2008 年美國次級貸款金融風暴不僅促使東亞國家加速清邁倡議多邊化合作，
也使東亞國家再度注意到推動東亞區域貨幣合作的需要。這次全球金融危機造成 美國市場景氣衰退和美元貶值，影響所及，以美國為主要出口市場的東亞國家面 臨出口下滑，以及美元儲備價值貶損，凸顯東亞國家在既有國際貿易和國際貨幣 體系中面臨的結構性風險。為應對上述結構性風險，中國和東協均強調轉向內需 成長型經濟，同時，也再次出現改革國際貨幣體系的呼聲。中國在2011 年發表關
於第十二個五年計畫的內容即表明這一政策轉向和經濟結構調整；東協亦在東協 峰會後的領袖聯合聲明中指出這一觀點。除了強調經濟結構轉型的重要性之外，
中國還對以美元為主要準備貨幣之國際貨幣體系加以批判。實際上，東亞國家對 改革國際貨幣體系早有需求，稍近者如2006 年一度傳出亞洲開發銀行在東協加三 國家支持下將推出「亞元」匯率，（自由時報轉載中央社2006 年 1 月 14 日電）將 為催生「亞元」邁進一大步，但最終在美國反對下並未成真。而最近一次，就在 2009 年 4 月於倫敦舉行 G20 峰會之前，中國人民銀行行長周小川公開表示，應該 改革既有國際體系，以超主權貨幣取代美元的國際準備貨幣地位，而後胡錦濤也 公開主張以特別提款權（Special Drawing Rights, SDRs）取代美元地位。
東亞國家改革既有國際貨幣體系的呼聲反映其對現存體制的不滿。美國是既 有國際貨幣體系下最大的受益者，過去法國總統戴高樂（Charles de Gaulle）即指 責美元的國際準備貨幣地位給予美國「過份的特權」，意指美元特殊地位使各國對 美元的需求造成美元溢價，也因為美國為唯一有權發行美元的主權國家，其他國 家形同對美國繳交「鑄幣稅」（seigniorage）。就理論而言，在全球大量流通美元將 使美元需求和價值降低，但實際上世界各國對美元需求不減，因為美元是世界上 最具流動性的貨幣，且美國金融市場提供豐富多樣的美元金融商品投資機會。不 過，美元的國際準備貨幣地位是在當代歷史進展中建立起來，其基石為美國強盛 的國力和繁榮的經濟，若美國國力衰退則美元地位將會遭到質疑和挑戰。因此，
由於貿易順差而累積大量美元儲備的東亞國家，仍然承擔著未來美元貶值帶來巨 大損失的風險，為降低此風險，東亞國家需要可以取代美元的國際準備貨幣，這 種貨幣必須要能保持價值穩定以及高度流動性。
第二節、區域貨幣合作的選項
為因應兩次金融危機所凸顯之東亞各國匯率體制及國際貨幣體系問題，既有 文獻針對東亞各國匯率體制的改革，提出介於完全自由浮動及區域內固定匯率（建 立區域貨幣）之間的建議。這些建議可以區分為六種匯率體制，包括：自由浮動、
區域貨幣聯盟、集體盯住美元、共同盯住由美元、日圓和歐元組成的貨幣籃、發 行亞洲貨幣單位以及採取匯率政策協調(Cohen, 2008 : 38-43)。這些匯率體制改革方 案各自著重對不同問題的回應，因此也有不同的優缺點，並因此影響東亞各國對 不同匯率改革方案的偏好。本節將介紹主要匯率改革方案的優缺點，下一節則在 此基礎上分析日本、中國和東協整體對各種貨幣合作方案的立場與偏好。
主張東亞各國均採取自由浮動匯率者，係強調外匯市場機制自會根據國際收 支的流動達到貨幣價格均衡，使進行貨幣投機攻擊無利可圖，自能避免貨幣危機，
同時經濟體也可藉著自由的資本流動吸引外人投資，並保有總體經濟政策自主 性，缺點則是匯率波動較不穩定。倡議東亞經濟體建立貨幣聯盟者，著重使用區 域共同貨幣在穩定匯率、促進經貿整合方面的益處，但勢必犧牲資本流動自由或 總體經濟政策自主性以換取匯率穩定。建議包括日本在內的東亞國家以集體盯住 美元來鞏固東亞美元本位者，著眼維持當前東亞美元本位促進出口成長的策略，
其缺陷係必須承擔東亞貨幣與日圓和歐元間匯率波動對投資和貿易關係所帶來的 衝擊。建議東亞經濟體共同盯住G-3 貨幣籃（由美元、日圓和歐元構成）者，目 標在提升東亞貨幣與美元、日圓和歐元三種主要貨幣之間的匯率連動，以此彌補 在東亞美元本位體制下盯住美元的缺點，但東亞合作伙伴並不容易對貨幣籃權重 的安排達成一致，尤其中國並不願意出現日圓主導的東亞經濟整合。主張創造亞 洲貨幣單位者則係欲仿效歐洲貨幣整合的經驗，以此為走向貨幣聯盟的過渡工 具，故強調以市場的接受程度來決定貨幣整合的速度，但此方案同樣需面對構成 亞洲貨幣單位的貨幣權重配置問題，以及東亞美元本位體系在市場上形成的慣性 阻力。建議採取貨幣政策協調者，則主要是藉由降低貨幣合作的強度，保持各經 濟體之總體經濟政策自主性，缺點則是各合作伙伴對貨幣主權的考量會影響合作 效率。
上述六種匯率改革方案中，採取自由浮動匯率體制面臨的合作問題主要是集 體行動的困境—搭便車者（free-rider）問題。亦即，需要達成所有東亞經濟體均採
取自由浮動匯率的約定，但達成此合作約定並不容易，因為不參與合作的經濟體 更能從中獲益。這是由於，在東亞國家所處的投資與貿易關係網絡中，若一國在 其他國家改採自由浮動匯率的情況下繼續採取盯住美元的匯率政策，則該國在其 他國家貨幣兌美元升值時，可獲得最大出口競爭優勢(Ogawa and Ito, 2002)。此外，
東亞經濟體改採自由浮動匯率既未提出貨幣整合方案亦無助於長遠的東亞區域貨 幣整合。匯率協調合作方案可能遭遇的阻力較小，但其效用亦可能較低，而且，
匯率協調方案同樣未提出未來具體走向區域貨幣整合的路線，故本文不對其做進 一步分析。至於貨幣聯盟的倡議實為共同盯住G-3 貨幣籃和建立亞洲貨幣單位兩 項合作改革方案的終點；而McKinnon and Ohno 所建議的鞏固東亞美元本位體系，
為實質意義上接近美元化的合作方案(McKinnon and Ohno, 2005)；因此，在設定探 討東亞貨幣整合之可能方案的前提下，以下進一步介紹較可能發展的東亞貨幣合 作方案，包括：盯住由主要貨幣構成之貨幣籃、建立亞洲貨幣單位，以及在現行 體制慣性下鞏固東亞美元本位體系，以及三種匯率改革合作方案之優缺點。