、菲律賓和泰國均有小幅增加，惟韓國小幅下滑，日本則下滑有5.4%。
再檢視啟動東亞區域債券市場合作迄今，東亞各國本幣公司債券市場的發 展。比較2003 年 12 月和 2011 年 12 月東亞各國本幣公司債券餘額佔 GDP 比例，
中國、韓國、菲律賓和泰國之本幣公司債券餘額有較大幅度增加，但中國、菲律 賓和泰國本幣公司債券餘額佔GDP 比例均仍偏低。至於韓國本幣公司債額佔 GDP 比例大幅增長主要發生在2008 年後，可能反映美元資金回流母國後，在政府擔保 債券發行的措施下，本地企業轉向以本幣債券融資，亦即本幣債券市場在資金短 缺時發揮了補充資金來源的效果(Chan, Chui et al., 2012)。此外，馬來西亞本幣公司 債餘額佔GDP 比例亦有小幅增加，香港、印尼、日本和新加坡則均呈小幅下滑。
不過，若從純粹本幣公司債券餘額規模的角度來看東亞各國本幣公司債市發展，
則東亞國家本幣公司債券餘額均呈增加趨勢，惟增速不一。
表3-4：東亞國家本幣計價公司債券佔 GDP 比例（%）
國家 1997 2000 2003 2005 2007 2008 2009 2010 2011 CN 0 0.3 0.8 2.8 4.3 5.6 9.1 10.6 11.4 HK 18 27.6 35.4 38.8 38.8 33.3 35.4 34 32
ID 2.4 1.4 2.3 2.1 2 1.5 1.6 1.8 2 JP NA 25.4 20 17.4 16.5 16.8 18.3 17.7 17.5 KR 0 48.8 47.9 42.1 50.8 55 62.5 63 67 MY NA 35.2 36.6 33 35.9 35.5 42.4 40.4 39.3
PH NA 0.2 0.3 1 2.2 2.7 4.4 4.3 4.5 SG 12.2 20.9 30.5 28.8 28.8 28.9 27.4 27.4 28.2 TH 3 4.5 7.7 8.1 11 11 13.2 12.4 13 資料來源：AsianBondsOnline
接下來檢視東亞國家本幣債券市場流動性。債市流動性反映市場行為者以債 券從事籌資和投資的便利性，流動性高的債市更能吸引市場參與者利用債市進行 資產管理。然而，債券市場流動性涉及交易即時性和市場廣度、深度及彈性，不 易衡量，且衡量尺度亦無定論，權以常用的債券交易頻率，即周轉率，進行評估。
由東亞各國本幣債券周轉率觀之，除香港本幣政府債券擁有相當高的周轉率 外，東亞國家本幣債券周轉率普遍偏低，反映東亞國家債券市場投資人具有「購 買並持有至到期日」的特徵，此多為公共基金（如退休基金、社會保險基金）的 資金管理模式(Eichengreen and Luengnaruemitchai, 2006)。此外，2005 年僅有日本 政府日圓債券週轉率超過 1，2010 年後韓國政府本幣債券及中國本幣公司債券週 轉率提升至超過1，或反映韓國投資人在環境風險意識提高下轉向投資違約風險較 低的政府債券，以及2009 年中國政府取消於銀行間債券市場交易流通之發行規模 下限為5 億人民幣之規定，所帶來的變化。
表3-5：東亞國家本幣債券周轉率
債券周轉率 2005 2010 2011
政府債券 公司債券 政府債券 公司債券 政府債券 公司債券 中國 0.25 0.38 0.78 1.32 0.67 1.35 香港 13.35 0.05 36.15 0.05 49.21 0.1 印尼 0.16 0.15 0.29 0.12 0.36 0.12 日本 1.16 0.19 1.12 0.07 1.13 0.08 韓國 0.88 0.16 1.06 0.18 1.13 0.18 馬來西亞 0.38 0.2 0.64 0.08 0.83 0.09 菲律賓 0.57 NA 0.64 NA 0.54 NA 新加坡 0.72 NA 0.81 NA 0.75 NA 泰國 0.4 0.04 0.8 0.04 0.78 0.04 資料來源：AsianBondsOnline